Penulis:Vaidik Mandloi
Kompilasi:Saoirse,Foresight News
Volume perdagangan Kontrak Abadi (Perps) sepanjang tahun lalu menembus 90 triliun dolar AS, angka ini melebihi gabungan total PDB dari sepuluh negara dengan ekonomi terbesar di dunia. Saat ini, Kontrak Abadi menyumbang tiga perempat dari total volume perdagangan derivatif kripto, dengan laju pertumbuhan yang melampaui semua kategori keuangan modern.
Namun sebelumnya, tidak ada satu pun lembaga di dalam wilayah Amerika Serikat yang dapat secara legal menyelenggarakan perdagangan Kontrak Abadi. Kebuntuan ini pecah pada Jumat lalu. Pada tanggal 29 Mei, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas Amerika Serikat (CFTC) menyetujui Kalshi untuk meluncurkan kontrak abadi Bitcoin sesuai aturan pertama di seluruh AS; pada hari yang sama, regulator mengizinkan Coinbase, melalui platform Deribit Dubai, untuk mengarahkan penggunanya sendiri ke produk abadi dan opsi global.
Setelah kabar ini, token platform HYPE dari platform abadi on-chain terkemuka Hyperliquid melonjak 30% dalam jangka pendek. Saat ini, Hyperliquid adalah pertukaran abadi terdesentralisasi terbesar di dunia secara volume, platformnya tidak pernah terbuka untuk pengguna AS. Ketua CFTC Michael Selig menerbitkan kolom di "CoinDesk", mendefinisikan Kontrak Abadi sebagai "alat manajemen risiko dan penemuan harga yang tidak terpisahkan dari pasar aset kripto global". Bagi mereka yang berada di industri kripto yang menyaksikan perubahan regulasi ini menjadi kenyataan, sulit untuk tidak merasa terkesan. Di bawah ini dijelaskan implikasi mendalam dari peristiwa ini.
Apa itu Kontrak Abadi? Bagaimana ia Tumbuh hingga Volume 90 Triliun?
Konsep awal Kontrak Abadi lahir pada tahun 1993, ketika pemenang Hadiah Nobel Ekonomi Robert Shiller menerbitkan makalah yang mengusulkan produk berjangka tanpa tanggal jatuh tempo: pembeli rumah dapat mengandalkan instrumen ini untuk melindungi nilai dari risiko penurunan harga rumah, tanpa perlu benar-benar menjual properti mereka.
Sumber: WSJ
Meskipun konsepnya memiliki nilai teoretis, keterbatasan aturan pasar derivatif saat itu membuat kondisi penerapannya tidak matang sama sekali. Saat itu, semua kontrak berjangka industri memiliki tanggal penyelesaian dan penyerahan yang tetap; sistem kliring dan kontrol margin semuanya dibangun di sekitar penyelesaian pada tanggal jatuh tempo. Kontrak berjangka pertanian diselesaikan per bulan, kontrak berjangka obligasi mengacu pada hari pembayaran bunga, industri kekurangan infrastruktur dasar yang cocok untuk produk abadi, dan teori ini hanya bertahan dalam literatur akademis selama beberapa dekade berikutnya.
Pada Mei 2016, Arthur Hayes, Ben Delo, dan Sam Reed mendirikan BitMEX di Hong Kong, Tiongkok, mewujudkan konsep abadi Shiller yang dimodifikasi: meluncurkan kontrak berjangka Bitcoin tanpa tanggal jatuh tempo, menambahkan mekanisme funding rate untuk mengikat harga spot, dengan dukungan leverage hingga 100 kali lipat. Delapan belas bulan setelah diluncurkan, BitMEX menduduki puncak pertukaran derivatif kripto global.
Logika Operasi Kontrak Abadi
Kontrak berjangka tradisional menetapkan tanggal penyerahan tetap, contoh: kontrak berjangka Bitcoin yang jatuh tempo pada Juni 2026, pada Juni akan diselesaikan secara paksa sesuai harga pasar; untuk mempertahankan posisi, pedagang hanya bisa beralih ke kontrak periode berikutnya; sering berganti posisi tidak hanya menghasilkan biaya transaksi, tetapi juga menyebabkan jeda eksposur posisi.
Kontrak Abadi sepenuhnya menghapus mekanisme jatuh tempo, pengguna dapat memegang posisi yang dibuka tanpa batas waktu, memilih untuk menutup posisi dalam lima menit atau lima bulan sesuai keinginan. Namun, karena tidak ada mekanisme penyelesaian paksa pada tanggal jatuh tempo yang mengikat harga spot, maka digunakan funding rate untuk terus meratakan selisih harga antara kontrak dan spot, memastikan harga sesuai dengan pergerakan pasar yang sebenarnya.
Sumber: Paradigm.xyz
Keunggulan inti pertumbuhan cepat pertukaran abadi: Kontrak berjangka tradisional membagi likuiditas ke dalam empat buku pesanan kontrak triwulanan Maret/Juni/September/Desember, sementara semua likuiditas abadi terkumpul dalam satu buku pesanan tunggal, efisiensi perdagangan jauh lebih unggul. Pasar keuangan memiliki efek majemuk efisiensi: semakin banyak pedagang, semakin sempit spread bid-ask, yang selanjutnya menarik lebih banyak modal masuk.
Volume perdagangan abadi lepas pantai melonjak dari 28 triliun dolar AS pada 2023 menjadi lebih dari 90 triliun dolar AS pada 2025; pertumbuhan abadi on-chain terdesentralisasi bahkan lebih cepat, volume perdagangan mencapai 6.7 triliun dolar AS pada 2025, melonjak 346% year-on-year. Dalam pergerakan pasar harian, volume perdagangan harian abadi adalah 10 hingga 15 kali lipat dari volume spot, hak penentuan harga aset kripto sepenuhnya didominasi oleh derivatif: fluktuasi harian Bitcoin di tingkat 5%, sebagian besar berasal dari pergerakan pasar abadi, dengan likuidasi leverage yang memicu serangkaian aksi jual atau beli, dan harga spot mengikuti secara pasif.
Sebelum putaran legalisasi AS ini, jalur abadi yang mengendalikan penentuan harga seluruh pasar, selalu menutup pintu bagi lembaga domestik AS.
AS Mengesahkan Kontrak Abadi, Perubahan Apa yang Terjadi pada Pola Industri?
Meskipun AS melegalkan Kontrak Abadi, produk sesuai aturan domestik dan pasar abadi lepas pantai global bukanlah kategori yang sama. Bahkan Coinbase perlu mengandalkan anak perusahaan Bermuda untuk meneruskan pesanan pengguna ke Deribit Dubai; pasar lepas pantai telah mengakumulasi likuiditas besar-besaran setelah bertahun-tahun berada dalam kekosongan regulasi, dan dalam jangka pendek mustahil mengalir kembali ke daratan AS.
Leverage maksimum untuk Kontrak Abadi sesuai aturan AS dikunci pada 10 kali lipat, dana dilindungi penuh oleh sistem pemisahan aset klien CFTC; sebaliknya, pasar lepas pantai umumnya menawarkan leverage 50~100 kali lipat: dengan leverage 100x, modal 1 dolar AS dapat menggerakkan posisi 100 dolar AS, kenaikan atau penurunan 10% pada aset dasar dapat menggandakan atau menghabiskan modal. Pada pergerakan harga 10% yang sama, opsi panggil Bitcoin berjangka satu bulan biasa hanya dapat menghasilkan keuntungan sekitar 3 kali lipat, karena opsi membayar premi di muka dan mengalami penurunan nilai waktu. Leverage tinggi adalah daya tarik inti abadi lepas pantai, produk versi sesuai aturan AS jauh lebih konservatif dalam pengendalian risiko, sifatnya sangat berbeda.
Ini juga kunci mengapa HYPE naik saat CFTC menyetujui: pasar awalnya umumnya khawatir dana akan mengalir dari Hyperliquid ke platform sesuai aturan AS seperti Kalshi dan Coinbase, namun kenyataannya tidak demikian. Hyperliquid tahun lalu, tanpa satu pun pengguna AS, menghasilkan pendapatan tahunan sebesar 907 juta dolar AS. Dua kelompok pengguna ini secara alami terpisah: spekulan retail yang membuka posisi short koin Meme 50x di pagi hari, tidak akan pergi ke platform AS untuk bertransaksi Bitcoin 10x; dana konfigurasi institusional yang membutuhkan kustodian sesuai aturan dan pemisahan aset, pada awalnya tidak akan bergabung dengan Hyperliquid.
Inti dari legalisasi regulator AS adalah pengakuan resmi bahwa jalur abadi di mana Hyperliquid berada memiliki legitimasi, yang merupakan keuntungan mendasar bagi platform.
Saat ini, pertukaran sesuai aturan AS hanya diizinkan meluncurkan kontrak abadi dengan aset dasar tunggal Bitcoin, sementara Hyperliquid telah melampaui lingkup kripto: berdasarkan proposal tata kelola komunitas HIP-3, siapa pun dapat meluncurkan kontrak abadi untuk aset dasar apa pun di platform, beberapa varietas telah diperdagangkan secara real-time. Pada Februari tahun ini, volume perdagangan harian kontrak abadi perak mencapai 4 miliar dolar AS, pada April, volume perdagangan kontrak abadi minyak mentah sementara melampaui Bitcoin.
CEO ICE (Intercontinental Exchange), perusahaan induk Bursa Efek New York, Jeffrey Sprecher, dalam konferensi industri Bernstein tepat sebelum persetujuan CFTC, secara terbuka menyatakan: "Hyperliquid yang kita bicarakan, volumenya telah melampaui Nasdaq". Sekarang tim ICE secara aktif menghubungi Hyperliquid untuk mempelajari arsitektur produknya, mempertanyakan kepada regulator mengapa pertukaran tradisional tidak dapat mereplikasi produk serupa. Wall Street mulai belajar dari pertukaran terdesentralisasi yang hanya berusia dua tahun dan tanpa pendanaan ventura.
Kontrak Abadi Sedang Menggerogoti Pasar Derivatif Tradisional Semua Kategori
Dampak mendalam dari putaran legalisasi ini adalah: Kontrak Abadi tidak lagi terbatas pada lingkaran kripto, mulai meresap secara komprehensif ke pasar keuangan semua kategori.
Jalur evolusi produk: dari Bitcoin asli, meluas ke semua altcoin; kemudian meluncurkan komoditas seperti emas, perak, minyak mentah; memperluas ke saham individual seperti Nvidia, Tesla, serta ekuitas perusahaan yang belum go public seperti SpaceX, OpenAI; berdasarkan proposal HIP-4, platform kini telah meluncurkan varietas kontrak abadi seperti pasar prediksi.
Sumber: EBC Financial Group
Hanya dalam dua tahun, abadi telah berevolusi dari alat inovatif kecil di lingkaran kripto, menjadi produk keuangan standar yang diperdagangkan 24 jam sehari, tanpa tanggal jatuh tempo, menghilangkan perantara kliring, dan terhubung dengan aset global apa pun. Derivatif tradisional lahir di era perdagangan manual lantai bursa, bursa tutup pada waktu tetap setiap hari, desain kontrak periodik disesuaikan dengan aturan penyerahan berbasis kertas saat itu.
Di pasar digital yang terhubung global 24/7 saat ini, varietas tradisional yang diperdagangkan pada waktu tetap secara alami memiliki celah pergerakan harga: pedagang minyak mentah yang ingin membuka posisi sebelum konflik geopolitik di akhir pekan, tidak memiliki alat perdagangan yang sesuai di bursa sesuai aturan tradisional, sementara Hyperliquid dapat membuka posisi kapan saja. Catatan penelitian resmi CFTC juga dengan jelas menyatakan: berdasarkan infrastruktur digital dan sifat globalnya, derivatif yang terhubung dengan kripto secara alami cocok untuk perdagangan tanpa henti 7x24 jam.
Fokus kompetisi industri selanjutnya: apakah bursa tradisional sesuai aturan AS dapat berinovasi produk dengan cepat untuk mempertahankan pangsa pasar. Perbandingan dimensi biaya: biaya komisi kontrak berjangka di bursa terpusat tradisional sekitar 4 basis point, Hyperliquid hanya 2 basis point; biaya komisi spot di platform tradisional 15 basis point, Hyperliquid serendah 5 basis point. Pengguna hanya perlu beberapa menit untuk beralih platform, modal secara alami bermigrasi ke tempat dengan biaya rendah.
Pada minggu persetujuan, analis broker Compass menurunkan peringkat Coinbase menjadi jual, dengan alasan persaingan di jalur derivatif semakin intens, terus menekan hak penentuan harga dan ruang keuntungan platform. Pada kuartal pertama 2026, bisnis abadi Coinbase menghasilkan pendapatan 50 juta dolar AS, namun pendapatan dari retail spot turun ke titik terendah sejak kuartal ketiga 2024: sementara skala abadi berkembang, terus membagi aliran bisnis spot dengan margin tinggi.
Logika keuntungan derivatif semua kategori ditekan oleh abadi: dengan memegang abadi, investor tidak perlu sering memperpanjang kontrak berjangka triwulanan (setiap perpanjangan dikenakan biaya komisi ganda); sebagian besar pedagang jangka pendek hanya memegang posisi selama beberapa jam hingga beberapa hari, pengalaman abadi tanpa tanggal jatuh tempo jauh lebih baik daripada kontrak tradisional yang perlu diperpanjang secara berkala.
Opsi jangka pendek juga menghadapi tekanan substitusi: opsi dengan jangka waktu pendek dan abadi sama-sama dapat mencapai perdagangan leverage directional, keunggulan opsi hanya terletak pada batas kerugian yang terkunci pada premi. Pada tahun 2025, rata-rata opsi 0DTE (zero days to expiration) saham AS adalah 2,3 juta kontrak, sebagian besar perdagangan hanya bertaruh pada naik turun harga jangka pendek, kebutuhan seperti ini sepenuhnya dapat dipenuhi oleh abadi dengan biaya rendah.
Artikel ini tidak menyatakan bahwa abadi akan sepenuhnya menggantikan opsi dan kontrak berjangka tradisional. Keunikan opsi dengan batasan kerugian dan pendapatan non-linear tidak dapat direplikasi oleh abadi. Namun, untuk kebutuhan spekulasi leverage jangka pendek yang memiliki pangsa pasar tertinggi, abadi dengan keunggulan biaya rendah dan tanpa tanggal jatuh tempo, menjadi solusi yang lebih baik. Volume perdagangan tahunan 90 triliun telah membuktikan nilai pasar dari produk ini.
