Penulis: Reid
Kompilasi: Jiahuan, ChainCatcher
Saat Anda tidak ingin menyalahkan mereka yang membuat Ethereum seperti hari ini, Anda akan berkata, "ETH mendapatkan kapitalisasi pasar yang pantas." Tetapi di balik kapitalisasi pasar ini ada orang-orang dan tanggal-tanggal konkret, bukan teori koordinasi yang kabur.
Sebelum tuduhan, mari buat pernyataan. Sebagai peserta pendanaan awal, saya masih mengembangkan di Ethereum. Saya menghormati visi dan likuiditasnya.
Pada saat yang sama, saya juga pemegang token yang terperangkap dan tidak puas, dan itulah intinya: ini adalah orang dalam yang jujur, bukan pendukung Solana yang melempar batu dari luar.
Belum Berkuasa, Sudah Pensiun Dini
Di suatu waktu antara 2021 dan 2023, narasi Yayasan Ethereum berubah.
"Kami sedang membangun" berubah menjadi "Kami adalah infrastruktur."
Fokus Vitalik beralih dari spesifikasi Casper ke artikel tentang pluralisme, identitas jamak, dan negara jaringan.
Citra "netral dan terpercaya, pemberian yang mulia" dalam tulisan David Hoffman justru adalah retorika yang digunakan institusi mapan untuk membela diri saat mengosongkan posisi mereka.
Ini adalah sikap pemenang sebelum benar-benar menang. Di pasar, sikap Anda menghasilkan hasil. Bertingkah seperti pemenang sebelum menang, itulah alasan penantang merebut pekerjaan Anda.
Ethereum belum memenangkan kursi ketua, tapi sudah menganggap diri sebagai ketua yang sudah pensiun, dan bagan harga mencerminkan ini dengan akurat: sejak The Merge, harga ETH terhadap BTC turun sekitar 65%.
Propaganda Ramah Lingkungan Adalah Sinyal
Inti pemasaran The Merge adalah pengurangan konsumsi energi sebesar 99,95%. Lihatlah situs web resmi Ethereum. Pilihan ini mengungkapkan kepada siapa Yayasan Ethereum berkomunikasi: mereka berbicara kepada hati nurani mereka sendiri, bukan kepada pasar. Institusi menginginkan imbal hasil. Pengembang menginginkan kepastian. Pengguna menginginkan transaksi yang lebih murah.
Tidak mempromosikan pengalaman pengguna tetapi mempromosikan ESG (Lingkungan, Sosial, dan Tata Kelola), menunjukkan Ethereum sedang menjawab pertanyaan yang tidak pernah diajukan oleh pemodal.
Selama bertahun-tahun, kritikus ESG dan aktivis iklim menggunakan masalah emisi karbon untuk menyerang PoW. Serangan ini tidak berpengaruh pada Bitcoin karena tidak berdasar, dan yang lebih penting, orang yang mengalokasikan modal tidak peduli.
Ethereum menghabiskan momen naratif terbesarnya untuk bertahan dari serangan yang tidak mematikan, alih-alih mempromosikan kecepatan dan imbal hasil. Sementara itu, Solana mempromosikan kecepatan.
Tujuh Tahun yang Sulit
Proof-of-Stake (PoS) telah ada di peta jalan sejak Ethereum diluncurkan pada 2015. Vitalik membicarakan algoritma slasher sejak awal 2014. The Merge baru diluncurkan pada 15 September 2022. Tujuh tahun sejak peluncuran, melalui dua siklus kripto penuh.
Solana meluncurkan mainnet beta pada Maret 2020. Saat Ethereum menghabiskan jendela naratif terbesarnya untuk menyampaikan PoS, Solana mengirimkan dompet, beberapa pertukaran terdesentralisasi, agregator, pasar uang, dan fondasi tumpukan teknologi DeFi alternatif.
Biayanya bukan hanya waktu yang berlalu di kalender, tetapi juga jendela dominasi yang dibutuhkan ETH untuk memasuki pasar bull 2021. Saat PoS diluncurkan, perdebatan modular vs monolitik sudah menjadi topik panas, dan Ethereum tidak lagi dominan.
Kurangnya Pengalaman Pengguna Staking Asli
PoS adalah inti dari argumen "ETH sebagai uang". Disiplin penerbitan. Imbal hasil asli. Uang yang sehat.
Tiga tahun setelah The Merge, Yayasan Ethereum masih belum meluncurkan aplikasi staking pihak pertama yang cocok untuk pengguna biasa. Jalan resminya adalah: menggunakan alat baris perintah di komputer yang sepenuhnya terputus dari internet, memasang setidaknya 32 ETH, dan menjalankan serta memelihara validator sendiri.
Pengguna hanya bisa berputar melalui Lido, dan pangsa Lido tetap di sekitar 25%. Vitalik sendiri telah menunjukkan risiko sentralisasi ini.
Setiap aset yang ingin menjadi mata uang memiliki jalur penitipan dan imbal hasil default. Bitcoin punya Bitcoin Core. Dolar punya bank. Tetapi karakteristik uang terpenting ETH tidak memiliki antarmuka yang standar.
Ketika sebuah organisasi tidak ingin bersaing, ia akan berkata, "Kami tidak memilih pemenang." Ini adalah kegagalan konstruktif yang tersembunyi di balik semua kegagalan lainnya.
Kemerosotan yang Dikelola
Peta jalan berpusat pada rollup secara eksplisit melemahkan lapisan dasar. EIP-4844 diluncurkan pada 13 Maret 2024. Biaya dasar blob berada di atau mendekati 1 wei untuk sebagian besar tahun 2024 dan 2025. Pendapatan biaya kuartalan Ethereum turun sekitar 95% dari puncak kuartal keempat 2021 sebesar $4,3 miliar.
Blog pemasaran Arbitrum sendiri menulis: "Arbitrum L2 menguasai 90% hingga 98% margin keuntungan operasional." Hingga pertengahan 2025, Base menguasai sekitar 70% dari semua keuntungan rollup. Setiap L2 utama telah menerbitkan tokennya sendiri, menyebabkan fragmentasi parah dalam aliran modal internal ekosistem Ethereum.
Ini tidak bisa dibenarkan dengan arsitektur. Dari sudut pandang pendapatan, ini adalah penyerahan strategis. Waktu pengosongan aset dasar ini bertepatan dengan saat Solana membuktikan bahwa L1 yang terintegrasi dapat menangkap biaya dan mengakumulasi nilai untuk token aslinya. Modular memang terdengar elegan di slide presentasi.
Ideologi Lebih Besar daripada Pengiriman Produk
Ini adalah topik yang tidak nyaman. Kosakata Yayasan Ethereum bersifat filosofis: netral dan terpercaya, barang publik, pendanaan kuadrat, pluralisme, regenerasi (regen), identitas jamak. Budaya Ethereum lebih menghargai kebenaran filosofis daripada kemenangan produk.
Vitalik menulis artikel mencoba menjauhkan rantai ini dari finansialisasi, tepat pada saat pasar hanya mau membayar untuk finansialisasi itu.
Sebutlah "woke", sebutlah "penangkapan akademik", apa pun namanya. Intinya sama. Setiap perusahaan teknologi konsumen yang sukses mengoptimalkan apa yang benar-benar diinginkan pengguna, bukan mengejar kemurnian filosofis.
iPhone adalah tertutup. AWS adalah terpusat. Uber pernah melanggar hukum. Stripe mengabaikan standar yang ada. Mereka mengirimkan apa yang bahkan tidak disadari pengguna, dan membangun parit perlindungan.
Solana mengorganisir diri di sekitar satu pertanyaan: apa yang diinginkan pengguna, dan bagaimana kita bersama-sama mengirimkannya. Ekosistem berkoordinasi, produk saling berpadu, nilai kembali ke aset dasar.
Ethereum mengorganisir diri di sekitar kemurnian filosofis.
Di satu sisi adalah kerja keras, di sisi lain adalah obrolan kosong tentang filosofi.
Ketika Anda berhenti bersaing, Anda akan menyebut diri "pemberi yang mulia."
Diagnosis yang Nyata
Menyembunyikan kemunduran saat ini sebagai "kerudung yang terhormat" adalah menipu diri sendiri. Esensi sebenarnya adalah utang eksekusi yang terakumulasi.
Hambatannya bukan masalah koordinasi. Melainkan masalah pengiriman. Ethereum memiliki keunggulan struktural absolut pada 2021, tetapi menghabiskan tiga tahun terbaiknya dalam perdebatan tata kelola; sementara itu, Solana sebagai ekosistem berkolaborasi secara efisien dan menetapkan harga untuk siklus L1 berikutnya tanpa partisipasi Ethereum.
"ETH mendapatkan kapitalisasi pasar yang pantas" adalah benar. Kapitalisasi pasar yang pantas ini hanya lebih rendah dari ekspektasi para bull, dan juga dari ekspektasi saya sendiri. Alasannya adalah kesalahan eksekusi yang konkret, bukan teori koordinasi apa pun.
Menjual karena logika "sudah dihargai" adalah cara keluar yang terhormat. Pernyataan yang benar-benar jujur adalah: menjual karena Ethereum telah menyerah dalam perjuangan untuk meningkatkan nilai aset.
