Penulis:@0xjiawei
Beberapa bab sebelumnya membahas arah besar: stablecoin sedang berubah dari sekadar alat perdagangan menjadi saluran dolar yang lebih luas.
Bab ini melihat bagaimana kue stablecoin dibagikan.
Saya akan membagi stablecoin menjadi empat lapisan:
- Lapisan Penerbit: Mencetak stablecoin, memegang aset cadangan, mengambil keuntungan dari spread suku bunga. Perwakilan: Tether dan Circle;
- Lapisan Infrastruktur: Menghubungkan stablecoin ke sistem keuangan nyata—deposit/penarikan fiat, koneksi perbankan, manajemen aset, kepatuhan. Perwakilan: Bridge (diakuisisi Stripe), BVNK (diakuisisi Mastercard), Bitso, Yellow Card, dll.
- Lapisan Akusisi/Distribusi: Menanamkan stablecoin ke sistem pedagang, mengelola proses pembayaran, perangkat lunak keuangan perusahaan. Perwakilan: Stripe, Infini, Coinbase.
- Lapisan Aplikasi: Pengguna akhir dan perusahaan yang menggunakan stablecoin untuk menyelesaikan pembayaran, penyelesaian, penyimpanan nilai.
Lapisan penerbit mendapatkan dana pengguna, mengambil spread keuntungan terbesar; dua lapisan tengah mengandalkan volume, komisi distribusi, dan infrastruktur dasar; lapisan aplikasi menikmati kemudahan, tetapi tidak memiliki daya tawar.
Menurut saya, untuk sementara yang kurang mendapatkan perhatian adalah lapisan infrastruktur.
Lapisan ini mengerjakan pekerjaan kotor dan berat: menghubungkan bank, KYC/AML, menangani deposit/penarikan fiat lokal, menghubungkan pedagang, API, jaringan kartu, menyelesaikan masalah penyelesaian dan regulasi di berbagai negara.
Tapi di sisi lain, inilah justru pembatas masuknya. Karena teknologi stablecoin sejujurnya, mentransfer USDC di on-chain bukanlah hal yang sulit, yang benar-benar sulit adalah menembus dunia nyata, membuat perusahaan Amerika Latin, penyedia pembayaran Afrika, atau platform internasional bersedia memasukkan stablecoin ke dalam aliran dana operasional harian mereka. Pekerjaan kotor dan berat ini harus ada yang mengerjakannya.
Bagian On-Chain Paling Mudah, Bagian Antara Chain dan Realitas Paling Sulit
Pertama kali melihat pembayaran stablecoin terlihat: bisa transfer on-chain, konfirmasi cepat, biaya rendah, sisanya tinggal mendistribusikan produk ke pengguna, bukan?
Tapi yang benar-benar sulit dari stablecoin adalah bagian besar di antara chain dan sistem keuangan nyata. Perusahaan memiliki biaya pengambilan keputusan dan migrasi, tidak akan begitu saja mengganti alur kerja yang sudah baik hanya karena mendengar stablecoin tiba dalam 1 detik.
Di sini akan muncul serangkaian pertanyaan: bagaimana mengubah fiat menjadi stablecoin? Bagaimana mengubahnya kembali? Rekonsiliasi, pajak bagaimana penanganannya? Bank nanti mungkin menghambat saya? Apakah pengguna masih harus belajar menggunakan dompet?
Pekerjaan inti lapisan infrastruktur adalah menyambungkan kedua sisi: satu sisi menyambungkan chain dan dompet, sisi lain menyambungkan bank, jaringan pembayaran lokal, sistem perusahaan, dan kepatuhan.
Stripe pada tahun 2025 mengakuisisi Bridge, membeli sistem stablecoin orchestration Bridge—membantu perusahaan menyambungkan kemampuan stablecoin ke dalam sistem bisnis. Mastercard pada Maret 2026 mengumumkan akuisisi BVNK, alasannya kurang lebih sama.
Dengan kata lain, perusahaan pembayaran tradisional memperebutkan pintu masuk siapa yang bisa menjadi saluran default bagi perusahaan untuk menggunakan stablecoin.
Kunci apakah pembayaran stablecoin bisa berskala, ada di sini.
Perintis Jalan
Selangkah lebih maju, lihat lapisan infrastruktur:
- Deposit/Penarikan + Penukaran Mata Uang. Sebagian besar skenario perusahaan akan melalui proses "mata uang lokal → stablecoin → mata uang lokal". Ini melibatkan hubungan perbankan, kepatuhan, likuiditas, dan masalah lainnya.
- API + Lapisan Akun. Perusahaan membutuhkan kemampuan dana yang tertanam dalam alur bisnis—pembukaan akun, penerimaan/pembayaran, pembagian rekening, kliring, rekonsiliasi. Di sini agak mirip dengan SaaS keuangan, konsepnya mirip dengan Neobank yang sering dibicarakan orang.
- Koneksi Jaringan Pembayaran. Semakin banyak jalur pembayaran, bank, dan wilayah yang disambungkan, klien akan membentuk ketergantungan, biaya peralihan perlahan menguat.
- Efisiensi Dana. Membantu perusahaan mengurangi uang menganggur, waktu tunggu, dan kerugian nilai tukar.
Menurut saya, ada tiga karakteristik yang menentukan bahwa lapisan ini pasti melewati fase sulit dulu baru manis kemudian.
- Pekerjaan kotor dan berat yang melelahkan. Harus menyambungkan bank, melakukan kepatuhan, mendapatkan lisensi, membangun tim lokal, negara per negara.
- Harus mengeluarkan uang dulu untuk merebut pintu masuk. Perusahaan tidak akan mudah mengganti infrastruktur pembayaran. Siapa yang lebih dulu mendapatkan klien besar, hubungan perbankan, jalur kepatuhan, rails fiat lokal, baru nanti memiliki efek jaringan. Perusahaan-perusahaan di tahap ini lebih seperti dalam fase "merebut wilayah", masih jauh dari panen.
- Terhimpit antara hulu dan hilir. Penerbit di hulu mengambil spread keuntungan terlebih dahulu, platform di hilir ingin menguasai pintu masuk pengguna. Infrastruktur berada di tengah, posisinya agak canggung, mudah berubah menjadi posisi "semua orang membutuhkanmu, tetapi tidak ada yang ingin kamu menghasilkan terlalu banyak".
Saat ini, ia berada di tahap menengah menuju "pembentukan daya tawar".
Jika hanya melihat hari ini, lapisan penerbit mengambil keuntungan terbesar, lapisan infrastruktur lebih tipis, lebih berat.
Tapi jika benar-benar ingin berbicara tentang bagaimana berinvestasi di stablecoin, logika seigniorage lapisan penerbit sudah sangat jelas dilihat pasar, penentuan harga akan semakin berputar di sekitar suku bunga, regulasi, pengembalian pendapatan. Lapisan infrastruktur saat ini kurang menarik perhatian, seringkali hanya karena masih dalam fase investasi awal, daya tawar dan kebiasaan penggunaan pengguna belum sepenuhnya terbentuk.
Begitu stablecoin selangkah lebih jauh menjadi jalur dana default perusahaan, yang benar-benar duduk tenang akan adalah orang-orang yang selama bertahun-tahun telah menyambungkan stablecoin ke dalam sistem bisnis nyata.
