Penulis: Ryan Yoon

Kompilasi: Deep Tide TechFlow

Panduan Deep Tide: Pasar memasuki siklus penurunan, dan keraguan terhadap pasar kripto semakin tumbuh. Tiger Research berpendapat bahwa kali ini berbeda dari sebelumnya: musim dingin sebelumnya dipicu oleh masalah internal (peretasan Mt. Gox, penipuan ICO, keruntuhan FTX), sedangkan kenaikan dan penurunan kali ini didorong oleh faktor eksternal (persetujuan ETF membawa pasar bull, kebijakan tarif dan suku bunga menyebabkan penurunan).

Setelah regulasi, pasar telah terpecah menjadi tiga lapisan: zona patuh, zona non-patuh, infrastruktur bersama; dana tidak lagi mengalir seperti efek 'tetesan' seperti dulu. Dana ETF tertahan di Bitcoin, tidak mengalir ke altcoin.

Pasar bull berikutnya memerlukan dua kondisi: aplikasi andalan lahir dari zona non-patuh + lingkungan makro berubah menjadi mendukung.

Selengkapnya sebagai berikut:

Seiring pasar memasuki siklus penurunan, keraguan terhadap pasar kripto semakin tumbuh. Pertanyaannya sekarang adalah, apakah kita telah memasuki musim dingin kripto.

Pandangan Inti

• Musim dingin kripto mengikuti urutan: Peristiwa besar → Keruntuhan kepercayaan → Kehilangan talenta
• Musim dingin sebelumnya disebabkan oleh masalah internal; kenaikan dan penurunan saat ini didorong oleh faktor eksternal; bukan musim dingin maupun musim semi
• Setelah regulasi, pasar terpecah menjadi tiga lapisan: zona patuh, zona non-patuh, infrastruktur bersama; efek tetesan menghilang
• Dana ETF tertahan di Bitcoin; tidak mengalir keluar dari zona patuh
• Pasar bull berikutnya memerlukan kasus penggunaan andalan + lingkungan makro yang mendukung

1. Bagaimana Musim Dingin Kripto Sebelumnya Terjadi?

Musim dingin pertama terjadi pada tahun 2014. Mt. Gox adalah bursa yang menangani 70% volume perdagangan Bitcoin global pada saat itu. Sekitar 850.000 BTC hilang dalam serangan peretasan, kepercayaan pasar runtuh. Bursa baru dengan fungsi kontrol internal dan audit muncul, kepercayaan mulai pulih. Ethereum juga masuk ke dunia melalui ICO, membuka kemungkinan baru untuk visi dan cara pendanaan.

ICO ini menjadi pemicu pasar bull berikutnya. Ketika siapa pun dapat menerbitkan token dan mengumpulkan dana, kemakmuran 2017 menyala. Proyek-proyek yang hanya mengandalkan whitepaper mengalir masuk, mengumpulkan miliaran, tetapi kebanyakan tidak memiliki substansi.

Pada tahun 2018, Korea, Cina, dan AS mencurahkan langkah-langkah regulasi, gelembung pecah, dan musim dingin kedua tiba. Musim dingin ini tidak berakhir hingga tahun 2020. Setelah COVID, likuiditas mengalir masuk, protokol DeFi seperti Uniswap, Compound, dan Aave mendapat perhatian, dana mengalir kembali.

Musim dingin ketiga adalah yang paling keras. Ketika Terra-Luna runtuh pada tahun 2022, Celsius, Three Arrows Capital, dan FTX berturut-turut bangkrut. Ini bukan sekadar penurunan harga; struktur industri itu sendiri terguncang. Pada Januari 2024, SEC AS menyetujui ETF Bitcoin spot, diikuti oleh halving Bitcoin dan kebijakan pro-kripto Trump, dana mulai mengalir masuk lagi.

2. Pola Musim Dingin Kripto: Peristiwa Besar → Keruntuhan Kepercayaan → Kehilangan Talenta

Ketiga musim dingin mengikuti urutan yang sama. Terjadi peristiwa besar, kepercayaan runtuh, talenta pergi.

Itu selalu dimulai dengan peristiwa besar. Peretasan Mt. Gox, regulasi ICO, dan kebangkrutan FTX setelah keruntuhan Terra-Luna. Skala dan bentuk setiap peristiwa berbeda, tetapi hasilnya sama. Seluruh pasar terkejut.

Keterkejutan dengan cepat menyebar menjadi keruntuhan kepercayaan. Mereka yang telah membahas apa yang akan dibangun selanjutnya mulai mempertanyakan apakah kripto benar-benar teknologi yang bermakna. Suasana kolaborasi di antara para pembangun menghilang, mereka mulai saling menyalahkan siapa yang bertanggung jawab.

Keraguan menyebabkan kehilangan talenta. Para pembangun yang telah menciptakan momentum baru dalam blockchain terjebak dalam keraguan. Pada tahun 2014, mereka beralih ke fintech dan perusahaan teknologi besar. Pada tahun 2018, mereka beralih ke lembaga dan AI. Mereka pergi ke tempat yang terlihat lebih pasti.

3. Apakah Saat Ini Adalah Musim Dingin Kripto?

Pola musim dingin kripto masa lalu juga terlihat hari ini.

• Peristiwa Besar:
• Kebijakan tarif Trump memicu gejolak pasar
• Kebijakan suku bunga Fed berubah
• Pasar kripto secara keseluruhan turun
• Keruntuhan Kepercayaan: Keraguan menyebar di dalam industri. Fokus beralih dari apa yang akan dibangun selanjutnya ke saling menyalahkan.
• Tekanan Kehilangan Talenta: Industri AI tumbuh dengan cepat. Menjanjikan exit yang lebih cepat dan kekayaan yang lebih besar daripada kripto.

Namun, sulit menyebutnya sebagai musim dingin kripto. Musim dingin sebelumnya meledak dari dalam industri. Mt. Gox diretas, sebagian besar proyek ICO terbukti sebagai penipuan, FTX runtuh. Industri sendiri kehilangan kepercayaan.

Sekarang berbeda.

Persetujuan ETF memulai pasar bull, kebijakan tarif dan suku bunga mendorong penurunan. Faktor eksternal mengangkat pasar, faktor eksternal juga menekan pasar.

Para pembangun juga tidak pergi.

RWA, perpDEX (bursa terdesentralisasi kontrak berjangka), pasar prediksi, InfoFi, privasi. Narasi baru terus bermunculan, mereka masih diciptakan. Mereka belum menarik seluruh pasar seperti DeFi, tetapi mereka juga tidak menghilang. Industri tidak runtuh; lingkungan eksternal berubah.

Kami tidak menciptakan musim semi, jadi tidak ada musim dingin.

4. Perubahan Struktur Pasar Setelah Regulasi

Di balik ini adalah perubahan besar dalam struktur pasar pasca-regulasi. Pasar telah terpecah menjadi tiga lapisan: 1) Zona patuh, 2) Zona non-patuh, dan 3) Infrastruktur bersama.

Zona patuh mencakup tokenisasi RWA, bursa, penitipan institusional, pasar prediksi, dan DeFi berbasis kepatuhan. Mereka menerima audit, melakukan pengungkapan, dan mendapatkan perlindungan hukum. Pertumbuhan lambat, tetapi skala modal besar dan stabil.

Namun, begitu masuk ke zona patuh, sulit untuk mengharapkan keuntungan eksplosif seperti dulu. Volatilitas berkurang, ruang naik terbatas. Tetapi risiko turun juga terbatas.

Di sisi lain, zona non-patuh di masa depan akan menjadi lebih spekulatif. Ambang batas masuk rendah, kecepatan tinggi. Seratus kali lipat dalam satu hari, -90% keesokan harinya akan terjadi lebih sering.

Namun, ruang ini bukan tanpa arti. Industri yang lahir di zona non-patuh memiliki kreativitas, begitu terbukti, mereka akan masuk ke zona patuh. DeFi melakukannya, pasar prediksi sekarang sedang melakukannya. Ini berfungsi sebagai tempat percobaan. Tetapi zona non-patuh itu sendiri akan semakin terpisah dari bisnis zona patuh.

Infrastruktur bersama mencakup stablecoin dan oracle. Mereka digunakan di zona patuh dan non-patuh. USDC yang sama digunakan untuk pembayaran RWA institusional, juga untuk perdagangan Pump.fun. Oracle memverifikasi data untuk obligasi negara yang ditokenisasi, juga untuk likuidasi DEX anonim.

Dengan kata lain, seiring pasar terpecah, aliran dana juga berubah.

Dulu, ketika Bitcoin naik, altcoin juga naik melalui efek tetesan. Sekarang berbeda. Modal institusional yang masuk melalui ETF tertahan di Bitcoin, berhenti di situ. Modal zona patuh tidak mengalir ke zona non-patuh. Likuiditas hanya tertahan di tempat nilai telah terbukti. Dan bahkan Bitcoin, relatif terhadap aset berisiko, belum membuktikan nilainya sebagai aset safe-haven.

5. Kondisi untuk Pasar Bull Berikutnya

Regulasi sedang disusun. Para pembangun masih membangun. Jadi tinggal dua hal.

Pertama, harus muncul kasus penggunaan andalan baru dari zona non-patuh. Sesuatu yang menciptakan nilai yang sebelumnya tidak ada, seperti DeFi Summer 2020. Agen AI, InfoFi, dan sosial on-chain adalah kandidat, tetapi mereka belum mencapai skala yang mendorong seluruh pasar. Alur percobaan di zona non-patuh yang divalidasi dan masuk ke zona patuh harus dibuat lagi. DeFi melakukannya, pasar prediksi sekarang sedang melakukannya.

Kedua, lingkungan makroekonomi. Bahkan jika regulasi disusun, pembangun membangun, infrastruktur terakumulasi, jika lingkungan makroekonomi tidak mendukung, ruang naik terbatas. DeFi Summer 2020 meledak ketika likuiditas dilepaskan pasca-COVID. Kenaikan pasca-persetujuan ETF 2024 juga bersamaan dengan ekspektasi penurunan suku bunga. Terlepas dari bagaimana performa industri kripto, ia tidak dapat mengontrol suku bunga dan likuiditas. Agar hal-hal yang dibangun industri mendapatkan daya tarik, lingkungan makroekonomi harus berubah.

'Musim kripto' di mana semua naik bersama seperti dulu kecil kemungkinan terjadi lagi. Karena pasar telah terpecah. Zona patuh tumbuh stabil, zona non-patuh naik turun drastis.

Pasar bull berikutnya akan datang. Tapi itu tidak akan datang untuk semua orang.