Ditulis oleh: Ada, Deep Tide TechFlow
Judul asli: Robinhood Mencetak Kinerja Terbaik dalam Sejarah, Tapi Sahamnya Anjlok Hampir Setengah
Robinhood sedang mengalami perpecahan yang aneh.
Pada 10 Februari setelah pasar tutup, platform perdagangan retail ini mengeluarkan laporan kinerja yang tampaknya sempurna: pendapatan tahunan $4,5 miliar, meningkat 52% year-over-year (YoY), mencapai rekor tertinggi sepanjang masa. Laba per saham dilusian adalah $2,05. Deposit bersih 2025 mencapai rekor $68 miliar, dengan $16 miliar di kuartal keempat. Jumlah pelanggan berlangganan Robinhood Gold mencapai rekor 4,2 juta.
CEO Vlad Tenev dengan penuh semangat mengatakan dalam konferensi telepon laporan keuangan: "Kami sedang membangun aplikasi super keuangan."
Tapi sahamnya anjlok 7% setelah pasar tutup. Ditambah dengan penurunan sejak awal tahun, harga saham Robinhood telah terpotong setengah dari titik tertinggi Oktober lalu. Sebuah perusahaan yang baru saja mencatatkan kinerja terbaik dalam sejarah, nilai pasarnya menguap setengah dalam empat bulan.
Di mana masalahnya?
Melihat lebih dekat laporan keuangannya, pendapatan perdagangan kripto: $221 juta, anjlok 38% YoY.
Angka ini pada periode yang sama tahun lalu adalah $357 juta, dan kuartal sebelumnya masih $268 juta. Pada Q4, volume perdagangan kripto di App Robinhood hanya tersisa $34 miliar, turun setengah YoY.
Para trader tidak lagi aktif berdagang. Bitcoin turun dari $126.000 menjadi $65.000, FOMO (Fear Of Missing Out) telah hilang, digantikan oleh ketakutan. Membuka aplikasi, yang terlihat adalah hijau berubah menjadi merah, dan menutup aplikasi adalah pilihan paling rasional.
Inilah dilema Robinhood: bisnis intinya membaik, tetapi pasar hanya fokus pada bagian yang memburuk.
Berapa kontribusi kripto dalam pendapatan $4,5 miliar?
Membongkar struktur pendapatan Robinhood, Anda akan menemukan transformasi identitas yang sedang terjadi.
Pendapatan komisi perdagangan Q4 $776 juta, meningkat 15% YoY. Di antaranya, perdagangan opsi menyumbang $314 juta, naik 41%; perdagangan saham $94 juta, naik 54%; pendapatan perdagangan lainnya $147 juta, melonjak tiga kali lipat. Satu-satunya yang menyeret adalah kripto, dari $358 juta merosot tajam menjadi $221 juta.
Pendapatan bunga bersih $411 juta, naik 39%, terutama didorong oleh pertumbuhan aset penghasil bunga dan aktivitas peminjaman sekuritas. Pendapatan langganan anggota Gold $50 juta, naik 56%.
Secara tahunan, porsi pendapatan perdagangan kripto dalam total pendapatan telah turun dari sekitar 35% pada Q4 2024 menjadi 17% pada Q4 2025.
Tren ini Robinhood sendiri menyadarinya.
Sepanjang tahun lalu, mereka gila-gilaan memperluas portofolio: pasar prediksi diluncurkan tahun pertama dan telah melakukan 12 miliar kontrak perdagangan, volume perdagangan hanya di kuartal keempat lebih dari dua kali lipat; perdagangan berjangka mencakup indeks saham, energi, logam, kripto; jumlah pemegang Kartu Gold sedang mengejar 1 juta.
Sudah pada rapat kinerja kuartal ketiga 2025, manajemen perusahaan menyatakan: "Kami sekarang memiliki 11 lini bisnis dengan pendapatan tahunan lebih dari $100 juta."
Artinya, jangan hanya fokus pada kripto. Tapi Wall Street justru fokus pada kripto.
Sebuah perusahaan pialang, hidup sebagai bayangan Bitcoin
Ini mengingatkan pada laporan keuangan Strategy yang dirilis lima hari lalu.
Strategy rugi bersih kuartal tunggal $12,4 miliar, hampir seluruhnya berasal dari penurunan nilai belum direalisasi akibat penurunan harga Bitcoin Q4. Saylor tidak peduli, dia mengatakan penurunan Bitcoin adalah hadiah, setiap koreksi adalah kesempatan beli.
Situasi Robinhood justru sebaliknya. Mereka tidak memegang Bitcoin, tidak menanggung risiko harga, tidak mengandalkan utang untuk membeli koin dan menyambung nyawa. Mereka hanya sebuah platform perdagangan, yang menghasilkan adalah komisi.
Tapi ketika Bitcoin turun, trader retail tidak berdagang, komisi pun hilang.
Strategy hidup dari harga Bitcoin. Robinhood hidup dari volatilitas Bitcoin. Kedua perusahaan ini terlihat sangat berbeda, tetapi ketergantungan dasarnya sebenarnya pada hal yang sama: sentimen trader retail terhadap cryptocurrency.
Strategy bertaruh pada arah harga, Robinhood bertaruh pada jumlah pengunjung kasino. Dengan kata lain, Bitcoin turun, kasino menjadi sepi. Kedua model ini sama-sama kalah.
Data membuktikan penilaian ini. MSTR Strategy turun 76%, adalah leverage 1,6 kali lipat Bitcoin. Harga saham Robinhood dari titik tertinggi Oktober lalu turun sekitar 50%, pada waktu yang sama Bitcoin turun 48%. Dua kurva hampir tumpang tindih.
Satu adalah leverage long Bitcoin, satu adalah opsi call at-the-money Bitcoin. Underlying-nya sama: suhu pasar kripto.
Jebakan "Rekor"
Dalam laporan keuangan Robinhood, kata "rekor" muncul berkali-kali. Pendapatan tahunan rekor, EBITDA disesuaikan rekor, dana deposit bersih rekor, jumlah anggota Gold rekor, EPS rekor.
Angka-angka ini semua benar.
Laporan keuangan Strategy juga menulis "rekor". Kepemilikan Bitcoin rekor. Cadangan kas rekor. BTC Yield rekor. Tapi harga sahamnya turun 76%.
"Rekor" dalam bull market adalah lencana, dalam bear market adalah epitaf. Itu hanya menunjukkan kondisi Anda pada titik tertinggi, tidak bisa memberitahu apa yang akan terjadi selanjutnya.
Q4 Robinhood mengungkapkan metrik kunci: pengguna aktif bulanan (MAU) turun dari 14,9 juta pada periode yang sama tahun lalu menjadi 13 juta, berkurang 1,9 juta.
Pengguna sedang pergi.
Aset yang diadministrasikan platform perusahaan meningkat 68% YoY, itu karena kenaikan harga saham, kenaikan harga koin yang menyebabkan penggelembungan valuasi pasar. Laju pertumbuhan tahunan deposit bersih telah melambat dari 30%+ di awal tahun menjadi 19% di Q4. Ini berarti kecepatan masuknya uang melambat. Orang berkurang.
Ini secara struktural sama dengan masalah yang dihadapi Strategy. Dalam bull market semua metrik saling memperkuat: harga naik, perdagangan aktif, pendapatan naik, pengguna naik, harga saham naik. Dalam bear market setiap link berbalik.
Roda gigi bisa berputar terbalik. Robinhood juga memiliki roda giginya sendiri.
Dekripsi: Sebuah Taruhan Besar
Robinhood jelas tahu ini. 12 bulan terakhir, strategi Robinhood dapat diringkas dalam satu kalimat: mengurangi ketergantungan pada cryptocurrency, sementara pada saat yang sama menggandakan taruhan pada infrastruktur cryptocurrency.
Kedengarannya kontradiktif, tetapi logikanya jelas.
Di sisi pendapatan, mati-matian melakukan diversifikasi. Pasar prediksi, berjangka, short selling, Kartu Gold, bisnis perbankan, akun pensiun, ekspansi internasional, dll.
Di sisi infrastruktur, mati-matian memperdalam. Tahun lalu mengakuisisi bursa kripto tertua di dunia Bitstamp, volume perdagangan telah berlipat ganda. Di Eropa meluncurkan 2000 tokenized stock. Di Indonesia menandatangani perjanjian akuisisi pialang dan platform kripto.
Robinhood mengambil pelajaran dari Coinbase tahun 2022.
Coinbase hampir mati di bear market sebelumnya, karena struktur pendapatannya terlalu tunggal. Armstrong menghabiskan dua tahun membangun kembali. Tenev berusaha melakukan diversifikasi sebelum bear market tiba.
Tapi waktu tidak memihaknya. Anggaran biaya operasi disesuaikan dan insentif ekuitas Robinhood tahun 2026 adalah $2,6 hingga $2,725 miliar, meningkat sekitar 18% YoY. Uang ini akan dihabiskan untuk ekspansi internasional, pengembangan produk baru, integrasi akuisisi. Jika musim dingin kripto berlanjut, dan pertumbuhan bisnis pialang tradisional tidak cukup cepat, ekspansi biaya ditambah perlambatan pendapatan, margin laba akan tertekan.
Kas dan setara kas sekitar $4,3 miliar di neraca, cukup untuk dibakar lama. Tapi sama seperti Strategy, "bisa hidup" dan "bisa tumbuh" adalah dua hal yang berbeda.
Termometer di Musim Dingin Kripto
Meletakkan laporan keuangan Strategy dan Robinhood bersama-sama, Anda akan melihat dua cara jatuhnya bear market Bitcoin.
Strategy adalah penyakit kronis. Bitcoin tidak naik, roda gigi berhenti berputar, tetapi kas $2,25 miliar di neraca bisa bertahan dua setengah tahun. Mereka punya waktu, tetapi waktu mengikis keyakinan.
Robinhood adalah reaksi akut. Pendapatan kripto anjlok 38% dalam satu kuartal, MAU berkurang 1,9 juta, tetapi bisnis lain masih tumbuh. Mereka tidak akan mati, tetapi akan sakit.
Kesamaan kedua perusahaan: mereka tidak dapat mengontrol variabel paling kunci dalam nasib mereka sendiri.
Strategy tidak bisa mengontrol harga Bitcoin. Robinhood tidak bisa mengontrol sentimen trader retail. Dan sentimen trader retail, pada akhirnya, tetap ditentukan oleh harga Bitcoin.
Semua orang di industri ini berpura-pura memiliki Alpha, sebenarnya semua orang hanya memiliki Beta. Beta adalah Bitcoin. Bitcoin naik, semua orang adalah jenius. Bitcoin turun, semua orang berenang telanjang.
Robinhood tahun 2025 memang mencatat rekor, tetapi berapa pun rekornya sepertinya tidak dapat menutupi rasa sakit yang ditimbulkan oleh penurunan bisnis kripto.
Tenev sekarang menghadapi, sebuah soal tanpa jawaban standar.
Robinhood sekarang, seperti seorang pemilik kasino yang baru mulai berhenti berjudi. Dia tahu masalahnya di mana, dia juga bertindak, tetapi keuntungan yang pernah didapat dalam bull market, semuanya berubah menjadi utang dalam bear market.
Bagi Robinhood, ujian sebenarnya bukanlah rekor dalam bull market, tetapi lantai dalam bear market.
Di mana lantainya, sekarang belum ada yang tahu.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup Komunikasi TG比推:https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG比推: https://t.me/bitpush
