Penulis: Mandy, Azuma
Judul asli: Setahun Kemudian, Apa Lagi yang Bisa Diperdagangkan di Pasar Kripto?
Di akhir pekan ini, di tengah masalah internal dan eksternal, pasar kripto kembali mengalami penurunan drastis. BTC saat ini berkutat di sekitar harga biaya posisi Strategy sebesar $76.000, sementara altcoin melihat harganya saja ingin mencongkel mata sendiri.
Di balik kekacauan yang terlihat ini, setelah berbincang dengan proyek, fund, dan exchange baru-baru ini, satu pertanyaan terus terngiang di pikiran saya: Setahun lagi, sebenarnya apa yang diperdagangkan di pasar kripto?
Dan pertanyaan yang lebih mendasar di baliknya adalah: Jika pasar primer berhenti memproduksi "pasar sekunder masa depan", lalu apa yang akan diperdagangkan pasar sekunder setahun lagi? Perubahan apa yang akan terjadi pada exchange?
Meskipun kematian altcoin sudah menjadi pembahasan usang, tetapi dalam setahun terakhir, pasar tidak kekurangan proyek. Setiap hari masih ada proyek yang antri untuk TGE. Sebagai media, sangat jelas, kami masih sering melakukan promosi pasar dengan proyek-proyek.
(Perhatikan, dalam konteks ini, ketika kita menyebut "proyek", sebagian besar mengacu pada "pihak proyek" secara sempit – paling sederhana, proyek yang menyaingi Ethereum dan ekosistem Ethereum – infrastruktur inti dan berbagai aplikasi terdesentralisasi, dan itu adalah proyek yang "menerbitkan token". Ini juga merupakan fondasi inovasi dan kewirausahaan asli industri kita. Jadi, untuk Meme dan platform yang muncul dari industri tradisional yang masuk ke kripto, kita kesampingkan dulu.)
Jika kita menarik garis waktu sedikit ke belakang, akan ditemukan fakta yang kita hindari untuk dibicarakan: Proyek-proyek yang akan TGE ini adalah "proyek lama yang masih tersisa". Sebagian besar dari mereka melakukan fundraising 1-3 tahun yang lalu, dan baru sekarang sampai pada penerbitan token, bahkan dalam tekanan internal dan eksternal, terpaksa sampai pada langkah penerbitan token.
Ini seolah-olah adalah "pengurangan stok industri", atau lebih buruk lagi, antrian untuk menyelesaikan siklus hidup, menerbitkan token, memberikan pertanggungjawaban kepada tim dan investor, lalu bisa berbaring tenang menunggu kematian, atau menghabiskan uang yang ada di rekening berharap keajaiban datang.
Pasar Primer Mati
Bagi kita yang masuk ke industri sejak era ICO atau bahkan lebih awal, mengalami beberapa kali siklus bull dan bear, menyaksikan bagaimana红利 industri memberdayakan banyak individu "veteran", secara bawah sadar, selalu merasa: selama waktunya cukup panjang, siklus baru, proyek baru, narasi baru, TGE baru pasti akan muncul.
Namun kenyataannya adalah kita sudah jauh dari zona nyaman.
Langsung ke data, dalam satu siklus empat tahun terakhir (2022 -2025), tidak termasuk aktivitas pasar primer khusus seperti merger, IPO, fundraising publik, jumlah pendanaan di industri kripto menunjukkan tren penurunan yang jelas (1639 ➡️ 1071 ➡️1050➡️829).
Faktanya lebih buruk dari data, perubahan pasar primer tidak hanya penyusutan jumlah keseluruhan, tetapi juga keruntuhan struktural.
Dalam empat tahun terakhir, jumlah pendanaan putaran awal (termasuk putaran angel, pre-seed, dan seed) yang mewakili darah segar industri (dalam empat tahun 825 ➡️ 298, penurunan 63.9%) menunjukkan penurunan yang lebih besar dibandingkan keseluruhan (penurunan 49.4%), kemampuan供血pasar primer terhadap industri terus menyusut.
Beberapa sektor dengan jumlah pendanaan yang menunjukkan tren kenaikan adalah layanan keuangan, exchange, manajemen aset, pembayaran, AI, dll. yang menerapkan teknologi kripto, tetapi hubungannya dengan kita terbatas, sebagian besar tidak akan "menerbitkan token". Sebaliknya, proyek-proyek asli seperti L1, L2, DeFi, sosial, tren penurunan pendanaannya lebih signifikan.
Odaily注: Grafik berasal dari Crypto Fundraising
Satu data yang mudah disalahpahami adalah, jumlah pendanaan berkurang drastis, tetapi jumlah pendanaan per transaksi meningkat, penyebab utamanya juga terletak pada "proyek besar" yang disebutkan sebelumnya yang menangkap banyak dana dari sisi keuangan tradisional, sangat meningkatkan rata-rata; selain itu, VC mainstream cenderung meningkatkan taruhan pada sedikit "super proyek", seperti beberapa putaran pendanaan Polymarket yang mencapai miliaran dolar.
Dan dari sisi modal kripto, siklus恶性ini yang kepala berat kaki ringan lebih signifikan.
Belum lama ini seorang teman di luar圈子bertanya kepada saya, sebuah super fund kripto ternama sedang melakukan fundraising, tetapi setelah melihat Deck dia bertanya dengan bingung mengapa收益mereka "sangat buruk". Tabel berikut adalah data kinerja nyata di Deck tersebut, saya tidak akan menyebut nama fundnya, hanya mengambil data kinerja fund mereka dari 2014-2022.
Dapat dilihat dengan jelas, antara tahun 2017–2022, IRR dan DPI di tingkat fund ini mengalami perubahan yang jelas – yang pertama mewakili tingkat pengembalian tahunan fund, lebih mencerminkan "kemampuan menghasilkan uang di atas kertas", sedangkan yang kedua mewakili kelipatan pengembalian tunai yang benar-benar telah dikembalikan kepada LP.
Dari tahun berbeda (vintage), kelompok pengembalian fund ini menunjukkan "patahan siklus" yang sangat jelas: Fund yang didirikan tahun 2014–2017 (Fund I, Fund II, Fund III, Fund IV) pengembalian keseluruhan secara signifikan lebih unggul, TVPI umumnya dalam kisaran 6x–40x, Net IRR dipertahankan pada 38%–56%, dan juga telah memiliki DPI yang tinggi, menunjukkan bahwa fund ini tidak hanya memiliki pendapatan账面tinggi, tetapi juga telah menyelesaikan realisasi besar-besaran, menikmati红利era infrastruktur kripto awal dan protokol terkemuka dari 0 ke 1.
Sedangkan fund yang didirikan setelah tahun 2020 (Fund V, Fund VI serta Opportunity Fund 2022), jelas menurun, TVPI基本berkisar pada 1.0x–2.0x, DPI mendekati nol atau sangat rendah, berarti pengembalian sebagian besar masih停留在tingkat账面, tidak dapat diubah menjadi keuntungan退出nyata. Mencerminkan dalam latar belakang peningkatan valuasi, persaingan yang intensif, dan penurunan kualitas pasokan proyek, pasar primer tidak dapat meniru struktur keuntungan berlebih yang didorong oleh "narasi baru + pasokan aset baru" di masa lalu.
Kisah nyata di balik data adalah setelah demam DeFi Summer 2019, valuasi pasar primer protokol asli kripto terlalu tinggi, dan ketika proyek-proyek ini benar-benar menerbitkan token 2 tahun kemudian, mereka menghadapi narasi yang lemah, industri yang ketat, exchange yang mengendalikan nyawa dan mengubah Term secara临时, dll., kinerja umumnya tidak memuaskan, bahkan市值terbalik, investor menjadi kelompok rentan, fund sulit退出.
Tetapi dana yang tidak sesuai siklus ini仍然dapat menyebabkan表象kemakmuran palsu secara lokal di industri,直到baru-baru ini beberapa fund bintang besar melakukan fundraising, baru secara直观melihat betapa menyedihkan data sebenarnya.
Fund yang saya contohkan saat ini mengelola规模mendekati $3 miliar, ini juga lebih menjelaskan bahwa itu adalah cerminan siklus industri – melakukan dengan baik atau tidak sudah bukan masalah pemilihan proyek tunggal,大势已去.
Dan fund tua meskipun sekarang fundraising dengan susah payah, masih可以bertahan, berbaring, makan biaya manajemen, atau beralih ke投AI, sedangkan lebih banyak fund早已berhenti atau beralih ke sekunder.
Misalnya "pembawa susu Ethereum" pasar Tiongkok sekarang老板Yi Lihua, siapa yang ingat tidak lama lalu masih merupakan perwakilan pasar primer, berinvestasi pada lebih dari seratus proyek per tahun.
Pengganti Altcoin Bukanlah Meme
Ketika kita mengatakan proyek asli kripto mengering, sebuah反例adalah ledakan Meme.
Dua tahun terakhir, ada pernyataan yang反复disebutkan di industri: Pengganti altcoin adalah Meme.
Tapi sekarang melihat ke belakang, kesimpulan ini, sebenarnya terbukti salah.
Gelombang Meme awal, kita memainkan Meme dengan cara "memainkan altcoin mainstream" – menyaring yang disebut dasar, kualitas komunitas, kelayakan narasi dari banyak proyek Meme, berusaha menemukan proyek yang dapat bertahan lama, terus berganti darah, akhirnya tumbuh menjadi Doge, bahkan "Bitcoin berikutnya".
Tapi hari ini, jika masih ada orang yang memberitahu Anda "pegang Meme", pasti Anda pikir dia sudah gila.
Meme saat ini, adalah mekanisme realisasi perhatian instan: adalah perhatian dan permainan likuiditas, adalah produk yang diproduksi secara massal oleh Dev dan alat AI,
adalah bentuk aset dengan siklus hidup sangat pendek, tetapi pasokan terus menerus.
Ini tidak lagi以"bertahan"为目标,而是以dilihat, diperdagangkan, dimanfaatkan为目标.
Di tim kami juga ada beberapa trader Meme yang盈利stabil jangka panjang, sangat jelas, yang mereka perhatikan bukan masa depan proyek,而是ritme, kecepatan penyebaran, struktur emosi dan jalur likuiditas.
Ada yang bilang Meme sekarang tidak bisa dimainkan, tapi menurut saya, setelah "最后一次割" Trump, justru membuat Meme sebagai bentuk aset baru,真正matang.
Meme本来bukan pengganti "aset jangka panjang",而是kembali ke perhatian金融dan permainan likuiditas本身, itu menjadi lebih纯粹,也更kejam,也更tidak cocok untuk sebagian besar trader普通.
Mencari Solusi ke Luar
Tokenisasi Aset
Lalu ketika Meme menuju profesional, Bitcoin menuju kelembagaan, altcoin layu, proyek baru即将patah, kita yang biasa-biasa saja却又suka penelitian nilai, analisis perbandingan,带有sifat spekulatif,却又bukan纯纯frekuensi tinggi bertaruh probabilitas, ingin berkelanjutan, bisa main apa?
Masalah ini, tidak hanya milik散户.
Itu juga terletak di depan exchange, market maker, dan platform – lagipula, pasar tidak mungkin selamanya mengandalkan leverage yang lebih tinggi, produk kontrak yang lebih agresif untuk mempertahankan aktivitas.
Sebenarnya, ketika整套logika固有mulai runtuh, industri早已mulai mencari solusi ke延luar.
Arah yang kita semua bahas, adalah mengemas ulang aset keuangan tradisional menjadi aset yang dapat diperdagangkan di链上.
Tokenisasi saham, aset logam mulia,正在menjadi fokus utama tata letak exchange. Dari banyak exchange terpusat ke platform terdesentralisasi Hyperliquid,都已menganggap jalan ini sebagai kunci破局, pasar也memberi umpan balik positif – beberapa hari最疯狂logam mulia minggu lalu, volume perdagangan perak harian Hyperliquid一度melebihi $1 miliar, saham token, indeks, logam mulia dan aset lainnya一度menduduki setengah dari sepuluh volume perdagangan teratas, mendorong HYPE dalam narasi "perdagangan semua aset" naik短线50%.
Memang sekarang beberapa slogan, seperti "memberi pilihan baru,门槛rendah untuk investor tradisional" dll.其实terlalu dini, tidak realistis.
Tapi dari perspektif asli kripto, itu可能memecahkan masalah internal: pasokan aset asli dan narasi melambat, koin lama layu, koin baru断供setelah itu, apa alasan perdagangan baru yang dapat diberikan exchange kripto kepada pasar?
Aset tokenisasi mudah kita kuasai. Dulu, yang kita pelajari adalah: ekosistem公链, pendapatan protokol, model token, ritme解锁dan ruang narasi.
Sekarang, objek penelitian mulai menjadi: data makro, laporan keuangan, ekspektasi suku bunga, siklus industri dan variabel kebijakan, tentu saja, banyak bagian di dalamnya juga早已kita pelajari.
Pada dasarnya, ini adalah migrasi logika spekulasi,而不是perluasankategori sederhana.
Meluncurkan token emas, token perak,也不hanya menambah beberapa jenis koin, yang真正mereka coba perkenalkan, adalah narasi perdagangan baru – memperkenalkan fluktuasi dan ritme yang原本milik pasar keuangan tradisional, ke dalam sistem perdagangan kripto internal.
Pasar Prediksi
Selain memasukkan "aset eksternal" ke链上, arah lain, adalah memasukkan "ketidakpastian eksternal" ke链上 – pasar prediksi.
Menurut data Dune, meskipun akhir pekan lalu pasar kripto jatuh, tetapi aktivitas perdagangan pasar prediksi tetap aktif bahkan meningkat, jumlah transaksi mingguan再次mencatat rekor tertinggi, mencapai 26,39 juta kali, Polymarket di posisi pertama jumlah transaksi 13,34 juta kali, disusul Kalshi 11,88 juta kali.
Tentang prospek perkembangan dan规模ekspektasi pasar prediksi, kita tidak akan membahasnya dalam artikel ini, Odaily最近harus menulis 2 artikel analisis pasar prediksi setiap hari...... Silakan cari sendiri dan gunakan.
Saya ingin berbicara dari sudut pandang pengguna圈子koin, mengapa kita memainkan pasar prediksi, karena kita semua penjudi吗?
Tentu saja.
Sebenarnya, untuk waktu yang lama, trader altcoin pada dasarnya juga bukan bertaruh pada teknologi,而是bertaruh pada peristiwa:上不上koin, ada tidak pengumuman kerjasama, apakah akan menerbitkan token, apakah akan meluncurkan fungsi baru, ada tidak利好kepatuhan, apakah bisa蹭narasi berikutnya.
Harga hanya hasil, peristiwa才是titik awal.
Dan pasar prediksi, untuk pertama kalinya memisahkan hal ini dari "variabel tersirat dalam kurva harga", menjadi objek yang可以直接diperdagangkan.
Anda tidak perlu lagi membeli sebuah token, untuk secara tidak langsung bertaruh pada suatu hasil terjadi atau tidak,而是可以直接bertaruh pada "akan terjadi atau tidak"本身.
Yang lebih penting, pasar prediksi sesuai dengan lingkungan saat ini "pasokan proyek baru terputus, narasi langka".
Ketika aset新增yang dapat diperdagangkan越来越少, perhatian pasar反而lebih terkonsentrasi pada makro, regulasi, politik, perilaku大佬dan titik industri重大.
Dengan kata lain, "aset" yang dapat diperdagangkan berkurang, tetapi "peristiwa" yang dapat diperdagangkan tidak berkurang, bahkan menjadi lebih banyak.
Ini juga mengapa, likuiditas pasar prediksi yang真正keluar dalam dua tahun terakhir, hampir seluruhnya berasal dari peristiwa non-asli kripto.
Pada dasarnya, itu memperkenalkan ketidakpastian dunia eksternal, ke dalam sistem perdagangan kripto internal. Dari pengalaman perdagangan, itu juga lebih ramah untuk trader圈子koin asli:
Masalah inti disederhanakan menjadi satu – hasil ini, akan terjadi atau tidak? Dan, probabilitas sekarang ini, mahal atau tidak?
Berbeda dengan Meme,门槛pasar prediksi tidak pada kecepatan eksekusi,而是在penilaian informasi dan pemahaman struktur.
Begitu dikatakan, apakah merasa ini juga bisa saya coba.
Kesimpulan
Mungkin所谓的圈子koin pada akhirnya akan punah dalam waktu dekat, tetapi sebelum punah, kita masih berusaha折腾, ketika "perdagangan didorong koin baru"逐渐mundur之后, pasar总是membutuhkan pembawa spekulasi baru,门槛partisipasi rendah又memiliki narasi传播,能够berkelanjutan.
Atau, pasar tidak akan hilang, hanya bermigrasi. Ketika primer tidak memproduksi masa depan, yang真正bisa diperdagangkan sekunder, adalah dua hal ini – ketidakpastian dunia eksternal, dan narasi perdagangan yang dapat direkonstruksi反复.
Yang bisa kita lakukan mungkin adalah beradaptasi dengan migrasi范式spekulasi又一次.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup komunikasi TG比推:https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG比推: https://t.me/bitpush
