Penulis: Wang Chuan
Artikel ini adalah kelanjutan dari Wang Chuan: Setelah Tetangga Lao Wang Mendapatkan 30 Kali Lipat Keuntungan dari Investasi Saham Penyimpanan, Bagaimana Tetap Bebas Kecemasan (Enam) - Jebakan Barang Standar .
1/ Di industri layanan perangkat lunak, ada istilah Net Dollar Retention rate, yang secara harfiah diterjemahkan sebagai 'tingkat retensi dolar bersih'. Artinya, jika klien awalnya membayar satu dolar per bulan kepada Anda, berapa yang masih akan mereka bayarkan per bulan setelah beberapa waktu. Jika NDR melebihi 100%, itu menunjukkan bahwa pendapatan dari klien meningkat; di bawah 100%, berarti menurun. Namun, ketika istilah ini menjadi 'yang disetahunkan' (annualized), beberapa orang mulai bermain-main. Misalnya, pendapatan dari klien yang sama di sebuah perusahaan AI tumbuh 50% dalam tiga bulan, maka tingkat retensi dolar bersihnya adalah 150%. Eksekutif perusahaan dapat dengan tenang menyatakan ke publik, tingkat retensi dolar bersih saya adalah 500%, yang dihitung dengan mengasumsikan pertumbuhan 50% setiap kuartal di masa depan (pangkat empat dari 150%), dan secara default berasumsi akan terjadi setiap tahun, meskipun pertumbuhan sebenarnya hanya beberapa bulan. Siapa pun yang pernah berbisnis tahu bahwa pertumbuhan tinggi apa pun tidak dapat dipertahankan dalam jangka panjang, penghentian atau pembalikan pertumbuhan secara tiba-tiba adalah hal biasa. Dan dari sudut pandang perusahaan-perusahaan ini, yang penting adalah mendapatkan pendanaan dengan membual sebesar-besarnya, biarlah masalah datang nanti.
2/ Titik yang sangat halus adalah, selama gelembung industri naik, sebagian besar permintaan bukanlah permintaan jangka panjang yang kaku, melainkan permintaan eksploratif, didorong oleh kepanikan dan likuiditas. Permintaan ini memiliki karakteristik "refleksivitas": artinya, jika orang lain sedang bereksplorasi, orang lain panik, dan likuiditas mengalir deras, maka saya juga merasa terburu-buru untuk ikut-ikutan, untuk berinvestasi dan berbelanja. Begitu ada yang bangkrut, situasi berbalik total, likuiditas menyusut, maka saya pun segera memotong anggaran dan investasi, dan bagian permintaan eksploratif itu dengan cepat menghilang.
3/ Sesuai dengan permintaan "refleksif" terhadap produk ini, di tingkat pasar saham juga ada sekelompok pembeli spekulatif "refleksif". Dalam periode naik, mereka ikut arus, menggunakan leverage, mendorong harga saham ke puncak; mereka bukan pemegang jangka panjang. Jika situasi berbalik, dan banyak orang panik menjual secara bersamaan, mereka juga dengan cepat bubar. Harga transaksi akhirnya ditentukan oleh pembeli dan penjual marginal. Harga tertinggi di puncak kegilaan pasar bullish, dan harga terendah di saat kepanikan pasar bearish, dibuat oleh spekulan "refleksif" ini.
4/ Jadi, kita memiliki struktur "refleksif" secara simultan di tingkat fisik (industri) dan finansial. Selama periode naik industri, permintaan produk yang bersifat refleksif di tingkat fisik membentuk umpan balik positif yang kuat seperti tsunami, menarik spekulan refleksif di tingkat finansial untuk masuk, yang pada gilirannya menciptakan umpan balik positif besar di tingkat finansial, semakin mendorong harga aset. Umpan balik positif di kedua tingkat ini hanya akan berhenti dan berbalik ketika sama-sama menghadapi batasan kaku di tingkat fisik dan likuiditas finansial. Dan begitu berbalik, juga akan ada umpan balik positif, yaitu umpan balik positif ke bawah yang semakin menguat seperti longsoran salju dan banjir bandang.
5/ Namun, industri penyimpanan, industri semikonduktor, dan seluruh rantai pasokan pusat data, memiliki risiko yang lebih besar: berbeda dengan Bitcoin yang memiliki siklus pengurangan separuh (halving) yang didefinisikan secara tepat dalam kodenya setiap empat tahun, tidak ada aturan hukum apa pun yang menjamin bahwa setelah harga saham turun, pasti bisa bangkit kembali dalam empat tahun. Faktanya, beberapa raksasa lama, Micron baru pada 2024, Intel dan Cisco baru pada 2026, melampaui puncak harga saham tahun 2000, dan dalam seperempat abad ini mengalami penarikan harga yang mendalam melebihi 80% bahkan 95%. A Q pernah berpesan sebelum meninggal, "Delapan belas tahun lagi, aku akan menjadi orang hebat lagi!" Bagi industri teknologi tinggi, terutama industri perangkat keras, A Q terlalu optimis.
6/ Mengapa fenomena ini terjadi? Salah satu alasannya adalah "efek pecut" (bullwhip effect) dalam rantai pasokan industri perangkat keras yang disebutkan sebelumnya. (Wang Chuan: Setelah Tetangga Lao Wang Mendapatkan 30 Kali Lipat Keuntungan dari Investasi Saham Penyimpanan, Bagaimana Tetap Bebas Kecemasan (Lima) - Efek Pecut) Ketika industri benar-benar berbalik, hilangnya permintaan adalah instan, tetapi produksi pasokan memiliki penundaan dan kekakuan, kelebihan kapasitas akan menjadi semakin parah untuk beberapa waktu, dan mencapai keseimbangan baru membutuhkan waktu beberapa tahun. Bahkan setelah mencapai keseimbangan, fenomena kekurangan pasokan yang parah selama periode naik, benar-benar tidak akan kembali.
7/ Alasan lain yang lebih halus, berasal dari pergeseran narasi (narrative) yang dibawa oleh efek pecut saat turun. Konstruksi narasi pada dasarnya adalah mekanisme perekrutan, untuk mencari lebih banyak orang yang mau menerima 'tongkat estafet'. Ketika likuiditas tinggi, banyak narasi valuasi tinggi yang tidak tahan uji langsung dipercaya, dan diinvestasikan dengan uang sungguhan. Seperti ketika kelaparan dan pengungsi merajalela, pahlawan dan tokoh hebat sangat mudah merekrut tentara. Valuasi tinggi yang gila selama periode naik bukan hanya karena kekurangan pasokan, bukan hanya karena kekurangan pasokan yang semakin cepat, tetapi karena faktor-faktor "refleksif" multi-lapis dalam waktu singkat yang tumpang tindih, menyebabkan akselerasi itu sendiri juga mengalami akselerasi yang naik secara eksponensial. Kisah pertumbuhan tinggi dan cepat dalam skala luas seperti ini jarang terjadi, menarik banyak modal spekulatif untuk mendukung valuasi tinggi yang fantastis. Dan begitu pertumbuhan melambat, modal spekulatif "refleksif" segera pergi, mengejar kisah pertumbuhan tinggi berikutnya di industri lain.
8/ Mengambil contoh perbandingan laba dan harga saham tiga perusahaan besar dalam dua puluh tahun: Laba Intel tahun 2020 dua kali lipat tahun 2000 (20,9 miliar dolar AS vs 10,5 miliar dolar AS), tetapi harga saham tertinggi tahun 2020 sebesar 69 dolar AS lebih rendah dari puncak tahun 2000 sebesar 75 dolar AS; Laba Micron tahun 2020 sebesar 2,69 miliar dolar AS, tumbuh hampir 80% dari 1,5 miliar dolar AS tahun 2000, tetapi harga saham tertinggi tahun 2020 sebesar 75 dolar AS masih 20% lebih rendah dari puncak tahun 2000 sebesar 97 dolar AS; Laba Cisco tahun 2020 lebih dari empat kali lipat tahun 2000 (11,2 miliar vs 2,67 miliar), tetapi harga saham tertinggi tahun 2020 sebesar 50 dolar AS hanya sekitar 60% dari harga saham tertinggi tahun 2000 sebesar 82 dolar AS. Dua puluh tahun kemudian, meskipun tubuh perusahaan-perusahaan ini lebih kuat, pendapatan dan laba jauh lebih tinggi daripada 20 tahun lalu, jiwa narasi valuasi super tinggi itu sudah lama pergi.
9/ Seseorang yang baru mengenal investasi, dan berulang kali berhasil dalam periode naik gelembung investasi, akan membentuk dua cap pikiran (mindset) besar:
Pertama, menyamakan permintaan kuat saat ini dengan permintaan kuat yang berkelanjutan; menyamakan pertumbuhan tinggi satu dua tahun yang singkat dengan pertumbuhan tinggi yang berkelanjutan tanpa henti di masa depan. Selama periode naik, harga saham terus naik, bahkan jika turun sebentar, umumnya akan segera pulih. Semua informasi negatif diabaikan (atau ada penjelasan rasionalisasi yang bullish), setiap penurunan singkat dianggap sebagai peluang beli. Seiring waktu, cap pikiran ini terus diperkuat. Dalam model berpikir orang-orang ini, ketika harga naik jangan bicara teori, kenaikan harga adalah teori yang keras, Anda bicara banyak teori, mengapa hasil Anda tidak setinggi saya?
10/ Kedua, mudah menghasilkan uang cepat, uang besar. Cepat di sini berarti kurang dari satu tahun, dengan imbal hasil minimal dua kali lipat dalam setahun. Sepuluh ribu tahun terlalu lama, hanya berebut hari ini! SanDisk dari awal tahun hingga sekarang sudah enam kali lipat, manajer investasi yang senang dengan imbal hasil 20% setahun, terlalu kuno dan ketinggalan zaman.
11/ Warren Buffett pernah berkata: 'Garis batas yang membedakan investasi dan spekulasi tidak pernah jelas dan terang, tetapi jika sebagian besar peserta pasar baru-baru ini terus-menerus berhasil, garis ini menjadi semakin kabur. Menghasilkan uang besar tanpa usaha adalah cara tercepat untuk kehilangan akal sehat. Setelah mengalami pengalaman memabukkan seperti itu, orang yang normalnya rasional, secara bertahap perilakunya menjadi seperti Cinderella yang menghadiri pesta dansa. Mereka tahu, tinggal terlalu lama di pesta - yaitu terus berspekulasi pada perusahaan-perusahaan yang valuasinya sangat jauh dari arus kas masa depan - akhirnya akan mendapat labu dan tikus. Tapi mereka tetap enggan melewatkan bahkan satu menit pun dari pesta itu. Semua peserta yang sedang 'melayang' ingin pergi sebelum tengah malam, tapi ada masalahnya, jam di balai dansa tidak memiliki jarum.'
12/ Pada tahap ini, Anda dapat melihatnya sebagai situasi di mana imbal hasil dan risiko tidak simetris. Terus bermain di dalamnya, mungkin masih ada imbal hasil dua kali lipat, atau bahkan lebih tinggi? Tetapi begitu situasi berbalik pada suatu titik waktu yang tidak dapat diprediksi, seluruh sistem valuasi runtuh, risikonya adalah penarikan harga lebih dari 80%, dan akhir menunggu 25 tahun untuk kembali modal. Spekulan "refleksif", dua tiga tahun saja tidak bisa menunggu, apalagi menunggu lebih dari dua puluh tahun, bagaimana mungkin?
13/ Lalu bagaimana dengan tetangga Lao Wang yang dikatakan mendapat keuntungan 30 kali lipat? Dalam penurunan harga mendadak lebih dari 30% di masa depan, jika dia menggunakan leverage tiga kali lipat, kemungkinan besar akunnya dilikuidasi dan menjadi nol. Jika dia belum menggunakan leverage, mengingat cap pikiran "mudah menghasilkan uang cepat, uang besar" di otaknya sebelumnya, dia akan merasa kegagalan hanya sementara karena kurang beruntung, dan dia bisa dengan cepat kembali modal dengan keberanian dan wawasannya sendiri. Bukankah Jenderal Zhang pernah mengajarkan putranya, "Saat menghadapi situasi, harus berani"? Maka, Lao Wang tidak menunggu beberapa minggu, menambah posisi, masuk kembali dengan posisi besar. Namun, pengalaman bahwa setelah jatuh besar pasti memantul tiba-tiba tidak berlaku lagi, yang menyambutnya adalah penurunan terus-menerus yang menyakitkan seperti pisau tumpul mengiris daging. Narasi pertumbuhan tinggi itu milik 'dunia kemarin' yang telah berlalu. Lao Wang yang ingin cepat-cepat balik modal, akan sering mencoba berbagai operasi yang rumit, sampai akhirnya menghabiskan semua sumber dayanya, baru terpaksa berhenti.
14/ Ini mengingatkan pada ucapan Guru Schopenhauer, "Mereka yang memiliki pengalaman hidup dua atau tiga generasi, ibarat orang yang duduk di stan pesulap di pameran, melihat pertunjukan yang sama dua atau tiga kali berturut-turut. Trik sulap seharusnya hanya dilihat sekali. Ketika itu tidak lagi menghasilkan rasa baru, tidak lagi bisa menipu Anda, efeknya pun hilang sama sekali."
