Orisinil|Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Penulis|Wenser(@wenser 2010)
Dalam lebih dari sepuluh tahun terakhir, perusahaan penambang Bitcoin pernah menjadi fondasi paling stabil untuk jaringan PoW, dan juga jangkar biaya untuk "pasar tingkat 0" BTC. Namun sekarang, pilar industri ini secara kolektif berbelok, secara aktif atau pasif, mendekati AI.
Secara permukaan, pemicu langsung transformasi perusahaan tambang adalah kesulitan penambangan yang terus meningkat dan ruang keuntungan yang tertekan oleh pasar yang lesu; tetapi pendorong yang lebih dalam adalah pengejaran ekstrem pasar modal terhadap narasi AI—dan kebetulan perusahaan tambang memiliki aset nyata yang paling mudah untuk ditransformasi: listrik, lahan, sistem pendingin, ruang server, dan infrastruktur data yang sudah ada, yang dapat ditukar dengan pesanan daya komputasi AI yang besarnya mencapai ratusan miliar dolar.
Di tengah keriuhan perlombaan multi-model, perusahaan tambang yang berada di persimpangan energi, listrik, daya komputasi, dan aset kripto, sedang mengalami migrasi industri yang belum pernah terjadi sebelumnya namun hampir tak terelakkan.
Ada yang bermain aman dan menunggu, ada yang terpaksa berbalik arah dan mempertaruhkan segalanya, tetapi yang pasti, angin kencang telah berhembus: ini adalah migrasi struktural dari pasar kripto menuju dunia AI.
Pertempuran sulit yang harus dilakukan, dan kue yang sulit ditolak
Memasuki tahun 2026, bagi perusahaan tambang, tekanan sebenarnya tidak pernah hanya berasal dari fluktuasi harga, tetapi dari tekanan struktural: kesulitan yang terus meningkat, pendapatan per unit yang terus menurun, biaya operasional yang terus naik.
Di tengah musim dingin: Menjual Bitcoin untuk bertahan hidup dan likuidasi kebangkrutan
Pada 20 Februari, kesulitan penambangan Bitcoin一度 naik 15% menjadi 144,4T, mencatat kenaikan terbesar sejak 2021. Pada periode yang sama, hashrate jaringan pulih dari 826 EH/s menjadi 1 ZH/s, tetapi hashprice justru turun ke titik terendah dalam beberapa tahun, hanya sekitar $23,9/PH/s. Di bawah tekanan kompresi keuntungan yang dibawa oleh halving 2024, perusahaan tambang dipaksa masuk ke mode pertahanan arus kas.
Peristiwa paling simbolis datang dari Bitdeer. Pada 20 Februari, mereka mengungkapkan bahwa kepemilikan BTC mereka sendiri telah turun menjadi 0, produksi dan penjualan minggu itu sepenuhnya setara. Meskipun pendiri Jihan Wu kemudian menjelaskan "0 sekarang tidak berarti 0 di masa depan", pasar masih menganggapnya sebagai gambaran tekanan perusahaan tambang.
Masalah tidak hanya pada satu perusahaan. Awal Februari, NFN8 Group mengajukan perlindungan Kebangkrutan Chapter 11 di Texas, AS, berencana menjual semua asetnya. Dokumen menunjukkan, kebakaran di tambang inti, beban sewa dari model jual-sewa-kembali, serta penurunan hashprice yang tajam pasca-halving, langsung menghancurkan arus kas. Meskipun memiliki banyak lokasi tambang, penilaian aset 5000 penambang milik NFN8 sendiri telah kurang dari $50.000, sedangkan utang mencapai tingkat jutaan.
Ketika lingkungan terus memburuk, reaksi perusahaan tambang justru sangat konsisten — maju ke AI.
Musim semi kedua: Keuntungan menakjubkan di balik pesanan besar AI/HPC
Bagi raksasa AI, pusat data komputasi selalu langka: siklus pembangunan tradisional memakan waktu 3-5 tahun, dengan biaya lahan, listrik, dan pendinginan yang tinggi. Perusahaan tambang sudah memiliki kontrak listrik, infrastruktur, dan pengalaman operasional, menjadikan mereka pihak yang paling realistis untuk menampung ekspansi siklus AI.
Sejak tahun lalu, perusahaan tambang mengalami ledakan pesanan yang terkonsentrasi. Menurut data publik yang dihitung, hingga penulisan, 6 perusahaan tambang termasuk IREN, CIFR, HUT dll memiliki skala pesanan AI/HPC kumulatif sekitar $385 miliar, di mana kontrak pesanan $12,8 miliar antara TeraWulf dan Fluidstack serta kontrak $9,7 miliar selama 5 tahun antara IREN dan Microsoft sangat mengejutkan, dan juga menjadi penopang kuat bagi kenaikan harga saham mereka. Dari laporan keuangan, porsi pendapatan AI/HPC dari banyak perusahaan tambang telah meningkat dari kurang dari 15% menjadi 40%-60%.
Jika menambang adalah bisnis siklus, AI seperti pipa arus kas jangka panjang.
Konsensus Laporan Keuangan: AI Menjadi Kata Kunci
Musim laporan keuangan Q1 2026 hampir memberikan sinyal yang konsisten, perusahaan tambang sedang melakukan transformasi sistematis.
“Raksasa Kontrak HPC” WULF: Memegang Kontrak Lebih dari $12,8 Miliar
Pendapatan perusahaan tambang TeraWulf untuk seluruh tahun 2025 mencapai $168,5 juta, meningkat 20,3% year-on-year, di mana $16,9 juta berasal dari bisnis sewa komputasi kinerja tinggi (HPC) yang baru diluncurkan.
TeraWulf saat ini memegang kontrak HPC lebih dari $12,8 miliar, kapasitas 522MW telah dikontrak, dan memperoleh dukungan pendanaan $6,5 miliar untuk perluasan pusat data.
“Raksasa Kecil Perusahaan Tambang AI” IREN: Memegang Pesanan $9,7 Miliar dari Microsoft
Berkat pesanan besar sebelumnya serta transformasi cepat, IREN secara samar telah menjadi "perusahaan tambang AI raksasa kecil" generasi baru.
Menurut laporan keuangan perusahaan tambang IrisEnergy (IREN), per 31 Januari 2026, memegang kas dan setara kas sebesar $2,8 miliar, tahun fiskal ini hingga saat ini telah memperoleh lebih dari $9,2 miliar dana melalui uang muka pelanggan, obligasi konversi, sewa GPU, dan pembiayaan GPU. Rencana selanjutnya menambahkan 140.000 GPU, diperkirakan pada akhir 2026 akan mencapai pendapatan tahunan berulang $3,4 miliar.
“Milik Keluarga Trump” HUT: Memegang Pesanan $7 Miliar
Perusahaan tambang Hut8 pada tahun fiskal 2025 memperoleh pendapatan $9,6 juta dari layanan hosting, memegang cadangan kas dan Bitcoin sekitar $1,4 miliar.
Selain itu, anak perusahaan perusahaan tambang Hut8 yang dipisahkan, AmericanBitcoin (ABTC), pendapatan penuh tahun 2025 mencapai $185,2 juta, menyebarkan hashrate sekitar 25 EH/s dan memiliki sekitar 78.000 penambang ASIC, selain itu cadangan BTC telah menembus 6000 koin.
Perusahaan ini juga merupakan perusahaan tambang kripto besar yang didukung keluarga Trump, sehingga mendapat perhatian tinggi pasar.
“Transformasi Merek Selesai” CIFR: Memegang Pesanan $5,5 Miliar
Perusahaan tambang CipherDigital dalam laporan kinerja tahun fiskal 2025 mengungkapkan perusahaan ini secara resmi berganti nama dari "CipherMining" menjadi "CipherDigital" untuk menyelesaikan transformasi merek.
November lalu, CIFR mencapai perjanjian sewa senilai $5,5 miliar dengan Layanan Web Amazon; selain itu, mereka juga menukar 5,4% ekuitas untuk persetujuan Google memberikan jaminan untuk kontrak $1,4 miliar antara Fluidstack dan mereka.
“Jual Bitcoin Beli Tanah Bangun Pusat Data” RIOT: Mencapai Kerja Sama Sewa dengan AMD
Perusahaan tambang RiotPlatforms mengumumkan kinerja penuh tahun 2025, pendapatan tahunannya mencapai $647,4 juta, meningkat signifikan dibandingkan $376,7 juta pada tahun 2024; kepemilikan Bitcoin mereka lebih dari 18.000 koin.
Pada Januari tahun ini, RIOT pernah menjual 1080 Bitcoin dan menggunakan dana hasilnya (sekitar $96 juta) untuk membeli lahan Rockdale untuk mengembangkan proyek pusat data. Selain itu, perusahaan ini juga menandatangani perjanjian sewa dan layanan pusat data dengan perusahaan AMD, perjanjian ini akan menyebarkan kapasitas beban TI kritis 25 megawatt di kampus Rockdale. Lembaga investasi bergaya agresif StarboardValue menyatakan, valuasi potensial transformasi Riot ke arah AI dan HPC bisa mencapai $21 miliar.
“Pendukung BTC Teguh” MARA: Berkolaborasi dengan Lembaga Modal Merencanakan Pusat Data AI
Data laporan keuangan MARA menunjukkan, dipengaruhi oleh penurunan harga penambangan Bitcoin rata-rata sekitar 14%, pendapatan MARA untuk kuartal Q4 2025 adalah $202,3 juta, turun sekitar 6% year-on-year. Akhir Februari, MARA mengumumkan kerja sama dengan lembaga investasi StarwoodCapitalGroup, akan membangun pusat data besar untuk pelanggan kecerdasan buatan dan komputasi awan di atas tambang yang ada di AS. Setelah pengumuman, harga sahamnya dalam perdagangan after-hours一度 naik sekitar 17%.
Patut dicatat, berbeda dengan perusahaan tambang lain yang dengan teguh bertransformasi ke bidang AI, manajemen perusahaan MARA menekankan, meskipun ada ketidakpastian pergerakan harga jangka pendek, keyakinan jangka panjang terhadap kategori aset Bitcoin tidak berubah, Bitcoin akan tetap menjadi inti strategi jangka panjang.
“Pendapatan Pusat Data Melonjak” CORZ: Memegang Pesanan Lebih dari $10 Miliar dari CoreWeave
CoreScientific (CORZ) mengumumkan laporan keuangan kuartal keempat 2025, total pendapatan Q4 2025 adalah $79,8 juta, menurun dari $94,9 juta pada periode yang sama tahun sebelumnya. Di antaranya, pendapatan bisnis penambangan Bitcoin turun menjadi $42,2 juta; pendapatan layanan hosting pusat data meningkat pesat menjadi $31,3 juta, lebih tinggi dari $8,5 juta pada tahun 2024. Laba kotor Q4 naik menjadi $20,8 juta, lebih tinggi dari $4,8 juta pada periode yang sama tahun 2024.
CEO CoreScientific AdamSullivan menyatakan, proyek konstruksi yang ada telah selesai lebih dari setengah, sedang memperluas platform hosting ke pipa kapasitas yang dapat disewakan 1,5 gigawatt. Oktober lalu, perusahaan AI CoreWeave pernah berencana mengakuisisi CoreScientific dengan valuasi sekitar $9 miliar, akhirnya gagal karena tidak disetujui pemegang saham; Januari tahun ini, CoreScientific pernah menjual 1900 BTC (setara $175 juta) untuk transformasi bisnis.
Perusahaan ini memperkirakan bisnis AI akan mendorong pertumbuhan pendapatan majemuk 60,9% pada tahun 2026-2028, mencapai $1,5 miliar pada tahun 2028.
Perwakilan Perusahaan Tambang Lain: Bitfarms Ganti Nama, BitDigital Beralih ke Kubu ETH
Februari, Bitfarms (BITF) mengumumkan akan memindahkan kantor pusat terdaftar dari Kanada ke AS, dan berencana mengganti nama menjadi KeelInfrastructure (masih menunggu persetujuan pemegang saham, bursa, dan pengadilan), mempercepat transformasi ke infrastruktur. Sebelumnya, perusahaan ini telah pada Oktober lalu mengubah pembiayaan utang $300 juta menjadi pembiayaan proyek untuk pembangunan pusat data Pennsylvania, dan pada Januari tahun ini menjual tambang PasoPe seharga $30 juta, secara resmi keluar dari pasar Amerika Latin.
Di sisi lain, perubahan arah BitDigital lebih total. Sejak Juli lalu ketika demam DAT (Catatan Odaily: Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital) muncul, mereka率先 mengumumkan beralih dari BTC ke perusahaan publik perbendaharaan ETH; pada Januari tahun ini lebih lanjut memperjelas, akan sepenuhnya menghentikan penambangan Bitcoin, sebaliknya meningkatkan infrastruktur Ethereum, staking, dan strategi HPC/AI, menandai perusahaan tambang yang telah mendalami penambangan selama lima tahun ini secara resmi menyelesaikan pergantian kubu. Saat ini, anak perusahaan AI mereka WhiteFiber telah menyelesaikan IPO, BitDigital memegang sekitar 27 juta saham, menurut valuasi pasar saat ini sekitar lebih dari $457 juta.
Selain kedua di atas, Galaxy, Bitdeer, Cleanspark, Cango Cango dll masih dalam tahap promosi transformasi AI, kontribusi pendapatan masih perlu ditingkatkan. Di antaranya, Cango Cango pada Februari tahun ini menyelesaikan pendanaan ekuitas $10,5 juta dan memperoleh janji investasi tambahan $65 juta, mungkin mempercepat perencanaan bisnis pusat data AI/HPC.
Berikut adalah perbandingan singkat yang disusun berdasarkan informasi publik, untuk referensi.
Sikap Modal: Memilih Pemenang, Bukan Narasi
Pasar tidak menerima sepenuhnya "transformasi AI", tetapi dengan cepat terpecah.
Awal Februari, JPMorgan指出 dalam laporan, kinerja perusahaan tambang Bitcoin di awal tahun kuat, terutama didorong oleh缓解 persaingan jaringan sementara dan pemanasan narasi HPC. Saat itu, total valuasi pasar 14 perusahaan tambang terdaftar di AS dan operator pusat data yang dilacak pada akhir Januari naik ke sekitar $60 miliar, tumbuh 23% bulan-ke-bulan, jauh melampaui kenaikan sekitar 1% S&P 500 pada periode yang sama.
Tapi很快, dengan rilis intensif model AI baru dan dampak OpenClaw pada sistem valuasi saham perangkat lunak, sentimen pasar迅速 berbalik, modal mulai khawatir tentang颠覆 struktural yang dibawa AI, harga saham perusahaan tambang yang terkait dengan infrastruktur AI随之调整, CIFR, IREN dan Hut8日内 penurunan一度 melebihi 10%.
10 Februari, Morgan Stanley menerbitkan laporan penelitian, memberikan peringkat overweight pada CIFR dan WULF, sementara menurunkan MARA ke underweight.
Dan pada akhir Februari, dengan realisasi pesanan dan pemulihan harga saham, arah pasar再次 berbalik. Ada analisis yang认为, dalam latar belakang rasio short selling tinggi dana lindung nilai, ditambah perusahaan tambang mengunci kontrak listrik biaya rendah jangka panjang, nilai strategis mereka tidak hanya terbatas pada penambangan tradisional, tetapi lebih mendekati pemasok infrastruktur AI.
Dengan realisasi pesanan dan pemulihan harga saham, logika pasar逐渐清晰: modal hanya menempatkan taruhan pada pemenang struktural.
Karena itu, masa depan perusahaan tambang,大致 tergantung pada tiga hal:
Kemampuan eksekusi: Mampu menyelesaikan migrasi bentuk daya komputasi dengan cepat;
Sumber daya禀赋: Apakah listrik dan lahan memiliki keunggulan skala;
Kemampuan bercerita: Mampu menyematkan ke dalam rantai pasokan hulu AI.
Sebenarnya, keputusan transformasi perusahaan tidak penting, yang lebih penting adalah penyaringan modal.
Gelombang telah tiba, pilihan yang tersisa untuk perusahaan tambang hanya dua: ikut bermigrasi, atau menjadi sejarah.
