Penulis: Xiao Bing
5 Juni, pasar saham AS mengalami hari terburuk sejak krisis tarif April 2025.
Indeks Nasdaq Composite anjlok 4.18%, ditutup di 25.709 poin, menguap lebih dari 1.121 poin dalam sehari. S&P 500 turun 2.64%, ditutup di 7.383 poin, mencatat penurunan satu hari terbesar sejak Oktober. Indeks Dow Jones Industrial turun 695 poin (-1.35%), padahal sehari sebelumnya, indeks itu baru saja mencapai rekor tertinggi baru. Indeks ketakutan VIX melonjak 34% dalam sehari, menerobos level 20, sementara Indeks Ketakutan dan Keserakahan CNN turun drastis dari "Keserakahan" menjadi "Ketakutan".
Hanya 72 jam sebelumnya, pada 2 Juni, S&P 500 untuk pertama kalinya ditutup di atas 7.600 poin. Ketiga indeks utama semuanya berada di level tertinggi sepanjang masa. Pasar telah naik selama 9 minggu berturut-turut, semuanya penuh kegembiraan, namun semuanya berbalik arah dalam 48 jam.
Untuk memahami keruntuhan ini, perlu melihat bagaimana tiga pemicu dinyalakan secara bersamaan.
Pertama: Laporan Keuangan Broadcom Membuka Retakan Pertama dalam Narasi AI
Ceritanya dimulai setelah penutupan pasar pada 3 Juni.
Broadcom merilis laporan keuangan kuartal kedua tahun fiskal 2026. Secara permukaan, ini adalah hasil yang bagus: pendapatan $22,2 miliar, melampaui ekspektasi Wall Street; laba per saham disesuaikan $2,44, juga melampaui ekspektasi; pendapatan chip AI melonjak 143% secara tahunan menjadi $10,8 miliar, jauh melebihi prediksi perusahaan sendiri.
Masalahnya muncul pada panduan untuk kuartal berikutnya.
Broadcom memperkirakan pendapatan chip AI kuartal ketiga sebesar $16 miliar. Konsensus ekspektasi analis adalah $17,2 miliar. Kesenjangan $1,2 miliar ini, di tahun normal mungkin hanya memicu koreksi ringan, tetapi tahun 2026 bukan tahun normal.
Selama setahun terakhir, valuasi seluruh sektor semikonduktor dibangun di atas satu asumsi inti: pengeluaran modal untuk infrastruktur AI tidak terbatas, perusahaan komputasi awan skala besar (Google, Microsoft, Amazon, Meta) akan membeli daya komputasi dengan harga berapapun.
Laporan keuangan Broadcom tidak menyangkal pertumbuhan tinggi AI, pertumbuhan 143% secara tahunan cukup membuktikan kuatnya permintaan. Laporan itu hanya mengisyaratkan satu kemungkinan: kemiringan tingkat pertumbuhan, mungkin tidak setajam yang diperkirakan paling optimis.
Detail yang lebih fatal muncul dalam konferensi telepon hasil keuangan. CEO Hock Tan mengakui bahwa Google mungkin akan memperkenalkan lebih banyak pemasok chip, yang berarti Broadcom bukan lagi satu-satunya favorit. Dia juga mencatat bahwa pertumbuhan cepat bisnis chip AI sedang mengencerkan margin kotor keseluruhan perusahaan.
Di tengah latar belakang saham yang naik 88% setahun terakhir dan valuasinya sudah "dihargai untuk kesempurnaan", sinyal-sinyal ini cukup untuk memicu kepanikan.
Broadcom anjlok 12,6% pada hari Kamis. Pada hari Jumat, kepanikan menyebar ke seluruh rantai pasokan semikonduktor: Micron Technology anjlok 13,2%, Marvell anjlok 16,7%, Intel turun 11,3%, AMD turun sekitar 11%, ARM turun 12,8%, Qualcomm turun 11%. Indeks Semikonduktor Philadelphia (SOX) anjlok 10,26% dalam sehari, ke-30 komponennya semuanya turun.
Perusahaan chip yang terdaftar di AS kehilangan total kapitalisasi pasar sekitar $1,3 triliun pada hari itu.
Satu detail penting: perusahaan-perusahaan yang anjlok ini, tidak satu pun yang merilis berita buruk mereka sendiri. Intel, AMD, Micron, mereka turun hanya karena investor "mengekstrapolasi" sinyal dari Broadcom: jika pertumbuhan AI Broadcom melambat, apakah seluruh rantai pasokan AI perlu dinilai ulang?
Inilah sisi sebaliknya dari "Narasi Alpha". Ketika sebuah cerita cukup kuat, semua aset terkait akan terseret ke arah yang sama, terlepas dari fundamental masing-masing.
Kedua: Data Ketenagakerjaan Terlalu Kuat, Menjadi Racun bagi Pasar
Jumat pagi pukul 8:30, Departemen Tenaga Kerja AS merilis laporan pekerjaan non-pertanian bulan Mei: 172.000 lapangan kerja baru ditambahkan, tingkat pengangguran tetap di 4,3%.
Angka ini sekilas terlihat bahkan moderat. Namun, dihadapkan dengan ekspektasi, ini adalah bom: konsensus ekspektasi Dow Jones hanya 80 ribu, median survei Reuters 88 ribu. 172 ribu, dua kali lipat ekspektasi Wall Street.
Yang lebih mengkhawatirkan, data dua bulan sebelumnya juga direvisi ke atas secara signifikan: Maret direvisi dari 185 ribu menjadi 214 ribu, April dari 115 ribu menjadi 179 ribu, total 93 ribu lapangan kerja tambahan. Rata-rata bulanan selama tiga bulan terakhir sekitar 188 ribu, jauh melampaui perkiraan internal Fed sebesar 150 ribu "garis impas". Selama ketenagakerjaan terus berada di atas garis ini, tidak ada alasan untuk menurunkan suku bunga.
Dalam logika ekonomi normal, data ketenagakerjaan yang kuat adalah berita baik, yang berarti ketahanan ekonomi yang kuat, perusahaan berkembang, dan konsumen memiliki uang untuk dibelanjakan.
Tapi Amerika Serikat pada Juni 2026 tidak berjalan dalam "logika ekonomi normal".
Sejak perang Iran meletus pada akhir Februari, pemblokiran substantif Selat Hormuz telah mendorong harga minyak global naik. Minyak WTI pada 5 Juni masih bertahan di atas $92/barel, minyak Brent di atas $94. Harga minyak tinggi mendorong semuanya naik: dari biaya transportasi hingga harga makanan, tekanan inflasi telah merembes dari sisi penawaran ke pembuluh darah kapiler ekonomi.
Dalam konteks ini, sinyal yang disampaikan oleh laporan ketenagakerjaan yang melampaui ekspektasi berubah: ekonomi terlalu panas, sehingga Fed mungkin tidak hanya tidak menurunkan suku bunga, tetapi bahkan mungkin dipaksa untuk menaikkannya.
Reaksi pasar obligasi lebih cepat dan lebih jujur daripada pasar saham. Hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun melonjak dari 4,47% menjadi 4,54%, menyentuh level tertinggi sejak akhir Mei. Data dari alat CME FedWatch bahkan lebih mencolok: hanya sehari sebelumnya, harga probabilitas pasar untuk kenaikan suku bunga sebelum akhir tahun masih sekitar 50%, seimbang; setelah laporan keluar, angka ini melonjak menjadi 73%, dan setelah penutupan pasar melampaui 80%. Ekspektasi penurunan suku bunga hampir nol.
Dampak ganda ini mematikan bagi saham teknologi.
Lapisan pertama adalah kompresi valuasi. Saham teknologi, terutama saham pertumbuhan tinggi terkait AI, valuasinya sangat bergantung pada diskonto arus kas masa depan. Ketika tingkat bebas risiko naik, nilai setiap dolar keuntungan di masa depan menjadi lebih kecil hari ini. Setiap kenaikan satu persen dalam suku bunga, saham pertumbuhan dengan rasio harga terhadap laba (PER) yang diharapkan 40 kali, valuasi teoretisnya mungkin menyusut lebih dari 10%.
Lapisan kedua adalah perputaran modal. Ketika hasil obligasi naik di atas 4,5%, Anda tidak perlu mengambil risiko apa pun untuk mendapatkan pengembalian yang bagus. Bagi investor yang telah meraup keuntungan besar dari saham AI, menjual saham teknologi yang dinilai terlalu tinggi dan berpindah ke obligasi pemerintah untuk mengunci pendapatan menjadi soal matematika sederhana.
Bukti menarik yang bertentangan adalah, Indeks Russell 2000 untuk saham perusahaan kecil justru naik 1,45% pada hari itu. Aliran modal keluar dari saham teknologi besar yang dinilai terlalu tinggi, sebagian mengalir ke saham perusahaan kecil dan menengah dengan valuasi lebih wajar dan sensitivitas suku bunga yang lebih rendah. Perbedaan ini sendiri menunjukkan: pasar tidak panik sampai menjual segalanya tanpa pandang bulu, tetapi hanya menilai ulang bagian-bagian dalam cerita AI yang didorong ke ekstrem.
Dan di balik permukaan angka besar 172 ribu ini, kualitas pekerjaan juga menyampaikan sinyal yang tidak aman. Yang menopang angka ini adalah pelayan hotel (industri rekreasi & perhotelan +70 ribu), pegawai pemerintah (pemerintah daerah +55 ribu), dan perawat (kesehatan +35 ribu); industri yang benar-benar mencerminkan panas-dinginnya ekonomi justru menyusut: industri keuangan mengurangi 22 ribu orang, ketenagakerjaan di industri informasi telah turun 11% sejak puncaknya pada November 2022.
Data upah juga tidak tahan dilihat lebih detail. Upah rata-rata per jam pada Mei naik 3,4% secara tahunan, terdengar bagus, tetapi CPI April sudah mencapai 3,8%. Lakukan pengurangan dasar: pertumbuhan upah riil adalah negatif. Secara nominal upah naik, daya beli di kantong menyusut. Ini bukan kemakmuran ekonomi, ini adalah "semakin bekerja semakin miskin".
Ketiga: Bayangan Inflasi dari Perang Iran Terus Membayangi
Petunjuk ketiga lebih seperti arus bawah, tidak akan memicu keruntuhan sendirian, tetapi membuat daya rusak dua pemicu pertama berkali lipat lebih besar.
28 Februari 2026, AS dan Israel melancarkan operasi militer terhadap Iran. Iran segera memblokir Selat Hormuz, sekitar 20% jalur pasokan minyak global terputus. Badan Energi Internasional (IEA) menyatakannya sebagai "gangguan pasokan terbesar dalam sejarah pasar minyak global".
Tiga bulan telah berlalu, perang masih belum berakhir. Meskipun AS dan Iran mencapai kerangka perjanjian gencatan senjata sementara minggu lalu, perkembangan baru di Lebanon membuat perjanjian akhir tertunda. Harga minyak mundur dari tertinggi $110 pada Maret, tetapi WTI masih bertahan di atas $90, jauh lebih tinggi dari level pra-perang.
Harga minyak tinggi yang terus-menerus ini menciptakan dilema bagi Federal Reserve. Di satu sisi, inflasi sisi penawaran yang disebabkan oleh perang bukanlah masalah yang dapat diatasi oleh kebijakan moneter, menaikkan suku bunga tidak akan membuka kembali Selat Hormuz. Di sisi lain, jika ekspektasi inflasi lepas kendali karena harga minyak tinggi, Fed harus bereaksi.
Pertemuan FOMC Juni segera tiba. Ringkasan Proyeksi Ekonomi (SEP) terbaru Fed masih mengisyaratkan langkah berikutnya adalah penurunan suku bunga, mempertahankan kecenderungan akomodatif. Tetapi pasar sudah tidak percaya lagi. Harga futures dana federal menunjuk pada kenaikan suku bunga, bukan penurunan. Jika Fed dipaksa untuk beralih ke sikap hawkish dalam pertemuan Juni, itu akan menjadi pengakhiran resmi narasi "pendaratan lunak" selama dua tahun terakhir.
Analis Citigroup pada 5 Juni mengeluarkan peringatan: tingkat gelembung pasar saham global telah mencapai level tertinggi sejak 2008.
Ketika Fondasi Narasi Mulai Longgar
Melihat ketiga pemicu ini secara terpisah, Anda akan menemukan mereka masing-masing menyerang dimensi kepercayaan pasar yang berbeda:
Laporan keuangan Broadcom menyerang narasi "pertumbuhan AI tanpa batas". Tidak mengatakan AI buruk, hanya mengatakan tingkat pertumbuhan mungkin tidak akan selalu eksponensial. Tetapi ketika valuasi seluruh sektor dibangun di atas asumsi "pertumbuhan eksponensial", bahkan sedikit isyarat perlambatan sudah cukup untuk memicu penilaian ulang valuasi kolektif.
Data non-pertanian menyerang ekspektasi "Fed akan segera menurunkan suku bunga". Selama setahun terakhir, pilar lain dari kenaikan pasar saham adalah ekspektasi likuiditas. Jika Fed tidak hanya tidak menurunkan suku bunga, tetapi bahkan mungkin menaikkannya, maka kedua pilar yang menopang valuasi tinggi (narasi pertumbuhan dan ekspektasi likuiditas) bergoyang bersamaan.
Perang Iran menyerang konsensus "inflasi telah dijinakkan". Ketika harga minyak bertahan di atas $90, ketika Selat Hormuz belum sepenuhnya dibuka kembali, hantu inflasi terus melayang di atas pasar, membuat setiap keputusan Fed menjadi lebih sulit.
Ketiganya bertumpuk, membentuk siklus umpan balik yang berbahaya: pertumbuhan AI melambat, valuasi saham teknologi terbebani, ekspektasi kenaikan suku bunga naik, biaya modal meningkat, saham bernilai tinggi semakin terbebani, penjualan menyebar.
Keruntuhan pasar saham AS dengan cepat menyebar ke seluruh dunia.
Indeks KOSPI Korea Selatan anjlok 5,54% pada hari Jumat, Samsung Electronics turun 6,4%, SK Hynix anjlok 9,9%. Pasar saham Tokyo juga turun tajam. Di sisi Eropa, ASML Belanda turun 3,8%, Infineon Jerman anjlok lebih dari 6%.
Pasar cryptocurrency juga tidak luput. Bitcoin turun sekitar 4% ke level sekitar $60.000, harga saham Coinbase turun 7,1%, Strategy (sebelumnya MicroStrategy) turun 6,9%. Ketika aset berisiko mundur secara total, narasi "emas digital" pasar crypto sekali lagi diuji oleh kenyataan.
Kontrak berjangka emas turun tipis 0,35% menjadi $4.489/ons, gagal memainkan peran safe haven tradisional. Dalam lingkungan ekspektasi kenaikan suku bunga yang menguat, daya tarik aset tanpa bunga juga menurun.
Apakah Ini Awal Pecahnya Gelembung AI?
Ini adalah pertanyaan yang paling diperhatikan semua orang, tetapi jawabannya tidak sesederhana yang terlihat.
Argumen bearish sangat jelas: Indeks Semikonduktor Philadelphia (SOX) anjlok 10% dalam sehari, tingkat penjualan seperti ini biasanya berarti pasar telah mempertanyakan secara fundamental asumsi pertumbuhan seluruh sektor. Marvell anjlok lebih dari 16% dalam dua hari, Micron anjlok 17% dalam dua hari, ini adalah keyakinan yang goyah.
Namun argumen bullish juga memiliki bobot. Pendapatan chip AI Broadcom naik 143% secara tahunan, panduan pendapatan semikonduktor AI untuk tahun ini masih lebih dari $56 miliar. Ini bukan angka yang harus diserahkan oleh industri yang gelembungnya pecah. Masalahnya ada pada kemiringan tingkat pertumbuhan: permintaan AI masih nyata dan besar, tetapi apakah tingkat pertumbuhannya dapat mencocokkan imajinasi terliar Wall Street?
Kualifikasi yang lebih akurat mungkin adalah: ini adalah "penilaian ulang valuasi", bukan "keruntuhan narasi". Pasar sedang bangun dari euforia "AI bisa membuat segalanya naik ke langit", dan mulai memeriksa dengan pandangan yang lebih dingin: perusahaan mana yang benar-benar bisa menghasilkan uang dari AI, dan mana yang hanya numpang naik.
S&P 500, setelah anjlok, masih mendekati level tertinggi sepanjang masa. Indeks ini mundur sekitar 5% dari tertinggi minggu ini, yang secara historis berada dalam rentang koreksi teknis normal. Ujian sebenarnya adalah: apakah koreksi ini akan berhenti di 5%, atau akan meluncur ke 10% atau lebih dalam?
Tiga titik kunci dalam dua minggu ke depan akan menentukan arah pasar.
Pertama, pertemuan FOMC Juni. Apakah Fed akan terus mempertahankan posisi bahwa langkah berikutnya adalah penurunan suku bunga, atau secara resmi beralih ke sikap hawkish? Jika Fed mengakui kemungkinan kenaikan suku bunga, pasar mungkin menghadapi putaran lain dari kompresi valuasi.
Kedua, lebih banyak laporan keuangan dan panduan dari perusahaan AI. Broadcom membuka kotak Pandora, pasar membutuhkan pemenang AI lainnya (terutama Nvidia) untuk membuktikan bahwa cerita pertumbuhan AI belum berakhir. Musim laporan keuangan berikutnya akan menjadi jendela verifikasi kunci.
Ketiga, evolusi situasi Iran. Jika perjanjian gencatan senjata akhirnya dapat diterapkan, harga minyak mundur ke bawah $80, tekanan inflasi mereda, ruang kebijakan Fed akan terbuka lebar, dan pasar diharapkan pulih dengan cepat. Jika perang terus tertunda, segalanya akan menjadi lebih rumit.
Keruntuhan 5 Juni adalah sebuah peringatan, belum vonis. Logika dasar revolusi AI tidak berubah, permintaan chip masih nyata ada, yang berubah adalah ekspektasi pasar terhadap tingkat pertumbuhan, dan harga yang bersedia dibayar investor untuk ekspektasi tersebut.
Saat air pasang mulai surut, barulah Anda bisa melihat siapa yang telanjang berenang.
5 Juni, air pasangnya sendiri masih ada, hanya kecepatan naiknya melambat satu ketukan, tetapi satu ketukan ini sudah cukup untuk membuat orang yang full investasi menangis basah, misalnya editor yang malang ini.
