Solo cuatro días después de que caducara su solicitud anterior, Tuosda (300607.SZ), el "líder de los robots industriales", presentó recientemente una nueva solicitud para cotizar en el mercado principal de la Bolsa de Hong Kong (H shares), con Huatai International continuando como asesor exclusivo.
Ocho años después de su salida a bolsa, la curva de rendimiento de Tuosda ha pasado por varios altibajos. Revisando los informes financieros de la compañía, la narrativa de transformación de "ingresos decrecientes pero ganancias crecientes" ya es visible: los ingresos operativos cayeron desde un pico de 4.984 millones de yuanes en 2022 a 2.510 millones de yuanes en 2025. En el primer trimestre de 2026, el beneficio neto atribuible a los accionistas de la matriz aumentó un 1147% interanual.
La respuesta a esta situación de "ingresos decrecientes pero ganancias crecientes" se esconde en el cambio de la estructura de negocio de la compañía: el movimiento estratégico central de Tuosda en los últimos años ha sido la contracción activa de su negocio de Sistemas de Gestión Inteligente de Energía y Medio Ambiente. En 2025, los ingresos de esta división cayeron un 25,55% interanual a 915 millones de yuanes, y en el primer trimestre de 2026 disminuyeron aún más hasta representar solo el 5,6% de los ingresos totales. Tuosda indicó que este negocio "está básicamente desinvertido".
Junto con la contracción del negocio llegó una serie de ajustes organizativos y de personal en Tuosda. El 26 de diciembre de 2025, Huang Daibo solicitó renunciar a su cargo como director no independiente y vicepresidente de la Cuarta Junta Directiva de Tuosda por "razones personales", cuando su mandato original estaba programado para expirar el 3 de julio de 2026. Justo una semana antes de su renuncia (del 19 al 25 de diciembre de 2025), Huang Daibo redujo su participación en 4,3452 millones de acciones mediante transacciones de subasta centralizada, obteniendo aproximadamente 131 millones de yuanes.
Aproximadamente un mes después, el 27 de enero de 2026, Huang Daibo se unió a Suzhou Boyi Intelligent Technology Co., Ltd. (en adelante, "Suzhou Boyi") y Dongguan Junye Green Energy Environmental Technology Co., Ltd. (en adelante, "Dongguan Junye"). Controla indirectamente Suzhou Boyi a través de Suzhou Haifeida Mechanical & Electrical Engineering Co., Ltd. y también se desempeña como gerente de ambas empresas.
nDado que Huang Daibo dejó la empresa hace menos de un año, según las normas de cotización, estas dos empresas han sido identificadas como partes relacionadas de la compañía. Con ello, el volumen de las transacciones con partes relacionadas de la compañía aumentó significativamente. Los anuncios muestran que en 2025, el monto total de las transacciones ordinarias con partes relacionadas efectivamente realizadas por la compañía fue de 758.200 yuanes. Sin embargo, para 2026, se estima que las transacciones ordinarias con las partes relacionadas mencionadas no superarán los 548 millones de yuanes en total: de estos, no más de 123 millones de yuanes con Suzhou Boyi y no más de 425 millones de yuanes con Dongguan Junye.
"Este acuerdo no es simplemente una 'transferencia única de negocios', su esencia puede resumirse como un modelo compuesto de 'subcontratación transitoria + plataforma de agencia'.", dijo An Guangyong, experto del Comité de Gestión Crediticia del Gremio de Fusiones y Adquisiciones de China (China M&A Association), a Phoenix WEEKLY Finance. Según el anuncio de la compañía, para los nuevos pedidos del negocio de Sistemas de Gestión Inteligente de Energía y Medio Ambiente firmados en 2026, Tuosda cobra una tarifa de gestión integral del 3% del monto total del pedido (impuestos incluidos) y luego lo entrega a Suzhou Boyi, Dongguan Junye o sus proveedores designados para su ejecución.
An Guangyong analizó que si se trata solo de una transición a corto plazo, el monto estimado de 548 millones de yuanes aún podría interpretarse como el "costo de liquidación" del negocio existente. Si este modelo tiene continuidad, significa que la compañía obtendrá ingresos a largo plazo de las partes relacionadas a través de un "sistema de comisiones por plataforma", y la transparencia y equidad de las transacciones con partes relacionadas se convertirán en una cuestión de gobernanza que requerirá un seguimiento continuo.
En vísperas de la primera presentación, el 30 de diciembre de 2025, la Oficina Reguladora de Valores de Guangdong (CSRC Guangdong Bureau) emitió una advertencia por escrito a Tuosda y a cuatro responsables, incluidos el controlador real, el presidente y director general Wu Fengli. La inspección in situ descubrió cinco infracciones, que incluían inexactitudes en el reconocimiento de ingresos, costos, provisiones para deudas incobrables de cuentas por cobrar, uso inadecuado de fondos recaudados y gestión interna de información inexacta. Tuosda publicó un informe de rectificación el 14 de enero de 2026, detallando las medidas correctivas y su estado de finalización para cada problema planteado por la CSRC de Guangdong.
Al presentar nuevamente la solicitud, además de actualizar los datos financieros, Tuosda también detalló el inventario, el flujo de caja, los negocios en el extranjero, las transacciones con partes relacionadas y la rectificación de errores contables.
Mejora del rendimiento tras "cortar por lo sano"
Los datos financieros de los últimos tres años de Tuosda muestran una característica notable: la reestructuración del negocio se refleja directamente en la escala de ingresos. Entre 2022 y 2025, los ingresos de la compañía se redujeron de 4.984 millones a 2.510 millones de yuanes, una caída de casi el 50%, casi a la mitad.
El origen del cambio provino del negocio de Sistemas de Gestión Inteligente de Energía y Medio Ambiente, un segmento que proporciona servicios como electricidad, agua y control de temperatura para proyectos de ingeniería electromecánica. El margen bruto de este negocio es mucho menor que el del negocio de robots industriales. Debido a la intensificación de la competencia en las industrias aguas abajo de energía fotovoltaica y baterías de litio, los ingresos de este negocio se redujeron a la mitad interanual en 2024, lo que provocó una pérdida neta atribuible a los accionistas de la matriz, excluyendo partidas no recurrentes, de 250 millones de yuanes, superando la suma total de pérdidas de los tres años anteriores.
Tuosda inmediatamente "cortó por lo sano", eliminando los proyectos de servicios de baja eficiencia y concentrando recursos en sus tres productos básicos: "robots, máquinas de moldeo por inyección y centros de mecanizado CNC". La proporción de ingresos del negocio de Gestión Inteligente de Energía y Medio Ambiente disminuyó del 59,0% en 2023 al 36,5% en 2025, y se contrajo aún más al 5,6% en el primer trimestre de 2026. Tuosda declaró en el prospecto que se espera reducir sustancialmente la escala de los servicios de ingeniería electromecánica no relacionados con el moldeo por inyección para finales de 2026.
La contracción en la escala de ingresos trajo consigo una reparación sistemática de la cuenta de resultados. La compañía logró un beneficio neto atribuible a los accionistas de la matriz de 73,8725 millones de yuanes en 2025, un aumento interanual del 130,12%, logrando recuperar la rentabilidad. El margen bruto integral de la compañía aumentó del 14,6% en 2024 al 28,25% en 2025, y subió aún más al 32,49% en el primer trimestre de 2026, manteniendo una tendencia alcista durante tres períodos consecutivos.
En cuanto al muy comentado robot humanoide de Tuosda, la compañía aclaró en una conferencia de resultados el 9 de abril de 2026: actualmente, los productos robot humanoide "Xiao Tuo" y robot cuadrúpedo "Xing Zai" se encuentran en fase de verificación y aún no han logrado pedidos en masa.
El ciclo de cobro se alarga
Los datos muestran que desde finales de 2023 hasta finales de 2024, el saldo de cuentas por cobrar comerciales y efectos por cobrar de Tuosda disminuyó de 2.346 millones de yuanes a 1.440 millones de yuanes, y bajó aún más a 1.190 millones de yuanes a finales de 2025. Sin embargo, la eficiencia de rotación no mejoró de manera sincronizada: el período promedio de rotación de cuentas por cobrar comerciales aumentó de 180 días en 2023 a 240 días en 2024, y fue de 192 días en 2025.
Tuosda señaló en el prospecto que la compañía generalmente puede otorgar a los clientes términos de crédito de hasta seis meses como máximo.
"El ciclo de cobro de cada venta es casi dos semanas más largo que hace dos años. La escala de ingresos de la compañía se está reduciendo, pero el tiempo que el capital está inmovilizado es cada vez mayor.", dijo un profesional financiero de una empresa manufacturera. Según los días de rotación de las cuentas por cobrar, la velocidad a la que Tuosda recupera los pagos es cada vez más lenta. Desde la perspectiva de la eficiencia de cobro, el ciclo real de recuperación de la compañía ya supera continuamente el plazo de crédito nominal de seis meses.
En el primer trimestre de 2026, esta contradicción se hizo más evidente. Los ingresos de Tuosda aumentaron un 48,53% interanual, pero el efectivo recibido por la venta de bienes y la prestación de servicios se mantuvo básicamente estable en comparación con el mismo período de 2025. El flujo de caja neto de las actividades operativas cayó abruptamente de 465 millones de yuanes en 2025 a -110 millones de yuanes en el primer trimestre de 2026. Tuosda explicó en el prospecto que esto se debió principalmente al vencimiento y pago de pagarés por pagar.
El otro lado de la eficiencia de cobro es la precisión de las provisiones para deudas incobrables. En la advertencia regulatoria a finales de 2025, se señaló claramente que la compañía tenía problemas con las provisiones para deudas incobrables de cuentas por cobrar. En 2024, al provisionar individualmente las pérdidas por deterioro de las cuentas por cobrar de un cliente, la compañía no prestó suficiente atención a la propiedad de los fondos embargados en un litigio, subprovisionando 1,1301 millones de yuanes en provisiones para deudas incobrables.
Según los resultados de la inspección in situ de la CSRC de Guangdong, cuando Tuosda vendió productos a un cliente en 2023, este cliente aún no había obtenido el control de la mercancía a final de año. La compañía reconoció ingresos por 7,9686 millones de yuanes de forma anticipada sin cumplir las condiciones de reconocimiento, inflando las ganancias en 2,3829 millones de yuanes. Al mismo tiempo, los costos de 4,0369 millones de yuanes reconocidos contablemente en 2024 en realidad ya se habían completado en 2023 y deberían haberse reconocido como costos de 2023, lo que provocó que la compañía inflara aún más las ganancias de 2023 en 4,0369 millones de yuanes, inflando colectivamente el beneficio neto de 2023 en aproximadamente 6,42 millones de yuanes.
¿El aumento del inventario es una "situación normal"?
En abril de 2026, un inversor planteó una pregunta a Tuosda en la plataforma interactiva: "El saldo de inventario al cierre aumentó un 45,7%, la cantidad de inventario de robots se disparó un 162,98%, divergiendo de la tendencia de ingresos. ¿Existe riesgo de estancamiento de ventas? ¿Son suficientes las provisiones por depreciación de inventario?"
Según los datos oficiales divulgados, Tuosda logró unos ingresos operativos de 2.510 millones de yuanes en todo 2025, una disminución interanual del 12,59%.
Tuosda respondió que el aumento de las ganancias se debió a la mejora de la escala y rentabilidad del negocio de productos, y afirmó que "el crecimiento del inventario de la compañía coincide básicamente con la demanda de pedidos, lo que es una situación normal".
Un inversor ángel que ha seguido de cerca el campo de la inteligencia artificial durante mucho tiempo dijo a Phoenix WEEKLY Finance que el inventario de robots industriales de Tuosda corresponde a reservas de pedidos en el extranjero en el sudeste asiático y México. El inventario asociado a la antigua división de energía se transfirió a las partes relacionadas junto con la desinversión del negocio y no ocupará los activos de la compañía a largo plazo. Sin embargo, existen riesgos objetivos. La industria de robots tiene una rápida iteración tecnológica. Si el progreso de la expansión en el extranjero no cumple con las expectativas, un alto inventario prolongará el ciclo de rotación.
La escala de las provisiones por deterioro de activos proporciona una referencia. Según el "Aviso sobre la Provisión de Pérdidas por Deterioro de Activos y la Cancelación de Activos para los Primeros Nueve Meses de 2025" publicado el 28 de octubre de 2025, Tuosda provisionó un total de 65,31 millones de yuanes en pérdidas por deterioro de activos en los primeros nueve meses de 2025, de los cuales 13,55 millones de yuanes correspondían a provisiones por depreciación de inventario. Considerando el impacto del impuesto sobre la renta, estas provisiones redujeron colectivamente el beneficio neto atribuible a los accionistas de la matriz de Tuosda en 49,75 millones de yuanes para los primeros nueve meses de 2025.
La compañía también reconoció los riesgos relacionados en el prospecto: "La incapacidad de gestionar adecuadamente los riesgos del inventario podría dar lugar a la obsolescencia del inventario, una disminución de su valor o la cancelación del inventario."
El profesional financiero de la empresa manufacturera antes mencionado analizó para Phoenix WEEKLY Finance que el informe del primer trimestre de 2026 muestra que los ingresos de la compañía aumentaron un 48,53% interanual y las ganancias netas se multiplicaron por 11, lo que verifica que la cadena "abastecimiento-entrega-reconocimiento de ingresos" se está ejecutando.
Sin embargo, señaló que hay dos puntos de riesgo que merecen atención: primero, los largos ciclos de aceptación de proyectos en el extranjero son comunes en la industria. Si hay cambios macroeconómicos o en el cumplimiento de los clientes, podrían aumentar las provisiones por depreciación de inventario. En segundo lugar, después de que el negocio de energía inteligente esté "básicamente desinvertido", también es necesario seguir el ritmo de liquidación del inventario relacionado con el antiguo negocio.
El mercado exterior es considerado generalmente como la "segunda curva de crecimiento" de Tuosda. La compañía logró ingresos en el extranjero por 660 millones de yuanes en 2025, un aumento interanual del 9,85%, elevando la proporción de ingresos al 26,29%. Su red de ventas cubre más de 50 países y regiones, ha establecido contacto con aproximadamente cuatro mil clientes potenciales en el extranjero, sirve a casi mil clientes extranjeros y se ha convertido en proveedor de más de 20 empresas de la lista Fortune Global 500.
Sin embargo, según los datos del informe anual de 2025, el costo operativo del negocio en el extranjero fue de 546 millones de yuanes, con un margen bruto del 17,31%, mientras que el margen bruto del negocio nacional de Tuosda en el mismo período fue del 32,16%. El margen bruto del negocio en el extranjero no solo fue inferior al del negocio nacional, sino también al margen bruto integral de la compañía del 28,25% en el mismo período.
El inversor ángel del campo de la inteligencia artificial antes mencionado señaló que la conversión entre "clientes potenciales" y "pedidos definitivos" aún implica un desfase temporal e incertidumbre. El margen bruto integral del negocio en el extranjero de Tuosda en 2025 fue del 17,31%, que abarca todas las líneas de productos, incluidos robots industriales, equipos de moldeo por inyección, centros de mecanizado CNC y "proyectos de energía inteligente y medio ambiente". Los "proyectos de energía inteligente y medio ambiente" son negocios basados en proyectos con márgenes brutos relativamente bajos, lo que redujo el nivel general.
Actualmente, algunos proyectos en el extranjero de la compañía han experimentado retrasos en su cumplimiento. Los anuncios revelan que los activos por contrato de Tuosda representaron una proporción alta de los ingresos en 2024, principalmente debido a que el cliente final de un proyecto de gran valor en América del Norte retrasó el proyecto debido a la incertidumbre política, lo que pospuso la aceptación por parte del cliente en puntos clave. Esto alargó el intervalo entre el progreso del cumplimiento del proyecto por parte de la compañía y la aceptación del cliente. Dado que la compañía reconoce los activos por contrato según el progreso del cumplimiento del proyecto, se creó un desfase temporal que provocó esta situación.
Los anuncios muestran que la proporción de ingresos en el extranjero aumentó ligeramente al 26,6% en el primer trimestre de 2026. Sin embargo, actualmente no hay datos públicos sobre el margen bruto desglosado del negocio en el extranjero en el primer trimestre de 2026 ni sobre el progreso específico del proyecto en América del Norte. No se han publicado actualizaciones posteriores sobre el estado de cumplimiento del proyecto en América del Norte.
En cuanto al nivel de margen bruto del negocio en el extranjero de la compañía, la coincidencia entre el crecimiento del inventario de robots y la tendencia de ingresos, el alargamiento del ciclo de cobro de cuentas por cobrar, y la lógica comercial y equidad de precios de las transacciones con partes relacionadas, Phoenix WEEKLY Finance ya se ha comunicado con el personal relevante de Tuosda por teléfono y ha enviado una carta de consulta a la compañía. Hasta el momento de la publicación, no se ha recibido respuesta de la compañía.
Este artículo proviene del canal oficial de WeChat "Phoenix WEEKLY Finance", autor: Xu Mengyi, editor: Cao Bei
