Apakah The Fed akan menaikkan suku bunga pada September? Jawabannya mungkin akan terungkap malam ini.
Biro Statistik Tenaga Kerja AS akan merilis data CPI bulan Juli pada hari Rabu pagi waktu AS pukul 08:30 (Rabu malam pukul 20:30 waktu Beijing). Pasar secara umum memperkirakan CPI keseluruhan naik 0.1% secara bulanan, inti CPI naik 0.2% secara bulanan, dengan tingkat tahunan masing-masing turun menjadi 3.4% dan 2.5%.
Setelah data non-farm payrolls minggu lalu yang melemah secara tak terduga, laporan ini akan menjadi batu ujian kunci untuk menguji ekspektasi kenaikan suku bunga September. Jika datanya moderat, pasar mungkin semakin menekan probabilitas kenaikan suku bunga September; jika data ternyata lebih panas dari perkiraan, ini akan memberi tekanan lebih besar pada The Fed yang sudah bersikap hawkish.
Saat ini, pasar futures suku bunga mematok probabilitas kenaikan suku bunga September pada sekitar 50%, yang disebut sebagai "lemparan koin". Data non-farm payrolls minggu lalu menunjukkan penurunan 23 ribu orang dalam angkatan kerja bulan Juli, sempat mendinginkan ekspektasi kenaikan suku bunga secara signifikan, tetapi kemudian rebound harga minyak mendorong probabilitas kembali ke posisi setara. Sementara itu, dalam pertemuan kebijakan moneter The Fed bulan Juli, tiga anggota dewan gubernur memberikan suara mendukung kenaikan suku bunga, dan beberapa anggota non-voting juga secara eksplisit menyatakan kecenderungan mereka untuk memperketat kebijakan, membuat suara hawkish memiliki bobot yang cukup besar dalam pertemuan tersebut. Data CPI malam ini akan langsung mempengaruhi kemiringan timbangan ini.
Pembacaan Moderat Kemungkinan Besar Terjadi, Tetapi Masih Di Atas Target
Berdasarkan prediksi gabungan dari Goldman Sachs, Pantheon Macroeconomics, dan lembaga lainnya, data CPI kali ini kemungkinan besar akan jatuh dalam rentang perkiraan, kecil kemungkinan mengulangi volatilitas besar dalam laporan bulan lalu.
Goldman Sachs memperkirakan inti CPI Juli naik 0.19% secara bulanan, dengan tingkat tahunan sekitar 2.47%, keduanya sedikit di bawah konsensus pasar; CPI keseluruhan diperkirakan naik hanya 0.05% secara bulanan, dengan tingkat tahunan sekitar 3.35%. Penurunan harga energi (-2.0%) adalah penyebab utama penurunan inflasi keseluruhan, sedangkan harga pangan diperkirakan naik moderat 0.2%.
Pada tingkat komponen, Goldman Sachs memperkirakan harga mobil bekas naik 0.5% secara bulanan, harga mobil baru naik 0.1%, tetapi harga asuransi mobil turun 0.5%; untuk komponen perumahan, Owners' Equivalent Rent (OER) diperkirakan naik 0.23% secara bulanan, sewa naik 0.16%, melanjutkan tren perlambatan baru-baru ini; komponen layanan perjalanan terlihat bervariasi, harga tiket pesawat diperkirakan naik 2.0%, harga hotel diperkirakan turun 1.0%, sebagian karena efek dorongan permintaan dari Piala Dunia yang perlahan memudar.
Pantheon Macroeconomics memperkirakan harga barang inti naik 0.18% secara bulanan, kenaikan terbesar sejak September tahun lalu, sebagian dipengaruhi oleh keputusan Apple (AAPL) untuk menaikkan harga sebagian besar produk hardwarnya sebesar 15% hingga 30% mulai 25 Juni, tetapi pelemahan komponen layanan akan menjadi penyeimbangnya – lembaga ini memperkirakan harga tiket pesawat turun 1.5% secara bulanan, harga akomodasi turun 1.0%, asuransi mobil melanjutkan tren penurunan, sementara harga komoditas energi diperkirakan turun 2.6%, yang akan memberikan drag sekitar 11 basis point terhadap CPI bulanan keseluruhan.
Posisi The Fed: Tidak Bergerak, Tapi Suara Hawkish Semakin Kuat
Kepala Ekonom RSM, Joe Brusuelas, mengatakan bahwa jika CPI Juli mendekati perkiraan, "mayoritas anggota komite akan memilih untuk mengabaikan guncangan sisi penawaran, FOMC akan mempertahankan suku bunga tidak berubah selama sisa tahun ini", sekaligus memberikan penyangga tertentu kepada Ketua The Fed – yang telah menghadapi tekanan kebijakan terus-menerus sejak menjabat pada Mei.
Namun, kekuatan hawkish di dalam The Fed sedang menumpuk. Presiden Fed Cleveland, Beth Hammack, yang merupakan salah satu dari tiga gubernur yang mendukung kenaikan suku bunga dalam pertemuan Juli, mengatakan pada hari Senin bahwa mungkin diperlukan beberapa kali kenaikan suku bunga, dan menekankan bahwa "penyesuaian tunggal 25 basis point mungkin memiliki dampak yang cukup terbatas pada ekonomi". Selain itu, anggota non-voting Schmid dan Musalem juga menyatakan bahwa mereka dalam pertemuan Juli cenderung mendukung kenaikan suku bunga. Meskipun Ketua The Fed mengakui bahwa pengencangan kondisi keuangan saat ini sedang menggantikan sebagian pekerjaan Fed, dan data ketenagakerjaan Juli serta revisi ke bawahnya memang telah meredam ekspektasi pengencangan baru-baru ini, dia juga tidak secara eksplisit mengecualikan kemungkinan kenaikan suku bunga lebih lanjut.
Bank of America mempertahankan prediksi tiga kali kenaikan suku bunga dalam beberapa bulan ke depan. Ekonom bank tersebut mencatat dalam laporan klien bahwa laporan ketenagakerjaan Juli "tidak mengubah gambaran keseluruhan pasar tenaga kerja", sementara fungsi respons kebijakan The Fed masih "sangat condong ke data inflasi". Bank ini memperingatkan bahwa jika rata-rata tingkat bulanan inti CPI selama dua bulan ke depan mencapai 0.25%, "The Fed hampir pasti akan mulai menaikkan suku bunga pada September"; jika rata-rata di bawah 0.2%, maka kenaikan suku bunga akan ditunda; jika berada di antara keduanya, maka September "masih merupakan kemungkinan 50-50".
Saham dan Obligasi Sama-sama Tertekan, Indikator Sentimen Saham Menyala Merah
Tim Intelijen Pasar JPMorgan memberikan analisis skenario untuk data CPI kali ini:
· Jika tingkat bulanan inti CPI melebihi 0.30%, indeks S&P 500 diperkirakan turun 1.5% hingga 2.5%, dengan probabilitas terjadinya 5%;
· Jika berada dalam rentang 0.25% hingga 0.30%, indeks diperkirakan turun 0.5% hingga 1.25%, probabilitas 25%;
· Jika berada dalam rentang 0.20% hingga 0.25% (skenario probabilitas tertinggi, sekitar 40%), indeks diperkirakan naik 0.25% hingga 0.75%;
· Jika di bawah 0.20%, maka kenaikan berpotensi meluas menjadi 0.5% hingga 2%. Secara keseluruhan, reaksi pasar obligasi terhadap inflasi yang melebihi ekspektasi akan lebih kuat daripada pasar saham.
Perlu dicatat, saat ini volatilitas tersirat yang dipatok oleh opsi jatuh tempo pada 12 Agustus sekitar 0.9%, sedikit di bawah rata-rata baru-baru ini sekitar 1.1%, menunjukkan bahwa pasar tidak mengharapkan hasil ekstrem dari data malam ini.
Sementara itu, tim yang dipimpin oleh analis Wells Fargo, Ohsung Kwon, mengeluarkan peringatan kepada investor, menyarankan untuk membangun posisi lindung nilai sebelum rilis CPI. Indikator sentimen bank saat ini berada pada level 1.4, berada dalam kisaran sinyal "jual" terkuat sejak Januari 2018. "Kami percaya biaya lindung nilai rendah, dan cenderung melindungi diri dari risiko data yang lebih panas," tulis analis, "Jika CPI melebihi ekspektasi, narasi pasar akan dengan cepat beralih ke kekhawatiran stagflasi, terutama dalam konteks data ketenagakerjaan minggu lalu yang lemah." Namun, Wells Fargo juga mencatat bahwa laba perusahaan pada kuartal kedua tumbuh 30% secara tahunan, melampaui ekspektasi pasar sebesar 8%, merupakan pertumbuhan terkuat dalam lebih dari empat tahun, yang tetap memberikan dukungan bagi pasar saham.
Ancaman Jangka Panjang yang Lebih Besar: Inflasi AI dan Sinyal Struktur Pasar
Meskipun prospek inflasi jangka pendek relatif moderat, analis Societe Generale, Andrew Lapthorne, menunjukkan bahwa struktur pasar saham sedang mengeluarkan sinyal peringatan. Indeks proksi inflasi pasar saham yang dibangun bank ini berdasarkan saham pasar maju yang paling terkait dengan inflasi, telah mengungguli indeks MSCI World secara signifikan selama 12 bulan terakhir, dengan kenaikan kumulatif 71%. Lapthorne mengatakan:
"Pasar tidak lagi mengantisipasi kombinasi paradoks 'pertumbuhan laba kuat + penurunan suku bunga', melainkan percaya bahwa pertumbuhan laba yang begitu kuat biasanya disertai dengan kebutuhan untuk menaikkan suku bunga."
Sementara itu, komoditas terkait dengan rantai industri AI sedang menghadapi tekanan kenaikan harga. Diketahui bahwa lonjakan harga memori dapat mendorong inti PCE hingga 0.5 persen. Goldman Sachs memperkirakan tingkat bulanan inti PCE Juli akan mencatat kenaikan yang relatif besar sebesar 0.26%, sebagian mencerminkan pengaruh konduksi tertunda dari kenaikan harga saham kuartal kedua ke dalam biaya layanan manajemen portofolio. Penyesuaian metodologi untuk klasifikasi item ini akan diterapkan pada akhir September, pada saat itu data terkait mungkin direvisi turun, tetapi revisi ulang pada Desember mungkin memperkenalkan kembali korelasi yang kuat.
Masih Banyak Data Berikutnya, Keputusan September Masih Belum Pasti
Bahkan jika hasil CPI malam ini jelas, arah kenaikan suku bunga September masih belum dapat dipastikan. Sebelum pertemuan FOMC 16 September, The Fed masih akan menerima data non-farm payrolls Agustus, CPI Agustus, dan PPI Agustus, sementara PCE Agustus baru akan dirilis setelah pertemuan berakhir. Ini berarti ekspektasi kebijakan masih memiliki ruang yang cukup untuk berubah dalam beberapa minggu ke depan.
Secara keseluruhan, skenario dengan probabilitas tertinggi adalah data sesuai dengan perkiraan, tidak cukup untuk membakar kembali api kenaikan suku bunga September, tetapi juga sulit untuk membuat pasar benar-benar menghilangkan ekspektasi pengencangan. Hak putusan akhir dari pertarungan hawkish-dovish masih berada di tangan data selanjutnya dan Ketua The Fed.
