Penulis: Frank, PANews
Setelah pasar kripto mengalami penurunan tajam pada 11 Oktober, pasar tampaknya memasuki periode 'pendinginan' yang panjang. Bagi sebagian besar investor, daripada memprediksi kenaikan atau penurunan, mungkin lebih penting adalah memahami seberapa jauh likuiditas pasar saat ini telah pulih setelah dihantam pada 11.10? Selain itu, bagaimana pandangan modal dominan di pasar terhadap arah pasar di masa depan.
Untuk itu, PANews mencoba menganalisis lanskap modal pasar saat ini melalui beberapa data seperti kedalaman order book, pasar opsi, dan stablecoin. Kesimpulan akhirnya adalah: pasar tampaknya tidak mengalami pemulihan yang sebenarnya, tetapi justru terjebak dalam keadaan perpecahan struktural di mana likuiditas terus menyusut dan dana institusional mempercepat pertahanan.
Likuiditas Mikro: Keseimbangan Rapuh dan Order Pembelian yang Menghilang
Untuk memahami situasi likuiditas saat ini, selisih kedalaman order book adalah indikator yang paling langsung menjelaskan masalah.
Mengambil grafik kedalaman untuk pasangan perdagangan berkelanjutan BTC/USDT di Binance sebagai contoh, dapat dilihat dengan jelas bahwa sejak Oktober, kedalaman order book beli (bid) menjadi semakin rendah, turun dari kedalaman order yang sebelumnya umumnya di atas $200 juta ke kisaran $100-200 juta. Kedalaman order jual (ask) juga menunjukkan penurunan yang signifikan, bertahan di bawah $200 juta.
Dalam hal selisih, perbedaan kedalaman order beli dan jual baru-baru ini juga terlihat jauh lebih seimbang, dengan selisih order harian selama beberapa hari di November hanya sekitar $10 juta. Data-data ini menunjukkan bahwa seluruh pasar saat ini memasuki keadaan di mana posisi long dan short relatif seimbang, tetapi likuiditas terus menyusut.
Dalam hal open interest (OI), total OI untuk altcoin (tidak termasuk BTC dan ETH) tidak menunjukkan pertumbuhan meskipun harga mencapai titik terendah, malah juga mengalami penyusutan. Sebagai perbandingan, pada bulan April, pasar juga mengalami koreksi mendalam, tetapi saat itu, setelah harga mencapai titik terendah, OI keseluruhan pasar mengalami pemulihan signifikan (bahkan pemulihan ini muncul lebih awal sebelum harga mencapai titik terendah).
Pada saat yang sama, volume perdagangan pasar futures altcoin juga dalam keadaan menyusut, tidak ada peningkatan volume yang signifikan yang dipicu oleh aksi beli di dasar. Dari data-data ini, pasar altcoin memasuki keadaan yang tidak dilirik.
Pasar Opsi: Retail Beli Lotre, Pemain Utama Bearish
Data lain yang cukup menarik, data rasio open interest opsi kripto/open interest futures kripto menunjukkan bahwa porsi opsi BTC telah melonjak sejak awal tahun, bahkan pada puncaknya melebihi 100%, dan rasio saat ini juga bertahan di sekitar 90%. Sebelumnya, porsi opsi BTC untuk waktu yang lama bertahan di sekitar 60%. Artinya, pasar BTC saat ini telah sepenuhnya beralih dari yang didominasi futures ke didominasi opsi. Namun, rasio open interest opsi/futures untuk ETH justru turun ke level yang sangat rendah tahun ini, sekitar 30%.
Di balik data ini, terkonfirmasi dua masalah. Salah satunya adalah bahwa kendali pasar BTC telah sepenuhnya dipegang oleh institusi dan hedge fund, sementara ETH dan altcoin lainnya tampaknya bukan lagi pilihan perdagangan bagi institusi dan hedge fund ini. Kunci lainnya adalah, dalam memprediksi pasar BTC, data pasar opsi menjadi lebih penting. Dari total open interest opsi BTC kita juga dapat melihat tren ini, meskipun harga turun, open interest opsi masih berada di level tinggi.
Oleh karena itu, tanggal ekspirasi opsi dan titik pain maksimum (max pain) menjadi indikator referensi penting untuk pasar BTC saat ini. Dari data saat ini, tanggal ekspirasi opsi penting terdekat adalah 26 Desember, pada titik waktu ini total volume opsi call mencapai 192.000, sedangkan total volume opsi put hanya 74.200. Namun, total nilai opsi put ini mencapai $508 juta, sedangkan total nilai opsi call hanya $71,25 juta. Data yang terbalik ini menunjukkan bahwa opsi call saat ini sangat murah (sekitar $370), sedangkan opsi put sangat mahal (mencapai $6800).
Dengan menggabungkan distribusi harga strike opsi, kita dapat melihat bahwa sebagian besar opsi call didistribusikan pada harga di atas $100.000, yang juga menyebabkan kemungkinan opsi ini dieksekusi pada 26 Desember sangat kecil. Oleh karena itu, meskipun volume opsi call besar, opsi ini lebih cenderung menjadi target spekulasi seperti 'membeli lotre'. Sebagian besar harga strike opsi put terkonsentrasi pada posisi $85.000 dan di bawahnya. Pada saat yang sama, nilai pasar opsi put mencapai $1,124 miliar, sedangkan nilai pasar opsi call hanya $373 juta (premium yang dibayarkan investor untuk membeli opsi). Kesimpulannya, meskipun jumlah orang yang bullish lebih banyak,但实际上更多的资金(约为75%)都在下注下跌或者防守下跌 (namun sebenarnya lebih banyak dana (sekitar 75%) yang bertaruh pada penurunan atau bertahan dari penurunan).
Selain itu, titik pain maksimum saat ini adalah level $100.000. Ini juga menunjukkan bahwa harga $100.000 mungkin menjadi fokus persaingan antara penjual dan pembeli opsi bulan ini. Bagi market maker (penjual opsi), mereka mungkin adalah pihak bullish utama di pasar saat ini, asalkan harga dapat didorong ke sekitar $100.000, mereka akan menjadi pemenang terbesar.
Namun bagi institusi yang menginvestasikan dana besar untuk membeli opsi put, mereka mungkin sebagian besar melakukan lindung nilai terhadap risiko penurunan spot melalui opsi. Meskipun pada dasarnya mereka sebagian besar bearish karena pilihan defensif, tetapi tetap menempatkan dana dalam opsi put meskipun biaya bearishnya tinggi, menunjukkan bahwa kecenderungan pandangan mereka terhadap pergerakan pasar di masa depan sangat signifikan ke arah pesimis.
Stablecoin: Dana Kepatuhan Mundur, Dana Spekulatif Menunggu
Selain data opsi dan data order book, data stablecoin juga merupakan indikator penting untuk menilai likuiditas dan arah pasar saat ini. Terutama aliran stablecoin ke/dari exchange. Namun, pada data ini, juga terungkap perpecahan pasar yang jelas.
Menurut data dari CryptoQuant, cadangan stablecoin USDT di exchange telah berada dalam tren naik sejak awal tahun, dan baru-baru ini masih mempertahankan momentum ini. Pada 4 Desember, cadangan USDT di exchange mencapai puncak sejarah, $60,4 miliar. Dan saat ini masih bertahan di高点 $60 miliar. Sebagai patokan harga utama untuk exchange non-kepatuhan di dalam pasar, cadangan USDT di exchange yang terus tumbuh menunjukkan bahwa sejumlah besar modal spekulatif masih dalam keadaan bertaruh atau bersiap untuk beli di dasar. Dikombinasikan dengan penurunan open interest saat ini, dapat dirasakan bahwa sejumlah besar modal spekulatif sedang dalam keadaan menunggu dan mengamati.
Sedangkan USDC menunjukkan gambaran yang sangat berbeda. Sejak akhir November, sejumlah besar USDC ditarik dari exchange, cadangan di exchange turun drastis dari $15 miliar menjadi sekitar $9 miliar, penurunan mencapai 40%. Sebagai pemimpin stablecoin patuh, pengguna utama USDC大多来自美国机构、合规基金等 (kebanyakan berasal dari institusi AS, dana patuh, dll.). Mereka adalah perwakilan kelompok institusional di pasar. Dan saat ini, jelas kelompok ini sedang mempercepat kepergian mereka.
Dari perubahan masuk dan keluar kedua stablecoin ini, pasar saat ini tampaknya adalah di mana retail dan dana spekulatif menunggu untuk beli di dasar, sedangkan institusi patuh justru sedang mundur. Hal ini juga membentuk kesimpulan yang serupa dengan perubahan pasar opsi BTC yang dijelaskan sebelumnya. Tentu saja, ada juga kemungkinan bahwa di bawah risiko penurunan pasar, sejumlah besar dana sedang mengubah kepemilikan aset kripto menjadi stablecoin untuk lindung nilai.
Sebenarnya, data dan indikator untuk menilai pasar jauh lebih banyak dari ini, tetapi secara keseluruhan hampir semua mencapai kesimpulan yang serupa. Yaitu bahwa pasar setelah penurunan besar 11.10 belum benar-benar pulih, kita melihat adalah pasar dengan likuiditas yang kurang, dengan perpecahan yang besar antara pemain utama dan retail. Retail dan dana spekulatif memegang chip dan menunggu di dalam pasar, sedangkan institusi patuh atau dana utama justru mempercepat penarikan di sisi spot, dan di pasar opsi membayar premium tinggi untuk membangun pertahanan short.
Pasar saat ini, tampaknya bukan dasar yang siap meledak, lebih seperti pertempuran defensif 'institusi pergi, dana spekulatif berjudi'. Saat ini, memperhatikan apakah garis pertahanan institusi di bawah $85.000 ditembus, jauh lebih realistis daripada menantikan breakout $100.000.
