Penulis: Jae, PANews
Pada malam tanggal 30 Juli, selain saham-saham AI yang ikut pulih, ada juga raja DEX (Bursa Terdesentralisasi) Uniswap. Harga UNI mencapai level $4, melonjak lebih dari 10% dalam satu hari, dengan kenaikan kumulatif mingguan meluas hingga di atas 17%, mengusir kesuraman konsolidasi selama hampir tiga bulan terakhir.
Pendorong langsungnya berasal dari tombol biaya. Pada 27 Juli, Tombol Biaya (Fee Switch) secara resmi diaktifkan di Uniswap V4, pendapatan bersih protokol mengalami lonjakan eksplosif: pendapatan harian rata-rata melonjak dari $118.000 pada awal Juli menjadi $318.000, peningkatan sekitar 2,7 kali lipat. Di antaranya, hanya Robinhood Chain saja yang berkontribusi rata-rata $168.000 per hari, menguasai setengah dari total pendapatan bersih protokol.
Menyertai ledakan pendapatan ini, adalah gelombang pembakaran token UNI yang kuat. Skala pembakaran token harian mencapai 106.000 keping, bahkan sebelumnya menciptakan rekor sejarah 186.000 keping. Di balik kemeriahan ini, permainan dan kekhawatiran mengenai sifat dasar arus lalu lintas, pertumbuhan berkelanjutan, dan kepentingan Penyedia Likuiditas (LP) juga sedang berkembang.
Roda Gila Berputar, Robinhood Chain Menjadi "Mesin Cetak Uang" Terbesar Uniswap
Dalam mekanisme biaya DEX konvensional, biaya transaksi biasanya mengalir sepenuhnya ke LP atau dibebankan oleh operator front-end, lapisan protokol hampir tidak dapat menangkap nilai. Pada akhir 2025, Uniswap mengeluarkan proposal tata kelola terpadu bernama UNIfication. Dengan memperkenalkan pool dana TokenJar dan kontrak penghancuran Firepit, dibangunlah jalur distribusi biaya yang terprogram.
Secara sederhana, TokenJar seperti guci uang transparan yang hanya bisa diisi, biaya yang diambil protokol akan terus terakumulasi di dalamnya, tetapi tidak ada yang bisa mengambil uang secara langsung. Satu-satunya cara untuk "membuka guci" adalah dengan membuktikan kepada sistem bahwa Anda telah menghancurkan jumlah token UNI yang sesuai.
Ini menciptakan peluang arbitrase: ketika nilai biaya di dalam guci lebih tinggi daripada biaya untuk membeli dan menghancurkan UNI, para pelaku arbitrase (seperti bot MEV) akan secara spontan membeli dan menghancurkan UNI di pasar untuk membuka kunci biaya di dalam guci dan mengambil keuntungan dari selisihnya.
Seluruh proses ini berjalan tanpa intervensi manual, sepenuhnya digerakkan oleh insentif ekonomi on-chain, membentuk roda gila positif: Transaksi menghasilkan biaya → Pelaku arbitrase membeli kembali dan menghancurkan UNI → Pasaran berkurang → Nilai token meningkat.
Setelah tombol biaya diaktifkan, Robinhood Chain yang saat ini paling populer telah menggantikan jaringan utama Ethereum, menjadi posisi utama Uniswap dalam menangkap biaya protokol, dan juga katalis kunci dalam gelombang deflasi UNI.
Sebagai jaringan Layer2 yang dibangun di atas Arbitrum Orbit, Robinhood Chain sejak peluncuran jaringan utamanya pada 1 Juli, telah membawa aura raksasa fintech. Subsidi tanpa biaya Gas, pintu masuk pengguna Web2 yang terintegrasi mendalam, menarik banjiran modal besar. Data DeFiLlama menunjukkan, hanya dalam seminggu setelah penerapan protokol Uniswap V2, V3, dan V4, volume transaksi kumulatif di seluruh chain dengan cepat melampaui tanda $6 miliar.
Ketika tombol biaya diaktifkan di Robinhood Chain, volume transaksi yang besar diubah menjadi pendapatan protokol yang nyata, berkontribusi lebih dari 52% dari pendapatan protokol harian bersih Uniswap, melompat menjadi sumber pendapatan terbesar Uniswap dan pembeli kuat untuk UNI.
Di Balik Kemeriahan Tersimpan Banyak Kekhawatiran: Gelembung Meme, Valuasi Menggantung, dan Pajak Protokol
Namun, struktur pendapatan Uniswap yang sangat terkonsentrasi berarti tingkat pembakaran UNI akan sangat terikat dengan fluktuasi arus lalu lintas satu chain tunggal.
"Inti Arus Lalu Lintas" Robinhood Chain jauh lebih rapuh daripada yang terlihat di permukaan.
Menurut statistik Oak Research, dari volume transaksi yang dihasilkan oleh Robinhood Chain sejak peluncuran hingga saat ini, lebih dari 99% didorong oleh spekulasi token Meme seperti CASHCAT.
Ujian yang lebih besar akan datang pada akhir September.
Saat ini, volume transaksi tinggi Robinhood Chain dibangun di atas dasar subsidi biaya Gas resmi. Setelah kebijakan subsidi berakhir pada akhir September, biaya interaksi on-chain akan kembali ke biaya nyata, spekulasi token Meme yang mengandalkan script otomatis dan perdagangan frekuensi tinggi kemungkinan akan semakin mendingin secara signifikan.
Singkatnya, saat ini yang menopang setengah pendapatan Uniswap adalah transaksi token Meme yang sangat spekulatif dan fluktuatif, bukan transaksi aset nyata yang memiliki stabilitas jangka panjang. Meskipun Uniswap kemarin (30 Juli) mengumumkan peluncuran versi beta Launches di Robinhood Chain, yang bertujuan untuk mengagregasi penerbitan token populer dan menyediakan saluran distribusi bagi mereka, hal ini tidak mengubah sifat dasar struktur arus lalu lintas protokol yang lemah dalam waktu dekat.
Selain itu, pasar telah memasukkan ekspektasi pertumbuhan yang sangat tinggi ke dalam UNI sebelumnya. Dari sudut pandang valuasi, nilai pasar terdilusi penuh (FDV) Uniswap sekitar $4 miliar, sesuai dengan pendapatan tahunan sekitar $41 juta, rasio P/E (price-to-earnings) implisitnya berada pada level tinggi mendekati 100 kali. Jika pertumbuhan pendapatan tidak sesuai dengan ekspektasi, valuasi tinggi akan menghadapi tekanan koreksi.
Dan perdebatan paling sengit berfokus pada: Apakah pajak protokol mengorbankan kepentingan LP?
Pendiri pesaing langsung Aerodrome, Alexander Cutler, mencatat bahwa esensi dari tombol biaya adalah pihak protokol memotong kue secara paksa dalam struktur yang ada. Setelah mengaktifkan tombol biaya di pool likuiditas terkonsentrasi Uniswap V2 dan V3, sebenarnya memotong hingga 25% dari pendapatan LP yang ada; di bawah arsitektur V4, bahkan memberlakukan "tarif pajak" hingga 33% secara tidak langsung pada interaksi likuiditas.
Menghadapi keraguan pasar, pendiri Uniswap Hayden Adams mengklarifikasi melalui postingan bahwa biaya protokol Uniswap V4 menggunakan sistem "tambahan", bukan "pengurangan". Tarif pool yang ada untuk LP tidak akan mengalami pengurangan apapun, biaya protokol adalah biaya tambahan yang dikenakan kepada pedagang di atas dasar ini, pendapatan LP tidak dirugikan.
Secara matematis, Adams benar; tetapi secara ekonomi, masalahnya masih belum terselesaikan: Apakah kenaikan total tarif transaksi akan meningkatkan biaya bagi pedagang, sehingga menekan volume transaksi, dan pada akhirnya melemahkan pendapatan transaksi aktual LP secara tidak langsung? Masalah ini masih membutuhkan data pasar dengan siklus yang lebih panjang untuk diverifikasi.
Meskipun demikian, Uniswap telah menyelesaikan debut "komersialisasi" yang luar biasa. Namun, apakah mereka dapat mengubah debut ini menjadi norma yang berkelanjutan, tergantung pada apakah mereka dapat mengembangkan skenario aplikasi yang lebih bernilai jangka panjang di on-chain.
