Esa semana también puede considerarse la "Semana Super Almacenamiento". El lunes, CXMT cotizó en bolsa, aceptando la valoración del mercado público; el miércoles y jueves, SK Hynix y Samsung Electronics publicaron sus informes financieros del segundo trimestre, presentando datos de ganancias, inventarios y gastos de capital.
El 27 de julio, ChangXin Memory Technologies (CXMT, 688825.SH) comenzó a cotizar en bolsa. Algunos se enriquecieron, otros se confundieron, algunos solo observaron, y hubo quienes suspiraron aliviados después de vender. Ese día, las acciones de CXMT cayeron rápidamente desde un precio de apertura de 49.50 yuanes hasta 38.11 yuanes, luego subieron a 55.03 yuanes, para finalmente estabilizarse alrededor de los 49 yuanes.
Ese día, en Shanghái, Seúl y Nueva York, tres mercados de una misma industria calcularon futuros diferentes. Entre ellos, el índice de Shanghái subió un 1.15%, el índice de Shenzhen un 2.72%, el índice STAR 50 un 1.16%, y el índice de materiales y equipos de semiconductores un 4.21%; el índice compuesto de Corea del Sur trazó una "V" más pronunciada; las acciones estadounidenses abrieron al alza pero cerraron a la baja, el S&P 500 y el Nasdaq casi borraron sus ganancias iniciales tras retroceder, y la reversión fue más drástica en las acciones de chips, con el índice de semiconductores de Filadelfia pasando de una subida del 1.1% a una caída del 2.23% al cierre.
¿Conmovió CXMT al mercado global de chips? Al menos a partir de ese día, el almacenamiento chino dejó de ser un seguidor del ciclo global para convertirse en una variable ineludible al reevaluar el mercado mundial.
Esa semana también puede considerarse la "Semana Super Almacenamiento". El lunes, CXMT cotizó en bolsa, aceptando la valoración del mercado público; el miércoles y jueves, SK Hynix y Samsung Electronics publicaron sus informes financieros del segundo trimestre, presentando datos de ganancias, inventarios y gastos de capital. Los capitales globales continuaron enfrentándose a los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo por encima del 5%.
¿Cuánto vale realmente CXMT? ¿Y qué "reflejarán" los informes financieros de las dos empresas surcoreanas de semiconductores?
I
"Seguí el procedimiento habitual de suscripción y vendí el primer día", "Añadí posiciones temblando de miedo", "Demasiado pánico"...
Los suscriptores con asignación contenían la respiración observando la pantalla: unos vendían, otros se quedaban, otros compraban más. No eran completamente racionales, pero tampoco irracionales, y entre ellos no faltaban los convencidos. Estas emociones se plasmaron en la misma vela con largas sombras superiores e inferiores.
Alrededor de las 9:44 del 27 de julio, CXMT tocó un mínimo de 38.11 yuanes. En apenas diez minutos desde la apertura, aproximadamente 65 mil millones de yuanes habían cambiado de manos. De ellos, las órdenes medianas y pequeñas vendieron un neto de unos 37.8 mil millones de yuanes, mientras que las órdenes extra grandes y grandes absorbieron una cantidad casi equivalente.
Una tasa de rotación del 66.4% significa que de los 4.503 mil millones de acciones en circulación el primer día, aproximadamente 2.99 mil millones cambiaron de manos, pasando de los suscriptores originales a nuevos compradores.
Millones de acciones asignadas se vendieron simultáneamente, y las órdenes de venta fueron perforando gradualmente las de compra; cuando el precio retrocedió cerca de los 38 yuanes, la absorción de grandes capitales finalmente superó a la nueva presión vendedora, y el precio de la acción se recuperó a más de 46 yuanes en cuestión de minutos.
38.11 yuanes tampoco es la respuesta que daría un modelo de valoración. Parece más bien el precio dejado por el choque de dos escalas temporales: una ansiosa por materializar ganancias en papel varias veces superiores, otra dispuesta a pagar por el futuro de la DRAM china (memoria de acceso aleatorio dinámica).
Lógicamente, la capitalización bursátil de CXMT al cierre del primer día superaba en unos 2.1 billones de yuanes el valor central fundamental del modelo. El mercado no esperó a que el HBM (memoria de alto ancho de banda), el rendimiento, la capacidad y las ganancias se materializaran uno a uno, sino que primero escribió una parte del futuro de la industria en el precio de hoy.
Por lo tanto, si 49 yuanes son caros o no, depende de si CXMT puede convertir gradualmente ese "valor de opción" de más de 2 billones de yuanes en capacidad, tecnología, cuota de mercado y ganancias capaces de atravesar ciclos.
"CXMT es la primera verdadera empresa tecnológica de clase mundial en el mercado A, es el ancla de valoración de la gran tecnología en el mercado A. En adelante, la evolución de las acciones de CXMT seguirá superando ampliamente las expectativas. Nomura dio a CXMT un precio objetivo a largo plazo de 112 yuanes. En una conferencia telefónica, Goldman Sachs mencionó que el progreso del HBM de CXMT podría superar con creces las expectativas. Este es un nuevo cambio en la lógica de valoración", dijo un veterano profesional de fondos de cobertura. Intentó añadir posiciones en el nivel de 40 yuanes, pero la red del sistema no respondió y no pudo comprar.
II
¿Qué se compra realmente con 49 yuanes? ¿Las ganancias actuales de CXMT, la prosperidad del ciclo de la DRAM, o la posibilidad del almacenamiento chino en la próxima década?
El lunes, el mercado A dio un primer precio: 49 yuanes, una capitalización de aproximadamente 3.28 billones de yuanes. Pero esta no es la respuesta, solo la primera oferta.
El miércoles y jueves siguientes, el informe de SK Hynix le dirá al mercado cuánto dinero puede generar realmente el almacenamiento para IA; el informe de Samsung Electronics responderá al mercado qué valoración merecen la escala, la tecnología y los gastos de capital.
Solo mirando las ganancias, es difícil que el mercado se decepcione. Samsung Electronics ya anticipó ventas del segundo trimestre de aproximadamente 171 billones de wones y ganancias operativas de unos 89.4 billones de wones, un aumento interanual de más de 18 veces; las exportaciones de semiconductores de Corea del Sur en los primeros 20 días de julio aumentaron un 180.6% interanual, dejando también evidencia tangible de la demanda.
Pero el mercado ya no se conforma con "cuánto se ganó en el segundo trimestre". El mercado preguntará por los precios contractuales de DRAM y NAND (memoria flash) del tercer trimestre, la certificación de clientes y el rendimiento del HBM4, si el inventario ha vuelto a una fase de reposición, cuánta será la nueva capacidad agregada para 2027-2028, y si los gastos de capital finalmente se convertirán en flujo de caja libre.
CXMT también debe incluirse en esta tabla de oferta. Para el mercado interno, la expansión de capacidad representa un avance en la sustitución de importaciones; en el mercado global, significa que junto a Samsung Electronics, SK Hynix y Micron Technology, está emergiendo un cuarto fabricante de DRAM con producción a escala. Cuanto más fuerte es la demanda, más quieren expandirse los fabricantes; cuanto más rápido se expanden, más se preocupa el mercado por anticipado por la próxima oferta excesiva. La dificultad de las industrias cíclicas radica aquí: la escasez de hoy suele gestar el exceso de mañana. Esta es precisamente la razón por la que los informes de las dos empresas surcoreanas serán una referencia para la valoración de CXMT.
Los asuntos de la industria se miden en años: pedidos, construcción de fábricas, iteración tecnológica y certificación de clientes, nada puede acelerarse mucho; los asuntos de los estados financieros se miden por trimestres: ingresos, margen bruto, depreciación y gastos de capital, se determinan trimestre a trimestre; pero los libros de cuentas de los capitales se miden por días: rendimiento de los bonos a largo plazo, reembolsos de fondos y flujos de inversión extranjera, todo debe recalcularse cada día.
La reversión intradía de las acciones de almacenamiento en el mercado estadounidense el 27 de julio plantea otra pregunta: ¿Es CXMT un beneficiario de la bonanza global, o un participante que podría cambiar el panorama futuro de la oferta?
En menos de 10 años, CXMT se ha "convertido" en el cuarto fabricante a escala del mercado global de DRAM, y su valor de mercado también ha entrado en las filas de los gigantes globales de semiconductores, pero aún hay distancia en términos de escala de ganancias, productos avanzados, estructura de clientes y ecosistema tecnológico con Samsung Electronics, SK Hynix y Micron Technology.
Sin embargo, ¿quién hubiera imaginado que CXMT, que debutó con 8Gb DDR4 en la Conferencia Mundial de Fabricación en septiembre de 2019 y recibió su primer pedido en noviembre de ese mismo año, en menos de 7 años se convertiría en el número uno por capitalización en el mercado A? Ya en el Congreso Mundial de Circuitos Integrados y la segunda Exposición IC China de 2022, Zhu Yiming, presidente y director ejecutivo de CXMT, enfatizó en su discurso titulado "Desafíos de la cadena de suministro globalizada de circuitos integrados bajo la nueva situación": La globalización de la cadena industrial es una tendencia histórica, solo la cooperación conduce al beneficio mutuo.
Frente a la valoración del mercado público, CXMT debe superar muchos obstáculos: emociones, ganancias, ciclos, tecnología y también la competencia global.
En cualquier caso, el 27 de julio de 2026 pertenece al mercado STAR, con 7 años desde su inauguración.
Peng Yigang, subdirector del Departamento de Desarrollo de Mercado de la Bolsa de Shanghái, habló sobre el "Mercado STAR" en un foro de la Conferencia Mundial de Inteligencia Artificial (WAIC): Las empresas son estrellas, y el mercado STAR en sí es también una nueva estrella en el mercado de capitales. Invitó a los presentes a "unir manos para navegar juntos hacia el mar estrellado".
Al cierre del 27 de julio, el valor en papel de las acciones que poseía Zhu Yiming superaba los 78 mil millones de yuanes; al otro lado del océano, Micron Technology, SanDisk y un grupo de acciones de semiconductores sufrieron ventas masivas, y la posibilidad de la expansión de capacidad del almacenamiento chino y de las máquinas de litografía DUV por inmersión de fabricación nacional también se escribió rápidamente en el precio de las acciones globales de chips. El mercado chino estaba pagando un plus por la escasez de CXMT, mientras que los mercados extranjeros comenzaban a reevaluar la competencia que podría traer.
La noche del 27 de julio, ¿en qué pensaría Zhu Yiming? Quizás echó un vistazo a esa larga vela. Pero más urgente que el precio de cierre de 49 yuanes es cómo convertir los 57.9 mil millones de yuanes de financiación (que podrían alcanzar 66.6 mil millones con el ejercicio total del mecanismo de estabilización) en equipos, rendimiento, capacidad y productos de próxima generación; y también si el futuro que el mercado pagó por adelantado hoy podrá materializarse trimestre a trimestre en los informes financieros posteriores.
Este artículo proviene del WeChat Official Account "Economic Observer", autor: Ouyang Xiaohong
