Penulis: Wang Chuan
Tulisan ini adalah kelanjutan dari Wang Chuan: Bagaimana Tetap Tidak Cemas Setelah Tetangga Lao Wang Mendapatkan 30 Kali Lipat Keuntungan dari Investasi Saham Penyimpanan (5) - Efek Cambuk.
1/ Saham perusahaan penyimpanan, ini adalah sesuatu yang sangat mudah membuat anak muda yang tidak berpengalaman cepat mencapai puncak. Sekitar tiga puluh tahun yang lalu, media penyimpanan bergerak yang digunakan industri komputer terutama adalah floppy disk 3,5 inci dengan kapasitas 1,44 MB. Pada akhir 1994, sebuah perusahaan bernama Iomega meluncurkan hard drive bergerak yang dapat menyimpan 100 MB, juga disebut zip drive, dengan harga jual 199 dolar AS. Zip drive memecahkan masalah besar bagi konsumen yang perlu mencadangkan dan mentransfer sejumlah besar file.
2/ Penjualan Iomega melonjak dari 140 juta dolar AS pada 1994 menjadi 1,21 miliar dolar AS pada 1996. Saham Iomega juga melonjak dari sekitar 2 dolar AS per saham pada akhir 1994 menjadi setara dengan 330 dolar AS per saham pada Mei 1996 (memperhitungkan faktor pemecahan saham), dengan pengembalian lebih dari 160 kali lipat dalam satu setengah tahun. Ingat ada netizen yang di forum saham teknologi mengeluarkan ucapan yang tulus, "Ini lebih indah daripada seks!".
3/ Setelah Mei 1996, saham Iomega terus turun, dan pada akhir 1999 harganya turun lebih dari 85% dibandingkan titik tertinggi 1996. Akhirnya pada 2008, EMC mengakuisisi Iomega dengan harga 210 juta dolar AS, turun 97% dibandingkan kapitalisasi pasar tertingginya sebesar 7 miliar dolar AS pada 1996. Apa artinya turun 97%? Turun 85%, beberapa spekulan berpikir bisa mendapatkan barang murah dan masuk, lalu turun lagi 80%.
4/ Teori utama spekulan yang dengan tegas long Iomega saat itu terutama dua hal berikut: Satu) Hingga 1996, pesaing potensial tampak sangat buruk dan mahal. Dua) Saat itu memang ada kemungkinan, zip drive menjadi standar PC, seperti floppy disk drive. Jika ini bisa membawa ratusan juta pengguna, setiap keping zip drive memberikan keuntungan belasan dolar AS, maka masa depannya tak terbatas. Saham Iomega menjadi saham meme pertama yang mendapatkan banyak penggemar retail di era internet, banyak dana mengalir masuk, tren memperkuat diri sendiri, mengubur banyak pelaku short.
5/ Jejak jatuhnya Iomega juga lebih kompleks dari yang dibayangkan luar. Paruh kedua 1996 hanyalah koreksi harga sederhana, pesaing masih sama sekali tidak terlihat. Pendapatan 1997 adalah 1,74 miliar dolar AS, pertumbuhan telah melambat secara signifikan, CD-R sebagai produk pesaing potensial, bagi pengguna high-end sudah lebih murah daripada zip drive. Pada 1998, harga CD recorder sudah mendekati zip drive, tetapi harga satu keping CD kurang dari satu dolar AS, jauh lebih murah daripada zip drive, parit pertahanan Iomega benar-benar runtuh. Pendapatannya tahun 1998 hanya turun 3% dibanding 1997, tetapi margin kotor turun dari 31% menjadi 25%, dari untung menjadi rugi, ceritanya sudah berakhir.
6/ Produk industri penyimpanan, diwakili oleh memori akses acak dinamis (DRAM), adalah salah satu produk paling homogen di industri teknologi. Homogenitas berarti tidak ada premium merek, harga berubah cepat dengan perubahan pasokan global. Dalam sejarah, setidaknya ada enam kali harga chip DRAM turun lebih dari 80% dalam waktu singkat: 1985, 1998, 2001, 2009, 2012, 2023, ditambah banyak kali penurunan harga 30% hingga 50% di antaranya. Sedangkan penurunan harga saham penyimpanan lebih kejam daripada penurunan harga chip, penurunan 95% bahkan kebangkrutan adalah hal biasa. Harga saham Micron pada Mei 2025 setara dengan harga saham Juni 2000, kehilangan penuh 25 tahun. Empat kasus kebangkrutan besar industri penyimpanan dalam tiga puluh tahun terakhir: Satu, Mostek, 1986. Dua, Qimonda, 2009. Tiga, Spansion, 2009. Empat, Elpida, 2012. Adapun berbagai perusahaan kecil yang bangkrut lainnya, tak terhitung jumlahnya.
7/ Esensi industri penyimpanan adalah permintaan yang elastis, menghadapi pasokan yang kaku, berjangka panjang, dan padat modal. Harga penyimpanan terlalu tinggi, permintaan elastis akan mundur secara alami, dan berusaha menghindarinya. Tetapi pasokan kaku 18 bulan kemudian datang, kapasitas harus dijalankan penuh, dijual segera tidak peduli harga berapa, jika tidak tidak dapat memaksimalkan keuntungan. Begitu pasokan kaku sedikit berlebihan terhadap permintaan elastis, penurunan harga segera terjadi, terkadang sangat tajam.
8/ Fenomena kenaikan saham seluruh industri penyimpanan yang dimulai dari September 2025, dilihat setelahnya, pada dasarnya karena permintaan penyedia layanan cloud untuk chip AI, yang mengonsumsi berbagai memori, terutama memori bandwidth tinggi (HBM) melampaui titik kritis tertentu, penyedia layanan cloud untuk mengunci kapasitas 2026 dan 2027, bersedia menerima kenaikan harga memori yang besar. Asalkan satu atau dua pembeli cukup gila, pesaing lain juga terpaksa mengikuti. Kepanikan kekurangan pasokan dengan cepat menyebar ke pembeli kecil dan bidang elektronik konsumen. Beberapa produsen penyimpanan besar belajar dari pelajaran penurunan harga tajam sebelumnya, tidak cepat meningkatkan kapasitas, tetapi memilih membiarkan harga melonjak, memanfaatkan waktu yang masih di pihak mereka sementara, mengambil keuntungan sebanyak-banyaknya.
9/ Produsen memori flash Sandisk (闪迪) kuartal pertama 26 (bukan tahun fiskal) biaya produksi 1,288 miliar dolar AS, periode yang sama tahun sebelumnya 1,313 miliar dolar AS, artinya biaya produksi tahun ini masih turun sekitar 2%, jumlah penyimpanan yang diproduksi tidak banyak berubah. Tetapi pendapatan kuartal pertama 26 adalah 5,95 miliar dolar AS, margin kotor setinggi 78,3%, sedangkan periode yang sama setahun sebelumnya pendapatan 1,695 miliar dolar AS, margin kotor hanya 22,5%. Jadi pertumbuhan pendapatan 251% terutama berasal dari kenaikan harga penyimpanan yang sesuai, bukan menjual lebih banyak barang.
10/ Mengapa barang tidak dijual lebih banyak, tetapi harga naik lebih dari dua kali lipat? Karena permintaan pasar tiba-tiba melonjak, tetapi pasokan kaku, dalam jangka pendek hanya sebanyak ini, jadi semua orang berebut pasokan terbatas, mendongkrak harga naik. Ini berarti mungkin ada fenomena kontra-intuitif di masa depan: Ketika pasokan kaku akhirnya naik, dan mencapai keseimbangan kembali dengan permintaan, harga dan margin kotor memori flash pasti kembali ke level sebelumnya, pada saat itu jumlah penjualan penyimpanan meskipun meningkat, tetapi total penjualan dan laba bersih justru akan turun. Semakin banyak dijual, justru semakin sedikit untungnya.
11/ Demikian pula, Micron pada kuartal 1 November 25 hingga akhir Februari 26, biaya operasi 6,1 miliar dolar AS, hanya tumbuh kurang dari 20% dibanding periode yang sama tahun sebelumnya sebesar 5,09 miliar dolar AS, tetapi pendapatan penjualan 23,86 miliar dolar AS, hampir tiga kali lipat dari 8,05 miliar dolar AS setahun sebelumnya. Margin kotor 74,4%, setahun sebelumnya hanya 36,8%. Lini produk Micron mencakup memori bandwidth tinggi (HBM), DRAM dan memori flash, batasan kapasitas dan perubahan harga lebih kompleks daripada Sandisk, tetapi tidak dapat lolos dari logika dasar yang sama.
12/ Untuk barang homogen, margin kotor tinggi sendiri akan menghancurkan margin kotor tinggi, harga tinggi sendiri juga menghancurkan permintaan marjinal. Beberapa produsen penyimpanan besar melihat margin kotor di atas 70%, tidak lagi diam, mulai 2026 berinvestasi ratusan miliar dolar AS untuk menambah kapasitas, hanya saja banyak kapasitas baru online, diperkirakan baru pada paruh kedua 2027.
13/ Orang yang bullish saham penyimpanan akan berkata, bukankah perusahaan penyimpanan sudah mulai menandatangani perjanjian jangka panjang dengan pelanggan, mengunci harga kapasitas, bukankah ini bisa mencegah risiko runtuhnya harga? Kebenarannya adalah, semakin tidak stabil hubungan, semakin suka semua orang menandatangani perjanjian jangka panjang. Alasan menandatangani perjanjian jangka panjang adalah semua orang untuk sementara sangat membutuhkannya untuk menghindari skenario terburuk, kemudian menciptakan rasa aman palsu tetapi sebenarnya sangat rapuh bagi kedua belah pihak. Tetapi setelah situasi berubah secara substansial, pihak kuat dalam situasi baru umumnya akan mencari alasan tertentu dalam perjanjian, segera berbalik tidak mengakui. Perjanjian jangka panjang yang disebut industri penyimpanan, umumnya tidak lebih dari lima tahun, setelah kapasitas penyimpanan masa depan naik, begitu harga spot lebih rendah dari harga perjanjian jangka panjang, pembeli dapat mencari berbagai celah dalam perjanjian, untuk membuat perusahaan penyimpanan segera berbagi penderitaan penurunan harga saat ini. Sekalipun kontrak secara hukum sempurna, pembeli dapat mengancam setelah perjanjian berakhir, mengalihkan lebih banyak bisnis ke pesaing yang lebih baik bagi pembeli, saat itu perusahaan penyimpanan umumnya akan segera mengalah demi kepentingan jangka panjang. Perjanjian jangka panjang yang ditandatangani produsen memori dengan pelanggan, kira-kira sama efek pelaksanaannya dengan perjanjian non-agresi yang ditandatangani antara Soviet dan Jerman pada 1939. Ketika semua orang merasakan risiko, dan secara berturut-turut menggunakan perjanjian formal untuk mencegah risiko, jangan naif mengira risiko telah diringankan, ini justru sinyal risiko semakin besar.
14/ Di sini juga ada asimetri: Saat semua pemain sedang menghasilkan banyak uang, hanya perlu satu pemain baru yang tidak peduli dengan kepentingan ekonomi jangka pendek, mampu menanggung kerugian jangka panjang masuk, dapat mengubah hubungan pasokan dan permintaan; hanya ada satu inovasi teknologi baru muncul, dapat sangat mengurangi permintaan. Anda tidak dapat memprediksi sebelumnya faktor spesifik mana yang langsung mengubah keseimbangan pasokan dan permintaan, Anda hanya perlu tahu, risiko penurunan harga penyimpanan relatif terhadap kemungkinan terus melonjak, sekarang sangat asimetris, itu sudah cukup. Faktor risiko di sini termasuk tetapi tidak terbatas pada: Satu) kenaikan suku bunga dan inflasi menyebabkan resesi ekonomi. Dua) penyedia layanan cloud memotong pengeluaran modal untuk AI. Tiga) kecepatan kapasitas penyimpanan baru online melampaui ekspektasi, terutama perusahaan Cina seperti CMXT dan YMTC yang paling pandai meningkatkan kapasitas secara besar-besaran tanpa mempedulikan biaya. Empat) desain chip AI baru, arsitektur model, dan algoritma perangkat lunak, dapat sangat mengurangi permintaan memori. Faktanya, justru karena harga penyimpanan melonjak, semua orang pintar di dunia, sedang memeras otak, di berbagai level desain chip, arsitektur model, dan algoritma perangkat lunak, secara aktif mengurangi permintaan penyimpanan.
15/ Industri penyimpanan, seperti industri lain yang homogen parah, juga memiliki jebakan mematikan: yaitu di titik tertinggi siklus, keuntungan produk sangat tinggi, tetapi rasio harga terhadap pendapatan perusahaan sering kali sangat rendah, bahkan hanya satu digit. Tampak seperti investasi nilai yang baik, tetapi saat ini justru risikonya paling besar. Karena begitu harga komoditas turun tajam, keuntungan asli dengan cepat menyusut, bahkan menjadi rugi, maka rasio harga terhadap pendapatan rendah tidak ada artinya. Selalu ada banyak investor berpikiran sederhana, karena tergoda rasio harga terhadap pendapatan rendah, tidak berpikir, rela memasukkan semua tabungan mereka dalam siklus turun industri, ke dalam pembakar kekayaan raksasa ini.
Tetangga Lao Wang masih tenggelam dalam mimpi indah menjadi kaya dengan mudah dari saham penyimpanan, dapat menarik diri sepenuhnya di masa depan. Jangan ganggu dia. Ingin tahu kelanjutannya, tunggu episode berikutnya.
(Bersambung)
Semua artikel merupakan pandangan pribadi penulis dan hanya untuk referensi, tidak membentuk saran investasi untuk aset yang disebutkan, investasi mengandung risiko, masuk pasar harus hati-hati.
