Penulis: Wang Chuan
Tulisan ini adalah kelanjutan dari Wang Chuan: Bagaimana Tidak Cemas Ketika Tetangga Si Lao Wang Mendapatkan Untung Tiga Puluh Kali Lipat dari Investasi Saham Penyimpanan (5) - Efek Cambuk .
1/ Saham perusahaan penyimpanan, ini adalah sesuatu yang mudah membuat pemuda tanpa pengalaman cepat mencapai klimaks. Kisahnya, lebih dari tiga puluh tahun yang lalu, media penyimpanan bergerak yang digunakan industri komputer terutama adalah disket (floppy disk) ukuran 3,5 inci dengan kapasitas 1,44 MB. Pada akhir 1994, sebuah perusahaan bernama Iomega meluncurkan hard drive bergerak yang dapat menyimpan 100 MB, juga disebut zip drive, dengan harga jual 199 dolar AS. Zip drive menyelesaikan masalah besar bagi konsumen yang perlu mencadangkan dan mentransfer file dalam jumlah besar.
2/ Pendapatan Iomega melonjak dari 140 juta dolar AS pada tahun 1994 menjadi 1,21 miliar dolar AS pada tahun 1996. Saham Iomega juga melonjak dari sekitar 2 dolar AS per saham pada akhir 1994 menjadi setara dengan 330 dolar AS per saham (memasukkan faktor pemecahan saham) pada Mei 1996, memberikan pengembalian lebih dari 160 kali lipat dalam satu setengah tahun. Ingat saat itu ada netizen di forum saham teknologi yang mengeluarkan ucapan tulus, "Ini lebih indah daripada seks!".
3/ Setelah Mei 1996, saham Iomega terus turun, dan pada akhir 1999 harganya turun lebih dari 85% dibandingkan titik tertinggi tahun 1996. Akhirnya pada tahun 2008, EMC mengakuisisi Iomega dengan harga 210 juta dolar AS, yang menandakan penurunan 97% dibandingkan valuasi pasar tertingginya sebesar 7 miliar dolar AS pada tahun 1996. Apa artinya turun 97%? Itu berarti setelah turun 85%, beberapa spekulan mengira bisa membeli murah dan masuk, lalu kemudian turun lagi 80%.
4/ Teori utama spekulan yang bersikeras bullish (naik) pada Iomega pada masa itu terutama ada dua poin: 1) Hingga 1996, pesaing potensial tampak buruk dan mahal. 2) Saat itu memang ada kemungkinan, zip drive menjadi standar PC, seperti drive disket. Jika ini bisa membawa ratusan juta pengguna, dengan keuntungan belasan dolar AS per zip disk, maka masa depannya tak terbatas. Saham Iomega menjadi saham meme pertama yang mendapatkan banyak daya tarik dari investor ritel di era internet, arus dana besar masuk, tren memperkuat diri, mengubur banyak penjual short.
5/ Jalur kejatuhan Iomega juga lebih kompleks dari yang dibayangkan orang luar. Paruh kedua 1996 hanyalah koreksi harga sederhana, pesaing bahkan belum terlihat. Pendapatan tahun 1997 adalah 1,74 miliar dolar AS, pertumbuhannya sudah jelas melambat, CD-R sebagai produk pesaing potensial, sudah lebih murah daripada zip disk bagi pengguna high-end. Pada tahun 1998, harga perekam CD sudah mendekati zip drive, tetapi harga sebuah cakram CD kurang dari satu dolar AS, jauh lebih murah daripada zip disk, parit perlindungan Iomega benar-benar runtuh. Pendapatannya tahun 1998 hanya turun 3% dibandingkan 1997, tetapi margin laba kotor turun dari 31% menjadi 25%, dari untung menjadi rugi, ceritanya sudah berakhir.
6/ Produk industri penyimpanan, diwakili oleh memori akses acak dinamis (DRAM), adalah salah satu produk paling homogen di industri teknologi. Homogenitas berarti tidak ada premium merek, harga berubah cepat sesuai perubahan pasokan global. Dalam sejarah, kejadian harga chip DRAM turun lebih dari 80% dalam waktu singkat setidaknya enam kali: 1985, 1998, 2001, 2009, 2012, 2023, ditambah dengan banyak kasus penurunan harga 30% hingga 50% di antaranya. Penurunan harga saham penyimpanan lebih kejam daripada penurunan harga chip, penurunan 95% bahkan kebangkrutan adalah hal biasa. Harga saham Micron pada Mei 2025 setara dengan harga pada Juni 2000, kehilangan tepat 25 tahun. Empat kasus kebangkrutan besar di industri penyimpanan selama tiga puluh tahun terakhir antara lain: 1) Mostek, 1986. 2) Qimonda, 2009. 3) Spansion, 2009. 4) Elpida, 2012. Adapun perusahaan-perusahaan kecil yang bangkrut lainnya, tak terhitung jumlahnya.
7/ Hakikat industri penyimpanan adalah permintaan elastis, menghadapi pasokan aset berat, siklus panjang, dan kaku. Harga penyimpanan terlalu tinggi, permintaan elastis secara alami akan mundur, dan mencari cara untuk menghindarinya. Tetapi pasokan kaku naik 18 bulan kemudian, harus dijalankan dengan kapasitas penuh, harus segera dijual dengan harga berapa pun, kalau tidak, tidak dapat memaksimalkan keuntungan. Begitu pasokan kaku sedikit berlebih terhadap permintaan elastis, penurunan harga segera terjadi, terkadang sangat tajam.
8/ Fenomena kenaikan besar-besaran seluruh saham industri penyimpanan yang dimulai dari September 2025, setelah dilihat kembali, pada dasarnya adalah karena permintaan penyedia layanan cloud terhadap chip AI, yang mengonsumsi berbagai jenis memori, terutama memori bandwidth tinggi (HBM), melampaui titik kritis tertentu, penyedia layanan cloud untuk mengunci kapasitas tahun 2026 dan 2027, bersedia menerima kenaikan harga memori yang signifikan. Cukup satu atau dua pembeli yang cukup gila, pesaing lain juga dipaksa mengikuti. Panik kekurangan pasokan dengan cepat menyebar ke pembeli kecil dan bidang elektronik konsumen. Beberapa besar produsen penyimpanan belajar dari pelajaran penurunan harga drastis sebelumnya, tidak cepat meningkatkan kapasitas, tetapi memilih membiarkan harga melonjak, memanfaatkan waktu yang sementara masih di pihak mereka, meraup keuntungan besar.
9/ Produsen memori kilat Sandisk (SanDisk) pada kuartal pertama 26 (tahun fiskal) biaya produksi 1,288 miliar dolar AS, periode sama tahun sebelumnya 1,313 miliar dolar AS, artinya biaya produksi tahun ini turun sekitar 2%, jumlah penyimpanan yang diproduksi pada dasarnya tidak banyak berubah. Tetapi pendapatan kuartal pertama 26 sebesar 5,95 miliar dolar AS, margin laba kotor setinggi 78,3%, sedangkan periode sama setahun sebelumnya pendapatan 1,695 miliar dolar AS, margin laba kotor hanya 22,5%. Jadi pertumbuhan pendapatan 251% terutama berasal dari kenaikan harga penyimpanan yang sesuai, bukan dari menjual lebih banyak barang.
10/ Mengapa barang tidak terjual lebih banyak, tetapi harga naik lebih dari dua kali lipat? Karena permintaan pasar tiba-tiba melonjak, tetapi pasokan kaku, dalam jangka pendek hanya sebanyak ini, jadi semua orang berebut pasokan terbatas, mendorong harga naik. Ini berarti mungkin ada fenomena kontra-intuitif di masa depan: ketika pasokan kaku akhirnya naik, dan mencapai keseimbangan kembali dengan permintaan, harga flash dan margin laba kotor pasti kembali ke tingkat sebelumnya. Saat itu, meskipun volume penjualan penyimpanan meningkat, total jumlah penjualan dan laba bersih justru akan turun. Semakin banyak dijual, justru semakin sedikit yang didapat.
11/ Serupa, Micron pada kuartal 1 November 25 hingga akhir Februari 26, biaya operasi 6,1 miliar dolar AS, hanya tumbuh kurang dari 20% dibanding periode sama tahun sebelumnya sebesar 5,09 miliar dolar AS, tetapi pendapatan penjualan 23,86 miliar dolar AS, hampir tiga kali lipat dari 8,05 miliar dolar AS setahun sebelumnya. Margin laba kotor 74,4%, setahun sebelumnya hanya 36,8%. Lini produk Micron mencakup memori bandwidth tinggi (HBM), DRAM, dan memori kilat, pembatasan kapasitas dan perubahan harga lebih kompleks daripada SanDisk, tetapi tidak dapat lolos dari logika dasar yang sama.
12/ Untuk barang homogen, margin laba tinggi itu sendiri akan menghilangkan margin laba tinggi, harga tinggi itu sendiri juga menghilangkan permintaan marjinal. Beberapa besar produsen penyimpanan melihat margin laba kotor di atas 70%, tidak lagi diam, mulai tahun 2026 menginvestasikan puluhan miliar dolar AS untuk menambah kapasitas, hanya saja banyak kapasitas baru yang online, diperkirakan baru pada paruh kedua 2027.
13/ Orang-orang yang bullish terhadap saham penyimpanan akan berkata, bukankah perusahaan penyimpanan sudah mulai menandatangani perjanjian jangka panjang dengan pelanggan, mengunci harga kapasitas, bukankah ini dapat mencegah risiko keruntuhan harga? Kebenarannya adalah, semakin tidak stabil hubungannya, semakin orang suka menandatangani perjanjian jangka panjang. Alasan menandatangani perjanjian jangka panjang adalah karena sementara semua sangat membutuhkannya untuk menghindari skenario terburuk, kemudian menciptakan rasa aman palsu tetapi sangat rapuh bagi kedua belah pihak. Tetapi setelah situasi berubah secara substantif, pihak yang kuat dalam situasi baru biasanya akan mencari alasan tertentu dalam perjanjian, langsung ingkar janji. Perjanjian jangka panjang yang disebut-sebut di industri penyimpanan, umumnya tidak lebih dari lima tahun, di masa depan setelah kapasitas penyimpanan naik, begitu harga spot di bawah harga perjanjian jangka panjang, pembeli dapat mencari berbagai celah dalam perjanjian, untuk membuat perusahaan penyimpanan segera merasakan penderitaan penurunan harga saat ini. Bahkan jika kontrak secara hukum sempurna, pembeli dapat mengancam setelah perjanjian berakhir, akan memindahkan lebih banyak bisnis ke pesaing yang lebih baik bagi pembeli, saat itu perusahaan penyimpanan umumnya akan segera mengalah demi kepentingan jangka panjang. Efek pelaksanaan perjanjian jangka panjang yang ditandatangani produsen memori dengan pelanggan, kira-kira sama dengan efek pelaksanaan pakta non-agresi antara Soviet dan Jerman tahun 1939.. Ketika semua orang merasakan risiko, dan satu per satu menggunakan perjanjian formal untuk mencegah risiko, jangan naif mengira risiko telah diredakan, justru ini adalah sinyal risiko semakin besar.
14/ Di sini juga ada asimetri: ketika semua pemain sedang menghasilkan uang besar, cukup satu pemain baru yang tidak peduli dengan keuntungan ekonomi jangka pendek, mampu menanggung kerugian jangka panjang, masuk ke pasar, dapat mengubah hubungan pasokan-permintaan; cukup ada satu inovasi teknologi baru muncul, dapat sangat mengurangi permintaan. Anda tidak dapat memprediksi sebelumnya faktor mana yang secara langsung mengubah keseimbangan pasokan-permintaan, Anda hanya perlu tahu, risiko penurunan harga penyimpanan relatif terhadap kemungkinan lonjakan harga lebih lanjut, sekarang sudah sangat asimetris, itu sudah cukup. Faktor risiko di sini termasuk namun tidak terbatas pada: 1) Resesi ekonomi akibat kenaikan suku bunga dan inflasi. 2) Penyedia layanan cloud memotong pengeluaran modal untuk AI. 3) Kecepatan kapasitas penyimpanan baru online melampaui ekspektasi, terutama perusahaan China yang paling ahli dalam meningkatkan kapasitas secara besar-besaran tanpa mempedulikan biaya, seperti CMXT dan YMTC. 4) Desain chip AI baru, arsitektur model, dan algoritma perangkat lunak, dapat secara signifikan mengurangi kebutuhan terhadap memori. Faktanya, justru karena lonjakan harga penyimpanan, semua orang pintar di dunia, sedang berusaha keras, di tingkat desain chip, arsitektur model, dan algoritma perangkat lunak, untuk secara aktif mengurangi kebutuhan terhadap penyimpanan.
15/ Industri penyimpanan, dan industri lain yang homogenitasnya parah, juga memiliki jebakan mematikan: yaitu pada titik tertinggi siklus, keuntungan produk sangat tinggi, tetapi rasio harga terhadap pendapatan (P/E) perusahaan seringkali rendah, bahkan hanya satu digit. Tampak seperti investasi nilai yang baik, tetapi saat ini justru risikonya terbesar. Karena begitu harga komoditas turun drastis, keuntungan asli dengan cepat menyusut, bahkan menjadi kerugian, maka rasio P/E rendah menjadi tidak berarti. Selalu ada banyak investor sederhana, tergoda oleh rasio P/E rendah, tanpa berpikir, dengan rela memasukkan seluruh tabungan mereka ke dalam tungku pembakaran kekayaan raksasa ini pada siklus penurunan industri.
Tetangga si Lao Wang masih tenggelam dalam mimpi indah menjadi kaya raya dengan mudah lewat saham penyimpanan, bisa mundur dengan mulus di masa depan. Jangan ganggu dia. Ingin tahu kelanjutannya, tunggu episode berikutnya.
(Bersambung)
Semua artikel adalah pendapat pribadi penulis, untuk referensi saja, tidak merupakan saran investasi untuk aset yang disebutkan, investasi mengandung risiko, masuk pasar harus hati-hati.
