Oleh: Lingkaran Pengetahuan RWA
Disunting oleh: Lingkaran Pengetahuan RWA
Pendahuluan
Belakangan ini, muncul fenomena menarik dalam lingkaran RWA yang patut direnungkan. Securitize, pemimpin pasar RWA peringkat pertama, Ondo di peringkat ketiga, serta bursa aset digital terkemuka Coinbase, hampir bersamaan memusatkan perhatian pada hal yang sama—tokenisasi ekuitas (Equity RWA).
Seandainya ini terjadi satu atau dua tahun lalu, "keselarasan" seperti ini tidaklah umum.
Securitize dan Ondo sama-sama memulai dengan RWA aset keuangan yang sesuai regulasi, dengan produk inti berfokus pada obligasi pemerintah AS dan aset seperti kas; sementara Coinbase lama dianggap sebagai platform infrastruktur pasar kripto, berekspansi dari bursa, blockchain publik, hingga lapisan aplikasi.
Namun baru-baru ini, ketiga lembaga ini secara bersamaan mulai merambah ke tokenisasi saham. Jelas, ini bukanlah kebetulan.
I. Bukan "Sembarang Keputusan" Platform, Melainkan Regulasi yang Menentukan Arah
Waktu sangatlah krusial. Pada 7 Desember 2025, Ketua SEC AS Paul Atkins secara terbuka menyatakan:
Dalam dua tahun ke depan, pasar keuangan AS akan bermigrasi secara keseluruhan ke blockchain.
SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa AS) adalah lembaga pengawas inti pasar modal AS, bertanggung jawab atas penerbitan sekuritas, pengawasan bursa, dan tata tertib pasar. Pernyataan publik dari Ketua SEC seringkali bukan sekadar pendapat pribadi, melainkan pelepasan terkonsentrasi dari orientasi regulasi tahun-tahun mendatang.
Hampir bersamaan, Bursa Nasdaq juga dengan jelas menyatakan bahwa mereka sedang memajukan skema perdagangan saham berbasis rantai (on-chain).
Dua sinyal yang bertumpuk ini sebenarnya sudah cukup jelas: tokenisasi ekuitas sedang berevolusi dari "arah eksplorasi Web3" menjadi jalur migrasi sistem yang diakui oleh keuangan tradisional.
Dalam konteks ini, masuknya platform RWA yang sesuai regulasi seperti Securitize dan Ondo, serta infrastruktur platform seperti Coinbase, ke dalam tokenisasi ekuitas bukanlah inovasi radikal, melainkan tindakan yang sesuai dengan arus.
II. Konsensus Industri Mulai Menyatu Menuju "Pasar Modal On-Chain"
Di luar regulasi, penilaian internal industri juga dengan cepat menjadi seragam.
Pada 21 Desember, Sid Powell, CEO dan Pendiri Bersama platform RWA peringkat kedua Maple Finance, menyatakan:
Dalam beberapa tahun lagi, lembaga tidak akan lagi membedakan DeFi dan TradFi, pada akhirnya semua aktivitas pasar modal akan diselesaikan on-chain.
Lebih awal, pada 8 Oktober, pendiri Binance CZ juga secara terbuka menyampaikan penilaian serupa, meyakini bahwa RWA adalah salah satu arah paling penting untuk Web3 dalam beberapa tahun ke depan karena benar-benar menghubungkan blockchain dengan aset dunia nyata secara sistematis.
Dari sudut pandang struktur pasar, konsensus ini tidak muncul begitu saja.
Saat ini di pasar RWA, kredit privat dan obligasi pemerintah masih mendominasi secara absolut, alasannya sangat realistis:
-
Tidak semua aset dunia nyata membutuhkan perdagangan frekuensi tinggi
-
Volatilitas yang tidak memadai membatasi likuiditas on-chain
-
Penetapan regulasi terhadap RWA berbeda-beda di setiap negara, whitelist, KYC, penerbitan berizin belum seragam
Sebaliknya, jalur hukum dan regulasi untuk aset keuangan sudah sangat matang, kepemilikan jelas, logika perdagangan pasti, lebih cocok untuk diskalakan terlebih dahulu.
Oleh karena itu, terlihat tren yang jelas:
Lembaga dengan ukuran semakin besar, semakin cenderung memajukan RWA sepanjang jalur matang Obligasi Pemerintah → Saham, daripada memulai dari aset perusahaan kecil dan menengah dengan struktur ekuitas yang kompleks.
III. Meski Sama-sama "Saham RWA", Tiga Lembaga Ini Menawarkan Solusi Berbeda
Yang menarik, meskipun tujuannya sama, cara implementasi ketiga lembaga ini sangat berbeda.
1. Ondo: Membawa "Pasar Saham Nyata" ke On-Chain
Ondo Global Markets diluncurkan pada September tahun ini, menawarkan lebih dari 100 jenis saham ter-tokenisasi on-chain, memungkinkan investor non-AS berpartisipasi dalam pasar saham AS secara 24/7 melalui penyelesaian blockchain.
Fitur terbesarnya adalah: Likuiditas tidak berasal dari pool AMM, melainkan langsung dari Nasdaq dan NYSE.
Dengan kata lain, token saham Ondo bukanlah "saling ditukar di on-chain", tetapi setiap koinnya didukung 100% oleh saham nyata yang di-custody,模式更接近稳定币的储备机制。模式nya lebih mendekati mekanisme cadangan stablecoin. Hal ini membuatnya hampir tidak menghasilkan slippage dalam perdagangan besar. Dalam hal kepatuhan, Ondo telah disetujui FMA untuk menyediakan saham dan ETF AS ter-tokenisasi di 30 negara Eropa.
Datanya juga sangat直观:直观: Data juga sangat jelas:
Minggu pertama Desember, volume perdagangan token saham Ondo di platform Bitget melebihi $88 juta, pangsa pasar mencapai 73%. Saat ini, volume perdagangan kumulatif Ondo Global Markets di Ethereum dan BNB Chain telah mencapai $2 miliar, dengan TVL lebih dari $350 juta.
Pada 18 Desember, Ondo bersama LayerZero meluncurkan Ondo Bridge, mendukung 100+ saham dan ETF untuk transfer lintas rantai 1:1 di多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条链之间多条极链 (rantai) yang berbeda.
2. Securitize: Saham On-Chain Asli, Lebih Condong ke Struktur Institusional dan Tertutup
Securitize memilih jalur dengan kompleksitas tertinggi, tetapi juga paling "asli secara kelembagaan".
Pada 17 Desember, Securitize mengumumkan rencana untuk meluncurkan produk saham on-chain asli pada kuartal pertama 2026, dengan karakteristik inti:
-
Saham nyata diterbitkan langsung di on-chain
-
Disinkronkan dan ditulis ke dalam tabel struktur modal resmi penerbit
-
Token mewakili hak pemegang saham lengkap (dividen, voting, dll.)
Yang lebih krusial adalah: Securitize sendiri adalah agen transfer yang terdaftar di SEC, memastikan pemegang token secara hukum adalah pemegang saham langsung, bukan memegang secara tidak langsung melalui SPV atau perantara. Namun perlu diperhatikan: Mode ini tidak sama dengan "pembagian tak terbatas, peredaran bebas".
Dalam operasi praktis, apakah peredaran dibuka, apakah whitelist ditetapkan, apakah objek transfer dibatasi, masih sepenuhnya dapat dikendalikan melalui struktur kepatuhan dan anggaran dasar perusahaan. Inilah mengapa mode ini lebih cocok untuk penerbit tingkat institusi, struktur privat, atau pengaturan ekuitas terarah.
3. Coinbase: Memasukkan Saham ke dalam "Aplikasi Super Keuangan"
Pemikiran Coinbase lebih condong ke platform.
Pada 18 Desember, Coinbase menyatakan akan memperkenalkan perdagangan saham, pasar prediksi, dan berbagai aset lainnya; pada 20 Desember, CEO Brian Armstrong mengumumkan: Perdagangan saham dalam platform secara resmi diluncurkan. Saat ini, Coinbase telah mendukung:
-
Perdagangan saham 24 jam
-
Aset kripto dan kontrak berkelanjutan (perpetual contracts)
-
Pasar prediksi (bekerja sama dengan Kalshi)
-
Integrasi fungsi bursa terdesentralisasi
Dan berencana meluncurkan layanan RWA untuk institusi, Coinbase Tokenize, awal tahun depan. Tujuannya sangat jelas: satu akun, perdagangan semua aset; satu antarmuka, menyelesaikan semua operasi keuangan.
IV. Ekuitas On-Chain, Sedang Menjadi Variabel Jangka Panjang yang Tidak Terabaikan
Saham adalah salah satu bentuk aset inti dalam sistem keuangan modern, dan ekuitas on-chain sedang berevolusi dari eksplorasi pinggiran menjadi arah utama yang didorong bersama oleh sistem dan industri. Baik jalur市场化 Ondo, jalur asli kelembagaan Securitize, maupun jalur integrasi platform Coinbase, pada dasarnya menjawab pertanyaan yang sama:
Ketika pasar modal bermigrasi ke on-chain, dalam bentuk apa saham seharusnya ada?
Memahami perubahan ini tidak berarti langsung berpartisipasi di dalamnya, melainkan membantu membangun kerangka kognitif untuk struktur keuangan masa depan.
Dalam proses RWA yang secara bertahap bergerak dari "konsep" menuju "infrastruktur", tokenisasi ekuitas kemungkinan besar adalah salah satu titik tanda yang paling simbolis.
