Wawasan On-Chain
Terjebak dalam Rentang
Bitcoin telah menghabiskan lebih dari sebulan berkonsolidasi dalam rentang $62,8 ribu–$72,6 ribu, dengan beberapa upaya gagal untuk memantapkan pijakan di atas $70 ribu, setiap penolakan disertai dengan lonjakan singkat dalam Laba Bersih Terealisasi melebihi $5 juta per jam, yang mengindikasikan pengambilan keuntungan oportunis daripada permintaan yang berkelanjutan. Diperbesar, harga saat ini terjepit di antara dua model basis biaya yang signifikan secara struktural: Harga Terealisasi di $54,4 ribu, yang mewakili biaya perolehan rata-rata dari semua pasokan yang beredar, dan Rata-Rata Pasar Sebenarnya di $78,4 ribu, yang melacak basis biaya dari koin yang ditransaksikan secara aktif.
Dengan tidak adanya hambatan makro yang lebih luas, rentang ini dapat mendukung reli pemulihan pasar bear yang dibatasi oleh Rata-Rata Pasar Sebenarnya. Namun, lapisan ketidakpastian geopolitik pada struktur yang sudah rapuh yang berulang kali gagal bertahan di atas $70 ribu memiringkan distribusi pengembalian jangka menengah ke arah penurunan, dengan Harga Terealisasi berfungsi sebagai level dukungan utama untuk dipantau.
Akumulasi Tanpa Keyakinan
Berdasarkan stabilitas yang diamati di sekitar titik tengah rentang Harga Terealisasi hingga Rata-Rata Pasar Sebenarnya, kluster akumulasi on-chain mulai terbentuk. Menggunakan Peta Distribusi Basis Biaya, kluster akumulasi mengidentifikasi level harga di mana volume pasokan yang signifikan telah berpindah tangan baru-baru ini, yang berfungsi sebagai proksi untuk keyakinan investor jangka pendek dan kepadatan dukungan potensial.
Namun, intensitas kluster saat ini relatif moderat dibandingkan dengan fase akumulasi sebelumnya yang mendahului ekspansi harga yang tegas. Episode-episode sebelumnya ditandai dengan komitmen modal yang lebih berat, sedangkan kluster saat ini mencerminkan repositioning yang lebih tentatif. Oleh karena itu, meskipun akumulasi yang muncul memberikan sedikit kepercayaan pada tesis reli pasar bear yang diuraikan di atas, kurangnya intensitasnya menunjukkan bahwa fondasi untuk ekspansi jangka menengah yang berkelanjutan masih tipis.
Investor Baru di Bawah Tekanan
Memperparah sinyal akumulasi yang suam-suam kuku, hambatan utama pada momentum pasar adalah erosi profitabilitas yang berkelanjutan di antara peserta pasar yang lebih baru. Dinamika ini secara langsung ditangkap oleh Rasio Profit Output yang Dihabiskan Pemegang Jangka Pendek (STH-SOPR), yang mengukur rasio antara harga saat pemegang jangka pendek memperoleh koin mereka dan harga saat mereka membelanjakannya. Pembacaan di bawah 1 menunjukkan bahwa kohort ini, secara agregat, merealisasikan kerugian.
EMA 7H dari STH-SOPR telah diperdagangkan terus menerus di bawah 1 sejak Oktober 2025, dan saat ini berada di 0,985, mengkonfirmasi bahwa pembeli baru tidak memiliki keuntungan belum terealisasi yang berarti untuk digunakan atau mempertahankan posisi. Ini adalah karakteristik buku teks dari rezim pasar bear, yang secara historis memerlukan periode pembangunan dasar yang diperpanjang sebelum kondisi normalisasi.
Secara taktis, STH-SOPR juga berfungsi sebagai indikator puncak lokal. Lonjakan menuju 1 selama reli pemulihan cenderung menandai titik kelelahan, karena pembeli baru memanfaatkan kesempatan untuk keluar mendekati titik impas daripada menahan untuk kenaikan lebih lanjut.
Wawasan Off-Chain
Arus Masuk ETF Muncul Kembali
ETF Bitcoin Spot AS mengalami periode arus keluar bersih yang berkelanjutan sepanjang koreksi pasar baru-baru ini, dengan rata-rata bergerak 7 hari tetap negatif saat harga turun ke wilayah $65 ribu. Tekanan penebusan yang persisten ini mencerminkan fase penghilangan risiko institusional yang lebih luas di seluruh kendaraan investasi yang diatur.
Namun, selama seminggu terakhir, arus telah bergeser secara signifikan, dengan ledakan kuat arus masuk muncul dan mendorong rata-rata 7 hari dengan kuat kembali ke wilayah positif. Ini menandakan impuls permintaan paling signifikan sejak koreksi dimulai, menunjukkan bahwa pembeli institusional mungkin melangkah masuk saat Bitcoin stabil di dekat posisi terendah baru-baru ini.
Meskipun masih terlalu dini untuk mengkonfirmasi pergeseran struktural dalam permintaan, kelanjutan dari arus positif ETF akan menandakan sentimen institusional yang membaik dan dapat menetapkan kembali ETF sebagai sumber dukungan sisi spot yang penting untuk pasar.
Permintaan Spot Bangkit Kembali
Aliran pesanan pasar spot menunjukkan tanda-tanda awal pemulihan setelah periode tekanan penjualan yang agresif dan diperpanjang. Delta volume kumulatif di seluruh bursa utama turun tajam selama penurunan pasar baru-baru ini, dengan arus Binance dan pasar yang lebih luas mencerminkan tekanan jual pasar yang persisten saat BTC turun ke rentang $60 ribu–$70 ribu.
Dalam sesi-sesi terbaru, bagaimanapun, spot CVD telah mulai berbalik lebih tinggi, menunjukkan pembeli mulai menyerap likuiditas sisi penjual. Pemulihan ini sangat terlihat di seluruh agregat bursa global, menunjukkan peningkatan permintaan spot yang luas daripada aktivitas bursa yang terisolasi.
Meskipun pergeseran ini mengarah pada stabilisasi potensial dalam kondisi pasar spot, dominasi pembeli yang berkelanjutan akan diperlukan untuk mengkonfirmasi bahwa permintaan cukup kuat untuk mendukung pemulihan harga yang tahan lama.
Pendanaan Berubah Negatif Seiring Peningkatan Posisi Short
Tingkat pendanaan futures perpetual telah bergeser secara tegas ke negatif dalam sesi-sesi terbaru, yang mencerminkan dominansi yang meningkat dari posisi sisi short di seluruh pasar derivatif. Pergeseran ini terjadi saat Bitcoin diperdagangkan di dekat ujung bawah rentang baru-baru ini setelah penurunan tajam ke arah wilayah $60 ribu–$70 ribu.
Pendanaan negatif menunjukkan bahwa penjual short sekarang membayar premi untuk mempertahankan posisi mereka, yang menunjukkan konsensus yang berkembang di sekitar kelanjutan penurunan. Namun, posisi short yang ramai seperti itu juga dapat menciptakan kondisi asimetris, di mana pergerakan naik yang tajam memaksa short untuk menutup.
Jika permintaan spot terus pulih, penumpukan eksposur short meningkatkan potensi untuk short squeeze, yang dapat memperbesar volatilitas kenaikan jika likuidasi paksa mulai beruntun.
Volatilitas Tersirat: Premium Front-End Mulai Mereda
Bitcoin tetap menunjukkan ketahanan yang mengejutkan mengikuti guncangan geopolitik baru-baru ini. Ketahanan itu sekarang tercermin di pasar opsi, di mana volatilitas tersirat jangka pendek telah mulai mereda.
Selama seminggu terakhir, penurunan paling terlihat di depan kurva, dengan volatilitas tersirat jangka dekat turun kembali ke area pertengahan 50 persen. Volatilitas tersirat mewakili harga yang bersedia dibayar trader untuk opsi. Ketika ketidakpastian melonjak, perlindungan menjadi mahal. Pergerakan yang lebih rendah baru-baru ini menunjukkan bahwa pasar melihat risiko peristiwa langsung lebih sedikit daripada yang terjadi lebih awal dalam minggu ini.
Bagan menunjukkan bahwa volatilitas front-end, yang diwakili oleh tenor 1-minggu, berkompresi lebih cepat daripada jatuh tempo yang lebih panjang seperti 1-bulan, mengkonfirmasi bahwa risiko peristiwa langsung memudar. Pergeseran ini tidak berarti volatilitas telah sepenuhnya normal. Level tetap tinggi dibandingkan dengan bulan-bulan terakhir, menunjukkan bahwa pasar masih memberi harga pada tingkat ketidakpastian tertentu.
Apa yang telah berubah adalah urgensi. Trader tampaknya kurang fokus pada guncangan penurunan langsung dan secara bertahap menjauh dari lindung nilai jangka pendek yang agresif.
Skew 25 Delta: Posisi Bertahan Mulai Mereda
Dengan volatilitas yang mendingin, skew menawarkan wawasan tentang bagaimana trader memposisikan untuk risiko arah.
Di seluruh jatuh tempo, risk reversal 25 delta tetap negatif, yang berarti opsi put terus diperdagangkan pada volatilitas tersirat yang lebih tinggi daripada call yang sebanding. Ini mencerminkan fakta bahwa permintaan untuk perlindungan penurunan masih ada di seluruh pasar.
Namun, besarnya skew itu mulai berkompresi. Selama sesi-sesi terakhir, skew telah mengencang secara signifikan, yang menunjukkan bahwa intensitas posisi bertahan mulai memudar.
Skew pada dasarnya mengukur permintaan relatif untuk perlindungan versus partisipasi. Ketika trader secara agresif melindung nilai risiko penurunan, put menjadi jauh lebih mahal daripada call. Ketika ketidakseimbangan itu menyempit, itu biasanya menandakan bahwa pasar menjadi lebih nyaman mengambil eksposur arah lagi.
Seperti yang ditunjukkan dalam bagan, skew 1-minggu sekarang duduk di sekitar skew put 10%, turun dari tinggi baru-baru ini sebesar 31% yang dicapai pada 23 Maret. Pergeseran ini menunjukkan bahwa meskipun kewaspadaan tetap ada, nada bertahan yang mendominasi selama guncangan secara bertahap mereda.
Aliran Opsi: Eksposur Upside Mendapat Daya Tarik
Transaksi opsi terbesar yang diamati selama 24 jam terakhir terkonsentrasi pada pembelian call, yang menyumbang 40,3% dari total aktivitas opsi. Selama seminggu terakhir, pembelian call sudah menjadi aliran dominan, mewakili 27,8% dari aktivitas opsi. Tren ini telah dipercepat, dengan pangsa pembelian call naik menjadi 40,3% selama 24 jam terakhir.
Call memberikan eksposur pada pergerakan naik sambil membatasi risiko penurunan, menjadikannya instrumen umum untuk memposisikan selama tahap-tahap awal pemulihan.
Apa yang membuat pengaturan saat ini sangat menarik adalah kontras antara aliran dan penetapan harga. Skew tetap negatif, yang berarti perlindungan penurunan masih relatif mahal, namun trader semakin mengakumulasi eksposur upside melalui call.
Pola ini sering muncul ketika sentimen mulai membaik tetapi pasar yang lebih luas belum sepenuhnya memberi harga ulang risiko. Peserta mulai memposisikan untuk peluang upside sambil tetap menyimpan beberapa struktur pertahan di tempat.
Daripada menandakan pergeseran bullish secara terang-terangan, aliran tersebut menunjukkan transisi bertahap, dengan trader dengan hati-hati menguji upside sambil mempertahankan perlindungan terhadap risiko penurunan potensial.
Eksposur Gamma: $75K sebagai Magnet Upside Utama
Dengan Bitcoin diperdagangkan sekitar $69,5K pada saat penulisan, spot saat ini berada di koridor gamma short ringan antara kira-kira $67K dan $71K. Sekitar $400 juta gamma positif duduk di setiap sisi rentang ini, menciptakan level terdekat di mana aliran lindung nilai dealer dapat menstabilkan harga sementara.
Gamma menggambarkan bagaimana aliran lindung nilai dealer bereaksi terhadap perubahan harga. Ketika dealer memegang gamma positif di sekitar strike, mereka cenderung menjual reli dan membeli dips untuk tetap dilindungi, yang dapat memperlambat pergerakan harga dan menciptakan support dan resistance jangka pendek.
Namun, tidak akan dibutuhkan volume signifikan untuk menerobos kedua sisi koridor ini. Level yang lebih penting berada lebih tinggi.
Di sekitar strike $75K, sekitar $2 miliar gamma negatif terkonsentrasi. Dalam zona gamma short, aliran lindung nilai dealer memperkuat pergerakan. Jika harga mendorong ke wilayah itu, aktivitas lindung nilai dapat mempercepat pergerakan lebih tinggi menuju area $80K.
Patut diperhatikan, sekitar $1,8 miliar dari posisi ini berakhir pada 27 Maret, akhir ekspiri Q1, yang berarti lanskap gamma dapat bergeser secara signifikan setelah opsi ini bergulir.
Kesimpulan
Bitcoin tetap berada di bawah tekanan, tetapi beberapa sinyal menunjukkan bahwa pasar mungkin memasuki fase yang lebih stabil. Pasokan tidak likuid terus berkembang, yang mengarah pada keyakinan yang sedang berlangsung di antara pemegang jangka panjang bahkan ketika harga diperdagangkan di bawah level basis biaya on-chain utama.
Di seluruh pasar off-chain, kondisi mulai membaik. Arus US Spot ETF telah berubah menjadi positif setelah rezim arus keluar yang berkepanjangan, dan spot CVD mulai pulih, yang menunjukkan pembeli mulai terlibat kembali. Pada saat yang sama, pendanaan perpetual telah bergerak negatif, yang mencerminkan posisi short yang semakin ramai yang dapat memperbesar upside jika permintaan terus menguat.
Pasar opsi menambah gambar ini, dengan volatilitas tersirat front-end berkompresi saat trader mengurangi permintaan lindung nilai jangka pendek. Skew delta relatif seimbang, sementara posisi gamma dealer tampak netral secara luas, yang menunjukkan bahwa pasar opsi tidak lagi sangat miring ke arah perlindungan penurunan langsung.
Secara keseluruhan, pasar tampaknya beralih dari deleveraging paksa menuju stabilisasi awal, dengan ruang untuk pemulihan jika permintaan spot terus membangun.
Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan pendidikan. Tidak ada keputusan investasi yang harus didasarkan pada informasi yang disediakan di sini, dan Anda bertanggung jawab penuh atas keputusan investasi Anda sendiri.
Saldo bursa yang disajikan berasal dari basis data komprehensif label alamat Glassnode, yang dikumpulkan melalui informasi bursa yang dipublikasikan secara resmi dan algoritme pengelompokan proprietary. Meskipun kami berusaha untuk memastikan akurasi tertinggi dalam mewakili saldo bursa, penting untuk dicatat bahwa angka-angka ini mungkin tidak selalu mencakup keseluruhan cadangan bursa, terutama ketika bursa menahan diri untuk tidak mengungkapkan alamat resmi mereka. Kami mendesak pengguna untuk berhati-hati dan menggunakan pertimbangan saat menggunakan metrik ini. Glassnode tidak akan bertanggung jawab atas setiap perbedaan atau ketidakakuratan potensial.
