Penulis:Arthur Hayes
Judul:Frowny Cloud
Kompilasi dan Penyuntingan:BitPushNews
(Penafian: Semua pandangan yang diungkapkan dalam artikel ini adalah pendapat pribadi penulis dan tidak boleh dijadikan dasar untuk pengambilan keputusan investasi, atau dilihat sebagai saran atau nasihat untuk berpartisipasi dalam transaksi investasi.)
Dewa-dewa yang saya sembah, semuanya menjelma menjadi boneka boneka berbulu yang lucu.
Pada puncak musim ski Hokkaido di bulan Januari dan Februari, saya berdoa kepada "dewa kecil awan" yang menguasai salju – (Frowny Cloud). Pola iklim setempat menentukan bahwa: pada waktu terbaik musim salju, kepingan salju turun hampir siang dan malam tanpa henti, Anda sama sekali tidak akan melihat matahari. Untungnya saya juga berdoa kepada dewa vitamin – yang adalah seekor boneka kuda kecil yang lembut dan menggemaskan
Meskipun saya mencintai salju, tidak semua salju berkualitas tinggi dan aman. Jenis pengalaman ski yang saya nikmati, yang tanpa beban dan menabrak dengan berani, membutuhkan jenis salju tertentu: kecepatan angin rendah di malam hari, suhu antara minus 5 hingga 10 derajat Celcius. Dalam kondisi ini, salju baru dapat efektif menempel dengan salju lama, menciptakan salju powder yang dalam tak berujung. Siang hari, awan berwajah muram akan menghalangi panjang gelombang sinar matahari tertentu, mencegah lereng selatan dan sejenisnya "matang" karena sinar matahari sehingga berpotensi menyebabkan longsor salju.
Terkadang, Frowny Cloud meninggalkan kami para pemain ski yang tak kenal takut di malam hari. Malam yang dingin dan cerah akan membuat lapisan salju menghasilkan "pembelahan lapisan" setelah mengalami pemanasan dan pendinginan, sehingga membentuk lapisan lemah yang bertahan lama. Fenomena ini akan ada lama dalam tumpukan salju, dan sekali energi ditransfer karena berat pemain ski menyebabkan keruntuhan, itu akan memicu longsor salju yang mematikan.
Seperti biasa, satu-satunya cara untuk mengetahui jenis lapisan salju apa yang diciptakan Frowny Cloud adalah dengan mempelajari sejarah. Di lereng gunung, kami melakukannya dengan menggali lubang besar dan menganalisis berbagai jenis salju yang jatuh dari waktu ke waktu. Tapi karena ini bukan artikel tentang teori longsor salju, yang kami lakukan di pasar adalah dengan mempelajari grafik, serta interaksi antara peristiwa sejarah dan fluktuasi harga.
Dalam artikel ini, saya berharap dapat mempelajari hubungan antara Bitcoin, emas, saham (khususnya raksasa teknologi AS dalam indeks Nasdaq 100) dan likuiditas dolar. Mereka yang merupakan Gold Bugs (penggemar emas) atau anggota establishment keuangan berselendang Hermès dan sepatu sol merah (yang percaya "saham untuk jangka panjang" – nilai saya di Wharton tidak cukup baik untuk masuk ke kelas Profesor Siegel), sangat gembira melihat Bitcoin menjadi aset mainstream yang performanya paling buruk pada tahun 2025.
Para Gold Bugs ini mencemooh pendukung Bitcoin: jika Bitcoin diklaim sebagai suara melawan tatanan yang mapan, mengapa kinerjanya tidak mencapai atau bahkan melampaui emas? Para salesman saham mata uang fiat yang kotor juga mencemooh: Bitcoin hanyalah mainan "beta tinggi" (berisiko tinggi) Nasdaq, tetapi pada tahun 2025 bahkan tidak bisa mengimbangi, lalu mengapa mempertimbangkan cryptocurrency dalam alokasi aset?
Artikel ini akan menyajikan serangkaian grafik yang indah, dilengkapi dengan anotasi saya, untuk merapikan hubungan antara aset-aset ini.
Saya pikir kinerja Bitcoin sepenuhnya sesuai harapan.
Ini mengikuti gelombang likuiditas mata uang fiat – khususnya likuiditas dolar, karena impuls kredit "Pax Americana" adalah kekuatan terpenting tahun 2025.
Emas melonjak karena negara-negara berdaulat yang tidak sensitif harga sedang menimbun dengan gila-gilaan karena mereka takut tinggal di dalam obligasi AS, kekayaan mereka akan dirampas oleh AS (seperti yang dialami Rusia pada tahun 2022).
Tindakan AS baru-baru ini terhadap Venezuela hanya akan semakin memperkuat keinginan negara-negara untuk memegang emas daripada obligasi AS. Akhirnya, gelembung AI dan industri terkait tidak akan hilang. Bahkan, Trump harus melipatgandakan dukungan negara untuk AI karena itu adalah kontributor terbesar pertumbuhan PDB kekaisaran. Ini berarti, bahkan jika kecepatan penciptaan dolar melambat, Nasdaq dapat terus naik karena Trump pada dasarnya telah "menasionalisasikannya".
Jika Anda mempelajari pasar modal China, Anda akan tahu bahwa saham berkinerja sangat baik pada tahap awal nasionalisasi, tetapi kemudian akan underperform signifikan karena tujuan politik diutamakan atas imbal hasil kapitalis.
Jika pergerakan harga Bitcoin, emas, dan saham pada tahun 2025 memvalidasi struktur pasar saya, maka saya dapat terus memantau pasang surut likuiditas dolar.
Mengingatkan pembaca, prediksi saya adalah: Trump akan menyuntikkan kredit dengan gila-gilaan, membuat perekonomian berjalan "panas hingga meledak". Perekonomian yang makmur membantu Partai Republik menang dalam pemilihan bulan November ini. Seiring dengan ekspansi neraca bank sentral, peningkatan pinjaman bank komersial ke "industri strategis", dan penurunan suku bunga hipotek karena mencetak uang, kredit dolar akan berkembang pesat.
Dengan semua yang dikatakan, apakah ini berarti saya dapat terus "berselancar" tanpa khawatir – yaitu secara agresif menggelontorkan mata uang fiat yang saya hasilkan, dan mempertahankan eksposur risiko maksimum? Silakan nilai sendiri.
Satu Gambar yang Menguasai Segalanya
Pertama, mari bandingkan imbal hasil Bitcoin, emas, dan Nasdaq pada tahun pertama masa jabatan kedua Trump. Bagaimana kinerja aset-aset ini dibandingkan dengan perubahan likuiditas dolar?
Saya akan jelaskan secara detail nanti, tetapi asumsi dasarnya adalah: jika likuiditas dolar turun, aset-aset ini juga seharusnya turun. Namun, emas dan saham naik. Bitcoin berperforma seperti yang diharapkan: buruk seperti tai anjing. Selanjutnya, saya akan menjelaskan mengapa emas dan saham bisa naik meskipun likuiditas dolar menurun.
[Grafik: Perbandingan Bitcoin (merah), Emas (emas), Nasdaq 100 (hijau) dan Likuiditas Dolar (ungu)]
Bukan Semua yang Berkilau adalah Emas, Tapi Emas Benar-Benar Bersinar
Perjalanan kripto saya dimulai dari emas. Pada tahun 2010 dan 2011, saat quantitative easing (QE) yang dipimpin Fed meningkat, saya mulai membeli emas fisik di Hong Kong. Meskipun jumlahnya sangat sedikit, tetapi proporsinya terhadap kekayaan bersih saya saat itu sangat tinggi.
Pada akhirnya, saya belajar pelajaran pahit tentang manajemen posisi karena saya harus menjual emas dengan rugi, untuk membeli Bitcoin guna melakukan arbitrase pada tahun 2013. Untungnya, akhirnya berhasil. Meski begitu, saya masih memegang sejumlah besar koin dan batangan emas fisik di brankas di seluruh dunia, portofolio saham saya juga didominasi oleh saham pertambangan emas dan perak. Pembaca mungkin penasaran: mengapa saya masih memegang emas jika saya adalah pengikut setia Satoshi Nakamoto?
Saya memegang emas karena kita berada di tahap awal dimana bank sentral global menjual obligasi AS dan membeli emas. Selain itu, negara-negara sekarang semakin banyak menggunakan emas untuk menyelesaikan defisit perdagangan, bahkan dalam menganalisis defisit perdagangan AS.
Singkatnya, saya membeli emas karena bank sentral membeli. Emas sebagai uang sejati peradaban, memiliki sejarah 10.000 tahun. Oleh karena itu, tidak ada seorang pun manajer cadangan bank sentral penting yang akan menyimpan Bitcoin ketika tidak mempercayai sistem keuangan yang didominasi dolar saat ini, mereka akan dan sedang membeli emas. Jika proporsi emas terhadap total cadangan bank sentral global kembali ke level tahun 1980-an, harga emas akan naik menjadi $12.000. Sebelum Anda menganggap saya mengada-ada, biarkan saya buktikan kepada Anda dengan cara yang intuitif.
Dalam sistem mata uang fiat, pandangan tradisional emas adalah sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi. Oleh karena itu, seharusnya secara kasar mengikuti indeks CPI yang dimanipulasi kekaisaran. Grafik di atas menunjukkan bahwa sejak tahun 1930-an, emas secara kasar mengikuti indeks tersebut. Namun, mulai tahun 2008 dan dipercepat setelah 2022, kenaikan harga emas jauh melampaui inflasi. Jadi, apakah emas berada dalam gelembung, siap memanen penjudi seperti saya?
[Grafik: Harga Emas vs. CPI AS]
Jika emas berada dalam gelembung, retail seharusnya akan berduyun-duyun. Cara paling populer untuk memperdagangkan emas adalah melalui ETF, dimana GLD adalah yang terbesar. Ketika retail membeli emas dengan gila-gilaan, share yang beredar GLD akan meningkat. Untuk membandingkan across different periods and gold price regimes, kita harus membagi share yang beredar GLD dengan harga emas fisik. Grafik di bawah menunjukkan bahwa rasio ini menurun bukan meningkat, yang berarti kegilaan spekulasi emas yang sesungguhnya belum datang.
[Grafik: Share Beredar GLD Dibagi Harga Spot Emas]
Jika bukan retail yang mendorong harga emas, siapakah pembeli yang tidak sensitif harga itu? Adalah para gubernur bank sentral di seluruh dunia. Dalam dua dekade terakhir, ada dua momen penting yang membuat orang-orang ini menyadari: uang AS hanya pantas untuk menyeka pantat.
Pada tahun 2008, raksasa keuangan AS menciptakan krisis keuangan deflasi global. Berbeda dengan tahun 1929 dimana Fed tidak melakukan intervensi, kali ini Fed melanggar kewajiban untuk mempertahankan daya beli dolar, mencetak uang dengan gila-gilaan untuk "menyelamatkan" pemain keuangan besar tertentu. Ini menandai titik balik bagi proporsi obligasi AS dan emas yang dipegang negara berdaulat.
Pada tahun 2022, Presiden Biden mengejutkan dunia, dia membekukan kepemilikan obligasi negara dari sebuah negara pengekspor komoditas terbesar di dunia dengan arsenal nuklir besar (Rusia). Jika AS bersedia menghapus hak properti Rusia, maka itu dapat melakukan hal yang sama kepada negara mana pun yang lebih lemah atau kurang kaya sumber daya. Tidak mengherankan, negara-negara lain tidak bisa lagi dengan nyaman menambah eksposur obligasi AS yang berisiko disita. Mereka mulai mempercepat pembelian emas. Bank sentral adalah pembeli yang tidak sensitif harga. Jika Presiden AS mencuri uang Anda, aset Anda langsung menjadi nol. Karena membeli emas menghilangkan risiko counterparty, apa bedanya harga mahal?
Alasan paling mendasar bagi negara berdaulat memiliki nafsu makan yang tak terbatas terhadap "peninggalan barbar" ini adalah: penyelesaian perdagangan bersih semakin banyak dilakukan melalui emas. Penyusutan rekor defisit perdagangan AS pada Desember 2025 adalah bukti emas menegaskan kembali posisinya sebagai mata uang cadangan global. Lebih dari 100% perubahan saldo perdagangan bersih AS, dikaitkan dengan ekspor emas.
“Menurut data yang dirilis Kamis oleh Departemen Perdagangan AS, kesenjangan impor-ekspor barang turun 11% dari bulan sebelumnya, menjadi $528 miliar. Ini membuat defisit menyusut ke level terkecil sejak Juni 2020...... Ekspor Agustus tumbuh 3% menjadi $289,3 miliar, didorong terutama oleh emas non-moneter.” – Sumber: Financial Times
Alur emas adalah: AS mengekspor emas ke Swiss, Swiss memurnikan dan mencetak ulang, kemudian mengirim ke negara lain. Grafik di bawah menunjukkan, terutama China, India, dan ekonomi emerging lainnya yang memproduksi barang fisik atau mengekspor komoditas yang membeli emas ini. Barang-barang fisik akhirnya mengalir ke AS, sedangkan emas mengalir ke wilayah yang lebih produktif di dunia.
Yang saya maksud dengan "produktif" bukan berarti tempat-tempat ini lebih pandai menulis laporan omong kosong atau memberi tanda tangan email yang rumit, tetapi mereka mengekspor energi dan komoditas industri kunci lainnya, rakyat mereka membuat baja dan memurnikan rare earth. Emas naik meskipun likuiditas dolar turun, karena negara-negara berdaulat sedang mempercepat pemulihan standar emas global.
[Grafik: Peta Aliran Impor/Ekspor Emas Negara-Negara]
Kaum Jangka Panjang Mencintai Likuiditas
Setiap era memiliki saham teknologi yang melambung tinggi. Dalam bull market AS tahun 1920-an yang gemuruh, pembuat radio RCA adalah bintang teknologi populer saat itu; pada tahun 1960 hingga 1970-an, IBM yang membuat komputer mainframe baru menjadi pusat perhatian pasar; sekarang, penyedia layanan hyperscale AI dan pembuat chip sedang menjadi primadona.
Manusia pada dasarnya optimis. Kami dengan senang hati memprediksi masa depan yang gemilang: setiap sen yang dihabiskan perusahaan teknologi hari ini, akan membawa utopia sosial di masa depan. Untuk mewujudkan visi ini dalam benak investor, perusahaan membakar uang dan mengambil hutang. Ketika likuiditas murah, bertaruh pada masa depan menjadi mudah. Oleh karena itu, investor dengan senang hati menghamburkan uang tunai murah hari ini untuk membeli saham teknologi, untuk mendapatkan peluang arus kas besar di masa depan, sehingga mendorong price-to-earnings ratio (P/E) naik. Jadi, di masa kelebihan likuiditas, saham pertumbuhan teknologi naik secara eksponensial.
Bitcoin adalah teknologi moneter. Nilai teknologi ini hanya relatif terhadap tingkat depresiasi mata uang fiat. Terobosan blockchain proof-of-work (PoW) itu hebat, ini sendiri menjamin nilai Bitcoin lebih besar dari nol. Tapi untuk membuat nilai Bitcoin mendekati $100.000, diperlukan depresiasi moneter mata uang fiat yang berkelanjutan. Pertumbuhan asinkron Bitcoin adalah hasil langsung dari ledakan pasokan dolar setelah krisis keuangan global 2008.
Oleh karena itu, saya berkata: Ketika likuiditas dolar mengembang, Bitcoin dan Nasdaq akan naik.
Satu-satunya kontradiksi saat ini adalah: divergensi harga Bitcoin baru-baru ini dengan Nasdaq.
[Grafik: Harga Bitcoin vs. Nasdaq]
Teori saya untuk Nasdaq tidak melakukan koreksi seiring penurunan likuiditas dolar pada tahun 2025 adalah: AI telah "dinasionalisasikan" oleh AS dan China.
Pemimpin teknologi AI menjual ide ini kepada dua pemimpin dunia: AI dapat menyelesaikan segalanya. AI dapat menurunkan biaya tenaga kerja hingga nol, menyembuhkan kanker, meningkatkan produktivitas, dan yang paling penting, mencapai dominasi militer global. Oleh karena itu, negara mana pun yang "menang" dalam AI, akan menguasai dunia. China sudah lama membelinya, ini sepenuhnya sesuai dengan rencana lima tahunnya.
Di AS, analisis semacam ini adalah hal baru, tetapi kebijakan industri sebenarnya sudah mengakar seperti China, hanya pemasarannya yang berbeda. Trump meminum "obat bius" AI, "memenangkan persaingan AI" menjadi platform ekonominya. Pemerintah AS pada dasarnya telah menasionalisasi komponen apa pun yang dianggap membantu "menang". Melalui perintah eksekutif dan investasi pemerintah, Trump sedang membunyi sinyal pasar, membuat modal mengalir ke area terkait AI tanpa mempertimbangkan pengembalian. Inilah mengapa Nasdaq pada tahun 2025 terlepas dari Bitcoin dan penurunan likuiditas dolar.
[Grafik: Nasdaq vs. Likuiditas Dolar Terlepas]
Dengan atau tanpa gelembung, peningkatan pengeluaran untuk "memenangkan" AI sedang mendorong perekonomian AS. Trump berjanji untuk membuat perekonomian berjalan panas, dia tidak bisa berhenti hanya karena pengembalian pengeluaran ini beberapa tahun kemudian mungkin di bawah biaya modal.
Investor teknologi AS harus berhati-hati. Kebijakan industri yang bertujuan "memenangkan AI" adalah cara yang bagus untuk membakar uang. Tujuan politik Trump (atau penerusnya) akan bertentangan dengan kepentingan pemegang saham perusahaan strategis. Ini adalah pelajaran yang dipelajari investor saham China dengan susah payah. Confucius berkata: "Belajarlah dari masa lalu untuk mengetahui masa depan". Jelas, mengingat kinerja Nasdaq yang luar biasa, pelajaran ini belum diserap oleh investor AS.
[Grafik: Data PMI AS dan Pertumbuhan Ekonomi]
Pembacaan PMI di bawah 50 menunjukkan kontraksi. Semua pertumbuhan PDB tidak membawa kebangkitan manufaktur. Saya pikir Trump adalah untuk pekerja kerah biru kulit putih? Tidak, bro. Clinton menjual pekerjaanmu ke China, Trump membawa pabrik kembali, tetapi sekarang lantai pabrik penuh dengan lengan robot AI milik Musk. Maaf, kau dibodohi lagi!
Grafik-grafik ini dengan jelas menunjukkan bahwa kenaikan Nasdaq didukung oleh pemerintah AS. Oleh karena itu, bahkan jika pertumbuhan kredit dolar keseluruhan lemah, industri AI akan mendapatkan semua modal yang dibutuhkan untuk "menang". Nasdaq karena itu terlepas dan mengungguli Bitcoin. Saya tidak berpikir gelembung AI siap pecah. Outperformance ini akan terus menjadi ciri pasar modal global, sampai tidak lagi, atau yang paling mungkin sampai Tim Merah kehilangan DPR pada tahun 2026 (seperti yang diprediksi Polymarket). Jika Partai Republik adalah The Jetsons (kelompok teknologi), maka Partai Demokrat adalah The Flintstones (kelompok retro).
Jika emas dan Nasdaq sama-sama memiliki momentum, bagaimana Bitcoin bisa bangkit kembali? Likuiditas dolar harus mengembang. Jelas, saya pikir ini akan terjadi pada tahun 2026, mari kita bahas bagaimana mencapainya.
Membuat Perekonomian Panas Hingga Meledak
Di awal saya katakan, ada tiga pilar yang mendukung meledaknya likuiditas dolar tahun ini:
-
Neraca Fed akan mengembang karena mencetak uang.
-
Bank komersial akan meminjamkan ke industri strategis.
-
Suku bunga hipotek akan turun karena mencetak uang.
[Grafik: Ukuran Neraca Fed]
Neraca Fed turun pada tahun 2025 karena quantitative tightening (QT). QT berakhir pada bulan Desember, dan pada pertemuan bulan itu meluncurkan program pencetakan uang baru yang disebut "Reserve Management Purchases" (RMP). Saya membahasnya secara mendalam di artikel sebelumnya. Grafik dengan jelas menunjukkan bahwa neraca mencapai titik terendah pada bulan Desember. RMP menyuntikkan setidaknya $40 miliar per bulan, dan skalanya akan bertambah seiring dengan meningkatnya dana yang dibutuhkan untuk mendanai pemerintah AS.
[Grafik: Pertumbuhan Pinjaman Perbankan AS (ODL)]
Grafik di atas adalah indikator pertumbuhan pinjaman perbankan (ODL) yang dirilis Fed. Mulai kuartal keempat 2025, bank memberikan lebih banyak pinjaman. Ketika bank memberikan pinjaman, itu menciptakan deposit dari ketiadaan, yang juga menciptakan uang. Bank seperti JP Morgan sangat senang meminjamkan kepada perusahaan yang didukung pemerintah. JP Morgan meluncurkan program pinjaman $1,5 triliun untuk ini. Prosesnya seperti ini: pemerintah berinvestasi di sebuah perusahaan, bank melihat dukungan pemerintah mengurangi risiko default, dan dengan senang hati menciptakan uang untuk mendanai industri strategis tersebut. Inilah yang selalu dilakukan China. Penciptaan kredit berpindah dari bank sentral ke sistem perbankan komersial, multiplier uang awal lebih tinggi, sehingga menciptakan pertumbuhan PDB nominal di atas tren.
AS akan terus menunjukkan kekuatan militernya, dan memproduksi senjata pemusnah massal membutuhkan pendanaan dari sistem perbankan komersial. Inilah mengapa pertumbuhan kredit perbankan akan mengalami kenaikan struktural pada tahun 2026.
Trump adalah pengusaha real estate, dia tahu cara membiayai properti. Perintah barunya adalah meminta Freddie Mac dan Fannie Mae ("dua F") menggunakan modal di neraca mereka untuk membeli $200 miliar mortgage-backed securities (MBS). Ini adalah peningkatan bersih likuiditas dolar. Jika berhasil, Trump tidak akan berhenti di situ. Dengan menurunkan suku bunga hipotek untuk mendorong pasar perumahan, akan membuat orang Amerika dapat melakukan pinjaman ekuitas rumah. Efek kekayaan ini akan membuat pemilih dalam suasana hati yang baik pada hari pemilihan, yang pada gilirannya mendukung Partai Republik. Lebih penting lagi, ini menciptakan lebih banyak kredit untuk membeli aset keuangan.
[Grafik: Bitcoin dan Dasar Likuiditas Dolar Bertepatan]
Bitcoin dan likuiditas dolar hampir bersamaan mencapai dasar. Seiring likuiditas dolar meningkat dengan cepat karena alasan di atas, Bitcoin akan berlayar bersamanya. Lupakan performa tahun 2025, itu disebabkan oleh kurangnya likuiditas.
Strategi Trading
Saya adalah seorang spekulan yang agresif. Meskipun dana saya Maelstrom hampir full invested, saya masih ingin menambah eksposur risiko karena saya sangat bullish pada pertumbuhan likuiditas dolar. Oleh karena itu, saya mendapatkan eksposur leverage ke Bitcoin dengan long MicroStrategy (MSTR) dan Metaplanet (3350 JT), tanpa perlu memperdagangkan opsi atau kontrak perpetual yang kompleks.
[Grafik: Rasio Harga MSTR dan Metaplanet Relatif terhadap Bitcoin]
Saya membagi harga saham kedua perusahaan ini dengan harga Bitcoin. Mereka saat ini berada di ujung bawah kisaran volatilitas dua tahun terakhir. Jika Bitcoin dapat kembali di atas $110.000, investor akan memiliki dorongan untuk long Bitcoin melalui alat-alat ini. Mengingat leverage yang tertanam dalam neraca perusahaan-perusahaan ini, mereka akan berperforma jauh melampaui Bitcoin dalam kenaikan.
Selain itu, kami terus menambah kepemilikan Zcash (ZEC). Kepergian pengembang ECC bukanlah hal negatif, saya percaya mereka dapat memberikan produk yang lebih berdampak dalam entitas profit mereka sendiri. Saya berterima kasih atas kesempatan untuk membeli ZEC diskon dari "tangan yang lemah".
Teruslah maju, para petualang kripto. Dunia ini penuh bahaya, harap tetap waspada. Semoga kedamaian menyertai Anda – dan, berdoalah kepada "dewa kecil awan".
