Ditulis oleh:@0xBenniee
Judul asli:Perjalanan Selanjutnya Token: Apakah Proyek dengan Arus Kas Benar-Benar Perlu Menerbitkan Token?
Penerbitan token bukan lagi satu-satunya solusi: Untuk tim dengan arus kas, saluran, dan jalur kepatuhan yang jelas, TGE bukanlah suatu keharusan.
Harga jangka menengah-pendek terutama didorong oleh tiga hal: likuiditas, perhatian, dan struktur kepemilikan token.
Nilai jangka panjang token bergantung pada penangkapan nilai, bagaimana penangkapan nilai dilakukan sangat penting bagi nilai jangka panjang token.
Perhentian selanjutnya Token mungkin adalah "ekonomi mesin": Pembayaran antar-Agent dan protokol native seperti x402, mendorong penyelesaian per panggilan dan pembagian keuntungan berdasarkan kontribusi.
Pemikiran ini berasal dari balasan @DrPayFi (Huma.Finance Co-founder) terhadap pertanyaan penulis:
Q:
Huma dalam setahun terakhir telah membangun jaringan dasar Payfi yang lengkap, tetapi Token dalam ekosistem seringkali membatasi perkembangan proyek, misalnya token yang diterbitkan pada dasarnya diterbitkan sebagai liabilitas dan menjadi pihak lawan bagi retail, tidak mungkin semua pihak yang berkepentingan mendapat keuntungan, tim perlu mengeluarkan banyak energi dalam manajemen kapitalisasi pasar atau distribusi kepemilikan token.
Tentu saja pada saat tge tidak ada pengguna awal yang dirugikan, dalam pasar yang "tidak ada yang melihat jangka panjang" terlihat agak tidak biasa.
Balasan detail sebagai berikut;
Pertama, TGE bagi beberapa proyek 'tiga-tanpa' (tanpa produk, tanpa pengguna, tanpa arus kas) adalah sabit untuk menuai, tetapi bagi proyek jangka panjang mungkin adalah keberadaan seperti "akselerator"
Ini juga adalah masalah yang berulang kali dibahas dalam Consensus: Bagi sebagian besar proyek yang sudah memiliki arus kas stabil, menerbitkan token belum tentu adalah pilihan yang lebih menguntungkan, bahkan seringkali lebih banyak ruginya daripada untungnya.
Karena begitu TGE dimulai, selain memajukan produk dan meningkatkan pertumbuhan, tim juga harus额外承担 manajemen ekspektasi harga token, pengaturan struktur likuiditas dan market making, komunikasi kompleks dengan bursa, fluktuasi sentimen pasar, dan serangkaian variabel eksternal ketidakpastian lainnya, ketidakpastian ini akan terus mengonsumsi perhatian organisasi, bahkan berdampak balik pada ritme produk dan keputusan strategis.
- Apa itu "akselerator"?
Dalam jaringan Payfi, dibandingkan dengan jalur pertumbuhan Fintech tradisional yang lebih bergantung pada lisensi, saluran, dan jaringan regionalisasi, untuk menskalakan likuiditas dalam waktu sangat singkat dan dengan cepat mengubahnya menjadi TAL (Total Active Liquidity) yang dapat digunakan secara nyata, biasanya membutuhkan waktu lebih lama.
TGE menyediakan mekanisme "distribusi global dan agregasi perhatian" yang lebih efisien: Dibandingkan dengan门槛上市 dan batasan geografis pasar saham, Token memungkinkan pengguna global di mana saja berpartisipasi, memegang, dan memperdagangkan ikatan dengan pertumbuhan jaringan melalui DEX/CEX dengan门槛 rendah, sehingga memberikan energi potensial tambahan untuk kolaborasi ekosistem dan flywheel pertumbuhan, sampai batas tertentu dapat membantu proyek mendapatkan perhatian pengguna dalam waktu lebih singkat, dan meningkatkan pertumbuhan pengguna nyata produk.
- Apa itu "sabit"?
Sebaliknya, bagi beberapa proyek yang pada dasarnya tidak memiliki produk / pengguna, TGE → menjual token, menjadi satu-satunya cara untuk keluar / mendapatkan keuntungan, melalui不断的拉砸卖,就可以完成最简单的从市场中抽离流动性并离场。
Lebih kejamnya, ini bukan kasus individual, tetapi adalah常态 di pasar saat ini. Dalam setahun terakhir,绝大多数 token baru yang diterbitkan di pasar mengalami penurunan harga yang signifikan dalam setahun terakhir, 97% token rata-rata menyusut 78%. Ketika likuiditas pasar semakin tipis, keluar semakin bergantung pada二级, strategi pasar二级 "menghisap darah" ini akan menjadi lebih frekuen, lebih efektif, dan也更不可逆。
Faktor penentu harga token setelah TGE serta potensi keuntungan eksternal
Saat ini masih ada sedikit masalah struktural pada proyek Crypto, adalah ketidaksesuaian jangka panjang antara "saluran keluar" dan "pertumbuhan eksternal".
Di satu sisi, sisi penawaran公链 dan proyek长期 "menerbitkan berlebihan", tetapi体量 dana pasar dan kekuatan transaksi nyata on-chain tidak cukup untuk mendukung FDV/ kapitalisasi pasar yang terus meningkat. Sebagian besar proyek sulit hanya mengandalkan produk itu sendiri untuk membentuk pendapatan protokol yang stabil dan dapat diskalakan, apalagi menggunakan arus kas ini untuk mencerna tekanan解锁 besar di masa depan.
Mengambil statistik DeFiLlama sebagai contoh, dalam 24 jam terakhir hanya ada 6 protokol dengan pendapatan protokol lebih dari 1 juta dolar, dalam 30 hari terakhir也只有 49 protokol dengan pendapatan protokol lebih dari 5 juta dolar. Ini berarti hanya mengandalkan pendapatan protokol, seringkali sulit mendukung valuasi yang terlalu tinggi, apalagi menanggung冲击供给 token dalam siklus解锁 berikutnya.
Di sisi lain, koordinasi多方因素 seperti market maker, bursa, pengguna juga memainkan peran variabel ketidakpastian tinggi dalam harga token. Ketika keluar modal awal semakin bergantung pada pasar二级, harga secara alami akan didominasi oleh pihak yang berkepentingan.
Selain VC awal yang masih dapat menyelesaikan sebagian exit melalui merger & acquisition atau pendanaan lanjutan, lebih banyak proyek pada tahap arus kas belum terbentuk dan jendela pendanaan semakin ketat, akan cenderung memindahkan fungsi pendanaan ke pasar二级: melalui解锁 bertahap dan所谓的 "pengurangan kepemilikan yang wajar", memindahkan likuiditas pasar yang本来就不多 dari tangan retail ke sisi proyek.
Jangka pendek ini dapat menyelamatkan proyek, tetapi jangka panjang akan mendorong pasar ke siklus negatif, akhirnya berevolusi menjadi perkembangan不可逆 "uang buruk mengusir uang baik".
Ini juga sesuai dengan yang dikatakan @ChaseWang dalam wawancara, dalam lingkungan saat ini, pergerakan jangka menengah-banyak标的 seringkali tidak dapat menghindari tiga variabel berikut:
-Likuiditas: Saat ini apakah semua orang di pasar memiliki uang, apakah keinginan membeli / preferensi risiko kuat, serta apakah ada aset pengganti yang lebih menarik, menentukan batas atas kenaikan harga.
-Aliran (perhatian): Penyebaran KOL terkemuka, penempatan Agency dan sumber daya saluran, serta konsentrasi perhatian retail, seringkang menentukan幅度 fluktuasi jangka pendek.
-Struktur kepemilikan token: Ukuran流通盘 setelah TGE, distribusi kepemilikan dan节奏 pelepasan解锁 tokenomics, serta pengaturan围绕 likuiditas.
Semakin tipis likuiditas, pasar就越依赖 narasi dan harga; semakin依赖 harga, semakin merusak kepercayaan pengguna dan dana jangka panjang, akhirnya berevolusi menjadi permainan筹码对峙 antara proyek dan retail.
Tetapi sebenarnya, proyek, retail, dan bursa bukanlah pihak yang天然对立. Kepentingan bersama ketiganya yang sebenarnya, adalah memperbesar "batas atas & imajinasi pemimpin", menarik dana增量 dan skenario penggunaan nyata dari luar,而不是 ber-PVP berulang dalam dana存量, menjadikan二级 sebagai mesin penarik dana yang tak ada habisnya.
Air mengalir tidak争抢 duluan, yang diperebutkan adalah mengalir tak henti-hentinya.
Nilai produk dan penangkapan nilai
Banyak proyek bukan tidak memiliki "nilai produk", tetapi nilainya tidak反哺 pada Token.
Kembali ke topik hari ini, Anda akan menemukan fakita yang lebih反直觉: Proyek tidak menerbitkan token, tidak berarti tidak hebat. Misalnya @Pumpfun membuktikan bahwa "nilai produk" itu sendiri di Web3 dapat成立, tetapi apakah token proyek dapat ditentukan harga jangka panjang bergantung pada penangkapan nilai: Jika缺少 mekanisme回流 yang jelas, nilai token往往只能 didukung oleh emosi dan struktur kepemilikan token.
Contoh positif yang khas adalah Hyperliquid. "Penangkapan nilai token" -nya diakui luas oleh pasar: Pendapatan nyata yang dihasilkan protokol → membentuk回流 pembelian berkelanjutan (seperti mekanisme回购) → mengikat nilai token langsung dengan aktivitas perdagangan. Semakin aktif perdagangan, semakin banyak pendapatan, semakin kuat daya dukung token, dan jangkar penetapan harga也越来越清晰。
Sebaliknya, contoh umum通常落在三种结构里:
-
Produk memiliki pendapatan, tetapi harga token tidak承接: Uang yang dihasilkan protokol留在 tim / perusahaan / sisi saluran, token本身只负责 "投票治理" atau "pertunjukan narasi",缺位回流 nilai, jangka panjang只能靠 emosi定价。
-
Token memiliki insentif, tetapi tidak memiliki permintaan / pengguna nyata: Mensubsidi data dengan inflasi tinggi agar terlihat bagus (TVL/ volume perdagangan terlihat bagus), tetapi data langsung turun begitu insentif dibatalkan, menyisakan解锁 dan tekanan jual.
-
Menjadikan二级 sebagai saluran pendanaan dan keluar: Ketika proyek在 arus kas尚未跑通时, memilih menggunakan二级 untuk menanggung tekanan pendanaan, token menjadi "sisi liabilitas" proyek, logika penetapan harga也会逐渐退化为 permainan筹码。
Jadi, ke mana jalan masa depan
Jika "jalan" pembayaran tradisional masa lalu dipahami sebagai一次巨大的突破, yang dipecahkan adalah isolasi geografis: Membuat orang dan merchant, bank dan bank,即使相隔千里也能在统一规则下完成可信结算。那么接下来的二十年,旋律 utama yang sebenarnya mungkin akan beralih dari "orang membayar orang" ke "program membayar untuk program", Agent yang saling membayar menggunakan Crypto将会成为 bentuk transaksi frekuen tinggi baru.
Jika kita menyesuaikan garis waktu kembali ke tahun 2006, Mastercard pada 24 Mei 2006 menyelesaikan IPO dengan harga每股 $39.00, saat itu更多被视为 "jaringan kartu bank / pemrosesan kliring" infrastruktur keuangan tradisional.
Dan来到 hari ini, jaringan koneksi Mastercard telah mencakup 210+ negara dan wilayah, dan memiliki jaringan merchant 150M+ dan peredaran kartu 3.5B+. Mastercard pada Januari 2014 melakukan stock split 10:1, dengan harga saat ini sekitar $521.93, investor yang memegang saham Mastercard dalam 20 tahun terakhir获得了 134倍的增长。
Bagaimana dengan加密? Blockchain mungkin tidak hanya lahir untuk transfer antar manusia, lebih mirip bahasa penyelesaian yang dipersiapkan untuk otomatisasi generasi berikutnya.
Dalam ekonomi Agent masa depan, kebutuhan pembayaran panggilan API很可能 menjadi skenario frekuen tinggi baru: Agent tidak hanya akan bertukar informasi dan tugas, tetapi juga akan melakukan "bayar per penggunaan, penyelesaian instan"围绕 data, model, kekuatan komputasi, dan panggilan layanan. Eksperimen seperti Clawbot yang membuat Agent saling mentransfer "menghasilkan uang", sampai batas tertentu已经在 memverifikasi kelayakan jalur ini.
Karena alasan inilah, penyelesaian efisien 24/7, dana yang dapat diprogram, dan ledger yang dapat dilacak yang disediakan blockchain,才有机会成为 landasan pembayaran yang lebih umum di masyarakat robot masa depan.
Tahap selanjutnya, retail tidak perlu mempertaruhkan semua harapan pada TGE. Pengaturan yang semakin ketat不一定是 akhir token, lebih mirip memaksa industri memisahkan dua hal: Pendanaan dan keluar, kembali ke jalur yang lebih dapat direplikasi dari ekuitas / IPO; Token kembali ke hal yang seharusnya dilakukan (insentif on-chain, kolaborasi node, alokasi sumber daya).
与此同时, TGE可能会并行存在,只是它更应该是jaringan的"pelumas". Terutama dalam ekonomi Agent masa depan, token ditumpangkan pada protokol seperti x402 yang menulis pembayaran ke dalam HTTP,可能会成为 infrastruktur dasar untuk penyelesaian per panggilan dan pembagian keuntungan berdasarkan kontribusi.
Ditutup
Tidak dapat disangkal, kita berada dalam siklus empat tahun yang lebih dingin / lebih kejam,阵痛 tidak dapat dihindari,就好像 mekanisme perlindungan diri tubuh mengeluarkan racun, industri juga perlu memeras racun dalam sistem (gelembung, Scam, proyek berkualitas rendah). Uang buruk tidak diusir, infrastruktur yang sebenarnya sulit dilihat. Saat ini, kita更像 duduk di kereta api berkecepatan tinggi, pemandangan di luar jendela berubah, orang di sekitar mungkin berubah, tetapi arah kita tidak pernah berubah.
Di akhir ingin借用 perkataan Richard "musim dingin saat ini seperti runtuhnya gelembung internet tahun 2000, yang dibersihkan adalah sekumpulan .com yang tidak靠谱, menyisakan Amazon dan Google. Regulasi akan memeras penipuan, dan protokol blockchain yang benar-benar memecahkan masalah,将在 5 tahun ke depan membentuk ulang infrastruktur keuangan global".
Jika ada kesempatan kembali ke当年, apakah kita masih memiliki keberanian dan kognisi untuk menangkap独角兽 seperti Amazon dan Google. Jika siklus berikutnya adalah permainan institusi, maka semua pola masa lalu akan diacak ulang,届时等到 pola baru到来之前, harapan kita到时仍然 dapat berada di meja.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup diskusi TG比推:https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG比推: https://t.me/bitpush
