Pada Oktober 2020, Kraken mengajukan aplikasi untuk rekening utama (master account) kepada Federal Reserve. Saat itu, musim panas DeFi baru saja berlalu, NFT belum meledak, FTX masih menjadi salah satu platform perdagangan yang paling tepercaya di industri, dan SEC AS masih merespons semua masalah regulasi dengan "kami masih mempelajarinya".

Lima setengah tahun kemudian, FTX bangkrut, pendirinya berada di penjara, dan industri ini mengalami pasar bearish yang hampir membersihkan semua orang. SEC menggugat Coinbase, menggugat Binance, dan mengayunkan tongkat besar "kripto sebagai sekuritas" ke mana-mana. Kemudian Trump memenangkan pemilu, ketua SEC diganti, dan arah penegakan hukum berubah 180 derajat.

Pada Maret tahun ini, Federal Reserve Bank of Kansas City menyetujui aplikasi Kraken. Platform perdagangan kripto dengan pendapatan tahunan $1,5 miliar yang sedang menuju IPO ini akhirnya memiliki rekening utama Federal Reserve sendiri.

Tembok Akhirnya Dibongkar

Namun, bobot sebenarnya dari peristiwa ini terletak pada tiga kata: "rekening utama".

Antara bank tradisional dan perusahaan kripto, selalu ada tembok struktural. Perusahaan kripto tidak memiliki kualifikasi untuk mengakses sistem pembayaran Federal Reserve secara langsung, setiap pergerakan dolar masuk dan keluar harus melalui perantara bank tradisional yang memegang rekening utama. Ini bukan batasan di tingkat regulasi, tetapi isolasi di tingkat infrastruktur. Perusahaan kripto menggunakan uang bank swasta, bukan uang bank sentral, dan selalu ada perantara di antara keduanya.

Risiko perantara ini terekspos sepenuhnya pada tahun 2023. Silvergate dan Signature bangkrut secara berturut-turut, dua bank yang khusus melayani industri kripto lenyap dalam semalam, saluran dolar industri kacau, platform perdagangan tidak dapat melakukan setoran dan penarikan normal, stablecoin terlepas dari patokannya, dan likuiditas beberapa institusi putus langsung. Krisis itu membuat seluruh industri menyadari satu hal: bergantung pada bank koresponden berarti menyerahkan nadi kehidupan kepada orang lain.

Rekening utama memecahkan masalah ini. Memegang rekening utama berarti mengakses Fedwire secara langsung. Ini adalah sistem penyelesaian bruto seketika antar bank yang dioperasikan oleh Federal Reserve, dibangun pada tahun 1913, dan merupakan jalur penyelesaian paling dasar dalam sistem keuangan AS. Setiap hari kerja, Fedwire memproses arus dolar triliunan, dana akuisisi perusahaan, penyelesaian obligasi negara, pinjaman antar bank, semuanya melewati pipa ini.

JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, semua bank berlisensi di AS saling menyelesaikan melalui Fedwire, menggunakan uang bank sentral, bukan kewajiban bank swasta. Sistem ini selama lebih dari seratus tahun hanya terbuka untuk satu jenis institusi: bank tradisional yang diatur federal. Kraken sekarang juga ada di dalamnya.

Apa yang akan terjadi setelah masuk pintu ini? Contoh terbaru adalah Square.

Pada tahun 2020, mereka mendapatkan lisensi Perusahaan Pinjaman Industri Utah (ILC), pada dasarnya juga masuk ke dalam sistem pembayaran Federal Reserve. Sebelumnya, produk pinjaman Square, Square Capital, harus disalurkan melalui mitra bank pihak ketiga, pihak lain menetapkan syarat, memungut biaya, menentukan batas plafon, ruang penetapan harga dan desain produk Square dibatasi.

Setelah mendapatkan lisensi, Square memindahkan bisnis pinjaman secara lengkap ke Square Financial Services, dari sumber dana hingga pengendalian risiko hingga penetapan harga semuanya diinternalisasi. Dalam satu tahun, suku bunga pinjaman untuk pedagang kecil dan kecepatan pencairan menunjukkan perubahan yang terlihat. Lini produk keuangan Cash App kemudian berkembang pesat, setoran langsung, perdagangan saham, pembelian bitcoin, rantai keuangan ritel yang lengkap tumbuh dari alat transfer P2P.

Logika Kraken adalah jalan yang sama. Dolar yang disetor oleh klien institusional ke Kraken sebelumnya perlu diselesaikan melalui bank koresponden, dengan kehilangan waktu dan biaya. Setelah terhubung langsung ke Fedwire, Kraken dapat menangani penyelesaian mata uang fiat secara mandiri, secara fundamental mengurangi biaya gesekan untuk pergerakan dolar besar masuk dan keluar.

Yang lebih penting, rekening utama memberi Kraken kualifikasi untuk melakukan hal yang sebelumnya tidak bisa dilakukan, menyediakan layanan penyelesaian yang didukung Federal Reserve untuk klien institusional, bukan lagi "platform perdagangan kripto yang bergantung pada toleransi bank untuk bertahan". Dua kalimat ini bagi dana institusional bukanlah hal yang sama.

Apa yang Didapat Setelah Lima Setengah Tahun?

Jenis rekening yang didapat Kraken, dalam industri disebut Skinny Account, "rekening kurus". Sudah masuk pintu, tetapi wewenangnya dipotong cukup besar. Tidak ada jendela diskonto, tidak ada bunga cadangan berlebih, tidak ada fasilitas overdraft intraday. Ini adalah alat yang digunakan bank tradisional untuk mengelola likuiditas dan menghasilkan pendapatan pasif, Kraken tidak mendapatkan satupun.

Pembatasan ini bukan diciptakan Federal Reserve khusus untuk Kraken. Pada Desember 2025, Federal Reserve merilis draf permintaan pendapat untuk "Skinny Account" yang ditujukan untuk institusi non-tradisional, kerangkanya seperti ini, Anda dapat mengakses jalur pembayaran, tetapi jangan harap perlakuan bank yang lengkap. Rekening Kraken adalah yang pertama disetujui sebelum kerangka ini diterapkan, mendahului kerangka itu sendiri.

Selain itu, tingkat pemeriksaan Kraken juga adalah Tier 3, tingkat paling ketat dalam kerangka tiga tingkat Federal Reserve. Tier 1 adalah bank tradisional dengan asuransi simpanan federal, Tier 2 adalah institusi tanpa asuransi simpanan tetapi diawasi dengan prudensial federal, Tier 3 adalah semua orang yang tidak memenuhi keduanya, termasuk bank kripto, perusahaan pembayaran inovatif, atau entitas apa pun yang mencoba mengakses Federal Reserve melalui jalur non-tradisional. Federal Reserve sama sekali tidak mengenal Anda, Anda harus membuktikan diri terlebih dahulu, prinsip pemeriksaan tingkat ini sederhana dan kasar.

Hal-hal yang disetujui untuk Tier 3 dapat dihitung dengan jari. Selama kerangka ini ada, hampir tidak ada yang disetujui. Aplikasi menggantung di sana, tanpa jadwal yang jelas, tanpa hasil yang dapat diharapkan. Aplikasi Kraken sendiri tidak khusus, yang khusus adalah orang-orang yang menangani persetujuan lima setengah tahun kemudian diganti.

Rekening dimulai hanya melayani klien institusional, ritel belum terlibat, Kraken sendiri menulis jelas dalam pengumuman. Pengguna biasa untuk sementara tidak akan merasakan perubahan apa pun.

Di sisi klien institusional adalah cerita lain.

Kraken pada pertengahan 2025 meluncurkan Kraken Prime, target klien adalah hedge fund, perusahaan manajemen aset, dan perusahaan besar, institusi yang sehari-hari mengoperasikan pergerakan dolar masuk dan keluar jutaan bahkan milaran. Sebelum koneksi langsung Fedwire, dana ini harus melalui perantara bank koresponden, bank memiliki jam operasi, antrian pemeriksaan, penilaian kepatuhan sendiri, pada periode khusus dapat langsung menahan. Pada hari-hari ketika Silvergate bangkrut pada tahun 2023, dana besar di industri sebenarnya terputus.

Setelah terhubung langsung ke Fedwire, rantai penyelesaian berkurang satu link. Hedge fund mentransfer posisi dolar besar ke Kraken, menggunakan jalur pembayaran Federal Reserve, sampai secara real-time, tidak dapat dibatalkan, tidak terikat pada jam operasi dan penilaian pengendalian risiko bank swasta. Bagi institusi yang perlu mengontrol waktu dana secara tepat dalam jendela tertentu, ini adalah masalah di tingkat infrastruktur, bukan pembaruan fungsi.

Ke depan masih ada satu lapisan. Kraken Prime saat ini adalah T+1, setelah koneksi langsung Fedwire stabil, T+0 penyelesaian real-time adalah langkah alami selanjutnya. Pasar kripto berjalan 24 jam, penyelesaian mata uang fiat terkunci dalam constraint hari kerja, ketidaksesuaian ini sekali dihilangkan, daya tarik Kraken bagi institusi akan berada pada level yang berbeda.

Bagi Kraken yang sedang mempersiapkan IPO, ia tidak perlu bersaing dengan Coinbase untuk gelar "platform perdagangan kripto patuh hukum terbesar", tetapi menjadi "institusi keuangan pertama yang mengakses Federal Reserve secara langsung". Ini juga menambah lebih banyak rasionalitas untuk valuasinya sebesar $20 miliar.

Bagaimana Pintu Dibuka?

Pada Desember 2025, Federal Reserve merilis draf permintaan pendapat untuk "skinny account", meminta pendapat publik, batas waktu Februari 2026. Ini adalah prosedur awal untuk menetapkan kerangka formal, tanya publik dulu, tentukan aturan, lalu setujui.

Periode pendapat Februari baru ditutup, Maret Federal Reserve Bank of Kansas City menyetujui rekening untuk Kraken. Aturan belum selesai ditulis, sudah disetujui lebih dulu.

Ini memicu ketidakpuasan besar dari perbankan. Tiga kelompok lobi perbankan besar bersuara bersama, pernyataan Bank Policy Institute (BPI) berbahasa langsung, kerangka belum final sudah mengeluarkan persetujuan, mengabaikan pendapat publik yang dikumpulkan Federal Reserve sendiri, seluruh proses persetujuan tanpa transparansi apa pun. Institusi tanpa jaminan asuransi simpanan federal terhadap sistem pembayaran sendiri memiliki risiko lebih tinggi, persetujuan ini tidak mempublikasikan penilaian risiko, juga tidak menjelaskan mengapa didorong lebih awal. American Bankers Association dan Independent Community Bankers Association segera mengikuti.

Fokus penentangan mereka, bukan "perusahaan kripto tidak boleh masuk", tetapi prosedur itu sendiri "menyetujui kasus per kasus melewati pembuatan aturan". Kritik scholar Columbia University Todd Baker lebih langsung, Federal Reserve dengan alasan "rahasia dagang" merahasiakan klausa pembatasan spesifik untuk Kraken, keputusan persetujuan lembaga pemerintah, seharusnya tidak tidak transparan.

Kasus serupa还有 Custodia Bank. Januari 2023, Federal Reserve menolak, alasannya "model bisnis kripto menimbulkan risiko tidak tepat untuk sistem pembayaran Federal Reserve". Custodia kemudian menggugat, sampai ke Pengadilan Banding Sirkuit Kesepuluh, tetapi pengadilan secara bulat mempertahankan putusan awal, Custodia kalah.

Negara bagian yang sama, jenis institusi yang sama, aplikasi diajukan ke Federal Reserve yang sama pada waktu yang sama. Custodia ditolak, Kraken disetujui.

Perbedaan kunci kedua hal ini, bukan standar kepatuhan Kraken lebih tinggi. Custodia tidak kalah dalam investasi kepatuhan, pendiri Caitlin Long berasal dari Wall Street, berkontribusi sangat besar dalam proses mendorong legislasi SPDI di Wyoming. Perbedaannya adalah, aplikasi Custodia diperiksa pada masa Biden, dalam suasana politik Operation Choke Point 2.0, Federal Reserve memperlakukan institusi kripto一律从严. Aplikasi Kraken diperiksa pada masa jabatan kedua Trump, ketua SEC sudah diganti, SAB 121 sudah dicabut, Gedung Putih secara terbuka menyatakan ingin membuat AS menjadi "ibu kota kripto global".

Aplikasi yang sama, latar belakang politik berbeda, hasil berbeda. Ini menjelaskan satu hal, pintu ini tidak dibuka oleh aturan, tetapi dibuka oleh politik. Politik dapat membuka pintu, juga dapat menutupnya lagi.

Senator Lummis dalam pernyataan persetujuan menulis, "menantikan menyelesaikan aplikasi tertunda lainnya dalam beberapa minggu ke depan". Anchorage Digital Bank, satu-satunya bank kripto di AS yang memegang lisensi bank trust nasional OCC, telah mengajukan aplikasi rekening utama, saat ini tertunda. Jika Anchorage juga disetujui, preseden berkembang dari "SPDI Wyoming" ke "bank berpiagam federal OCC", adalah terobosan level lain.

Putusan pengadilan mengatakan jelas, Federal Reserve memiliki kewenangan diskresi, dapat menyetujui, juga dapat tidak menyetujui, hukum tidak mewajibkannya harus memperlakukan sama. Yang dapat direplikasi adalah jalur aplikasi, yang tidak dapat direplikasi adalah kondisi politik. Ruangan真的 dimasuki, pintu juga真的 terbuka. Hanya saja tangan yang membuka pintu ini, bukan aturan, adalah arah angin.