Penulis: Zhao Ying
Goldman Sachs membandingkan industri perangkat lunak saat ini dengan industri koran yang diguncang internet pada awal 2000-an, serta industri tembakau yang dihantam regulasi pada akhir 90-an. Goldman Sachs berpendapat bahwa penurunan valuasi sebelumnya tidak mencerminkan fluktuasi laba jangka pendek, melainkan keraguan mendasar terhadap apakah pertumbuhan dan margin laba jangka panjang industri perangkat lunak masih valid. Hanya ketika ekspektasi laba benar-benar stabil, harga saham kemungkinan akan mencapai dasar.
Ketika Wall Street mulai menggunakan istilah "industri koran" untuk menggambarkan saham perangkat lunak, ketakutan pasar terhadap dampak AI telah memasuki tahap yang sangat ekstrem.
Analis Goldman Sachs Ben Snider dan timnya dalam laporan terbaru yang dirilis, secara langka membandingkan industri perangkat lunak saat ini dengan industri koran yang diguncang internet pada awal 2000-an, serta industri tembakau yang dihantam regulasi pada akhir 90-an. Analogi ini sendiri sudah cukup menjelaskan bagaimana Wall Street memaknai "dampak AI terhadap model bisnis perangkat lunak".
Goldman Sachs berpendapat bahwa penurunan valuasi saat ini tidak mencerminkan fluktuasi laba jangka pendek, melainkan keraguan mendasar terhadap apakah pertumbuhan jangka panjang dan profitabilitas industri perangkat lunak masih valid.
Goldman Sachs mengingatkan, ketika suatu industri dianggap menghadapi risiko disruptif oleh pasar, dasar harga saham bergantung pada apakah ekspektasi laba telah stabil, bukan pada apakah valuasi sudah cukup murah.
Dari "Manfaat AI" ke "Ancaman AI": Saham Perangkat Lunak Alami Penilaian Ulang Kolektif
Goldman Sachs mencatat, dalam seminggu terakhir, saham perangkat lunak menjadi "pusat badai" narasi dampak AI, dengan sektor perangkat lunak anjlok 15% dalam seminggu, terkoreksi total 29% dari高点 September 2025, dan keranjang "Risiko AI Goldman Sachs" (GS AI at Risk) telah turun 12% sejak awal tahun.
Katalis langsung yang memicu perubahan sentimen pasar, termasuk peluncuran plugin kolaborasi Claude oleh Anthropic, serta peluncuran model Genie 3 oleh Google. Di mata investor, perkembangan ini tidak lagi hanya "meningkatkan produktivitas", tetapi mulai secara langsung mengancam kekuatan penetapan harga, parit pertahanan, bahkan nilai eksistensi perusahaan perangkat lunak.
Goldman Sachs dalam laporannya secara jelas menyatakan, bahwa diskusi pasar saat ini bukan hanya tentang revisi laba ke bawah, tetapi "apakah industri perangkat lunak sedang menghadapi jalur penurunan jangka panjang seperti koran".
Valuasi Tampak "Kembali Rasional", Tapi Pasar Sudah Bertaruh pada Runtuhnya Pertumbuhan
Secara permukaan, valuasi saham perangkat lunak telah menunjukkan penurunan signifikan:
-
Price-to-earnings ratio (P/E) maju sektor perangkat lunak telah turun dari sekitar 35x pada akhir 2025 menjadi sekitar 20x saat ini, berada pada level terendah sejak 2014;
-
Premium valuasi relatif terhadap S&P 500 juga turun ke level terendah dalam lebih dari sepuluh tahun.
Tetapi Goldman Sachs menekankan, masalahnya bukan pada valuasi, tetapi pada asumsi di balik valuasi yang sedang runtuh.
Laporan menunjukkan, profitabilitas dan tingkat pertumbuhan pendapatan yang diharapkan konsensus industri perangkat lunak saat ini, masih berada pada level tertinggi setidaknya dalam 20 tahun terakhir, jauh lebih tinggi dari rata-rata S&P 500. Ini berarti, penurunan valuasi yang diberikan pasar, mengisyaratkan ekspektasi penurunan besar-besaran dalam pertumbuhan dan profitabilitas di masa depan.
Goldman Sachs menemukan melalui perbandingan横向:
-
Pada September 2025, ketika saham perangkat lunak masih pada P/E 36x, itu sesuai dengan ekspektasi pertumbuhan pendapatan jangka menengah 15%–20%;
-
Sedangkan valuasi sekitar 20x saat ini, sesuai dengan asumsi pertumbuhan yang telah turun ke kisaran 5%–10%.
Dengan kata lain, pasar sedang mematok harga untuk sebuah "tebing pertumbuhan" sebelumnya.
Peringatan "Momen Koran": Valuasi Bukan Dasar, Stabilitas Laba yang Penting
Yang paling menarik perhatian pasar dalam laporan ini adalah kutipan Goldman Sachs tentang contoh sejarah.
Goldman Sachs meninjau kembali dan mencatat, bahwa industri koran pada periode 2002—2009 rata-rata mengalami penurunan harga saham sebesar 95%, dan dasar yang sebenarnya, bukan terjadi ketika kondisi makro membaik atau valuasi sudah cukup murah, tetapi setelah ekspektasi laba konsensus berhenti direvisi ke bawah.
Situasi serupa juga terjadi pada industri tembakau di akhir 90-an: sebelum Master Settlement Agreement (MSA) ditetapkan dan ketidakpastian regulasi dihilangkan, meskipun valuasi telah sangat terkompresi, harga saham依然 terus terbebani.
Berdasarkan kasus-kasus ini, kesimpulan yang diberikan Goldman Sachs cukup dingin bahkan cenderung pesimis:
Bahkan jika laporan keuangan jangka pendek menunjukkan ketahanan, itu tidak cukup untuk menyangkal risiko penurunan jangka panjang yang dibawa oleh AI.
Modal Sudah Memilih dengan Tindakan: Jauh dari "Risiko AI", Merangkul "Ekonomi Riil"
Di tengah ketidakpastian AI yang meningkat, preferensi pasar sedang bergeser dari menjauhi "risiko AI" ke merangkul "ekonomi riil".
Data Goldman Sachs menunjukkan, dana lindung nilai近期大幅 mengurangi eksposur sektor perangkat lunak, meskipun secara keseluruhan masih保持净多; sedangkan reksa dana besar telah mulai secara sistematis underweight saham perangkat lunak pada pertengahan tahun lalu.
Sementara itu, modal明显 mengalir ke sektor-sektor yang dianggap "dampak AI-nya rendah", termasuk industri, energi, kimia, transportasi,及 perbankan dan sektor siklis典型 lainnya. Goldman Sachs mencatat, faktor Value dan kombinasi terkait siklus industri yang dilacaknya,近期均 menunjukkan kinerja yang显著 lebih unggul.
Meskipun nada keseluruhan hati-hati, Goldman Sachs tidak berubah menjadi全面看空. Tim analisnya berpendapat, beberapa细分领域 masih具有 defensif:
-
Perangkat lunak vertikal karena tertanam dalam dalam proses industri、biaya migrasi pelanggan tinggi, lebih tidak mudah digantikan langsung oleh AI;
-
Perusahaan layanan informasi dan bisnis yang memiliki data proprietary dan hambatan industri yang jelas, dampak AI mungkin overestimated oleh pasar;
-
Beberapa perusahaan yang sangat terkait dengan perangkat lunak、tetapi model bisnisnya bukan murni perangkat lunak,近期已出现 tanda-tanda "terbunuh salah".
Tetapi prasyaratnya依然 jelas: Hanya ketika ekspektasi laba benar-benar stabil, harga saham kemungkinan akan mencapai dasar.
Jika selama dua tahun terakhir, narasi inti saham perangkat lunak adalah "AI akan memperbesar pertumbuhan", maka laporan Goldman Sachs ini menandai sebuah titik balik—pasar mulai serius mendiskusikan: apakah AI akan mengikis nilai komersial perangkat lunak itu sendiri. Masalah sebenarnya bukan apakah saham perangkat lunak bisa rebound, tetapi perusahaan perangkat lunak mana yang bisa membuktikan, bahwa mereka tidak akan menjadi industri koran berikutnya.
