Penulis: Dave
Pernahkah kalian mengalami situasi di mana setelah membeli altcoin, harganya langsung bergerak berlawanan dalam waktu singkat, seolah-olah ada manipulasi dari "whale"? Mengapa hal ini terjadi, apakah benar ini konspirasi whale?
Postingan ini akan memperkenalkan sistem penawaran market maker, mengungkap misteri di balik "konspirasi whale". Kesimpulannya: harga sering bergerak berlawanan dengan kita bukan karena manipulasi subjektif, melainkan karena Inventory-based pricing quote skew (kemiringan penawaran berdasarkan inventori) dalam model Avellaneda–Stoikov, dan mekanisme perlindungan terhadap toxic flow (aliran order beracun). Bagaimana penjelasannya? once upon a time...
Pertama, mari pahami konsep inventori. Seperti yang kita tahu, market maker bukan investor directional. Dengan lindung nilai yang ketat, perubahan harga spot seharusnya tidak memengaruhi total pnl. Dalam hal ini, memegang inventori adalah tindakan "pasif". Perubahan inventori menyebabkan posisi membesar, dan semakin banyak posisi yang dipegang, semakin besar eksposur risiko terhadap pergerakan harga berlawanan. Saat order beli/jual retail menyebabkan perubahan inventori, market maker akan bereaksi terhadap risiko yang ditimbulkan oleh perubahan inventori ini.
Singkatnya, kamu mengganggu keseimbangan mereka, dan mm harus melindungi diri sendiri, berusaha kembali seimbang. Cara melindungi diri adalah melalui sistem penawaran.
1. Kemiringan Penawaran (Quote Skew)
Ketika MM dibeli dalam jumlah besar olehmu, setara dengan: MM menjual dalam jumlah besar, inventori menjadi short exposure. Saat itu mm berharap: (1) Segera mengisi kembali inventori. (2) Melindungi posisi short yang terekspos.
Jadi reaksi MM adalah: Menurunkan harga, menarik penjualan, mencegah terus dibeli, sekaligus memastikan posisi net short mereka sementara tidak rugi, punya waktu untuk lindung nilai.
2. Pelebaran Spread Penawaran (Spread Widening)
Ketika inventori terus memburuk, MM tidak hanya memiringkan harga, tetapi juga melebarkan spread, mengurangi probabilitas eksekusi.
Tujuan mereka adalah mengurangi risiko eksekusi per unit waktu, sekaligus melalui keuntungan spread, menghasilkan lebih banyak untuk melindungi kerugian harga.
Saat menulis artikel, setiap tambahan rumus matematika akan mengurangi 10% pembaca, tetapi in case ada yang ingin melihat sesuatu yang lebih substantif, saya akan memperkenalkan secara singkat pembentukan penawaran (juga mekanisme matematika di balik perubahan penawaran di atas).
Harga yang kita eksekusi dengan market maker disebut Reservation Price, berasal dari model Inventory-based pricing:
Harga Reservasi = Harga Tengah − γ⋅q
q: Inventori saat ini
gamma γ: Koefisien aversion risiko
Sebenarnya Reservation Price terlihat seperti di bawah ini, tapi saya tidak ingin membuat kalian muak, jadi lihat saja sekilas.
Ketika retail banyak membeli/menjual, q mengalami perubahan besar, sehingga penawaran Reservation Price berubah besar. Dan seberapa banyak perubahan berasal dari model Avellaneda–Stoikov. Bisa ditebak, karena beli/jual menyebabkan perubahan inventori kecil, perubahan kecil, jadi model ini adalah persamaan diferensial parsial. Tebak apa? Saya juga tidak tertarik menurunkan persamaan ini, jadi kita hanya perlu tahu kesimpulan intinya:
Penawaran optimal tersebar simetris di sekitar Reservation Price. Inventori pasti mean-revert ke 0. Spread optimal melebar dengan risiko.
Tidak apa jika tidak memahami bagian di atas, hanya perlu memahami secara umum bahwa setelah retail membeli, harga sering bergerak berlawanan dengan arah bullish, pada dasarnya karena aliran kita mengubah penetapan harga risiko pasar. Alasan retail sering mengalami ini adalah:
• Retail hampir selalu order aktif
• Ukuran terkonsentrasi, ritme tidak tersembunyi
• Tidak ada lindung nilai
• Tidak mempertimbangkan waktu, tidak memecah order
Dan dalam altcoin kecil, situasi ini lebih parah, karena likuiditas altcoin buruk, seringkali order kamu adalah少数 order aktif dalam 5 menit sebelumnya, di instrumen besar mungkin terjadi lindung nilai alami, tapi di koin kecil, kamulah counterparty si whale.
Jadi mm profesional bukan ingin menghancurkanmu, melainkan maxE[Spread Capture]−Inventory Risk−Adverse Selection, sebenarnya fungsi tujuan mereka seperti ini, risiko inventori dihukum secara eksponensial.
Pembaca yang bisa sampai di sini pasti adalah sayuran yang bermimpi menjadi whale, jadi untuk memotivasi yang berani, terakhir bagikan trik kecil menggunakan mekanisme penawaran. Kita bilang retail sering ukuran terkonsentrasi, ritme tidak tersembunyi, jadi balikkan saja. Misalkan Dave ingin long 1000u, maka daripada langsung all-in, gunakan cara whale: beli 100u dulu, sistem penawaran akan menurunkan harga, saat itu saya bisa membangun posisi di harga yang lebih murah, lalu saya beli 100U lagi, harga akan terus turun, sehingga rata-rata biaya posisi saya akan jauh lebih murah daripada all-in sekaligus.
Kisah sial retail hanya setengah diceritakan di sini, selain faktor penawaran manajemen inventori, pemrosesan aliran order oleh mm adalah elemen lain yang menyebabkan divergensi harga, yaitu toxic order flow yang disebut di awal. Bagian selanjutnya saya akan memperkenalkan order book dan order flow market maker, sekaligus saya akan berandai-andai penyebab mikro pasar dari insiden 1011.
Ingin tahu kelanjutannya, simak episode berikutnya.
《MM yang Menyerang 2: Order Book dan Order Flow Market Maker》
《MM yang Menyerang 3: Keunggulan Statistik dan Desain Sinyal》
