Penulis | @plur_daddy
Disusun oleh | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penerjemah | DingDang (@XiaMiPP)
Catatan Editor: Emas dan perak sama-sama anjlok, pasar saham AS jatuh di semua sektor, dan pasar kripto bahkan lebih parah, dengan likuidasi 24 jam melebihi $26 miliar, Bitcoin sempat anjlok ke level $60.000, anjlok hampir 20% dalam satu hari; dari puncak $126.000 pada Oktober tahun lalu, harga BTC telah terpotong setengah. Yang lebih menakutkan adalah, pasar hampir tidak menunjukkan perlawanan yang berarti.
Semua orang mencari alasan: saham teknologi AS menjatuhkan kripto; pencalonan Warsh oleh Trump memicu ekspektasi hawkish; dolar terlalu kuat, data lapangan kerja buruk... Penjelasan ini terdengar masuk akal. Namun menurut penulis artikel ini, itu lebih merupakan penampakan luar, bukan inti masalah. Alasan mendasar sebenarnya adalah: Uang di dunia sedang menjadi tidak cukup. Siklus belanja modal besar-besaran AI sendiri sedang berubah dari "menyuntikkan likuiditas" menjadi "menarik likuiditas", menyebabkan kelangkaan modal finansial global yang substansial. Konten di bawah ini adalah artikel asli penulis, yang akan memecah mekanisme ini langkah demi langkah.
Kita sedang mengalami perubahan paradigma pasar, yang disebabkan oleh kelangkaan modal finansial akibat siklus belanja modal AI. Ini memiliki dampak yang sangat dalam pada harga aset, karena untuk waktu yang sangat lama, modal telah berlebihan. Paradigma Web 2.0 dan SaaS yang mendorong kemakmuran pasar tahun 2010-an, pada dasarnya adalah model bisnis yang sangat ringan modal, yang memungkinkan banyak modal berlebih mengalir ke berbagai aset spekulatif.
Kemarin saat mendiskusikan lanskap pasar, saya tiba-tiba mengalami "momen pencerahan". Saya pikir, ini adalah artikel paling berbeda yang pernah saya tulis dalam waktu lama. Di bawah ini saya akan memecahnya lapis demi lapis, bagaimana semua ini bekerja.
Belanja modal AI dan stimulus fiskal pemerintah sebenarnya memiliki mekanisme yang sangat mirip, yang membantu kita memahami logika dasarnya.
Dalam stimulus fiskal, pemerintah menerbitkan obligasi, sehingga sektor swasta menyerap risiko durasi; kemudian pemerintah mendapatkan uang tunai dan mengeluarkannya. Uang tunai ini bersirkulasi dalam ekonomi riil dan menghasilkan efek pengganda. Dampak bersihnya pada harga aset finansial adalah positif, justru karena adanya efek pengganda ini.
Dalam belanja modal AI, perusahaan teknologi sangat besar要么 menerbitkan obligasi,要么 menjual obligasi pemerintah (atau aset lain), sekali lagi sektor swasta menyerap risiko durasi; kemudian perusahaan-perusahaan ini mendapatkan uang tunai dan menggunakannya. Uang tunai ini juga bersirkulasi dalam ekonomi riil dan menghasilkan efek pengganda. Akhirnya, dampak bersih pada harga aset finansial masih positif.
Selama dana ini berasal dari "bubuk mesiu kering" (modal menganggur yang belum digunakan) dalam sistem ekonomi, proses ini dapat berjalan lancar. Ini berjalan dengan baik, hampir dapat "meningkatkan segalanya". Dalam beberapa tahun terakhir, inilah paradigma yang dominan — belanja modal AI seperti kebijakan stimulus tambahan, menyuntikkan adrenalin ke ekonomi dan pasar.
Masalahnya adalah: Begitu bubuk mesiu kering habis, setiap dolar yang mengalir ke belanja modal AI, harus ditarik dari tempat lain. Ini memicu persaingan konveksitas untuk modal. Ketika modal menjadi langka, pasar akan dipaksa untuk mengevaluasi kembali: ke mana modal harus dialokasikan yang "paling berguna"? Pada saat yang sama, biaya modal (yaitu suku bunga yang ditentukan pasar) akan naik.
Saya tekankan lagi: Ketika uang menjadi langka, akan terjadi "kompetisi eliminasi" antar aset. Aset yang paling spekulatif akan menderita kerugian yang tidak proporsional — sama seperti mereka diuntungkan secara tidak proporsional ketika modal sangat melimpah, tetapi kurang memiliki penggunaan produktif. Dalam arti ini, belanja modal AI sebenarnya memainkan peran "QE terbalik", membawa efek rebalancing portofolio aset yang negatif.
Stimulus fiskal biasanya tidak menghadapi masalah seperti ini, karena Fed pada akhirnya sering menjadi penyerap risiko durasi ultimate, sehingga menghindari "efek penyingkiran" terhadap penggunaan modal lain.
"Uang" yang dimaksud di sini, dapat dipertukarkan dengan "likuiditas". Tetapi kata "likuiditas" mudah membingungkan, karena memiliki arti yang berbeda dalam konteks yang berbeda.
Saya membuat perumpamaan: Uang atau likuiditas seperti air. Anda perlu tingkat air di bak mandi cukup tinggi, agar aset finansial (bebek karet yang mengambang itu) mengapung bersama. Untuk melakukan ini, ada beberapa cara:
- Anda dapat menambah jumlah air (penurunan suku bunga / QE)
- Anda dapat membersihkan pipa masuk air (operasi "rekayasa pipa" seperti RRP (reverse repo)/RMP (Reserve Management Purchase) saat ini)
- Atau Anda dapat mengurangi kecepatan air mengalir keluar dari bak mandi.
Diskusi tentang likuiditas dalam ekonomi hampir selalu berfokus pada pasokan uang. Tetapi faktanya, permintaan uang juga sama pentingnya. Dan masalah yang kita hadapi sekarang adalah: Permintaan terlalu tinggi, sehingga menyebabkan efek penyingkiran yang jelas.
Ada laporan media bahwa orang-orang dengan "kantong terdalam" di dunia — Arab Saudi dan SoftBank — pada dasarnya sudah kering. Sepuluh tahun terakhir, seluruh dunia telah melahap aset dengan gila-gilaan, dan sekarang sudah "kekenyangan". Mari kita lihat apa artinya ini.
Misalkan Sam Altman (pendiri OpenAI) mengulurkan tangan kepada mereka, meminta mereka memenuhi janji sebelumnya. Berbeda dengan masa lalu di mana mereka masih memiliki bubuk mesiu kering, sekarang mereka harus menjual sesuatu terlebih dahulu untuk mengeluarkan uang untuknya. Jadi, secara hipotetis, apa yang akan mereka jual?
Mereka akan meninjau portofolio mereka, memilih aset dengan keyakinan terendah: menjual sebagian Bitcoin yang kinerjanya buruk; menjual beberapa aset perangkat lunak SaaS yang menghadapi risiko disruptif; menarik dana dari hedge fund dengan kinerja jangka panjang yang tidak ideal. Dan hedge fund ini, untuk menghadapi penarikan, harus menjual aset. Harga aset turun, keyakinan melemah, ketersediaan margin mengencang, memicu penjualan pasif di lebih banyak tempat. Efek-efek ini akan menyebar dan beramplifikasi secara berjenjang di pasar keuangan.
Lebih buruk lagi, Trump memilih Warsh. Ini sangat bermasalah, karena dia berpikir masalah saat ini adalah terlalu banyak uang, padahal sebenarnya, kita menghadapi masalah yang恰恰相反. Karena itulah, sejak dia dipilih, ritme perubahan pasar ini明显 mempercepat.
Saya sebelumnya一直在 mencoba memahami: mengapa produsen chip memori seperti DRAM / HBM / NAND (misalnya SNDK, MU) berkinerja jauh lebih baik daripada saham lainnya. Tentu, harga produk dasar memang melonjak. Tetapi yang lebih penting, perusahaan-perusahaan ini sekarang dan dalam waktu dekat berada dalam keadaan keuntungan berlebih — meskipun jelas, keuntungan mereka bersifat siklis dan pada akhirnya akan turun. Ketika biaya modal naik, tingkat diskonto随之提高. Hasilnya adalah: Aset spekulatif dengan durasi panjang, yang bergantung pada ekspektasi jangka jauh, akan dipukul, sementara aset dengan arus kas dekat相对 diuntungkan.
Dalam lingkungan seperti ini, aset kripto自然会 terkena "bencana", karena mereka adalah probe garis depan dari perubahan kondisi likuiditas. Ini juga alasan mengapa pasar terasa "turun tanpa henti".
Saham momentum retail yang sangat spekulatif hampir tidak dapat mempertahankan kenaikan apa pun, bahkan sektor-sektor dengan fundamental yang membaik juga berjuang dengan susah payah.
Karena permintaan uang melebihi pasokan, obligasi sovereign dan suku bunga kredit双双 naik.
Ini bukan periode untuk tetap sangat longgar dengan nyaman. Ini adalah tahap yang membutuhkan pertahanan, sangat selektif dalam memegang posisi, dan manajemen risiko yang serius. Saya tidak memberitahu Anda untuk melikuidasi, artikel ini juga bukan perintah trading. Anda harus menganggapnya sebagai kerangka latar belakang, untuk membantu Anda memahami apa yang sedang terjadi.
Saya sendiri menjual emas dan perak di高点, dan sebagian besar posisi saya saat ini adalah tunai. Saya tidak terburu-buru membeli apa pun. Saya percaya, jika Anda cukup sabar, akan muncul peluang yang sangat langka tahun ini.
Terakhir, terima kasih kepada teman-teman jenius yang telah mendiskusikan masalah ini dengan saya hingga tuntas dalam obrolan grup, termasuk @AlexCorrino, @chumbawamba22, @Wild_Randomness.
