Penulis: Blockchain Knight
Data CoinGlass menunjukkan, likuidasi paksa pasar derivatif kripto pada tahun 2025 mencapai $150 miliar. Secara permukaan terlihat seperti krisis tahunan, namun sebenarnya ini adalah kondisi struktural normal di pasar harga di mana derivatif mendominasi margin.
Likuidasi paksa saat margin tidak mencukupi lebih mirip dengan biaya periodik yang dikenakan pada leverage.
Dalam latar belakang total volume perdagangan derivatif sebesar $85,7 triliun (rata-rata harian $264,5 miliar), likuidasi hanyalah produk sampingan pasar, yang berasal dari mekanisme penemuan harga yang didominasi oleh swap perpetual dan perdagangan basis.
Seiring dengan kenaikan volume perdagangan derivatif, open interest bangkit dari lembah deleverage tahun 2022-2023, dengan open interest nominal Bitcoin mencapai $235,9 miliar pada 7 Oktober (harga Bitcoin pernah menyentuh $126.000 pada periode yang sama).
Namun, open interest rekor, posisi long yang padat, dan leverage tinggi aset altcoin kecil dan menengah, ditambah dengan sentimen penghindaran risiko global yang dipicu oleh kebijakan tarif Trump pada hari itu, memicu titik balik pasar.
Likuidasi paksa pada tanggal 10-11 melebihi $19 miliar, 85%-90% adalah posisi long, open interest berkurang $70 miliar dalam beberapa hari, dan turun menjadi $145,1 miliar pada akhir tahun (masih lebih tinggi dari awal tahun).
Inti kontradiksi dari volatilitas ini terletak pada mekanisme amplifikasi risiko. Likuidasi reguler mengandalkan dana asuransi untuk menyerap kerugian, sementara dalam kondisi pasar ekstrem, mekanisme darurat automatic deleveraging (ADL) justru memperbesar risiko.
Saat likuiditas mengering, ADL sering terpicu, memaksa pengurangan posisi short yang menguntungkan dan posisi market maker, menyebabkan strategi pasar netral gagal. Pasar ekor panjang terkena dampak paling parah, dengan Bitcoin dan Ethereum anjlok 10%-15%, sementara kontrak perpetual sebagian besar aset kecil anjlok 50%-80%, membentuk siklus vicious 'likuidasi - penurunan harga - likuidasi lagi'.
Konsentrasi pertukaran memperburuk penyebaran risiko. Empat platform teratas seperti BN menyumbang 62% volume derivatif global, dan dalam kondisi ekstrem, pengurangan risiko yang simultan dan logika likuidasi yang serupa memicu penjualan terpusat.
Ditambah dengan tekanan pada infrastruktur seperti jembatan silang rantai (cross-chain bridges) dan saluran fiat, pergerakan dana lintas bursa terhambat, strategi arbitrase lintas bursa gagal, semakin memperlebar spread.
Tentu saja, likuidasi $150 miliar sepanjang tahun bukanlah simbol kekacauan, melainkan catatan penghindaran risiko pasar derivatif.
Krisis 2025 sejauh ini belum memicu reaksi berantai default, tetapi mengungkap keterbatasan struktural ketergantungan pada少数 bursa, leverage tinggi, dan sebagian mekanisme, dan biayanya adalah sentralisasi kerugian.
Tahun baru ini kita membutuhkan lebih banyak mekanisme yang sehat dan perdagangan yang rasional, jika tidak, peristiwa 1011 akan terulang kembali.
