Penulis: Paul Veradittakit
Kompilasi: TechFlow Deep Tide
Panduan Deep Tide: Ketika semua orang membicarakan AI yang menyedot 2,11 triliun dolar sementara crypto hanya 20 miliar, mitra Pantera, Paul Veradittakit, justru melihat barisan pendiri terkuat dalam empat siklus di tengah pasar bear. Para operator yang keluar dari Goldman Sachs, Citadel, Stripe ini bukan datang untuk trading narasi—mereka mengincar masalah keras infrastruktur keuangan tingkat institusi yang akhirnya menjadi menarik.
Kecocokan pendiri dengan pasar adalah sinyal paling abadi dalam venture capital. Produk akan berubah, pasar akan berubah, regulasi pun akan berubah. Namun pasangan spesifik antara pendiri tertentu dengan pasar tertentu adalah satu-satunya konstanta yang tidak berubah, dan ini juga satu-satunya hal yang masih mengalami compound growth saat harga tidak naik.
Kami belum pernah melihat tingkat kecocokan pendiri-pasar setinggi ini di bidang blockchain. Masalah-masalah menarik telah menyempit ke dua arah: AI dan fintech, dan operator-operator paling serius sedang membanjiri dari Citadel, Stripe, Block, dan Goldman Sachs, karena masalah keras itu—infrastruktur keuangan tingkat institusi—akhirnya menjadi yang paling menarik.
Kami menilai empat kualitas: keahlian mendalam di bidangnya, proaktivitas tinggi, keunggulan jaringan yang tidak adil, dan obsesi. Setiap proyek yang mendefinisikan kategori yang kami dukung di pasar bear, dari Offchain Labs hingga Ondo, memiliki keempat hal ini.
Kecocokan pendiri-pasar adalah satu-satunya hal yang masih mengalami compound growth saat harga tidak naik. Produk akan berubah, pasar akan menetapkan harga ulang, regulasi akan berganti. Pasangan spesifik pendiri tertentu dengan pasar tertentulah yang menjadi konstanta, dan pasar bear adalah lingkungan terbaik untuk menemukan pasangan semacam itu.
Jika Anda sedang memutuskan langkah berikutnya, pasar tampak sangat buruk. Bitcoin terpangkas setengah dari puncak 126.000 dolar Oktober lalu, sentimen pasar adalah ketakutan, sebagian besar modal dan hampir semua perhatian beralih ke AI—tahun lalu AI menarik sekitar 2,11 triliun dolar, mendekati setengah dari semua modal ventura, sementara blockchain hanya sekitar 20 miliar dolar. Data dari Electric Capital menunjukkan bahwa sejak awal 2025, komitmen kode blockchain turun sekitar 75%, awal 2026 sejumlah operator paling terkenal di industri mengumumkan peralihan ke AI.
Tapi gambaran ini melewatkan sesuatu. Pengembang yang pergi sebagian besar adalah mereka yang baru masuk di pasar bull sebelumnya. Para pembangun yang sudah berada di sini selama dua tahun atau lebih justru mencapai rekor tertinggi sejarah, sekarang menulis sekitar 70% kode. Ini persis seperti yang terjadi tahun 2022, ketika kelompok pengembang inti justru tumbuh di tengah penurunan 70%. Pasar bear tidak mengosongkan ruangan, hanya menyisihkan mereka yang datang demi harga.
Jadi masalahnya bukanlah apakah pasar akan kembali, melainkan siapa yang masih bertahan ketika pasar kembali. Jawabannya setiap siklus bermuara pada kecocokan antara pendiri tertentu dengan pasar tertentu. Inilah kecocokan pendiri-pasar, dan juga sinyal paling abadi.
Apa yang Benar-Benar Mengalami Compound Growth
Istilah "kecocokan" berasal dari Andy Rachleff dan Marc Andreessen. Tapi blockchain memadatkan konsep ini lebih ekstrem daripada pasar lainnya. Orang-orang yang membangun teknologi ini, cypherpunk dan libertarian awal, sudah terobsesi dengan pasar jauh sebelum ada pasar. Mereka tidak memiliki hal lain untuk dimiliki. Kecocokan adalah segalanya.
Kecocokan produk-pasar menanyakan apakah produk telah menemukan audiensnya. Kecocokan pendiri-pasar menanyakan pertanyaan yang lebih awal dan lebih sulit: mengapa orang spesifik ini lebih cocok daripada siapa pun di dunia untuk memenangkan pasar spesifik ini?
Perbedaan ini adalah segalanya di pasar bear. Hal lain di peta jalan pendiri bersifat sementara. Di ranah blockchain, produk yang Anda kirimkan tiga tahun dari sekarang bukanlah yang Anda kerjakan hari ini, pasar akan menetapkan harga ulang, regulasi akan bergerak di bawah kaki Anda. Ketika pendiri memiliki kecocokan nyata dengan pasar, semua ini tidak fatal. Pemahaman mereka tentang dinamika mendalam cukup kuat untuk mempertahankan keunggulan dalam transisi. Ketika mereka tidak memiliki kecocokan, mereka akan berbelok buta ke ruang yang tidak mereka pahami, dan pasar bear akan melahap mereka.
Kami melakukan taruhan terbaik kami di pasar bear, bukan bull, mendukung pendiri bahkan sebelum kategorinya ada, dari infrastruktur skala Ethereum paling awal hingga infrastruktur tokenisasi hari ini. Di pasar yang begitu refleksif ini, kecocokan adalah sinyal paling abadi yang kami miliki.
Kami Belum Pernah Melihat Tingkat Kecocokan Setinggi Ini
Ada bagian yang seharusnya mengubah cara Anda menafsirkan arus keluar talenta. Di siklus sebelumnya, talenta tersebar di ratusan narasi spekulatif, kebanyakan mengejar harga. Kali ini berbeda. Masalah-masalah menarik telah menyempit ke dua area vertikal, AI dan fintech, dan kualitas pendiri yang memilih blockchain untuk menyelesaikan masalah ini adalah yang tertinggi yang pernah saya lihat dalam empat siklus.
Bukti paling jelas adalah siapa yang muncul. Masalah keras di blockchain sekarang adalah infrastruktur keuangan tingkat institusi, dan inilah persisnya masalah yang telah dipecahkan oleh operator terbaik di dunia keuangan tradisional sepanjang karir mereka. Nathan Allman keluar dari divisi aset digital Goldman Sachs untuk mendirikan Ondo, yang kini mengelola produk suite senilai sekitar 2,6 miliar dolar, membawa obligasi negara dan aset lainnya ke rantai. Ed Felten dari jabatan profesor Princeton dan Gedung Putih mendirikan Offchain Labs, membangun Arbitrum. Bahkan di dalam perusahaan kami sendiri, mitra saya Franklin Bi berasal dari departemen blockchain Onyx JPMorgan. Sekarang, pendiri yang masuk ke ruang rapat kami berasal dari Goldman Sachs, Citadel, Stripe, dan Block, mereka bukan datang untuk trading narasi. Mereka ada di sini karena masalah keras ini akhirnya menjadi yang menarik.
Data pasar mendukung mereka. Aset dunia nyata yang ditokenisasi di rantai publik telah melampaui 30 miliar dolar, tumbuh lebih dari 400% sejak awal 2025, ditambah sekitar 300 miliar dolar stablecoin. Goldman Sachs, JPMorgan, dan BNY Mellon telah meluncurkan produk tokenisasi. RUU GENIUS musim panas lalu memberikan kerangka kerja federal untuk stablecoin AS. BCG memprediksi aset yang ditokenisasi dapat mencapai 16 triliun dolar pada 2030. Ketika versi serius dari suatu masalah tiba, pendiri serius pun akan mengikuti. Inilah kecocokan pendiri-pasar dalam skala besar, kami belum pernah melihat konsentrasi seperti ini di pasar bear sebelumnya.
Empat Aspek yang Kami Nilai
Ketika saya bertemu seorang pendiri di pasar seperti ini, saya mencari empat hal.
Keahlian mendalam di bidangnya. Anda telah hidup di dalam pasar, bukan hanya membaca peta-nya. Di pasar bear, pembeli hanya menghadiri rapat penting, kedalaman teknis selalu mengalahkan presentasi yang terdengar bagus. Ed Felten telah menghabiskan seumur hidupnya pada masalah tersulit di bidang sistem dan keamanan sebelum mendirikan Offchain Labs dan membangun Arbitrum. Kami memimpin putaran seed. Kedalaman seperti inilah alasan tim dapat melihat masalah skala dengan jelas, sementara sebagian besar pasar masih memperdebatkannya.
Proaktivitas tinggi. Kemampuan untuk menjual visi dengan menunjukkan seberapa dalam pemahaman aktual Anda tentang arah pasar tertentu kepada talenta yang padat dan skeptis. Stani Kulechov melakukan ini. Tanpa latar belakang keuangan apa pun, hanya dengan keyakinan dan pemahaman, ia mengubah ETHLend menjadi Aave, dan terus membangun protokol pasar uang yang mendefinisikan DeFi.
Keunggulan jaringan yang tidak adil. Visi lebih penting ketika Anda memiliki latar belakang dan hubungan yang memungkinkan Anda bergerak lebih cepat daripada orang lain. Perkenalan hangat membawa lebih jauh daripada cold start apa pun, dan di kategori yang sedang dibangun sekarang, keunggulan ini akan mengalami compound growth. Nathan Allman keluar dari dunia aset digital Goldman Sachs dengan jaringan dan keyakinan bahwa inilah saat yang tepat untuk meluncurkan Ondo. Saya memimpin putaran seed kami tahun 2021, hari ini Ondo menguasai sebagian besar pangsa pasar saham yang ditokenisasi.
Obsesi. Orang akan pergi ketika situasi buruk. Orang yang benar-benar terobsesi telah berada dalam permainan selama bertahun-tahun, melintasi siklus, memulai jauh sebelum ada imbalan. Hal Finney, Nick Szabo, dan Adam Back menghabiskan beberapa dekade mempelajari uang digital tanpa pasar, tanpa uang, hanya dengan keyakinan. Ini adalah kualitas yang tidak muncul di resume tetapi lebih penting dari apa pun.
Untuk Pendiri yang Sudah Ada di Arena
Di pasar bear, keyakinan adalah satu-satunya bahan bakar yang tersisa
Di pasar bull, momentum membantu pendiri menyelesaikan pekerjaan. Modal murah, perekrutan mudah, setiap rilis mendapat perhatian yang tidak pantas. Pasar bear mengambil semua ini, satu-satunya hal yang tersisa untuk mendorong pendiri maju adalah keyakinan.
Keyakinan bukanlah emosi. Itu adalah output yang dapat diamati dari kecocokan pendiri-pasar yang sesungguhnya. Pendiri yang memahami pasar mereka secara mendalam terus membangun bahkan ketika token turun 50% dan semua headline beralih ke AI, karena mereka dapat melihat titik akhir yang belum bisa dipatok harganya oleh pasar. Orang tanpa keyakinan melihat grafik yang sama, kehilangan keberanian, lalu pergi. Inilah mengapa pasar bear adalah waktu terbaik untuk menilai pendiri. Harga membantu kami melakukan penyaringan, yang tersisa justru sinyal yang ingin kami beli.
Jika Anda adalah salah satu operator di dalam Goldman Sachs, Citadel, atau Stripe yang bertanya-tanya apakah sekarang adalah waktunya, inilah pesan saya: Ya. Pasar bear bukanlah risiko, itu adalah tempat ujian, lingkungan paling bersih untuk membangun kecocokan yang mengalami compound growth. Blockchain tidak membutuhkan lebih banyak turis. Ia membutuhkan lebih banyak pendiri dengan kecocokan nyata untuk mendorong kemajuan infrastruktur keuangan, dan tidak pernah ada waktu yang lebih baik untuk memulai daripada jendela ini ketika semua orang sedang pergi.
Untuk para pendiri yang sudah ada di arena: Tetap fokus, terus membangun. Kecocokan pendiri-pasar adalah hal yang masih mengalami compound growth saat harga tidak naik, dan harga akan menguji keyakinan itu. Kecocokan membuatnya mampu bertahan.
Komitmen kami tidak berubah. Kami meluncurkan dana Bitcoin pertama di AS tahun 2013 ketika harga 65 dolar, sejak itu kami melakukan taruhan yang mendefinisikan kategori di setiap pasar bear, termasuk putaran seed Arbitrum di pasar bear terakhir. Kami akan terus melakukan ini di pasar bear ini. Jika Anda membangun di persimpangan pasar dan keyakinan, di situlah kami ingin masuk lebih awal.
