Orisinil | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis | Ding Dang (@XiaMiPP)
Pada 24 Februari, CEO Backpack Armani Ferrante mengumumkan rencana penukaran staking dengan ekuitas, di mana pengguna yang melakukan staking token asli platform Backpack setidaknya selama 1 tahun berkesempatan menukarkan token tersebut dengan ekuitas saham perusahaan yang nyata berdasarkan rasio tetap. Perusahaan telah mengalokasikan 20% ekuitas untuk rencana ini.
Dari satu paragraf singkat ini, informasi yang disampaikan jauh melampaui narasi TGE konvensional.
Karena, dalam narasi TGE tradisional, pengguna dipandang sebagai pemegang token komunitas dan lalu lintas; sedangkan dalam desain ini, Backpack berusaha mengubah pengguna dari pengguna produk menjadi pemilik perusahaan dalam arti hukum.
Pertanyaannya: apakah ini benar-benar dapat terwujud? Apakah ini inovasi finansial atau eksperimen berisiko tinggi di tepi regulasi? Apakah ini mengubah struktur kekuasaan, atau hanya sekadar teknik pengelolaan chip yang lebih canggih? Untuk memahami hal ini, kita harus kembali ke jalur sejarah Backpack itu sendiri.
Backpack: Perusahaan yang Bangkit dari Reruntuhan
Backpack adalah platform terintegrasi "dompet + pertukaran" yang berpusat pada ekosistem Solana, didirikan oleh mantan anggota FTX dan Alameda Research, Armani Ferrante. Platform ini didirikan setelah keruntuhan FTX, dengan penekanan pada kepatuhan dan penahanan pengguna.
Namun, berbeda dengan jalur perkembangan pertukaran terpusat seperti Binance yang "transaksi dulu, ekosistem kemudian", jalur Backpack adalah sebaliknya. Platform ini dimulai dari dompet dan NFT, secara bertahap mengumpulkan pengguna, komunitas, dan dasar teknologi, dan akhirnya meluncurkan pertukaran.
Melihat kembali sejarah Backpack. Pada tahun 2022, keruntuhan FTX tidak hanya merobek struktur kepercayaan seluruh industri kripto, tetapi juga langsung melukai proyek-proyek yang terkait dengannya. Backpack tepat sebelum keruntuhan FTX baru saja menyelesaikan putaran pendanaan $20 juta yang dipimpin oleh FTX Ventures dan Jump Crypto. Namun seiring dengan keruntuhan kekaisaran, sekitar 80% dana operasional Backpack juga menguap. Saat itu, Backpack diposisikan sebagai "sistem operasi dompet + xNFT", yang bertujuan memberikan pintu masuk yang lebih aman dan terintegrasi bagi pengguna Solana, menghindari ketergantungan pada platform terpusat.
Pada April 2023, di tengah lesunya pasar bear, Backpack secara diam-diam meluncurkan seri Mad Lads NFT, dengan harga cetak 6,9 SOL, tetapi kemudian menjadi salah satu komunitas NFT teratas di Solana pada tahun itu, dengan harga lantai tertinggi mencapai 229,4 SOL. Di tengah tren NFT yang sudah mereda saat ini, harga lantai Mad Lads bertahan di 18,8 SOL, lebih dari 2 kali lipat harga cetaknya.
Pada November tahun yang sama, Backpack mendapatkan lisensi VARA Dubai, meluncurkan Backpack Exchange (bursa), tetapi saat itu masih dalam tahap uji coba terbatas. Saat ini, platform ini telah mengumpulkan kepercayaan pengguna melalui dompet dan NFT, kemudian memanfaatkan lalu lintas melalui bursa. Pada Februari 2024, Backpack menyelesaikan pendanaan Seri A senilai $17 juta, dengan valuasi mencapai $120 juta. Pada Januari 2025, platform ini mengakuisisi aset FTX Europe senilai $32,7 juta, mendapatkan lisensi Eropa MiFID II, lebih memperkuat dasar kepatuhan, dan berjanji menangani klaim pelanggan FTX EU.
Backpack pernah lahir dengan sendok emas, dan dibangun kembali dari reruntuhan. Setelah hampir 3 tahun, volume kumulatif perdagangan Backpack telah melebihi $400 miliar, dengan aset pengguna lebih dari $350 juta.
Sekarang, platform ini akan melakukan lompatan yang lebih besar.
Rencana Penjualan Token dan Keterkaitan Ekuitas
Pada 17 Februari, Backpack mengumumkan memulai verifikasi identitas sebelum TGE, ini adalah langkah pertama bagi pengguna untuk mengklaim token.
Dalam model ekonomi token yang diumumkan Backpack, total pasokan token adalah 1 miliar, total pasokan sebelum IPO adalah 625 juta (62,5%), dibagi menjadi tiga tahap pelepasan:
- Tahap pertama (TGE): Melepaskan 25% dari total pasokan, yaitu 250 juta. Di antaranya, 240 juta (24%) dialokasikan untuk pemegang poin, 10 juta (1%) dialokasikan untuk pemegang Mad Lads. Tahap ini 100% dialokasikan untuk pengguna, tanpa bagian tim internal.
- Tahap kedua (Sebelum IPO): Berjumlah 37,5%, yaitu 375 juta, sebagai "pembukaan kunci pemicu pertumbuhan", yang secara bertahap dilepaskan berdasarkan pencapaian kunci (seperti persetujuan regulasi, peluncuran produk baru, dan ekspansi geografis).
- Tahap ketiga (Setelah IPO): Juga berjumlah 37,5%, yaitu 375 juta, disimpan dalam persediaan perusahaan, dengan masa penguncian satu tahun setelah IPO, digunakan untuk tim dan investor.
Dari skema alokasi token mereka, kita sudah melihat bahwa penjualan token terikat erat dengan IPO. Backpack sedang merundingkan syarat untuk putaran pendanaan baru senilai $50 juta, dengan valuasi $1 miliar. Jika dihitung berdasarkan valuasi ini, 20% ekuitas bernilai $200 juta.
Dalam sejarah singkat industri cryptocurrency, perilaku penjualan token telah berevolusi dari alat pendanaan opsional menjadi "pilihan naluriah" dan jalur default hampir semua proyek. Sebagai pengguna, kita familiar dengan cara ini, tetapi ini juga melampaui apa yang kita kenal.
Dari seluruh industri, permainan ini mengisi kekosongan. Coinbase berhasil IPO pada tahun 2021, tetapi tidak pernah menerbitkan token asli; proyek DeFi seperti Uniswap menerbitkan token governance, tetapi tidak mengambil jalur ekuitas publik. Backpack mencoba "sistem ganda", token digunakan untuk insentif komunitas, ekuitas digunakan untuk kepemilikan jangka panjang, tetapi ini belum ada presedennya di industri kripto.
Apakah Penjualan Token + IPO Layak?
Meskipun skema ini berani dan inovatif, ia menghadapi tantangan regulasi.
Dalam konteks regulasi AS, sebagian besar token kemungkinan akan dianggap sebagai sekuritas oleh SEC. Begitu terjadi, perusahaan harus mematuhi aturan pendaftaran, pengungkapan, dan anti-penipuan. Jika di masa depan IPO dilanjutkan, SEC akan meninjau sejarah penerbitan token, desain struktur, dan catatan potensi pelanggaran.
Yang lebih rumit, koeksistensi ekuitas dan token dapat memicu "konflik kepemilikan": investor IPO khawatir tentang pengenceran hak (seperti hak suara, dividen), sementara pemegang token mengharapkan penangkapan nilai, yang dapat dilihat sebagai "pendanaan ganda" atau perilaku menyesatkan. Terutama di era Gensler 2022-2024, penegakan hukum semakin ketat, banyak proyek langsung meninggalkan IPO.
Singkatnya, penjualan token mengambil jalur cepat "desentralisasi/pendanaan on-chain", IPO mengambil jalur lambat "kepatuhan terpusat/pendanaan ekuitas". Backpack mencoba mengemudikan dua mobil sekaligus, ini membutuhkan kemampuan desain struktur dan komunikasi regulasi yang sangat kuat, jika tidak mungkin menghadapi penundaan上市 atau denda regulasi.
Industri kripto meskipun tidak memiliki preseden lengkap, tetapi bukan tanpa preseden. Coinbase juga sebagai pertukaran terpusat, meskipun menyelesaikan IPO pada tahun 2021, sebenarnya mereka juga pernah mempertimbangkan untuk menerbitkan token. Salah satu pendiri Backpack, Can Sun, dalam sebuah podcast dua tahun lalu pernah mengungkapkan, dia terlibat dalam pekerjaan上市 Coinbase, membantu mereka mendesain model ekonomi token. Meskipun Coinbase akhirnya memilih上市 ekuitas murni, pengalaman ini memberikan referensi berharga bagi Backpack. Dan pada saat itu, dia sudah berencana mewujudkan keinginan yang belum terpenuhi ini di Backpack.
Bisakah Ini Mengubah Industri?
Saat ini, kondisi industri kripto adalah banyak token menyusut lebih dari 80% setahun setelah diluncurkan, "penjualan token adalah puncaknya" hampir menjadi kutukan. Backpack sepertinya sedang mencari jalan lain: memberikan kemungkinan token menuju ekuitas, mendorong perubahan cara insentif.
Di masa lalu, mode yang kita kenal adalah "menghasilkan token dengan produk", yaitu proyek pertama-tama membuat produk yang bagus, pengguna mendapatkan imbalan token melalui penggunaan, seperti bagi hasil biaya, pertambangan likuiditas, airdrop, dll., nilai token berasal dari kinerja aktual produk. Cara Backpack ini lebih seperti menggunakan ekspektasi token untuk memberi makan valuasi perusahaan, yaitu mengikat ekuitas, narasi IPO, menggunakan nilai ekspektasi token untuk mengumpulkan dana, komunitas, dan perhatian dengan cepat, sehingga meningkatkan valuasi perusahaan, mempercepat pendanaan dan iterasi produk. Token tidak lagi hanya alat hadiah, tetapi mesin valuasi.
Tentu saja, transformasi ini penuh dengan ketidakpastian. Bagaimana regulasi mendefinisikannya? Bagaimana menyeimbangkan hak antara ekuitas dan token? Apakah pasar benar-benar akan menerima narasi pemegang saham masa depan ini? Pertanyaan-pertanyaan ini tidak memiliki jawaban yang sudah jadi. Tetapi di saat-saat pesimis industri kripto, Backpack setidaknya mencoba memberikan ketegangan baru.
Backpack pernah membangun kembali di atas reruntuhan, kali ini, platform ini harus membangun jembatan di celah-celah sistem.
