Penjualan besar-besaran yang simultan telah mendorong imbal hasil obligasi jangka panjang utama ke level yang belum terlihat selama bertahun-tahun, dan dalam beberapa kasus—bahkan puluhan tahun. Imbal hasil obligasi negara (Treasury) AS 30 tahun mencapai sekitar 5,25% — level tertinggi sejak 2001, sementara imbal hasil obligasi Jerman (Bund) 30 tahun mendekati 3,73% — level tertinggi sejak 2011.
"Selamat pagi dari Jerman, di mana pasar obligasi mengirimkan sinyal yang jelas: imbal hasil obligasi Jerman (Bund) 30 tahun naik ke 3,73% — level tertinggi sejak 2011," tulis jurnalis, penulis, dan editor keuangan senior Jerman Holger Zschaepitz di X. "Saat ini Jerman membayar untuk pinjaman sebanyak yang dibayarnya di era krisis euro. Era uang yang sangat murah telah berakhir."
Imbal hasil obligasi jangka panjang Prancis (OAT, kependekan dari Obligations Assimilables du Trésor) kembali ke level yang menjadi ciri periode krisis keuangan global. Imbal hasil obligasi negara Jepang 5 tahun naik di atas 2,14%, sebuah perbedaan yang jelas setelah bertahun-tahun kebijakan moneter lunak buatan.
Investor Menuntut Kompensasi
Imbal hasil obligasi adalah harga yang dibayar pemerintah kepada investor atas uang mereka. Ketika imbal hasil melonjak tajam, harga obligasi turun, dan biaya pinjaman dengan cepat menjadi lebih mahal.
Lebih dari satu dekade setelah krisis keuangan 2008, bank sentral menahan suku bunga pada level rendah dan membeli utang pemerintah dalam jumlah besar. Hal ini menurunkan imbal hasil, yang bahkan di Eropa dan Jepang turun di bawah nol. Pandemi menggandakan tren ini: pemerintah meminjam dengan bebas, dan bank sentral tidak membiarkan pasar mengajukan pertanyaan yang tidak nyaman.
Skema ini runtuh. Investor yang memberikan pinjaman untuk beberapa dekade ke depan sekarang menginginkan perlindungan dari inflasi, penerbitan obligasi yang tak terkendali, dan penurunan daya beli uang yang akan mereka terima kembali.
"Minggu ini terjadi kenaikan yang signifikan dalam imbal hasil obligasi negara jangka panjang di negara-negara Eropa dengan tingkat utang yang tinggi," jelas Robin Brooks, rekan peneliti senior di program studi ekonomi Brookings Institution. "Yang paling mencolok adalah situasi di Prancis, di mana imbal hasil 10y10y (garis oranye) dan 10y20y (garis merah) mencapai level tertinggi baru dalam sejarah."
Brooks menambahkan:
"Kesabaran pasar terhadap disfungsi fiskal hampir habis."
Pasar Utang Mulai Menentukan Syarat
Titik tekan adalah kebijakan fiskal — kesenjangan yang semakin besar antara pengeluaran pemerintah dan penerimaan pajak. Amerika Serikat, Prancis, Jepang, dan ekonomi maju lainnya telah menumpuk utang besar, sambil meningkatkan pengeluaran untuk pertahanan, infrastruktur, energi, dan mengatasi masalah penuaan populasi.
Di AS, menurut perhitungan terbaru, pengeluaran tahunan pemerintah federal untuk pembayaran bunga telah melampaui $1 triliun. Setiap siklus refinancing memperkuat suku bunga yang lebih tinggi, mengubah utang masa lalu menjadi masalah anggaran masa depan.
Prancis memiliki masalah politik dan anggarannya sendiri. Peserta pasar obligasi dengan cermat mengikuti negosiasi pengeluaran dan proyeksi utang, yang berkontribusi pada peningkatan imbal hasil obligasi Prancis dibandingkan dengan obligasi patokan Jerman.
Jerman, yang lama dianggap sebagai peminjam paling andal di zona euro, berencana meningkatkan pengeluaran untuk infrastruktur dan pertahanan. Ini berarti penawaran obligasi yang lebih banyak, yaitu lebih banyak sekuritas utang pemerintah yang bersaing untuk mendapatkan uang investor.
Bank Sentral Mundur dari Pasar
Tindakan Jepang sulit diabaikan, karena Bank of Japan selama bertahun-tahun menekan imbal hasil melalui kontrol kurva imbal hasil (Yield Curve Control) — kebijakan yang dirancang untuk menjaga biaya pinjaman tetap rendah. Saat bank tersebut secara bertahap meninggalkan rezim ini, pasar menilai ulang harga dengan mempertimbangkan suku bunga yang lebih tinggi dan dukungan resmi yang jauh lebih sedikit.
"Uang murah hanyalah fenomena sementara," tulis akun X Wealthmoose. "Utang adalah selamanya. Sekarang pasar obligasi menagih."
Tren yang sama terlihat di tempat lain. Federal Reserve dan bank sentral lainnya telah mengurangi portofolio obligasi mereka melalui pengetatan kuantitatif (quantitative tightening), dengan demikian menghilangkan pembeli besar dari pasar.
Pemerintah membanjiri pasar dengan obligasi, sementara bank sentral membelinya semakin sedikit. Investor swasta dapat membeli sekuritas ini, tetapi hanya dengan imbal hasil yang lebih tinggi. Kompensasi tambahan ini adalah premi jangka — biaya untuk mengunci uang dalam obligasi jangka panjang.
Tagihan Melampaui Anggaran Pemerintah
Kenaikan imbal hasil jangka panjang pertama-tama berdampak pada rumah tangga melalui suku bunga hipotek. Di AS, suku bunga hipotek 30 tahun sering mengikuti imbal hasil obligasi negara (Treasury), membuat pembelian rumah dan refinancing menjadi lebih mahal.
Perusahaan menghadapi suku bunga yang lebih tinggi saat menerbitkan obligasi jangka panjang. Saham juga menderita, karena imbal hasil obligasi yang lebih tinggi menarik dana dan mengurangi nilai sekarang yang diberikan investor pada keuntungan di masa depan yang jauh. Penabung, dana pensiun, dan perusahaan asuransi dapat memperoleh lebih banyak dari obligasi. Namun, redistribusi sumber daya ini sangat mahal bagi pemerintah dan peminjam yang terbiasa dengan era uang murah.
