Penulis | Momir @ IOSG
Keputusan Inti: Washington kemungkinan besar akan memilih untuk menjaga stabilitas pasar obligasi AS dan siklus investasi AI, dengan konsekuensi membiarkan inflasi bertahan di level tinggi lebih lama. Ini adalah angin yang berkelanjutan untuk emas dan BTC: karena di satu sisi mengeluarkan likuiditas, di sisi lain mengambil risiko durasi dari neraca sektor swasta.
Saat ini, harga makro yang paling krusial bukan lagi suku bunga dana federal, melainkan yield seberapa tinggi yang bersedia dibayar investor untuk memegang obligasi pemerintah AS jangka panjang.
Hingga 24 Agustus, yield obligasi AS 10-tahun sekitar 4,70%, dan obligasi 30-tahun tidak lama sebelumnya pernah menyentuh sekitar 5,23%, mendekati level tertinggi dalam dua puluh tahun. Kenaikan kali ini tidak dapat dijelaskan oleh faktor tunggal. Ini adalah akumulasi beberapa kekuatan: risiko inflasi yang tak kunjung surut, pasokan fiskal yang terus meningkat, pembeli marginal yang bersedia mengambil durasi panjang menjadi tipis, ditambah dengan pesaing modal baru: infrastruktur AI. Hasilnya, investor meminta kompensasi lebih tinggi untuk bersedia memegang obligasi jangka panjang.
Untuk menekan ujung panjang, Departemen Keuangan AS menyatakan akan menggandakan setidaknya batas atas skala operasi pembelian kembali (repo) untuk dukungan likuiditas. Setelah berita ini keluar, yield sempat turun sebentar, tetapi juga gagal dipertahankan. Ini menunjukkan bahwa masalah pasokan dan inflasi mendasar tidak dapat dibeli kembali hanya dengan pembelian kembali puluhan miliar dolar.
Mengapa Obligasi AS Tertekan
Perang Iran adalah katalis dalam beberapa tingkatan: Ia mendorong harga minyak, meningkatkan tekanan biaya, dan sekaligus berpotensi menekan pertumbuhan riil dan pendapatan pajak. Ia meningkatkan ekspektasi belanja: kekurangan pasokan peralatan militer terekspos, dan beradaptasi dengan bentuk perang baru membutuhkan investasi uang.
AI adalah katalis, tetapi dengan cara yang sama sekali berbeda: Investasi skala besar akan mendorong pertumbuhan ekonomi dan inflasi jangka pendek. Secara keseluruhan ini hal baik, karena meningkatkan kemungkinan "mengencerkan rasio utang dengan pertumbuhan". Namun di sisi lain, investasi ini sangat lapar akan modal, dan permintaan ini sudah mulai tumpah ke pasar obligasi. Penyedia cloud hyperscale dengan neraca yang sehat, kini bersaing dengan Departemen Keuangan di segmen durasi yang sebelumnya didominasi pemerintah.
Bank for International Settlements memperkirakan, total penerbitan obligasi oleh perusahaan hyperscale pada 2025 melebihi 1000 miliar dolar AS, dan didominasi oleh durasi panjang. Analisis dari Federal Reserve Bank of Dallas menggunakan angka sekitar 3000 miliar dolar AS untuk mewakili skala penerbitan peringkat investasi terkait AI. Setelah disesuaikan dengan durasi, ini setara dengan maksimal 3600 miliar dolar AS dalam durasi setara 10 tahun.
Jadi menurut saya, AS sedang menghadapi dilema tiga hal yang sulit dipecahkan. Dan semakin jelas, mengendalikan inflasi secara ketat adalah sudut yang paling mudah dikorbankan secara politik di antara ketiganya.
Respons Menteri Keuangan AS Saat Ini, Beth: Pertahankan Pasar Obligasi Terlebih Dahulu
Aksi terkini Beth menunjukkan seberapa ketat dia memantau pasar obligasi.
-
Melindungi Yen, mengurangi risiko Jepang terpaksa menjual obligasi AS. Jepang adalah pemegang asing terbesar obligasi AS. Saat membeli Yen untuk melindungi nilai tukarnya, mereka membutuhkan Dolar AS, dan menjual obligasi AS adalah salah satu cara mendapatkannya: tetapi ini akan memperbesar tekanan di pasar obligasi AS. Jadi melindungi Yen, secara bersamaan juga mengurangi kemungkinan Jepang menjual obligasi AS untuk tujuan intervensi.
-
Pembelian Kembali (Repo) Obligasi Jangka Panjang yang Likuiditasnya Buruk. Repo bukan berarti penghapusan utang. Jika dibiayai dengan penerbitan T-Bills jangka pendek baru, itu mengubah struktur jatuh tempo liabilitas pemerintah: durasi di satu sisi berkurang, di sisi lain tagihan jangka pendek bertambah.
-
Memindahkan Penerbitan ke Jangka Pendek, ini mungkin langkah selanjutnya. Tahun 2023–24, Departemen Keuangan di era Yellen sangat bergantung pada T-Bills ketika kebutuhan pendanaan melonjak. Stephen Miran dan Nouriel Roubini dalam sebuah makalah tahun 2024 menyebut praktik ini sebagai "penerbitan Departemen Keuangan yang agresif". Argumen mereka adalah, penerbitan T-Bills sekitar 800 miliar dolar AS di luar jalur konvensional, menyedot durasi dari pasar, efeknya analog dengan "QE tak terlihat", besaran pelonggaran kondisi keuangan kira-kira setara dengan penurunan suku bunga satu poin persentase; mereka juga menuduh Departemen Keuangan memanfaatkannya untuk mendongkrak kampanye pemilu Biden 2024. Kemungkinan Departemen Keuangan Trump menggunakan operasi serupa semakin besar.
Jika operasi ini berjalan sesuai ekspektasi, mungkin akan membawa gelombang likuiditas yang cukup signifikan, menghidupkan kembali perdagangan "penurunan nilai mata uang".
Emas Sudah Mendapatkan Posisinya
Kenaikan emas kali ini bukan sekadar perdagangan inflasi. Dari 1 Agustus 2024 hingga 24 Agustus 2026, harga emas naik dari $2.455 per ons menjadi $4.664, kenaikan sekitar 90%. Penggerak di baliknya termasuk: penurunan kepercayaan terhadap Dolar AS setelah digunakan sebagai senjata kebijakan, kekhawatiran inflasi yang tak kunjung hilang, dan mungkin yang paling krusial: logika depresiasi, perluasan pasokan uang, mungkin satu-satunya jalan yang layak secara politik untuk keluar dari siklus utang ini.
Sudah Layakkah Bitcoin Masuk ke Kolom "Blok Lindung Nilai Depresiasi" Ini?
Belum cukup, tetapi gelombang terbaru ini membuat pertanyaan ini layak didiskusikan dengan serius.
Dalam pergerakan yang dipimpin emas putaran sebelumnya, dari 1 Oktober 2025 hingga puncak emas pada 29 Januari 2026, emas naik 39,6%, sementara Bitcoin justru turun 30,4%. Bagi aset yang mengemas dirinya sebagai "emas digital", kinerja ini sulit dilihat.
Perilaku harga baru-baru ini berbeda. Dari 18 hingga 24 Agustus, Bitcoin naik 22,2%, emas naik 5,9%. Gelombang ini mulai berakselerasi setelah Departemen Keuangan meningkatkan pembelian kembali (repo) obligasi jangka panjang. Namun di minggu yang sama Washington juga mendorong undang-undang kripto, jadi atribusi tidak murni. Jika pasar menganggapnya sebagai perdagangan QE tak terlihat, bukan perdagangan depresiasi murni, maka Bitcoin unggul dapat dipahami, dan lebih mungkin berlanjut: Ketika likuiditas global melebar, aset kripto sering bereaksi kuat.
Kesimpulan, dan Kemungkinan Apa yang Akan Membatalkannya
Dilema tiga hal ini bukan berarti inflasi pasti akan tak terkendali, atau kontrol kurva hasil formal akan segera datang. Ini hanya sebuah kerangka kerja untuk melihat di mana sebenarnya kendala itu terjadi.
Jika inflasi terus berada di atas target, defisit bertahan di sekitar 6% PDB, peminjam terkait AI terus menambah pasokan durasi panjang, maka biaya untuk menjaga stabilitas pasar obligasi dan siklus pertumbuhan secara bersamaan akan semakin terwujud sebagai: jatuh tempo utang yang lebih pendek, dukungan likuiditas yang menjadi normal, dan toleransi terhadap risiko inflasi yang lebih tinggi. Ini bagus untuk emas dan BTC.
Sebaliknya, penilaian ini akan dilemahkan jika: inflasi turun kembali ke sekitar 2%, Kongres menunjukkan jalur fiskal yang kredibel, infrastruktur AI mampu membiayai dirinya sendiri, atau permintaan swasta mampu menyerap penerbitan utang bunga tanpa meminta premi durasi yang lebih tinggi.
Jadi pertanyaan pasar berikutnya seharusnya bukan "kapan Fed akan menurunkan suku bunga", melainkan ini: sudut segitiga mana yang akan patah terlebih dahulu oleh Washington? Jika Departemen Keuangan mempercepat transfer durasi ini, Bitcoin akan menghadapi angin yang lebih bertahan lama.
