Penulis: Sleepy.txt , Dongcha Beating
Judul asli: Melangkah ke Gelombang Stablecoin Enam Tahun, Masa Depan Pembayaran yang Dia Lihat
Tahun ini pasti akan tercatat dalam sejarah keuangan sebagai "Tahun Awal Stablecoin", dan keributan saat ini mungkin hanya puncak gunung es yang muncul di permukaan. Di bawah permukaan, ada arus bawah yang bergolak selama enam tahun.
Pada 2019, ketika rencana stablecoin Facebook, Libra, seperti bom dalam yang membangunkan dunia keuangan tradisional, Raj Parekh berada di Visa, pusat badai.
Sebagai kepala departemen kripto di Visa, Raj mengalami secara langsung perubahan mental raksasa keuangan tradisional ini dari menonton hingga terjun ke dalamnya, itu adalah momen non-konsensus.
Saat itu, kesombongan keuangan tradisional dan kekurangan blockchain hidup berdampingan. Pengalaman Raj di Visa membuatnya secara menyakitkan menyentuh langit-langit tak terlihat industri, bukan lembaga keuangan tidak ingin berinovasi, tetapi infrastruktur saat itu tidak mampu menanggung "pembayaran global".
Dengan rasa sakit ini, dia mendirikan Portal Finance, mencoba membangun middleware yang lebih baik untuk pembayaran kripto. Namun, setelah melayani banyak klien, dia menemukan bahwa tidak peduli seberapa baik lapisan aplikasi dioptimalkan, hambatan kinerja dasar selalu menjadi langit-langit.
Akhirnya tim Portal diakuisisi oleh Monad Foundation, dan Raj memimpin ekosistem pembayaran. Menurut kami, dia adalah orang yang tepat untuk merekap eksperimen tentang efisiensi ini, karena dia memahami logika bisnis lapisan aplikasi stablecoin dan juga mendalam tentang dasar pembayaran kripto.
Beberapa waktu lalu, kami berbicara dengan Raj tentang perkembangan stablecoin dalam beberapa tahun terakhir. Kami perlu memperjelas apa pendorong di balik popularitas stablecoin saat ini, apakah itu batas yang layak diberikan oleh regulator, apakah raksasa akhirnya bersedia turun tangan, atau buku laba dan efisiensi yang lebih realistis.
Yang lebih penting, konsensus industri baru sedang terbentuk — stablecoin bukan hanya aset di dunia kripto, tetapi mungkin menjadi infrastruktur kliring dan aliran dana generasi berikutnya.
Tetapi pertanyaan juga muncul, berapa lama popularitas ini akan bertahan? Narasi mana yang akan terbukti salah, mana yang akan mengendap menjadi struktur jangka panjang? Perspektif Raj berharga karena dia tidak hanya menonton dari pinggir, tetapi selalu berjuang di dalam air.
Dalam narasi Raj, dia menyebut perkembangan stablecoin sebagai "momen email" uang, masa depan di mana aliran dana semurah dan seinstan mengirim pesan. Tetapi dia juga mengakui bahwa dia belum benar-benar memikirkan apa yang akan dihasilkannya.
Berikut adalah narasi Raj, dirilis setelah disusun oleh Dongcha Beating:
Masalah Diutamakan, Bukan Teknologi Diutamakan
Jika harus mencari titik awal untuk semua ini, saya pikir itu adalah tahun 2019.
Saat itu saya berada di Visa, suasana industri keuangan sangat halus, Facebook tiba-tiba meluncurkan rencana stablecoin Libra. Sebelumnya, sebagian besar lembaga keuangan tradisional melihat kripto, entah menganggapnya sebagai mainan geek, atau alat spekulasi. Tapi Libra berbeda, itu membuat semua orang menyadari bahwa jika tidak duduk di meja ini, mungkin tidak ada tempat untukmu di masa depan.
Visa adalah salah satu anggota pertama yang secara terbuka terdaftar sebagai mitra proyek Libra, Libra pada saat itu sangat khusus, itu adalah upaya yang sangat awal, sangat besar, dan sangat ambisius, yang membuat banyak perusahaan berbeda pertama kali berkumpul di sekitar blockchain dan kripto. Meskipun hasil akhirnya tidak seperti yang diharapkan semua orang, itu memang merupakan peristiwa pembatas yang sangat penting, yang membuat banyak institusi tradisional pertama kali benar-benar menganggap kripto sebagai masalah yang perlu ditangani dengan serius, bukan eksperimen tepi.
Tentu saja, diikuti dengan tekanan regulator yang besar, kemudian Visa, Mastercard, Stripe dan perusahaan lain menarik diri pada Oktober 2019.
Tapi setelah Libra terjadi, tidak hanya Visa, Mastercard dan anggota Libra lainnya juga mulai lebih sistematis memformalkan tim kripto. Di satu sisi untuk mengelola mitra dan jaringan hubungan dengan lebih baik, di sisi lain juga untuk benar-benar membuat produk, menjadikannya strategi yang lebih menyeluruh.
Titik awal karier saya sebenarnya berada di persimpangan keamanan siber dan pembayaran. Di paruh waktu pertama di Visa, saya terutama membangun platform keamanan, membantu bank memahami dan menanggapi pelanggaran data, eksploitasi kerentanan, dan peretasan, intinya adalah manajemen risiko. Dan justru dalam proses ini, saya mulai memahami blockchain dari perspektif pembayaran dan fintech, dan selalu melihatnya sebagai sistem pembayaran open source. Hal yang paling menakjubkan adalah, saya belum pernah melihat teknologi yang memungkinkan nilai berpindah dengan kecepatan setinggi ini, secara global 7×24 tanpa henti.
Pada saat yang sama, saya juga melihat dengan sangat jelas bahwa底层 Visa masih bergantung pada sistem perbankan, bergantung pada Mainframe, transfer kawat dan stack teknologi yang relatif tua. Bagi saya, sistem open source yang juga bisa "memindahkan nilai" sangat menarik. Saat itu intuisi saya sederhana: infrastruktur yang diandalkan oleh sistem seperti Visa di masa depan, kemungkinan akan secara bertahap ditulis ulang oleh sistem seperti blockchain.
Setelah tim Visa Crypto dibentuk, kami tidak terburu-buru menjual teknologi. Tim ini adalah salah satu pembangun paling cerdas dan paling mampu yang pernah saya lihat. Mereka memahami keuangan tradisional dan sistem pembayaran tradisional, dan juga memiliki rasa hormat dan pemahaman yang mendalam tentang ekosistem kripto. Dunia kripto pada akhirnya memiliki sifat "komunitas" yang kuat, jika Anda ingin melakukan sesuatu di sini, sulit untuk tidak memahaminya dan berintegrasi ke dalamnya.
Pada akhirnya, Visa adalah jaringan pembayaran, kami harus fokus banyak energi pada bagaimana memberdayakan mitra kami, seperti penyedia layanan pembayaran, bank, perusahaan fintech, dan masalah efisiensi apa yang ada dalam proses penyelesaian lintas batas kami.
Jadi pemikiran kami bukan memaksakan suatu teknologi ke Visa, tetapi lebih condong untuk pertama-tama menemukan masalah nyata di dalam Visa, lalu melihat apakah blockchain dapat menyelesaikannya di beberapa link.
Jika melihat ke link penyelesaian, akan melihat masalah yang sangat intuitif, karena aliran dana adalah T+1, T+2, mengapa tidak bisa mencapai "penyelesaian detik"? Jika bisa mencapai detik, apa yang bisa dibawanya untuk tim dana, perbendaharaan? Misalnya bank tutup jam 5 sore, lalu bagaimana jika tim bendahara juga bisa memulai penyelesaian di malam hari? Dan akhir pekan yang seharusnya tidak menyelesaikan sama sekali, bagaimana jika bisa menyelesaikan tujuh hari seminggu?
Inilah alasan Visa beralih ke USDC kemudian, kami memutuskan untuk menjadikannya mekanisme penyelesaian baru dalam sistem Visa, benar-benar dimasukkan ke dalam sistem Visa yang ada. Banyak orang mungkin tidak mengerti, mengapa Visa melakukan tes penyelesaian di Ethereum. Pada tahun 2020, 2021, kedengarannya gila.
Misalnya Crypto.com adalah klien besar Visa, dalam alur penyelesaian tradisional, Crypto.com harus menjual aset kripto mereka setiap hari, menukarnya dengan mata uang fiat, lalu mentransfernya ke Visa melalui SWIFT atau ACH. Proses ini sangat menyakitkan, pertama adalah waktu, SWIFT tidak real-time, ada jeda T+2 atau bahkan lebih lama di antaranya. Untuk memastikan penyelesaian tidak default, Crypto.com harus menekan sejumlah besar uang jaminan di bank, inilah yang disebut "pre-funding".
Uang ini seharusnya bisa digunakan untuk menghasilkan pendapatan melalui bisnis, tetapi sekarang hanya bisa berbaring mati di akun, hanya untuk mengatasi siklus penyelesaian yang lambat itu. Kami berpikir, karena bisnis Crypto.com dibangun di atas USDC, mengapa tidak bisa menyelesaikan langsung dengan USDC?
Kemudian kami menemukan Anchorage Digital, ini adalah bank aset digital yang memiliki lisensi federal. Kami memulai transaksi tes pertama di Ethereum. Ketika USDC itu dialihkan dari alamat Crypto.com ke alamat Visa di Anchorage, dan diselesaikan secara final dalam hitungan detik, perasaan itu sangat menakjubkan.
Patahan Infrastruktur
Pengalaman melakukan penyelesaian stablecoin di Visa, membuat saya menyadari dengan sakit hati satu hal, infrastruktur industri terlalu tidak matang.
Saya selalu memahami pembayaran dan aliran dana sebagai "pengalaman yang sepenuhnya diabstraksikan". Misalnya, Anda pergi ke kedai kopi untuk membeli kopi, pengguna hanya menggesek kartu, menyelesaikan transaksi, mendapatkan kopi; merchant mendapatkan uang, sesederhana itu. Pengguna tidak tahu berapa banyak langkah yang terjadi di底层: berkomunikasi dengan bank Anda, berinteraksi dengan jaringan, mengonfirmasi transaksi, menyelesaikan kliring dan penyelesaian... semua ini harus disembunyikan sepenuhnya, tidak terlihat oleh pengguna.
Jadi saya melihat blockchain juga sama, itu memang teknologi penyelesaian yang baik, tetapi pada akhirnya harus diabstraksikan melalui infrastruktur dan layanan lapisan aplikasi, sehingga pengguna tidak perlu memahami kompleksitas rantai. Inilah alasan saya memutuskan untuk meninggalkan Visa, mendirikan Portal, membuat platform untuk pengembang, sehingga perusahaan Fintech mana pun dapat terhubungkan ke pembayaran stablecoin seperti menghubungkan API.
Jujur, saya tidak pernah membayangkan Portal akan diakuisisi. Bagi saya, ini lebih seperti misi, saya menganggap "membangun sistem pembayaran open source" sebagai pekerjaan seumur hidup yang harus dilakukan. Saat itu saya merasa, jika saya bisa membuat transaksi on-chain lebih mudah digunakan, membuat sistem open source benar-benar bisa digunakan dalam skenario penggunaan sehari-hari, bahkan hanya memainkan peran kecil, ini masih merupakan peluang besar.
Klien kami既有 WorldRemit这种传统汇款巨头, juga有很多新兴的 Neobank. Tetapi随着业务深入, kami陷入了一个怪圈.
有人可能会问, mengapa saat itu tidak membuat aplikasi,而是选择做基础设施?毕竟现在很多人抱怨"基础设施建太多了,应用反而不够". Saya pikir di balik ini sebenarnya adalah masalah siklus.一般来说,是先有更好的基础设施,基础设施再去催生新的应用;随着新应用出现,又会反过来催生下一轮新的基础设施.这就是"应用—基础设施"的循环.
当时我们看到基础设施层还不够成熟,所以我觉得从基础设施切入更顺理成章.我们的目标是两条线并行,一方面去跟那些已经有分发、有生态、有交易量的大型应用合作,另一方面也让早期公司和开发者能够非常简单地上手开发.
为了追求性能,Portal 支持了 Solana、Polygon、Tron 等各种链.但绕来绕去,最后总是回到同一个结论:EVM(以太坊虚拟机)的生态网络效应太强了,开发者都在这里,流动性也在这里.
这就构成了一个悖论:EVM 生态最强,但它太慢、太贵;其他链虽快,但生态割裂.我们当时就在想,如果有一天,能出现一个既兼容 EVM 标准,又能做到高性能、亚秒级确认的系统,那将是支付的终极答案.所以在今年 7 月,我们接受了 Monad Foundation 对 Portal 的收购,我也开始在 Monad 负责支付业务.
很多人问我,现在公链不是已经过剩了吗?为什么还需要新的链?这个问题本身可能问错了,不是"为什么还需要新的链",而是"现有的链真的解决了支付的核心问题吗"?
你去问那些真正在做大规模资金搬运的人,他们会告诉你,他们最在意的不是链有多新、故事讲得多好,而是单位经济模型算不算得过来.每一笔交易的成本是多少?确认时间能不能满足商业需求?在不同的外汇走廊之间流动性够不够深?这些都是非常现实的问题.
比如亚秒级终局性,这听起来像是一个技术指标,但它背后对应的是真金白银.如果一笔支付需要等待 15 分钟才能确认,那它在商业上就是不可用的.但光有这个还不够,你还需要围绕支付系统建立一个庞大的生态,稳定币发行方、出入金服务商、做市商、流动性提供者,这些角色缺一不可.
我经常用一个比喻,我们正处于货币的电子邮件时刻,记得 Email 刚出现时的场景吗,它不仅仅是让写信变快了,它让信息可以在几秒钟内传到地球另一端,从而彻底改变了人类的沟通方式.
我看待稳定币和区块链也是如此,这是人类文明史上从未见过的、以互联网速度搬运价值的能力.我们现在甚至还没完全想清楚它会催生什么,它可能意味着全球供应链金融的重塑,可能意味着汇款成本归零.
但最关键的下一步是这种技术如何被无感地集成进 YouTube、集成进你手机里的每一个日常 App.当用户感觉不到区块链的存在,却在享受互联网速度的资金流转时,那才是我们真正开始的时候.
在流转中生息,稳定币商业模式的更迭
今年 7 月,美国签署了《GENIUS 法案》,行业格局正在发生微妙的变化. Circle 曾经建立的某种护城河优势开始淡化,而这背后的核心驱动力,是商业模式的根本性转变.
过去,像 Tether 和 Circle 这些最早期的稳定币发行方,他们的商业逻辑非常简单直接,用户把钱存进来,他们把这些钱拿去买美债,产生的所有利息收入都归发行方所有.这就是第一阶段的游戏规则.
但现在,如果观察像 Paxos 到 M0 这一类的新项目,你会发现游戏规则变了.这些新玩家开始把底层资产产生的利息收入,直接让渡给用户和接收方.这不仅仅是利润分配的调整,我认为这实际上创造了一种我们从未见过的新金融原语——一种新的货币供给形式.
在传统金融世界里,钱放在银行,只有当存款不动时才会产生利息.一旦你开始转账、支付,这笔钱在流转过程中通常是不生息的.
但稳定币打破了这个限制,哪怕资金在流转、在支付、在高速交易的过程中,底层的资产依然在持续生成利息.这就打开了一个全新的可能性,不再只是静置生息,而是流转也在生息.
当然,我们还处于这种新模式的极早期实验阶段.我也看到一些团队正在尝试更激进的做法,他们在幕后进行大规模的美债管理,甚至计划把利息 100% 让渡给用户.你可能会问,那他们赚什么?他们的逻辑是,依靠围绕稳定币构建的其他增值产品和服务来获利,而不是靠吃利差.
所以,尽管目前只是开端,但在 GENIUS Act 之后,趋势已经非常清晰:每一家大型银行、每一家大型金融科技公司,都在认真思考该如何加入这场游戏.未来的稳定币商业模式,绝不会止步于简单的存钱吃息.
除了稳定币,加密新型银行也在今年受到极大关注,结合过去做支付的相关经验,我认为传统 Fintech 和加密 Fintech 之间存在一个最核心的区别.
第一代金融科技公司,像巴西的 Nubank 或美国的 Chime 的构建方式,本质上是建立在各自市场的本土银行基础设施之上的.它底层依赖的是本地的银行体系.这就导致了一个必然的结果,它的服务对象被死死限制住了,基本只能服务本土用户.
但当你基于稳定币和区块链构建产品时,情况完全变了.
你其实是在全球性的支付轨道上构建产品,这是我们在金融史上从未见过的.这带来的改变是颠覆性的,你不再需要做一个单一国家的 Fintech 企业.可以从第一天起,就构建一个面向多国用户、甚至全球用户的全球化新型银行.
这就是我认为最大的解锁点,在整个金融科技的历史里,我们几乎从未见过这种级别的起步即全球.这种模式正在催生一批全新的创始人、建设者和产品,他们不再受地理围栏的限制,从代码写下的第一行起,目标就是全球市场.
Agent 支付与高频金融的未来
如果问我未来三五年什么最让我兴奋,那一定是 AI Agent(Agentic Payments)和 高频金融(High Frequency Finance)的结合.
几周前,我们刚在旧金山举办了一场黑客松,主题就是 AI 与加密货币的结合.现场涌现了大量开发者,比如有个项目把美国外卖平台 DoorDash 与链上支付结合.我们已经开始看到这种苗头,Agent 不再受限于人类的处理速度.
在高吞吐的系统上,Agent 移动资金、完成交易的速度,快到人类的大脑可能都无法实时理解.这不仅仅是快一点的问题,而是工作流的根本性转变:我们正在从"人类效率"升级到"算法效率",最终将走向"Agent 效率".要支撑这种从毫秒级到微秒级的效率跃迁,底层的区块链性能必须足够强悍.
与此同时,用户的账户形态也在发生融合.过去你的投资账户和支付账户是分开的,但现在这种界限正在模糊.
这其实是产品层面的自然选择,也是像 Coinbase 这样的巨头最想做的事.他们希望成为你的"Everything App",存钱、买币、买股票、甚至参与预测市场,所有行为都在同一个账户里完成.这样他们就能把用户牢牢锁在自己的生态里,不把存款和行为数据拱手让人.
这也正是为什么基础设施这件事仍然很重要.因为只有把加密底层的那些构件真正抽象掉,才能让 DeFi 交易、支付、赚取收益这些事情都叠加进一个统一的体验里,而且用户几乎感觉不到背后的复杂性.
我的一些同事有深厚的高频交易背景,习惯了在 CME 或股票交易平台里用极低延迟的系统做大规模交易.但我兴奋的不是继续做交易,而是把这种严谨的工程能力和算法驱动的决策机制,迁移到现实世界的日常金融工作流中.
想象一位管理跨国资金的财务负责人,他需要处理分散在不同银行、涉及多种外汇币对的庞大资金.过去这需要大量人工调度,但未来如果有 LLM 配合高性能公链,系统可以在幕后自动进行规模化的算法交易和资金调度,从而让整个资金管理操作赚到更多收益.
把"高频交易"的能力抽象出来,迁移到更多不同的现实工作流里.这不再是华尔街的专利,而是让算法以极高的速度和规模,去优化企业的每一分钱,这才是未来真正值得期待的新类别.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
比推 TG 交流群:https://t.me/BitPushCommunity
比推 TG 订阅: https://t.me/bitpush
