Penulis: Tonya M. Evans
Kompilasi: Golem
Judul Asli: 'Revolusi Stablecoin' di Neraca Keuangan: SEC Merobek Celah Kepatuhan Aset Digital dengan 'Diskon 2%'
Pada 19 Februari, Divisi Perdagangan dan Pasar Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) merilis FAQ baru yang menjelaskan bagaimana broker-dealer harus menangani stablecoin pembayaran sesuai aturan modal bersih. Segera setelah itu, Ketua Kelompok Kerja Kripto SEC Hester Peirce menerbitkan pernyataan berjudul "Cukup Diskon 2%".
Peirce menyatakan bahwa staf SEC tidak akan keberatan jika broker-dealer menerapkan "diskon 2%" pada posisi kepemilikan stablecoin pembayaran yang memenuhi syarat saat menghitung modal bersih, alih-alih diskon hukuman 100%.
Meski terdengar teknis, penyesuaian akuntansi ini mungkin merupakan salah satu langkah paling berpengaruh sejak awal 2025, ketika SEC mulai melunakkan sikapnya terhadap cryptocurrency, untuk mengintegrasikan aset digital ke dalam sistem keuangan mainstream.
Modal Bersih Minimum dan Haircut
Untuk memahami alasannya, kita perlu terlebih dahulu memahami arti "haircut" dalam konteks broker-dealer.
Menurut Aturan 15c3-1 Undang-Undang Bursa Sekuritas, broker-dealer harus mempertahankan modal bersih minimum, atau lebih tepatnya, harus mempertahankan penyangga likuiditas untuk melindungi klien jika perusahaan mengalami kesulitan. Dalam menghitung penyangga ini, perusahaan harus menerapkan "haircut aset" pada berbagai aset di buku mereka, mengurangi nilai yang dicatat untuk mencerminkan risiko. Dengan demikian, aset yang berisiko lebih tinggi atau lebih volatil akan menerima haircut yang lebih besar, sedangkan uang tunai tidak.
Sebelumnya, beberapa broker-dealer secara mandiri menerapkan haircut 100% pada stablecoin, yang berarti posisi ini tidak dihitung sama sekali dalam perhitungan modal mereka. Akibatnya, biaya memegang stablecoin menjadi terlalu tinggi, sehingga tidak layak secara finansial bagi perantara yang diatur.
Kini, haircut 2% mengubah perhitungan ini secara dramatis, menempatkan stablecoin pembayaran setara dengan reksa dana pasar uang yang memegang aset dasar serupa, seperti obligasi pemerintah AS, uang tunai, dan surat berharga pemerintah jangka pendek.
Seperti yang ditunjukkan Peirce, menurut Undang-Undang GENIUS, persyaratan cadangan untuk menerbitkan stablecoin yang disetujui sebenarnya lebih ketat daripada persyaratan "sekuritas berkualitas" untuk reksa dana pasar uang terdaftar, termasuk reksa dana pasar uang pemerintah. Menurutnya, mengingat aset pendukung aktual dari instrumen ini, haircut 100% terlalu keras.
Hal ini sangat penting karena stablecoin adalah "pilar" perdagangan on-chain. Mereka adalah cara nilai mengalir di blockchain, dan juga mesin prudensial yang mendorong perdagangan, penyelesaian, dan pembayaran.
Jika broker-dealer tidak dapat memegang token ini tanpa mengosongkan posisi modal mereka, mereka tidak dapat berpartisipasi secara efektif dalam pasar sekuritas tokenisasi, tidak dapat memfasilitasi pembuatan produk yang diperdagangkan di bursa (ETP) fisik, dan tidak dapat menyediakan layanan terintegrasi cryptocurrency dan sekuritas yang semakin dibutuhkan lembaga.
Pernyataan 'Diskon 2%' Tepat Waktu
Pengumuman "diskon 2%" ini sangat tepat waktu.
Undang-Undang GENIUS, yang ditandatangani oleh Presiden Trump pada 18 Juli 2025, menciptakan kerangka kerja federal komprehensif pertama untuk stablecoin pembayaran. Undang-undang ini menetapkan persyaratan cadangan, proses perizinan, dan mekanisme pengawasan untuk penerbit stablecoin, dan menempatkannya dalam kerangka pengaturan yang membedakan stablecoin pembayaran dari aset digital lainnya.
Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) saat ini sedang menerapkan proses aplikasi bagi lembaga simpanan yang diasuransikan untuk menerbitkan stablecoin pembayaran melalui anak perusahaannya. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) juga sedang membangun kerangka kerjanya sendiri. Singkatnya, regulator federal sedang berjuang untuk menyelesaikan penyusunan aturan pelaksanaan kunci sebelum batas waktu akhir Juli 2026.
Pernyataan Peirce dan FAQ yang menyertainya secara efektif menjembatani kesenjangan antara kerangka legislatif Undang-Undang GENIUS dan buku aturan SEC sendiri.
Definisi "stablecoin pembayaran" dalam FAQ sengaja melihat ke masa depan: sebelum tanggal efektif Undang-Undang GENIUS, ini mengandalkan standar pengaturan tingkat negara bagian yang ada, seperti lisensi pengiriman uang tingkat negara bagian, persyaratan yang sesuai dengan persyaratan cadangan yang ditetapkan dalam undang-undang, dan laporan penugasan bulanan dari firma akuntan publik bersertifikat. Setelah Undang-Undang GENIUS berlaku, definisi tersebut akan beralih ke standar undang-undang itu sendiri.
Pendekatan dua jalur ini berarti broker-dealer tidak perlu menunggu hingga Undang-Undang GENIUS sepenuhnya diimplementasikan untuk mulai memperlakukan stablecoin sebagai alat perdagangan yang sah.
Peirce juga menyatakan bahwa panduan staf hanyalah permulaan. Dia mengundang peserta pasar untuk memberikan pendapat tentang bagaimana secara formal merevisi Aturan 15c3-1 untuk memasukkan stablecoin pembayaran, dan meminta masukan tentang aturan SEC lainnya yang mungkin perlu diperbarui. Pendekatan terbuka untuk meminta umpan balik ini menunjukkan bahwa komisi mempertimbangkan lebih dari sekadar FAQ satu kali, tetapi integrasi yang lebih sistematis dari stablecoin ke dalam sistem pengawasannya.
Kebijakan yang Mempengaruhi Presisi Regulasi
Sejak pembentukan Kelompok Kerja Kripto di bawah kepemimpinan Ketua Sementara Mark Uyeda pada Januari 2025, SEC telah secara sistematis dan bertahap menghentikan pendekatan regulasi yang dipimpin penegakan hukum era ketua sebelumnya, Gary Gensler.
Misalnya, SEC telah menerbitkan panduan tentang penyimpanan aset kripto oleh broker-dealer, dengan jelas menyatakan bahwa sekuritas aset kripto tidak perlu dalam bentuk kertas untuk memenuhi persyaratan pengendalian, mengizinkan broker-dealer untuk membantu dalam pembuatan dan penebusan ETP fisik, dan menjelaskan bagaimana sistem perdagangan alternatif dapat mendukung perdagangan pasangan kripto.
Selain itu, halaman FAQ yang berisi panduan stablecoin hari ini telah berkembang menjadi sumber daya komprehensif yang mencakup segala hal mulai dari kewajiban agen transfer hingga perlindungan (atau kurangnya perlindungan) Perusahaan Perlindungan Investor Sekuritas (SIPC) untuk aset kripto non-sekuritas. Bagi industri jasa keuangan tradisional, dampak praktis dan langsung dari langkah-langkah ini sangat besar:
-
Bank dan broker-dealer yang sedang mengevaluasi apakah akan memasuki ruang aset digital sekarang dapat lebih memahami bagaimana kepemilikan stablecoin mereka akan diperlakukan secara modal.
-
Perusahaan yang sebelumnya ragu-ragu karena biaya operasional mempertahankan posisi besar (yang akhirnya bernilai nol di neraca) sekarang dapat mempertimbangkan kembali.
-
Penyedia kustodian, perusahaan kliring, dan operator sistem perdagangan alternatif (ATS) yang mengeksplorasi penyelesaian sekuritas tokenisasi sekarang tahu bahwa aset penyelesaian (stablecoin) tidak akan dianggap sebagai beban regulasi.
Bagi investor biasa, terutama mereka yang secara historis diabaikan oleh layanan keuangan tradisional, dampak lanjutannya sama pentingnya. Dana Moneter Internasional (IMF) mencatat bahwa stablecoin telah membuktikan kegunaannya dalam pembayaran lintas batas, alat tabungan pasar berkembang, dan saluran partisipasi keuangan yang lebih luas.
Ketika perantara yang diatur dapat memegang dan memperdagangkan stablecoin tanpa dikenakan denda modal yang besar, lebih banyak layanan semacam ini dapat disediakan melalui saluran terpercaya yang diatur, bukan melalui platform lepas pantai yang tidak diatur di mana konsumen menghadapi risiko lebih tinggi.
Gesekan Antara Federal dan Negara Bagian Berlanjut
Tentu saja, semua ini tidak terjadi dalam isolasi, dan ada gesekan antara pemerintah federal dan negara bagian. Jadwal implementasi Undang-Undang GENIUS sangat ketat. Regulator negara bagian harus menyelesaikan sertifikasi kerangka pengaturan mereka sebelum Juli 2026.
Masalah perlindungan penipuan konsumen yang diajukan oleh Jaksa Agung New York Letitia James dan lainnya masih belum terselesaikan. Interaksi antara regulasi federal dan negara bagian pasti akan menimbulkan gesekan. Selain itu, undang-undang struktur pasar yang lebih luas yang bertujuan untuk memperjelas aset digital mana yang merupakan sekuritas dan mana yang merupakan komoditas masih menunggu pertimbangan Senat.
Oleh karena itu, diskon 2%, betapapun kecilnya atau teknisnya, mewakili sesuatu yang lebih dalam: regulator sekuritas federal secara aktif menyesuaikan aturan yang ada untuk memasukkan stablecoin ke dalam ruang lingkup mereka sebagai alat keuangan fungsional, bukan hanya menjadikannya marjinal.
Apakah penyesuaian ini dapat mengikuti langkah pasar, dan apakah implementasi Undang-Undang GENIUS dapat memenuhi janjinya, masih harus dilihat. Tetapi dalam perjalanan dari permusuhan regulasi menuju integrasi regulasi,正是正是 pekerjaan teknis yang sering tidak diketahui inilah yang menentukan apakah kebijakan dapat diubah menjadi praktik.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup Komunikasi Telegram Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Berlangganan Telegram Bitpush: https://t.me/bitpush
