Saya sudah lama memikirkan apakah harus menulis ini. Saya memegang proyek-proyek di bidang RWA, menulis ini agak memalukan. Tapi pertanyaan ini benar-benar layak dijawab dengan jujur.
Perbendaharaan on-chain lebih dari $4B+, naik tiga kali lipat dalam setahun. Dana BUIDL milik BlackRock menarik beberapa ratus juta dolar dalam satu kuartal. Franklin Templeton, HSBC juga masuk. TVL RWA adalah salah satu data yang masih naik di bear market ini.
Tapi Anda buka token proyek-proyek ini — hampir semuanya hijau, yang turun. Beberapa telah turun lebih dari 90% dari puncaknya.
Mengapa?
Ada yang bilang: retail tidak bisa masuk. Jawaban ini setengah benar, tapi sudah kedaluwarsa. Sudah ada proyek di pasar yang menyelesaikan masalah ini — cukup daftar, pengguna retail juga bisa berpartisipasi dalam pendapatan RWA. Pintu akses pengguna sudah terbuka. Tapi harga koin masih turun.
Saya pikir banyak proyek RWA dari awal tidak memahami esensi proyek
Produk RWA + TOKEN perlu menjalankan perannya masing-masing. Model ekonomi token dirancang dengan salah.
Formula kematian paling umum untuk semua proyek kategori TVL terkait RWA terlihat seperti ini:
Pengguna menyetor TVL untuk mendapatkan pendapatan RWA → sekaligus memberikan token sebagai insentif tambahan → pengguna terus menjual token → token turun → terus memberikan lebih banyak token sebagai subsidi → tidak ada yang berani membeli token
Logika dasarnya adalah: token menjadi alat subsidi, bukan pembawa nilai.
Jika Anda berpikir seperti ini tentang logika bisnis, maka yang memegang token hanya punya satu tindakan — jual. Tidak ada yang perlu membeli token, karena membelinya juga tidak ada keuntungan tambahan. Ingin pendapatan RWA, langsung setor aset saja, tidak perlu memegang token. Ini menjadi pasar yang hanya ada tekanan jual, tidak ada pembeli.
Banyak proyek DeFi mati di sini. Setor TVL dapat pendapatan, dapat airdrop, dapat imbalan token. Diberikan terus menerus. Tidak ada yang beli, hanya yang jual. Token di buku proyek semakin banyak, harganya semakin rendah, akhirnya陷入 likuiditas kering.
Lintasan RWA sekarang sedang mengulangi kegagalan ini.
Lalu harus bagaimana?
Karena saya melakukan konsultasi strategi pertumbuhan, mengeringkan masalah sampai akhirnya adalah bisnis RWA itu sendiri
Proyek RWA harus memusatkan sumber daya pada satu hal — menemukan aset RWA yang benar-benar bagus.
Bukan merancang sistem insentif token yang semakin rumit.
Apa itu aset RWA yang bagus? Empat standar:
- APY yang menarik. Tingkat pengembalian harus membuat pengguna merasa worth it, harus kompetitif dibandingkan TradFi, tidak boleh lebih rendah dari perbankan.
- Konsensus. Aset itu sendiri harus memiliki pengakuan pasar, produk perbendaharaan, produk kredit yang didukung oleh lembaga terkenal, yang dapat dipahami dan dipercaya oleh pengguna.
- Stabilitas. Bukan produk spekulasi berisiko tinggi dengan imbal hasil tinggi, proposisi nilai inti RWA adalah pendapatan nyata yang stabil.
- Keamanan. Manajemen risiko di sisi aset harus kuat, aset underlying tidak akan meledak.
Ketika aset underlying cukup bagus, pengguna secara alami akan masuk untuk mendapatkan pendapatan. Pada saat ini, peran token seharusnya: memegang token baru dapat membuka aset yang lebih baik, proporsi pendapatan yang lebih tinggi, alokasi yang lebih diprioritaskan.
Permintaan ditransmisikan dari sisi aset ke sisi token, membentuk alasan pembelian yang nyata. Bukan sebaliknya — menggunakan subsidi token untuk menarik pengguna masuk, akhirnya menemukan bahwa tidak ada yang benar-benar ingin memegang token.
Narasi RWA ini nyata, data nyata, lembaga masuk juga nyata.
Tapi narasi sekuat apa pun, tidak bisa menopang model token yang bermasalah secara desain.
Proyek RWA berikutnya yang benar-benar berhasil, saya prediksi pasti adalah yang pertama-tama memperkuat sisi aset, baru berbicara tentang nilai token. Bukan menarik TVL dengan imbalan token, tetapi menggunakan TVL untuk mendukung token. Urutannya terbalik, narasi apa pun, dewa pasar apa pun tidak bisa menyelamatkan.
Aset yang bagus menarik pengguna, pengguna mendukung token. Melakukannya sebaliknya, adalah mensubsidi produk yang tidak benar-benar diinginkan siapa pun dengan token.
