Disusun & Dikompilasi: TechFlow Deep Tide
Tamu: Tom Lee(Ketua Dewan BitMine Immersion Technologies, Pendiri Bersama dan Kepala Penelitian Fundstrat Global Advisors, CIO Fundstrat Capital)
Pembawa Acara: David Hoffman(Bankless)
Sumber Podcast: Bankless
Judul Video Asli: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee
Tanggal Siaran: 24 Agustus 2026
Pernyataan Kepentingan: Tom Lee, sebagai Ketua Dewan BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), yang merupakan institusi pemegang Ethereum terbesar di dunia, hingga 23 Agustus memegang sekitar 5.8476 juta ETH, setara dengan sekitar 4.8% dari total pasokan perusahaan. Lee sendiri juga merupakan investor pribadi BitMine, Fundstrat Capital yang dikelolanya mengoperasikan ETF GRNY, dan model bisnis inti Fundstrat adalah berlangganan penelitian berbayar. Kekayaan pribadi Lee sangat terkait dengan harga ETH, harga saham BMNR, dan kinerja GRNY. Semua pandangan tentang Ethereum dan pasar kripto dalam episode ini selaras dengan arah kepentingan finansialnya yang signifikan. Disarankan pembaca mempertimbangkan hubungan kepentingan ini dalam penilaian mereka.
Ringkasan Poin Utama
- BitMine meningkatkan kepemilikan ETH dari 0 menjadi sekitar 5.82 juta dalam 14 bulan, setara dengan hampir 4.9% dari total pasokan, hanya selisih sekitar 3% dari target 5%.
- Semuanya diselesaikan melalui pendanaan ekuitas, tanpa utang, tanpa obligasi konversi; Lee menyebutnya "menjaga struktur modal bersih".
- Membeli ETH setiap minggu secara berturut-turut selama lebih dari 60 minggu, dalam 5 minggu terakhir beralih ke kombinasi "pembelian ETH + pembelian kembali saham", menyesuaikan secara dinamis dengan tingkat pengembalian modal.
- Sangat mungkin tidak berhenti setelah mencapai 5%, dengan syarat institusi mulai memegang ETH sebagai aset jangka panjang; evaluasi yang sebenarnya diperlukan adalah pada tahun 2027.
- BitMine tidak bergantung pada penjualan ETH untuk menutupi biaya, pendapatan staking tahunan sekitar $300 juta, cukup untuk menutupi dividen tahunan saham preferen (BMNP) 9.5% sekitar $30 hingga $35 juta.
- Lee menyamakan ETH dengan "pasar saham/tanah", atribut intinya adalah penyimpan nilai, bukan aset arus kas seperti obligasi.
- Dia memberikan target harga: dalam siklus bullish baru, ETH seharusnya di atas $5,000; jika ditambah dengan tokenisasi Wall Street dan permintaan AI, dalam 1 hingga 2 tahun "dengan mudah" menembus $10,000.
Ringkasan Pandangan Menarik
- "ETH adalah aset yang menghasilkan pendapatan sendiri. BitMine tidak perlu menjual ETH apa pun karena tekanan keuangan." Tom Lee, membahas apakah BitMine akan menjual ETH.
- "Jika Anda menganggap pasar saham sebagai mesin arus kas, maka dalam 15 tahun terakhir S&P 500 naik sekitar 10 kali, di mana dividen hanya berkontribusi 30%, sisa 9.7 kali tidak terkait dengan arus kas. Pasar saham pada dasarnya adalah penyimpan nilai." Tom Lee, membahas apakah ETH adalah penyimpan nilai atau aset arus kas.
- Lee menyamakan BMNP dengan opsi call paritas tiga tahun untuk ETH: perusahaan membayar dividen 9.5% per tahun, untuk mendapatkan hak mengunci lebih banyak ETH dengan harga saat ini; jika membeli opsi call dengan kondisi yang sama di pasar, premi opsi mungkin mendekati 100%. Tom Lee, menjelaskan mengapa menerbitkan saham preferen abadi 9.5%.
- "Semakin berkembang AI, semakin penting kripto. Kripto adalah cerita hilir dari AI." Tom Lee, membahas hubungan antara AI dan kripto.
Isi Utama
I. Dari 0 ke Hampir 5% dalam 14 Bulan: Apa yang Benar Dilakukan BitMine
Pada 30 Juni 2025, BitMine mengumumkan transformasi menjadi perusahaan perbendaharaan Ethereum, dengan target membeli 5% dari pasokan ETH. Saat itu, kedua pembawa acara Bankless secara pribadi merasa "5% mustahil dibeli". 14 bulan kemudian, kepemilikan BitMine telah mencapai sekitar 5.82 juta ETH, yang setara dengan hampir 4.9% dari total pasokan 120.7 juta. Pembawa acara David Hoffman mengatakan di awal acara bahwa ini adalah salah satu dari sedikit kasus di bidang perbendaharaan aset digital (DAT) yang "tidak hanya tidak gagal, tetapi bahkan melampaui ekspektasi".
Tom Lee mengaitkan kesuksesan ini dengan tiga hal.
Pertama, penyampaian informasi selalu sederhana dan konsisten. Dia memberi tahu investor bahwa struktur modal harus tetap bersih: sepenuhnya menggunakan pendanaan ekuitas, tanpa utang, tanpa obligasi konversi. Kedua, memposisikan pembelian ETH sebagai "membantu ekosistem Ethereum", target 5% harus memiliki bobot, tetapi tidak boleh menjadi kekuatan yang terlalu terkonsentrasi. Ketiga, menghargai kecerdasan investor, tidak bercerita untuk mendorong harga saham naik setiap minggu, tetapi menekankan bahwa ini adalah kerangka waktu multi-tahun. Lee mengutip perkataan Michael Saylor: lihat perusahaan seperti ini dalam kerangka empat tahun, bukan naik turun setiap minggu.
Yang lebih penting, BitMine hampir setiap kali pendanaan diselesaikan di atas nilai aset bersih (NAV, yaitu nilai kepemilikan per saham), kepemilikan ETH per saham telah tumbuh lebih dari 10 kali lipat dari level sekitar $450 saat perdagangan awal. Ini berarti eksposur ETH per saham bagi pemegang saham awal diperbesar secara signifikan, yang juga merupakan alasan inti harga saham dapat bertahan di atas $450.
II. Membeli Berturut-turut Lebih dari 60 Minggu: Dari Mana Uangnya Berasal
Yang lebih mengejutkan daripada skala kepemilikan adalah disiplin pembelian. Sejak transformasi, BitMine membeli ETH setiap minggu, berturut-turut lebih dari 60 minggu. Pada periode yang sama, Strategy (MSTR) pernah berhenti membeli Bitcoin beberapa kali, bahkan pernah menjual Bitcoin. Lee menjelaskan bahwa kunci mereka dapat terus membeli terletak pada "hanya melakukan hal dengan tingkat pengembalian modal tertinggi setiap minggu".
Dalam 5 minggu terakhir, penggunaan kas BitMine berubah menjadi kombinasi "pembelian ETH + pembelian kembali saham". Lee mengatakan, ketika ETH mungkin mengalami pergerakan besar sebelum akhir tahun, perusahaan akan menjadi lebih taktis: harus terus mengakumulasi ETH, tetapi juga membeli kembali saham, karena pembelian kembali dapat memusatkan kandungan ETH per saham.
Sumber dana terutama terdiri dari tiga bagian.
- Menerbitkan saham biasa di atas nilai aset bersih (NAV): Ini adalah sumber kas utama, tetapi digunakan dengan hati-hati.
- Membeli ETH dengan diskon: Lee mengungkapkan, sebagian besar ETH dalam 14 bulan terakhir tidak dibeli dengan harga spot, tetapi mendapatkan diskon melalui pengaturan struktural, yang bernilai tambah bagi pemegang saham.
- Saham preferen abadi BMNP: Diterbitkan pada Juni, dividen 9.5%, ukurannya dilebihlanggankan lebih dari lima kali lipat, harga penerbitan $80, saat siaran sekitar $91. Lee menyamakannya dengan "membeli opsi call paritas tiga tahun untuk ETH dengan bunga tahunan 9.5%", sedangkan premi opsi yang setara di pasar mungkin mendekati 100%.
Pendapatan staking itu sendiri juga mengalami compounding. BitMine saat ini men-staking lebih dari 5 juta ETH melalui platform staking mandiri Maven dan mitra. Dengan tingkat hasil staking tahunan sekitar 2.6% hingga 2.7%, ETH baru yang dihasilkan setiap tahun sekitar 120.000. Lee menghitung: masih kurang sekitar 200.000 ETH untuk mencapai 5%, tetapi hanya dengan staking dapat "secara otomatis memproduksi" sekitar 120.000 per tahun, jadi hanya perlu membeli tambahan sekitar 80.000 untuk mencapai target.
III. Setelah 5%, Apa yang Dilakukan: Tiga Kemungkinan, Tetapi Menjual ETH Bukan Pilihan Utama
Pertanyaan yang paling diperhatikan pasar: begitu BitMine mencapai 5%, akankah mesin pembelian ETH terbesar ini berhenti?
Lee memberikan dua arah. Pertama, 5% belum tentu batas keras. Jika di masa depan perusahaan mulai memegang ETH sebagai aset jangka panjang, sangat wajar bagi BitMine untuk terus membeli di atas 5%, tetapi masalah ini akan dievaluasi ulang pada tahun 2027. Kedua, bahkan jika hanya berhenti di 5%, hadiah staking masih akan membuat kepemilikan tumbuh secara alami; saat itu BitMine mungkin memilih untuk menjual hadiah tersebut untuk mengontrol total proporsi, tetapi tidak akan menjual koin karena tekanan keuangan.
Dia menekankan kembali, BitMine tidak perlu menjual ETH. Pendapatan staking tahunan sekitar $300 juta, sedangkan beban dividen saham preferen 9.5% per tahun sekitar $30 hingga $35 juta, kelipatan cakupan sangat tinggi. Perusahaan bahkan tidak mengonversi hadiah staking ini ke dolar atau stablecoin. Daripada menjual koin, Lee lebih memilih "menemukan cara untuk memonetisasi aset ETH", seperti menginvestasikan sekitar 800.000 ETH yang saat ini tidak di-staking ke dalam skenario yang berguna bagi ekosistem.
Ini juga mengarah pada transformasi kedua BitMine: dari perusahaan perbendaharaan yang hanya membeli ETH, menjadi perusahaan ekosistem Ethereum. Platform staking Maven, selain mengelola ETH BitMine sendiri, telah mendapatkan aset klien eksternal lebih dari $2 miliar. Lee menyebutnya sebagai "bisnis arus kas nyata" yang diinkubasi secara internal oleh BitMine.
IV. Membiayai Lembaga Hasil Pemisahan EF: Peran Ekosistem yang Ingin Dimainkan BitMine
Yayasan Ethereum (EF) dalam setahun terakhir memperkecil fokus, memisahkan sebagian pekerjaan kepada tiga entitas baru: EthLabs nirlaba, EthSystems profit, dan EthInstitutional. BitMine adalah penyandang dana utama putaran benih ketiganya.
Penjelasan Lee adalah, Ethereum telah tumbuh terlalu besar untuk ditangani oleh satu organisasi tunggal untuk semua urusan, seperti industri semikonduktor tidak hanya mengandalkan satu asosiasi industri. BitMine sebagai modal permanen (tanpa utang jatuh tempo, tanpa tekanan penebusan), dapat memberikan landasan pacu 3 tahun atau lebih lama, memungkinkan lembaga hasil pemisahan ini fokus pada eksekusi, tanpa perlu khawatir tentang pendanaan setiap bulan. Ini adalah investasi barang publik, juga pertimbangan bisnis: BitMine berharap Ethereum dapat menangkap sebanyak mungkin peluang masa depan yang dibawa oleh tokenisasi dan AI.
V. Sebenarnya, Apa Aset ETH Itu
David Hoffman dalam acara bertanya kepada Lee: Apakah ETH sebenarnya aset arus kas, atau penyimpan nilai? Lee memilih yang terakhir, tetapi dia menggunakan kerangka berbeda.
Dia berpikir, mengategorikan "pasar saham" sederhana sebagai aset arus kas adalah salah. Mengambil contoh S&P 500 dari 2009 hingga sekarang, total pengembalian naik sekitar 10 kali, dividen hanya berkontribusi 30%, sisanya 9.7 kali berasal dari apresiasi modal. Investor membeli saham, pada dasarnya percaya perusahaan dapat mengalokasikan modal lebih baik daripada mereka sendiri; aset arus kas murni yang sebenarnya adalah obligasi. ETH lebih mirip pasar saham, juga seperti tanah: tanah dapat disewakan menghasilkan arus kas, tetapi apresiasi jangka panjang adalah inti yang melintasi siklus.
Dia juga menanggapi keraguan "institusi akan menggunakan Ethereum untuk tokenisasi, tetapi tidak perlu memegang banyak ETH". Lee berpikir pandangan ini adalah perkataan umum di pasar bearish, begitu harga ETH memasuki fase kenaikan baru, perkataan ini akan cepat menghilang. Dia juga menggunakan dolar sebagai analogi: dolar sendiri tidak dapat ditukar dengan emas ke pemerintah, tetapi tetap menjadi unit transaksi global. Mencoba menjelaskan harga aset dengan model ekonomi tunggal, sering kali menghasilkan kesimpulan yang absurd.
VI. Referensi dari Saylor dan Logika "Opsi Call" BMNP
BitMine sering dibandingkan dengan Strategy milik Michael Saylor. Pengamatan Lee adalah, Strategy sebagai cerita saham biasa sudah cukup sukses, tetapi strategi Saylor di kemudian hari menjadi rumit, menambahkan kredit digital, monetisasi volatilitas, dan struktur leverage lainnya. Lee berpikir inovasi ini memerlukan kerangka waktu yang lebih lama untuk dinilai, "dari sekarang hingga 2032 mungkin baru bisa dilihat dengan jelas".
BitMine memilih jalur kapitalisasi berbeda: menggunakan saham preferen abadi 9.5% untuk mengunci biaya dolar, sekaligus mempertahankan ruang naik untuk saham biasa. Lee telah menghitung, jika ETH naik ke $5,000 atau $10,000, pendapatan staking akan jauh melampaui dividen saham preferen, pemegang saham biasa akan mendapatkan leverage yang sangat besar. Dia juga mengisyaratkan, jika BitMine memutuskan membeli ETH jauh melebihi 5%, baru mungkin memperluas skala BMNP; jika tidak, jumlah penerbitan saham preferen saat ini sudah cukup.
VII. Siklus, AI, dan Target Harga ETH
Lee berpikir pasar kripto telah mencapai dasar. Dia mengatakan, dari dimensi waktu sekitar 95% selesai, dari dimensi harga sekitar 90% selesai. "Kecuali Anda jenius, membeli di sini, kemungkinan besar lebih murah daripada menunggu konfirmasi dasar baru membeli."
Dia juga setuju dengan pernyataan David "AI menyedot semua dana kripto", tetapi menambahkan penilaian kunci: kripto adalah cerita hilir dari AI. Semakin matang AI, permintaan untuk perdagangan mesin ke mesin, penyelesaian on-chain, aset tokenisasi semakin besar, ini justru akan meningkatkan pentingnya kripto. Tren AI tahun ini membuat aset lain sulit mendapatkan perhatian, tetapi pola ini sedang berubah.
Mengenai target harga, Lee langsung memberikan angka:
- Hanya karena memasuki siklus bullish kripto baru, ETH seharusnya di atas $5,000.
- Jika menambahkan tokenisasi Wall Street dan permintaan didorong AI, dalam 1 hingga 2 tahun ETH "dengan mudah" melebihi $10,000.
Dia juga membuat perkiraan kasar pengembalian pemegang saham: jika ETH membalikkan Bitcoin, sesuai harga ETH sekitar $15,000, harga saham BitMine mungkin naik 10 kali lipat dari level saat ini, mencapai sekitar $180.
VIII. Penutup
BitMine dalam 14 bulan membuktikan bahwa strategi perbendaharaan Ethereum dapat dieksekusi secara terukur tanpa utang. Bagi investor biasa, nilai episode ini bukan pada "bagaimana BitMine melakukannya", tetapi pada Lee memberikan seperangkat kerangka untuk menilai ETH: apakah itu penyimpan nilai, apakah pendapatan staking dapat menutupi biaya modal, apakah permintaan institusi memegang koin akan benar-benar muncul pada tahun 2027.
Namun juga perlu diingat, Lee adalah salah satu pihak berkepentingan paling jelas dalam permainan ini. Perusahaan di bawahnya memegang hampir 5% ETH, dia sendiri juga terikat erat dengan keberhasilannya. Jalur $10,000 ETH yang dia gambarkan terdengar menarik, tetapi apakah jalur itu dapat terwujud, masih tergantung pada siklus makro, kemajuan regulasi, serta apakah Ethereum dapat benar-benar mengubah dua narasi tokenisasi dan AI menjadi permintaan on-chain.
