Orisinil | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis | Golem (@web3_golem)
Pada 17 Desember, HashKey Holdings (03887.HK) resmi melantai di bursa. Sayangnya, "saham pertama bursa kripto di Hong Kong" anjlok di bawah harga penawaran awal HK$ 6,68 dalam waktu satu jam setelah pembukaan perdagangan hari pertama.
Menurut data pasar saham Hong Kong, harga saham HASHKEY HLDGS sempat naik hingga HK$ 7,12, kemudian terus turun hingga mencapai titik terendah HK$ 6,12. Harga penutupan hari pertama berada di HK$ 6,67, mendekati harga penawaran awal.
Penampilan harga saham seperti ini sangat kontras dengan antusiasme investasi yang ditunjukkan pasar selama periode penawaran HashKey Holdings. Pada 12 Desember, HashKey Holdings menyelesaikan penawaran umum, menjual 240,6 juta saham dengan harga HK$ 6,68 per saham, mengumpulkan HK$ 1,67 miliar (sekitar US$ 206 juta) dari IPO ini. Bagian penawaran publik di Hong Kong mendapat oversubscribe 393,71 kali lipat, dan bagian penempatan privat juga mendapat oversubscribe.
Opini pun menjadi terbelah. Di satu sisi, sebagian pelaku industri kripto memuji HashKey karena mendorong industri kripto menuju arus utama, menjadi tonggak penting perkembangan Web3 Hong Kong. Di sisi lain, para investor saham Hong Kong yang berebut ikut serta dalam penawaran baru akhirnya mendapat pukulan telak.
Berdasarkan statistik, tingkat anjloknya saham baru (break rate) di pasar saham Hong Kong pada tahun 2025 berada antara 24%–30%, dan saham pertama kripto juga tidak luput dari kisaran ini.
"Coinbase dari Timur", Euforia Para Penggiat Kripto?
Pada awal Desember, ketika HashKey Holdings menyelesaikan hearing上市聆讯 (pemeriksaan kelayakan上市) dan mengumumkan prospektus, Odaily telah menganalisis secara mendalam berbagai kesulitan yang dihadapi oleh bisnis HashKey Holdings, seperti kerugian finansial selama 4 tahun berturut-turut, perkembangan bisnis bursa yang kurang baik, kurangnya daya saing ekosistem on-chain, pengeluaran penelitian dan pengembangan serta kepatuhan yang terlalu besar, dan lisensi kepatuhan yang sudah tidak langka lagi. Kami juga secara langsung menyarankan investor untuk mempertimbangkan investasi dengan hati-hati. (Bacaan terkait: Kerugian 4 Tahun Berturut-turut, HSK Lesu, HashKey IPO di Saat Sulit, Akankah Pasar Modal Membelinya?)
Namun, dari panasnya pasar认购 (subscription) IPO HashKey berikutnya, terlihat bahwa pasar masih memiliki harapan tinggi terhadap "saham pertama kripto Hong Kong", dan tidak terlalu mempermasalahkan kondisi kerugian HashKey (disebutkan dalam prospektus bahwa kerugian disebabkan karena platform perdagangan masih berada dalam tahap pengembangan awal dan periode investasi tinggi).
Perlu dicatat bahwa dalam penawaran ini, HashKey masih mengalokasikan 40% dana untuk iterasi teknologi dan infrastruktur, 40% lainnya untuk ekspansi pasar dan kemitraan ekosistem, dan 20% sisanya masing-masing digunakan untuk operasional dan manajemen risiko serta modal kerja dan keperluan perusahaan umum.
Jelas dikatakan, "Saya meskipun sekarang tidak untung, tapi saya memiliki potensi pertumbuhan, letakkan chip Anda, mari bertaruh pada masa depan bersama."
Pasar saham meskipun melihat laporan keuangan dan arus kas perusahaan, tetapi tidak sedikit perusahaan terkenal yang tidak盈利 (profitable) namun memiliki pertumbuhan tinggi, dan investor juga rela membayar - seperti Amazon yang mengalami kerugian selama 3 tahun berturut-turut sebelum上市 (go public), tetapi tidak menghalanginya untuk tumbuh menjadi raksasa e-niaga di masa depan. Contoh yang lebih relevan adalah Coinbase, yang juga menempuh jalan kepatuhan seperti HashKey, dan juga mengalami kerugian sebelum上市, tetap tidak menghalangi dia untuk diburu modal setelah上市.
Namun, mereka yang menyamakan HashKey dengan Coinbase dari Timur seringkali menghindar dari hal-hal penting, menggunakan kepatuhan regional sebagai kesamaan HashKey dan Coinbase, menekankan premium kepatuhan dan potensi pertumbuhan tinggi HashKey.
Menurut saya, perbedaan terbesar antara HashKey dan Coinbase terletak pada pengeluaran kepatuhan yang besar bagi Coinbase membawa imbalan substantif pada bisnisnya, tetapi HashKey yang memperoleh lisensi kepatuhan Hong Kong data bisnisnya tidak menunjukkan perbaikan berarti.
Dalam pengungkapan mandiri perusahaan sebelum Coinbase上市 pada tahun 2021, pengguna terdaftarnya mencapai 56 juta, sedangkan bursa HashKey saat ini hanya memiliki 138.000 pengguna terdaftar; sebelum Coinbase上市, volume perdagangan hariannya sudah mencapai level miliaran dolar AS, sedangkan volume perdagangan harian bursa HashKey saat ini masih berada di level ratusan ribu dolar AS. Adapun layanan on-chain dan bisnis manajemen aset HashKey bahkan lebih tidak sebanding, dan kedua板块 (segmen) bisnis ini juga kontribusinya terhadap pendapatan HashKey sangat terbatas.
Ada tanda-tanda bahwa investor sekunder tidak menerima "analogi Coinbase". Dalam perdagangan gelap富途暗盘交易 (grey market trading) kemarin, harga saham HashKey Holdings sudah anjlok.
Hanya saja, dalam lingkungan yang biasa-biasa saja ini, membicarakan makna上市 HashKey dengan mengesampingkan penampilan harga saham, kebetulan menginjak titik puncak euforia kolektif industri kripto yang berharap keluar dari lingkaranannya.
Pengecualian? Yang Pertama?
Menilai hanya berdasarkan satu hari memang picik, mari kita lihat lebih jauh. Bagi kalangan kripto Tiongkok, makna penting lainnya dari HashKey上市 di Hong Kong adalah melambangkan "pelonggaran" dan penerimaan lebih lanjut pasar modal Hong Kong terhadap industri kripto.上市 HashKey melepaskan tembakan pertama, di masa depan mungkin akan ada lebih banyak proyek kripto berkualitas yang tumbuh di Hong Kong, bahkan memicu一轮牛市 (bull run), makna strategis kripto yang diwakili HashKey telah jauh melampaui nilainya本身 (intrinsik).
Lalu dari sudut pandang ini, siapa yang berpeluang menjadi penerus berikutnya?
Penilaian saya adalah,上市 HashKey mungkin merupakan kasus孤例 (terisolasi) bagi perusahaan kripto di Hong Kong, ini hanya karena satu orang kunci.
Xiao Feng, selebritas kripto yang sering tampil di depan umum ini bukanlah pemegang saham utama HashKey. Yang benar-benar mengendalikan HashKey adalah Lu Weiding, Ketua Grup Wanxiang, yang pagi ini berdiri di sampingnya membunyikan lonceng.
Lu Weiding (kiri tiga) dan Xiao Feng (kanan tiga)
Lu Weiding adalah pemegang saham pengendali utama HashKey, memegang 43,2%, dan dapat menjalankan 22,9% hak suara platform kepemilikan saham karyawan, sedangkan Xiao Feng sebagai pendiri Hashkey memegang 16,3%; investor lain memegang合计 (total) 17,6%. Dari kepemilikan saham dapat dilihat话语权 (kekuatan suara) absolut Lu Weiding di HashKey.
Lu Weiding mengambil alih sebagai Ketua Grup Wanxiang setelah ayahnya Lu Guanqiu meninggal. Grup Wanxiang awalnya adalah perusahaan实体 (riil) besar di Tiongkok, memulai dari manufaktur suku cadang mobil, kemudian beralih ke real estat, pariwisata, produk pertanian, keuangan, energi, sumber daya logam, dan industri lainnya.
Setelah Lu Weiding mengambil alih sebagai Ketua, dia lebih mengembangkan industri keuangan Grup Wanxiang, yang memiliki banyak perusahaan keuangan seperti Minsheng Life Insurance, Allinpay, Zhejiang Fund, Puxing Jueneng, Wanxiang Trust, Wanxiang Leasing, Tonghui Futures, membangun sebuah帝国 (kerajaan) keuangan Wanxiang.
Mengapa上市 HashKey bisa terjadi, Lu Weiding sangat penting?
Karena selain sebagai Ketua Grup Wanxiang dan pemegang saham utama HashKey,身份 (identitas) Lu Weiding juga termasuk Anggota Dewan Perwakilan Rakyat Nasional ke-14, Wakil Ketua Federasi Industri dan Perdagangan Seluruh Tiongkok, Anggota Komite Politik Provinsi Zhejiang, dan Pengusaha Berjasa Provinsi Zhejiang.身份-身份 ini serta sumber daya yang diwakilinya memberikan daya dukung yang lebih kuat bagi HashKey.
Coba tanya, dalam konteks regulasi saat ini, bagaimana para pesaing lainnya dapat meniru keunggulan ini, akankah jalan上市 mereka juga lancar? Oleh karena itu, menyamakan HashKey dengan "contoh kripto Hong Kong" akan membentuk penilaian yang salah bagi para pengusaha dan investor.
Dalam waktu yang cukup lama ke depan, HashKey tidak hanya akan menjadi "saham pertama kripto Hong Kong", tetapi lebih mungkin menjadi pelari孤独 (penyendiri) yang berhasil masuk ke lapangan dalam sekejap pada momen yang tepat, di tempat yang tepat, dan dengan orang yang tepat.
