Penulis: Chloe, ChainCatcher
Sejak Strategy meluncurkan STRC pada akhir Juli 2025, harga Bitcoin telah turun sekitar empat puluh persen, mendekati 50%. Saham preferen yang dirancang untuk "berdagang di kisaran nilai nominal $100" ini kini terpuruk dalam diskon: pada hari Kamis pekan lalu, harga pernah menyentuh titik terendah historis $82.53 dalam perdagangan intraday, dan meskipun penutupan saat ini telah kembali ke $88.59, tetap masih sekitar 13% lebih rendah dari nilai nominal. Seiring dengan meluasnya diskon, hasil efektif STRC terdorong hingga di atas 12.9%, mendekati 13%.
Kepala Strategi Bitcoin The Smarter Web Company, Jesse Myers, menanggapi hal ini dengan menyatakan, "Strategy tidak ada masalah (Strategy is fine)", sementara ekonom Peter Schiff kembali menyebut keseluruhan struktur ini sebagai "skema Ponzi tersentralisasi yang khas".
Akibatnya, beberapa pertanyaan lama pun kembali diangkat ke permukaan: Apakah Strategy akan dipaksa menjual Bitcoin? Apakah roda penggerak yang menjadi andalan ekspansinya benar-benar skema Ponzi?
Apakah STRC Adalah Mekanisme yang Didesain oleh AI?
Untuk membahas STRC, kita harus menyentuh detail yang sering diabaikan namun kembali mencuat dalam gelombang penurunan ini: struktur ini dikembangkan oleh Saylor melalui percakapan dengan AI.
Kontroversi berasal dari sebuah klip wawancara CoinDesk bulan Mei yang kembali viral di X. Saylor dalam klip tersebut mengakui bahwa ia banyak menggunakan kecerdasan buatan dalam mengembangkan produk saham preferen Strategy. Ia mengatakan, saat mengerjakan Stretch, semua hal ini didesainnya menggunakan AI, mustahil dikerjakan sendirian, dan ia menghabiskan berjam-jam berdiskusi bolak-balik dengan AI.
Menurut penjelasannya, ia terus-menerus mengajukan berbagai pengaturan struktural kepada AI, menguji apakah ide-ide yang tidak konvensional dapat dipertahankan secara hukum. Ketika ia mengajukan, "Saya ingin saham preferen yang membagikan dividen bulanan dan harganya stabil di $100", jawaban AI adalah: Tidak pernah ada yang melakukan ini dalam sejarah, tetapi ini sepenuhnya legal dan sepenuhnya masuk akal.
Menariknya, ketika harga STRC jatuh di bawah nilai nominal dan pasar mulai mempertanyakan apakah mekanisme ini dapat bertahan, banyak media asing justru kembali bertanya kepada AI, termasuk ChatGPT, Grok, dan Claude, apakah STRC masih bisa naik kembali ke $100.
Akankah Strategy Menjual Bitcoin Lagi?
Belum lama ini, Strategy telah menjual 32 BTC, senilai sekitar $2.5 juta, untuk memenuhi kewajiban pembayaran dividen. Jumlah ini sangat kecil dibandingkan dengan total cadangan Bitcoinnya, tetapi membuktikan satu hal: ketika efisiensi pendanaan yang didorong oleh STRC menurun, kewajiban tunai memang dapat memicu tindakan penjualan Bitcoin yang terbatas.
Yang lebih perlu diwaspadai adalah pembekuan pembelian. Langkah Strategy dalam menambah kepemilikan Bitcoin telah melambat secara signifikan: Pada April tahun ini, ia pernah menghabiskan $2.54 miliar dalam satu minggu untuk membeli 34,164 BTC; pada Mei, tambahan sekitar $2.01 miliar untuk menambah 24,869 BTC. Namun, memasuki Juni, volume pembelian mingguan menyusut menjadi sekitar $100 juta. Untuk minggu hingga 8 Juni, dibeli 1,550 BTC ($101 juta), dan hingga 15 Juni, dibeli lagi 1,587 BTC ($100 juta), sehingga total kepemilikan mencapai 846,842 BTC.
Selain itu, meluasnya diskon tidak hanya mendorong tingginya hasil, tetapi juga menyebabkan "penjualan pasar (at-the-market offering)" -- mekanisme menerbitkan saham baru secara bertahap ke pasar terbuka pada harga pasar saat ini untuk mengumpulkan uang tunai -- terhenti. Saluran pendanaan ini adalah mata rantai kunci yang menopang seluruh roda penggerak Bitcoin.
Namun, pihak bull tidak menerima narasi "death spiral" ini. Jesse Myers berpendapat bahwa penjualan STRC kali ini lebih mirip likuidasi leverage, bukan memburuknya fundamental. Dia memperkirakan, jika kondisi tetap sama, kondisi Strategy saat ini saja sudah cukup untuk membayar dividen STRC selama 32 tahun; dan asalkan Bitcoin menghargai sekitar 2% per tahun, kewajiban ini dapat ditutupi tanpa batas waktu. Terlebih lagi, alat penerbitan saham itu sendiri tidak hilang. Meskipun penerbitan di pasar untuk sementara dihentikan, Strategy masih memiliki beberapa opsi pendanaan cadangan, termasuk memulai kembali penerbitan saham biasa MSTR, menggunakan cadangan tunai, dan hanya akan menggunakan penjualan Bitcoin jika diperlukan.
Di sisi bearish, ada skenario klasik Schiff. Ia berargumen, jika Saylor menaikkan hasil dividen hingga 13%, ia harus menjual lebih banyak MSTR dengan diskon yang lebih besar untuk mendanainya; jika tidak menaikkan hasil, harga STRC akan terus turun. Menurutnya, satu-satunya cara untuk menghentikan death spiral ini adalah dengan langsung membatalkan dividen, tetapi itu akan segera meruntuhkan STRC, sekaligus menyeret MSTR dan Bitcoin ke dalamnya.
Apakah Roda Penggerak Ini Benar-Benar Skema Ponzi?
Tuduhan Schiff cukup gamblang, STRC adalah "skema Ponzi tersentralisasi yang khas", karena operasinya bergantung pada apakah Strategy dapat terus mengumpulkan uang baru melalui putaran penerbitan saham baru, atau bahkan menjual Bitcoin untuk memenuhi kewajibannya. Bahkan trader DonAlt secara terbuka mempertanyakan, mengapa pergerakan harga STRC setelah jatuh di bawah nilai nominal "diperdagangkan seperti skema Ponzi".
Strategy tidak menanggapi langsung tuduhan semacam ini, hanya terus memposisikan STRC sebagai saham preferen yang didukung oleh strategi DAT Bitcoin-nya. Tindakan yang lebih konkret adalah mengubah STRC dari dividen bulanan menjadi dividen paruh bulanan, yaitu dibagikan dua kali sebulan.
Argumen inti dari pihak oposisi adalah "likuidasi leverage". Myers menekankan, masalahnya bukan pada struktur itu sendiri, tetapi karena STRC yang lama diperdagangkan di kisaran $99 hingga $100 telah memikat investor untuk bertaruh dengan leverage berat. Banyak yang berasumsi bahwa instrumen ini akan stabil di atas $95; begitu harga tergelincir, panggilan margin dan likuidasi paksa memperbesar dan mempercepat gelombang penurunan ini.
Analis Scott Melker memberikan sudut pandang lain: diskon justru dapat menarik pembeli yang mencari hasil. Karena dividen STRC dihitung berdasarkan prioritas likuidasi $100, bukan harga pasar. Dengan tingkat dividen 11.5%, seseorang yang membeli di $90 sebenarnya mendapatkan hasil sekitar 12.8%, dan yang membeli di $85 mendapatkan sekitar 13.5%. Semakin dalam diskon, semakin tinggi hasil efektifnya, ini sendiri adalah umpan.
Jadi pertanyaan "apakah ini Ponzi" pada akhirnya tergantung pada penjelasan mana yang dipercaya pasar: Salah satu pendapat mengatakan bahwa mekanisme ini pada dasarnya hanya dapat berputar jika terus-menerus menarik uang baru masuk, uang dari pendatang baru digunakan untuk membayar pendatang lama, dan itulah ciri khas Ponzi. Pendapat lain mengatakan: instrumen ini sendiri tidak bermasalah, hanya saja sebelumnya orang merasa sangat stabil, sehingga banyak yang meminjam uang untuk menambah posisi. Ketika harga tergelincir kali ini, mereka dipaksa untuk menutup kerugian, sehingga memperbesar tren penurunan. Ini adalah pencucian satu kali, bukan masalah pada instrumen itu sendiri.
Dividen Paruh Bulan Resmi Berlaku, Akankah Jawabannya Terungkap di Juni?
Mengingat apa yang disebutkan di atas, bahwa mekanisme ini didesain oleh Saylor menggunakan AI, banyak media asing kemudian mengajukan pertanyaan yang sama kembali kepada AI: apakah STRC masih bisa kembali ke $100, dan apa yang harus dilakukan Strategy untuk membangun kembali kepercayaan pasar. Jawaban bersama dari ChatGPT, Grok, dan Claude adalah, "Kembali ke $100 memerlukan syarat".
ChatGPT percaya bahwa kembali ke $100 masih mungkin, tetapi memerlukan kepercayaan pasar yang lebih kuat, cakupan dividen yang berkelanjutan, ditambah dengan pemulihan harga Bitcoin ketiganya. Ia menekankan, jalan perbaikan tercepat adalah membuat investor kembali percaya: dividen dapat dipertahankan tanpa bergantung pada penjualan aset. Jika di kemudian hari benar-benar memerlukan lebih banyak tindakan penjualan Bitcoin, kepercayaan justru dapat semakin memburuk.
Grok bersikap paling reservatif, langsung menyatakan "mungkin bisa, tetapi akan sangat sulit". Menurutnya, pasar pada dasarnya bertanya: mesin penyedot darah untuk mesin pembeli Bitcoin ini, apakah masih bisa beroperasi. Ia percaya, gelombang kenaikan Bitcoin yang berkelanjutan akan menjadi katalis paling efektif; sebaliknya, kelemahan jangka panjang akan membebani STRC dan MSTR secara bersamaan.
Claude mencatat bahwa saham preferen memang sering dapat diperbaiki dari diskon kembali ke nilai nominal, tetapi syaratnya adalah investor kembali percaya bahwa penerbit memiliki kemampuan untuk memenuhi kewajiban jangka panjang. "Pemulihan dimungkinkan, tetapi yang perlu dilihat pasar adalah bukti bahwa struktur ini dapat beroperasi dalam kondisi sulit juga, tidak hanya efektif saat Bitcoin naik."
Lalu, apakah strategi ini bermasalah? Baik Schiff yang bearish, Myers yang bullish, maupun model AI terkemuka, semuanya menunjuk pada variabel penentu yang sama: Apakah Strategy dapat terus memenuhi kewajiban dividen tanpa menjual Bitcoin.
Roda penggerak saat ini belum berhenti, tetapi jelas melambat: penerbitan di pasar dihentikan sementara, kecepatan pembelian Bitcoin menyusut dari puluhan miliar dolar per minggu awal tahun ini menjadi sekitar $100 juta per minggu pada Juni; penjualan 32 BTC itu membuktikan bahwa ketika penerbitan saham tidak lancar, "pintu menjual Bitcoin untuk membayar dividen" sudah terbuka. Adapun apakah ini Ponzi atau pencucian leverage satu kali, tergantung pada apakah STRC dapat kembali ke nilai nominal, dan pada apa sebenarnya Strategy mengandalkan untuk membayar dividen.
Titik observasi paling konkret jatuh pada tanggal 30 Juni: pada hari itu, perubahan STRC menjadi dividen paruh bulanan resmi berlaku, tetapi sorotan sebenarnya adalah aturan penyesuaian tingkat dividen otomatis berdasarkan harga. Rata-rata harga bulanan di bawah $95 akan menyarankan kenaikan suku bunga, dan baru berhenti setelah mencapai di atas $99. Saat ini, STRC terperosok jauh di bawah $95, hampir pasti akan mengalami kenaikan suku bunga lagi, dan tingkat dividen telah naik dari 9% pada Agustus 2025 menjadi 11.5%.
Inilah inti dari death spiral Schiff: semakin rendah harga, mekanisme otomatis semakin mendorong tingkat dividen ke atas, tagihan tunai semakin besar, dan pada akhirnya hanya dapat diisi dengan menerbitkan lebih banyak saham atau menjual lebih banyak Bitcoin. Apakah mekanisme ini adalah "stabilizer" atau "akselerator", jawabannya tersembunyi dalam harga dan suku bunga berikutnya.
