Penurunan Hari Pertama Twenty One Soroti Kehati-hatian Investor Terhadap Saham Berbasis BTC

Poin-poin penting

• Debut NYSE Twenty One Capital mengalami penurunan hampir 20%, menandakan sentimen investor yang berhati-hati terhadap pencatatan publik yang banyak memegang Bitcoin.

• XXI diperdagangkan mendekati nilai aset bersihnya, menunjukkan pasar tidak memberikan premi yang berarti di luar nilai kepemilikan Bitcoin perusahaan.

• Penurunan ini mencerminkan tekanan pasar yang lebih luas, termasuk volatilitas Bitcoin, memudarnya antusiasme untuk pencatatan berbasis SPAC, dan melemahnya premi mNAV.

• Reaksi yang redup menunjukkan investor mungkin sekarang mengharapkan perusahaan fokus Bitcoin untuk menunjukkan model pendapatan yang jelas dan berkelanjutan daripada mengandalkan terutama pada kepemilikan BTC besar.

Debut publik Twenty One Capital, sebuah perusahaan fokus Bitcoin yang banyak diperhatikan, di Bursa Efek New York (NYSE) disambut dengan sentimen investor yang berhati-hati. Diperdagangkan dengan ticker XXI, saham perusahaan turun hampir 20% pada hari pertamanya.

Artikel ini mengeksplorasi apa yang mungkin ditunjukkan oleh reaksi pasar tentang pergeseran permintaan investor, erosi premi mNAV, dan pengawasan yang lebih luas yang dihadapi oleh pencatatan ekuitas berbasis Bitcoin.

Apa sebenarnya Twenty One Capital itu

Twenty One Capital adalah perusahaan publik asli Bitcoin yang didukung secara institusional dengan ambisi yang dinyatakan untuk menjadi pemegang Bitcoin (BTC) terbuka yang diperdagangkan secara publik. Perusahaan ini go public melalui transaksi perusahaan akuisisi khusus (SPAC) dengan Cantor Equity Partners dan mulai diperdagangkan dengan ticker XXI.

Pada peluncuran, perusahaan melaporkan treasury lebih dari 43.500 BTC, bernilai sekitar $3,9 miliar-$4,0 miliar, menempatkannya di antara pemegang Bitcoin korporat terbesar.

Perusahaan ini dibangun dengan fokus yang jelas: struktur korporat yang menempatkan Bitcoin di pusat strateginya. Pendiri dan pendukungnya memposisikannya lebih dari sekadar kendaraan treasury. Jack Mallers, yang juga mendirikan Strike, mengatakan bahwa Twenty One bertujuan untuk membangun infrastruktur korporat untuk produk-produk keuangan yang selaras dengan Bitcoin.

Model ini menempatkan Twenty One bersama perusahaan-perusahaan treasury aset digital (DATs) lainnya, tetapi dengan perbedaan utama. Pendukungnya termasuk Cantor Fitzgerald, dealer utama Federal Reserve; Tether, penerbit USDt (USDT) dan pemegang utama Surat Berharga Negara AS; Bitfinex dan SoftBank. Hubungan kelembagaan ini memposisikan Twenty One sebagai salah satu perusahaan asli Bitcoin yang paling banyak didukung untuk dicatatkan secara publik.

Perusahaan ini tiba di tengah gelombang perusahaan yang diperdagangkan secara publik yang lebih luas yang mengejar strategi sentris Bitcoin, terinspirasi sebagian oleh model ekspansi yang digunakan oleh Strategy (sebelumnya MicroStrategy). Namun, niat stated Twenty One bukan hanya untuk meniru pendekatan itu tetapi untuk mengejar pertumbuhan yang digerakkan oleh pendapatan sambil mempertahankan cadangan Bitcoin yang besar.

Debut dan penurunan harga yang tajam

Mengingat skala treasury-nya dan profil pendukungnya, banyak peserta pasar mengharapkan perhatian yang kuat sekitar peluncuran Twenty One. Namun, hari pertama perdagangannya pada 9 Desember 2025, memberikan hasil yang berbeda. Saham turun tajam meskipun kepemilikan Bitcoin yang besar dan dukungan kelembagaan profil tinggi perusahaan.

Ketika saham SPAC Cantor Equity Partners dikonversi menjadi XXI, saham baru tersebut dibuka pada $10,74, di bawah penutupan sebelumnya SPAC sebesar $14,27. Perdagangan setelah jam hanya menunjukkan pemulihan yang sederhana. Pada penutupan hari pertama perdagangan, saham turun sekitar 19,97%, berada di $11,96.

Kinerja ini menggarisbawahi tren yang lebih luas di mana perusahaan-perusahaan terkait kripto yang baru terdaftar sering diperdagangkan di bawah benchmark pra-merger mereka. Langkah ini juga meninggalkan ekuitas yang baru go public diperdagangkan pada diskon relatif terhadap kepemilikan cryptocurrency dasarnya, menunjukkan bahwa dinamika valuasi untuk jenis saham ini mungkin sedang bergeser.

Kehati-hatian investor dan penurunan NYSE Twenty One

Penurunan tajam dalam harga saham Twenty One Capital tidak unik bagi perusahaan. Itu mencerminkan konvergensi tiga faktor pasar pada akhir 2025:

• Erosi premi multiple-to-net-asset-value (mNAV)

• Volatilitas berlanjut di pasar kripto

• Sentimen yang lebih lemah terhadap debut publik yang digerakkan oleh SPAC.

Memahami valuasi mNAV yang redup

Tanda paling jelas dari kehati-hatian pasar adalah bahwa saham tidak diperdagangkan pada premi yang berarti terhadap nilai kepemilikan Bitcoin dasarnya. Ini biasanya dinilai menggunakan rasio mNAV.

Secara historis, perusahaan treasury Bitcoin telah memerintah premi mNAV tinggi pada titik-titik dalam siklus pasar sebelumnya. Premi itu sering ditafsirkan sebagai tanda kepercayaan investor pada kemampuan manajemen untuk menciptakan nilai di luar aset dasar.

Twenty One Capital, bagaimanapun, diperdagangkan pada atau mendekati nilai asetnya, secara efektif memberikan sedikit atau tidak ada premi untuk rencana bisnis atau manajemennya. Ini menyarankan pasar menilai saham sebagian besar sebagai proksi langsung dan berpotensi volatil untuk Bitcoin daripada memasukkan premi bisnis operasi yang berbeda.

Volatilitas pasar dan sentimen SPAC

Twenty One Capital debut selama periode yang menantang untuk kedua pasar kripto dan pencatatan yang digerakkan oleh SPAC. Menjelang debut, cryptocurrency menghadapi tekanan jual. Bitcoin telah turun lebih dari 28% dari puncak Oktober, menciptakan iklim risk-off di mana investor kurang bersedia untuk memberikan valuasi yang murah hati untuk ekuitas yang terkait dengan kripto.

Merger dengan Cantor Equity Partners adalah rute go public yang digerakkan oleh SPAC. Sementara prospek kesepakatan sebelumnya mengirim saham SPAC lebih tinggi tajam, pada akhir 2025, antusiasme untuk SPAC kripto profil tinggi telah mendingin. Track record panjang underperformance pasca-merger telah berkontribusi pada kelelahan dan skeptisisme investor, yang dapat menyebabkan perusahaan yang baru terdaftar diperdagangkan di bawah benchmark pra-merger mereka.

Tahukah Anda? Ekuitas yang diperdagangkan di bawah nilai treasury Bitcoin-nya adalah contoh paradoks valuasi, di mana saham yang baru go public diperdagangkan pada diskon terhadap nilai pasar dari aset likuid utama yang dipegangnya.

Pergeseran pasar: Permintaan untuk model bisnis yang terbukti

Alasan lain untuk kehati-hatian investor mungkin adalah kurangnya model operasi yang jelas, terbukti, menghasilkan pendapatan pada saat debut. Ini menyarankan beberapa investor mungkin bergerak menjauh dari narasi "treasury Bitcoin" murni dan menempatkan penekanan yang lebih besar pada diferensiasi dan arus kas yang dapat diprediksi.

Twenty One Capital go public dengan kepemilikan Bitcoin yang besar, tetapi tanpa rencana bisnis yang tersedia untuk umum secara detail atau timeline yang dikonfirmasi. Debut ini juga datang selama periode pengawasan yang meningkat dari sektor perusahaan treasury aset digital.

Menurut Reuters, analis menyarankan bahwa "semakin sulit bagi DATs untuk mengumpulkan modal" dan bahwa perusahaan "perlu menunjukkan diferensiasi material" untuk membenarkan kelipatan perdagangan mereka.

Penurunan tajam dalam harga saham XXI mungkin menunjukkan bahwa perspektif pasar sedang berkembang. Beberapa investor mungkin mengalihkan fokus mereka terhadap kemampuan perusahaan untuk mengeksekusi model bisnis yang berkelanjutan bersama aset-asetnya. Pasar publik mungkin semakin memprioritaskan perusahaan yang dapat menghasilkan arus kas yang dapat diprediksi daripada mereka yang terutama memegang Bitcoin.