随着比特币进一步跌破近期成本基础，弱势持有者正在投降。然而，聪明资金可能只是在重新布局，而非撤退。
随着比特币（BTC）从126,000美元的峰值回调近40-50%至70,000美元区间，亏损实现加速，引发了恐慌驱动的抛售。零售和短期持有者引领了这次投降潮，在衍生品市场连环爆仓中割肉抛售。
当恐惧与贪婪指数骤降至5-20时，恐慌情绪加剧。与此同时流动性稀薄，放大下行波动。
市场以压缩的深度和尖锐的下影线作出反应。尽管如此，逢低吸纳和机构资金吸收成为应对措施，略微稳定了市场情绪，而交易员仍保持防御性看跌。
短期持有者供应收缩，新需求消退
短期持有者动态现已延长了先前的投降和鲸鱼分化阶段。
最初，STH供应在周期末上涨期间扩张，在投机需求激增时接近800万BTC峰值。但随着价格回调至60,000-70,000美元区间，抛售随之而来。供应也稳步收缩，反映出被迫退出和亏损实现。
与此同时，90天净持仓变化深度转负，整个周期内跌幅接近-150万至-200万BTC。
这些发展表明新入场者参与度正在消退。零售积累停滞，而水下持有者正在降低风险。
不仅如此，市场流动性也随之稀薄。没有新资金流入，上行延续失去结构性支撑。相反，数据指向吸收和筑底。因此，复苏现在取决于新需求、情绪改善和持续的净正持仓。
基于先前的供应收缩和困境资金流，成本基础压力仍是核心驱动因素。截至撰写本文时，比特币价格略高于69,000美元。由于STH实现价格一直保持在92,000-92,500美元左右，近期买家处于亏损状态。
随着这一差距扩大，盈利能力进一步压缩。STH-MVRV降至约0.75-0.78，确认了深度未实现亏损。抛售压力随之而来，水下持有者纷纷降低风险。市场情绪也因此压力减弱。
历史上，此类低于1.0的MVRV区域标志着洗盘阶段。因此，稳定现在取决于MVRV恢复至1.0且价格重新站上成本基础。如果亏损流减少而价格企稳，投降可能自行耗尽，从而逐步重建结构。
零售乐观与鲸鱼谨慎相碰撞
鲸鱼持仓似乎也在强化这种结构性转变。当BTC在重大亏损实现后稳定在69,000美元附近时，鲸鱼与零售Delta值飙升至0.8以上——这表明大玩家正在平多仓同时开空仓。
这种轮动跟随成本基础压缩和上行动能减弱而来。鲸鱼旨在对冲风险并引导 consolidation，而非追逐复苏。
与此同时，零售资金流仍保持方向性做多，由抄底乐观情绪和反弹预期驱动。这种分歧扩大了持仓失衡。
随着聪明资金趁强势降低风险，波动性压缩且上行跟进减弱。因此，市场结构倾向于区间形成，强化了近期的整固格局。
最终思考
- 随着STH供应收缩和成本基础压力加深，零售投降正在加速。
- 鲸鱼对冲和弱势做空持仓暗示 consolidation 风险，使比特币易受最终下行流动性清洗的影响。
