Penulis: Mandy, Azuma, Odaily Planet Daily
Judul asli: Data VC Suram, Narasi Koin Baru Menipis, Setahun Lagi Apa yang Bisa Diperdagangkan di Dunia Kripto?
Akhir pekan ini, di tengah kekhawatiran internal dan eksternal, pasar kripto kembali babak belur, BTC saat ini sedang berjuang di sekitar harga biaya posisi Strategy sebesar $76.000, sementara altcoin melihat harganya saja ingin mencongkel mata sendiri.
Di balik pemandangan suram ini, setelah beberapa kali berbincang dengan proyek, fund, dan exchange, satu pertanyaan terus terngiang di kepala saya: Setahun lagi, apa sebenarnya yang diperdagangkan di pasar kripto?
Dan pertanyaan yang lebih mendasar di baliknya adalah: Jika pasar primer berhenti memproduksi "sekunder masa depan", lalu apa yang akan diperdagangkan pasar sekunder setahun lagi? Perubahan apa yang akan terjadi pada exchange?
Meskipun kematian altcoin sudah menjadi hal yang biasa dibicarakan, setahun terakhir, pasar tidak kekurangan proyek. Setiap hari masih ada proyek yang antri untuk TGE, sebagai media, sangat terasa, kami masih sering melakukan promosi pasar dengan tim proyek.
(Perhatikan, dalam konteks ini, ketika kita menyebut "proyek", sebagian besar mengacu pada "tim proyek" dalam arti sempit, sederhananya, adalah proyek yang menyaingi Ethereum dan ekosistem Ethereum — infrastruktur dasar dan berbagai aplikasi terdesentralisasi, dan itu adalah proyek yang "menerbitkan token", yang juga merupakan fondasi inovasi dan kewirausahaan asli industri kita. Jadi kita kesampingkan dulu Meme dan platform yang muncul dari industri tradisional yang masuk ke kripto.)
Jika menarik garis waktu sedikit ke belakang, akan ditemukan fakta yang kita hindari untuk dibicarakan: proyek-proyek yang akan TGE ini adalah "proyek lama yang masih tersisa", kebanyakan melakukan fundraising 1-3 tahun yang lalu, dan baru sampai pada tahap penerbitan token, bahkan di bawah tekanan internal dan eksternal, terpaksa sampai pada tahap penerbitan token.
Ini seolah-olah adalah "pengurangan stok industri", atau lebih buruk lagi, antrian untuk menyelesaikan siklus hidup, menerbitkan token, memberikan pertanggungjawaban kepada tim dan investor, lalu bisa berbaring tenang menunggu kematian, atau menghabiskan uang di rekening dengan harapan datangnya perubahan nasib.
Pasar Primer Sudah Mati
Bagi kita yang masuk ke industri sejak era 1CO atau lebih awal, mengalami beberapa kali siklus bull dan bear, menyaksikan dividen industri memberdayakan banyak individu "veteran", secara bawah sadar, selalu merasa: selama waktunya cukup panjang, siklus baru, proyek baru, narasi baru, TGE baru pasti akan muncul.
Namun kenyataannya kita sudah jauh dari zona nyaman.
Langsung ke data, dalam satu siklus empat tahun terakhir (2022 -2025), tidak termasuk aktivitas pasar primer khusus seperti merger dan akuisisi, IPO, fundraising publik, jumlah pendanaan di industri kripto menunjukkan tren penurunan yang jelas (1639 ➡️ 1071 ➡️1050➡️829).
Faktanya lebih buruk dari data, perubahan pasar primer tidak hanya menyusut secara keseluruhan, tetapi juga runtuh secara struktural.
Dalam empat tahun terakhir, jumlah pendanaan putaran awal (termasuk putaran angel, pre-seed, dan seed) yang mewakili darah segar industri (dalam empat tahun 825 ➡️ 298, penurunan 63.9%) menunjukkan penurunan yang lebih besar dibandingkan keseluruhan (penurunan 49.4%), kemampuan供血 pasar primer terhadap industri terus menyusut.
Beberapa sektor dengan tren kenaikan jumlah pendanaan adalah layanan keuangan, exchange, manajemen aset, pembayaran, AI, dan lain-lain yang menerapkan teknologi kripto, tetapi hubungannya dengan kita terbatas, sederhananya sebagian besar tidak akan "menerbitkan token", sebaliknya, proyek-proyek asli seperti L1, L2, DeFi, sosial, tren penurunan pendanaannya lebih signifikan.
Data yang mudah disalahpahami adalah, jumlah pendanaan berkurang drastis, tetapi jumlah pendanaan per transaksi meningkat, penyebab utamanya juga karena "proyek besar" yang disebutkan sebelumnya menangkap banyak dana dari sisi keuangan tradisional, sangat meningkatkan rata-rata; selain itu VC mainstream cenderung meningkatkan taruhan pada sedikit "super proyek", seperti beberapa putaran pendanaan Polymarket yang mencapai ratusan juta dolar.
Dan dari sisi modal kripto, siklus setan kepala berat kaki ringan ini lebih signifikan.
Belum lama ini seorang teman di luar圈子 bertanya kepada saya, sebuah super fund kripto tua yang terkenal sedang melakukan fundraising, tetapi setelah melihat Deck dia bertanya dengan bingung mengapa keuntungan mereka "sangat buruk". Tabel di bawah adalah data kinerja nyata di Deck tersebut, saya tidak akan menyebut nama fundnya, hanya mengambil data kinerja fund mereka dari tahun 2014-2022.
Dapat dilihat dengan jelas, antara tahun 2017–2022, IRR dan DPI di tingkat fund ini mengalami perubahan yang jelas — yang pertama mewakili tingkat pengembalian tahunan fund, lebih mencerminkan "kemampuan menghasilkan uang di atas kertas", sedangkan yang kedua mewakili kelipatan pengembalian tunai yang benar-benar telah dikembalikan ke LP.
Dilihat dari tahun berbeda (vintage), kelompok pengembalian fund ini menunjukkan "patahan siklus" yang sangat jelas: Fund yang didirikan tahun 2014–2017 (Fund I, Fund II, Fund III, Fund IV) pengembalian keseluruhan secara signifikan lebih unggul, TVPI umumnya dalam kisaran 6x–40x, Net IRR dipertahankan pada 38%–56%, dan juga telah memiliki DPI yang tinggi, menunjukkan bahwa fund ini tidak hanya memiliki keuntungan账面 tinggi, tetapi juga telah menyelesaikan realisasi besar-besaran, menikmati dividen era infrastruktur kripto awal dan protokol kepala dari 0 ke 1.
Sedangkan fund yang didirikan setelah tahun 2020 (Fund V, Fund VI serta Opportunity Fund tahun 2022), jelas menurun, TVPI基本上 terkonsentrasi pada kisaran 1.0x–2.0x, DPI mendekati nol atau sangat rendah,意味着 pengembalian sebagian besar masih停留在 tingkat账面, tidak dapat diubah menjadi keuntungan退出 nyata. Mencerminkan dalam latar belakang kenaikan valuasi, persaingan yang intensif dan penurunan kualitas pasokan proyek, pasar primer tidak dapat meniru struktur keuntungan超额 yang didorong oleh "narasi baru + pasokan aset baru".
Kisah nyata di balik data adalah setelah demam DeFi Summer tahun 2019, valuasi pasar primer protokol asli kripto terlalu tinggi, dan ketika proyek-proyek ini benar-benar menerbitkan token 2 tahun kemudian, mereka menghadapi narasi yang lemah, industri yang mengencang, exchange yang mengendalikan nyawa dan mengubah Term secara临时, kinerja umumnya tidak memuaskan, bahkan市值 terbalik, investor menjadi kelompok rentan, fund sulit退出.
Tetapi dana dengan ketidaksesuaian siklus ini仍然可以给行业局部造成虚假繁荣的表象,直到近 2 年一些庞大的明星基金募资时,才直观地看到真实数据之惨烈.
Fund yang saya contohkan saat ini mengelola规模 mendekati $3 miliar, ini juga lebih说明 itu adalah cermin untuk mengamati siklus industri —做得好好已经不是单个项目选择的问题,大势已去.
Dan fund tua meskipun sekarang fundraising步履维艰, masih可以存活, berbaring, makan biaya manajemen, atau beralih ke investasi AI, sedangkan lebih banyak fund早已关停 atau beralih ke sekunder.
Misalnya "penggemar Ethereum" pasar Tiongkok saat ini老板 Yi Lihua, siapa yang masih ingat tidak lama lalu masih perwakilan一级,年均投资项目过百.
Pengganti Altcoin Bukanlah Meme
Ketika kita mengatakan proyek asli kripto menipis, sebuah反例 adalah ledakan Meme.
Dua tahun terakhir, ada pernyataan yang反复提起 di industri: Pengganti altcoin adalah Meme.
Tapi sekarang melihat ke belakang, kesimpulan ini, sebenarnya terbukti salah.
Gelombang Meme awal, kita memainkan Meme dengan cara "memainkan altcoin mainstream" — menyaring yang disebut dasar, kualitas komunitas, kelayakan narasi dari banyak proyek Meme, mencoba menemukan proyek yang dapat bertahan hidup jangka panjang, terus berganti darah, akhirnya tumbuh menjadi Doge, bahkan "Bitcoin berikutnya".
Tapi hari ini, jika masih ada orang yang berbicara seperti ini "pegang Meme", pasti kamu觉得 dia gila.
Meme saat ini, adalah mekanisme realisasi perhatian instan: adalah perhatian dan博弈 likuiditas, adalah produk yang diproduksi secara massal oleh Dev dan alat AI,
adalah bentuk aset dengan siklus hidup sangat pendek, tetapi pasokan terus menerus.
Ini tidak lagi以"bertahan hidup"为目标,而是以被看到,被交易,被利用为目标.
Di tim kami juga ada beberapa trader Meme yang盈利稳定 jangka panjang, sangat jelas, mereka tidak mempedulikan masa depan proyek, melainkan ritme, kecepatan penyebaran, struktur emosi dan jalur likuiditas.
Ada yang mengatakan Meme sekarang tidak bisa dimainkan, tetapi menurut saya, setelah "最后一次割" Trump, justru membuat Meme sebagai bentuk aset baru,真正成熟起来.
Meme本来就不是"aset jangka panjang"的替代品,而是回到注意力金融与流动性博弈本身,它变得更纯粹,也更残酷,也更不适合大部分普通的交易者.
Mencari Solusi ke Luar
Tokenisasi Aset
Lalu ketika Meme menuju profesional, Bitcoin menuju kelembagaan, altcoin layu, proyek baru即将断层, kita orang biasa yang suka penelitian nilai, analisis perbandingan,带有投机属性,却又不是纯纯高频赌概率,想可持续发展,能玩什么呢?
Masalah ini, tidak hanya milik散户.
Ini juga berada di depan exchange, market maker, dan platform — lagipula, pasar tidak mungkin selamanya mengandalkan leverage yang lebih tinggi, produk kontrak yang lebih agresif untuk mempertahankan aktivitas.
Sebenarnya, ketika整套固有逻辑开始倾覆时,行业早已开始向外延寻求解决方案.
Arah yang kita semua bahas, adalah mengemas ulang aset keuangan tradisional menjadi aset yang dapat diperdagangkan di链上.
Tokenisasi saham, aset logam mulia,正在成为交易所布局的重中之重. Dari sekelompok exchange terpusat hingga platform terdesentralisasi Hyperliquid,都已将这条路视作了破局的关键,市场也对此给出了正向反馈 ——上周贵金属最疯狂的几天,Hyperliquid 上单日白银交易量一度突破 10 亿美元,币股,指数,贵金属等资产一度占据了交易量前十的半壁江山,助推 HYPE 在"全资产交易"的叙事下短线大涨 50%.
Memang sekarang的一些口号,诸如"给传统投资者提供新选择,低门槛"等等其实言之尚早,并不现实.
但从加密原生视角来看,它可能解决内部问题:原生资产的供给和叙事都放缓,老币萎靡,新币断供之后,加密交易所还能向市场提供什么新的交易理由?
Aset tokenisasi对我们来说容易上手.过去,我们研究的是:公链生态,协议收入,代币模型,解锁节奏和叙事空间.
现在,研究对象开始变成:宏观数据,财报,利率预期,行业周期与政策变量,当然了,这其中的好多部分我们也早就开始研究了.
本质上,这是一次投机逻辑的迁移,而不是简单的品类扩展.
上线黄金代币,白银代币,也不仅仅是多加几个币种,它们真正试图引入的,是新的交易叙事——把原本属于传统金融市场的波动与节奏,引入加密交易系统内部.
Pasar Prediksi
Selain memasukkan "aset eksternal" ke dalam链上, arah lain, adalah memasukkan "ketidakpastian eksternal" ke dalam链上 — pasar prediksi.
Menurut data Dune, meskipun akhir pekan lalu行情 kripto jatuh, tetapi aktivitas perdagangan pasar prediksi tetap aktif bahkan meningkat, jumlah transaksi mingguan mencapai rekor tertinggi baru, 26.39 juta kali, Polymarket di tempat pertama dengan 13.34 juta kali transaksi, disusul Kalshi dengan 11.88 juta kali transaksi.
Tentang prospek perkembangan dan规模预期 pasar prediksi, kita tidak akan membahasnya dalam artikel ini, Odaily最近每天都要写 2 篇以上分析预测市场的文章......大家可自行搜索取用.
Saya ingin berbicara dari sudut pandang pengguna圈子币, mengapa kita memainkan pasar prediksi, apakah karena kita semua penjudi?
Tentu saja.
Sebenarnya, untuk waktu yang sangat lama, trader altcoin pada dasarnya juga bukan bertaruh pada teknologi, melainkan bertaruh pada peristiwa:上不上币,有没有合作官宣,是不是要发币,是不是要上线新功能,是不是有合规利好,是不是能蹭到下一轮叙事.
Harga hanya hasil, peristiwa才是起点.
Dan pasar prediksi, untuk pertama kalinya memisahkan hal ini dari "variabel tersirat dalam kurva harga", menjadi objek yang可以直接交易.
Kamu tidak perlu lagi membeli sebuah token, untuk secara tidak langsung bertaruh pada apakah suatu hasil akan terjadi,而是可以直接对"会不会发生"本身下注.
Yang lebih penting, pasar prediksi适应当下这个"新项目断供,叙事稀缺"的环境.
当可交易的新增资产越来越少,市场注意力反而更加集中在宏观,监管,政治,大佬行为和重大行业节点上.
换句话说,可交易的"标的"在变少,但可被交易的"事件"并没有减少,甚至变得更多.
这也是为什么,预测市场近两年真正跑出来的流动性,几乎全部来自非加密原生事件.
它本质上是在把外部世界的不确定性,引入加密交易体系内部.从交易体验上看,它对原本的币圈交易者也更友好:
核心问题被极度简化为一个——这个结果,会不会发生?以及,现在这个概率,贵不贵?
和 Meme 不一样,预测市场的门槛不在执行速度,而在信息判断和结构理解.
Kalau dikatakan seperti ini, apakah感觉这个我也能试试了.
Kesimpulan
Mungkin所谓的币圈在不远的将来最终会消亡,但消亡之前,我们仍在努力折腾,当"新币驱动型交易"逐渐退场之后,市场总是需要一种新的,参与门槛低又具备叙事传播性,能够可持续发展的投机载体.
或者说,市场不会消失,只会迁移.当一级不再生产未来,二级真正能交易的,是这两样东西——外部世界的不确定性,和可被反复重构的交易叙事.
我们能做的或许就是提前适应又一次投机范式的迁移.
