11 Mei, Ford mendirikan anak perusahaan penuh Ford Energy, menginvestasikan 20 miliar dolar AS untuk memodernisasi pabrik Glendale di Kentucky, dengan target produksi tahunan sistem penyimpanan energi 20 GWh. Keesokan harinya, analis Morgan Stanley, Andrew Percoco, memberi valuasi terpisah untuk bisnis ini mencapai 100 miliar dolar AS. Reaksi pasar langsung terlihat, harga saham Ford dalam dua hari perdagangan naik dari 11,99 dolar AS menjadi 14,48 dolar AS, kapitalisasi pasar bertambah sekitar 80 miliar dolar AS.
Cerita di sini tampak seperti skenario standar "pabrikan mobil tradisional dihargai ulang oleh AI". Namun, melihat buku catatan sisi penawaran, akan terlihat nama lain: Louisiana.
Apa yang Sedang Dihargai Ulang oleh Pasar?
Valuasi 100 miliar dolar AS Morgan Stanley untuk Ford Energy tidak diberikan begitu saja. Laporan Percoco mengasumsikan Ford Energy mencapai margin kotor 25%, EBIT 346 juta dolar AS pada tahun 2028, lalu dikembalikan berdasarkan kelipatan rasio harga terhadap penjualan perusahaan penyimpanan energi ternama. Dibandingkan dengan struktur keuntungan bisnis Ford yang ada, ini adalah spesies yang sama sekali berbeda.
Laporan keuangan Ford 2024 menunjukkan, divisi bahan bakar Ford Blue dengan pendapatan tahunan 145,4 miliar dolar AS, EBIT hanya 5,28 miliar dolar AS, margin keuntungan 3,6%. Margin kotor per unit untuk satu truk F-150, diperkirakan industri berada di kisaran 10-13%. Sementara itu, industri penyimpanan energi sama sekali tidak berada pada tingkat yang sama. Berdasarkan laporan keuangan berbagai perusahaan, margin kotor bisnis Tesla Megapack 26,2%, margin kotor bisnis penyimpanan energi Sungrow pada paruh pertama 2024 lebih dari 28%, integrator sistem murni Fluence di kisaran 12-14%. Morgan Stanley bertaruh bahwa struktur biaya Ford dengan membangun sendiri sel baterai LFP ditambah memodernisasi pabrik EV yang ada dapat berada di kisaran atas, margin kotor per GWh setidaknya dua kali lebih tinggi daripada menjual satu unit F-150.
Inilah alasan pasar bersedia membayar premi. Namun, pasar saat ini hanya memberikan 80 miliar dolar AS, target 100 miliar dolar AS Morgan Stanley menyiratkan masih ada 20 miliar dolar AS yang belum terserap. Penghargaan ulang masih berada di tahap awal.
Untuk menyerap 20 miliar dolar AS ini, Ford Energy perlu merealisasikan kapasitas produksi, kontrak, dan penetapan harga. Kapasitas produksi baru akan tersedia pada paruh kedua 2027 untuk pengiriman pertama, kontrak bergantung pada pembeli hilir, yaitu empat wilayah yang paling ganas memperebutkan listrik.
Empat Koridor
Morgan Stanley dalam laporan penelitian yang sama memberikan angka lain. Daya terpasang pusat data AS pada 2024 adalah 40 GW, pada 2027 akan mencapai 79 GW, pada 2028 akan muncul kesenjangan sekitar 49 GW antara permintaan dan penawaran, setara dengan kekurangan 20%. Kesenjangan ini tidak akan terdistribusi secara merata di 50 negara bagian.
Berdasarkan aplikasi daya pusat data yang telah diungkapkan saat ini, kesenjangan terkonsentrasi di empat koridor. Wilayah layanan APS di Phoenix, Arizona memiliki antrian tertunda 30 GW, wilayah Loudoun County, Virginia memiliki kapasitas yang telah ditandatangani atau mendekati penandatanganan 14,2 GW, proyek Stargate yang dipimpin OpenAI di Abilene, Texas saja membutuhkan 1,2 GW, Hillsboro, Oregon memiliki tambahan 0,4 GW. Dua set angka ini berbeda: 30 GW di Phoenix mencakup proyek yang masih dalam antrian utilitas publik dan belum diputuskan, sedangkan 14,2 GW di Loudoun adalah kapasitas nyata yang mendekati penandatanganan.
Ini adalah fondasi sisi permintaan untuk valuasi 100 miliar dolar AS Ford Energy. Ketika pertumbuhan kapasitas jaringan listrik di suatu wilayah tidak dapat mengimbangi kecepatan perebutan listrik oleh pusat data, ruang arbitrase penyimpanan energi tercipta. Di satu sisi, beban pelatihan AI yang hampir tidak dapat dipotong pada jam sibuk, di sisi lain, kurva penawaran yang tidak dapat direspons segera oleh jaringan listrik, di tengahnya tertinggal arus kas yang pasti bagi penyedia penyimpanan energi.
Tetapi merebut listrik ada konsekuensinya. Masalahnya siapa yang membayar.
Tagihan Dikirim ke Louisiana
14 Mei, Fortune memberitakan di halaman depan proyek Hyperion Meta di Richland Parish, Louisiana. Ini adalah pusat data andalan Meta yang bertaruh pada "keunggulan AI", biaya pembangunan 100 miliar dolar AS, pada Juli 2024 diberi pembebasan pajak penjualan dan pajak penggunaan gabungan sebesar 33 miliar dolar AS oleh Komite Paroki Richland, berlaku selama 20 tahun.
Pengurangan ini melebihi total anggaran kepolisian negara bagian Louisiana selama 7 tahun.
Meta juga mendapatkan pembebasan pajak properti lokal sebesar 60% melalui perjanjian PILOT, dengan syarat mempekerjakan 300 posisi permanen lokal. Konsumsi listrik yang diprediksi proyek ini mungkin mencapai 20% dari total konsumsi listrik negara bagian Louisiana.
Perbandingan yang lebih kunci ada pada dimensi lintas negara bagian. Pembebasan pajak penjualan pusat data di Texas pada tahun fiskal 2025 menyebabkan hilangnya pendapatan sekitar 10 miliar dolar AS, telah menjadi subsidi industri termahal di Texas. Virginia 10,2 miliar pada tahun fiskal 2024, Illinois 3,71 miliar pada 2023. Subsidi 33 miliar dolar AS yang didapat Meta dari satu proyek, melebihi total subsidi semua pusat data di negara bagian mana pun dalam setahun.
Ini bukan kasus yang terisolasi. Menurut statistik Good Jobs First, setidaknya 36 negara bagian mengesahkan undang-undang khusus yang mengizinkan pembebasan pajak penjualan untuk pusat data, hanya 11 negara bagian di antaranya yang secara terbuka mengungkapkan daftar perusahaan yang diuntungkan. Perhitungan resmi beberapa negara bagian lebih langsung, setiap 1 dolar AS pengurangan pajak untuk pusat data yang diberikan, keuangan negara bagian mengalami kerugian bersih 52 hingga 70 sen. Kenaikan 80 miliar dolar AS Ford, dibangun di atas asumsi implisit bahwa "perlombaan senjata subsidi seperti ini akan berlanjut".
Perlombaan senjata subsidi berlanjut, bergantung pada kemampuan anggota legislatif negara bagian menjelaskan mengapa memberikan pengurangan yang melebihi anggaran kepolisian 7 tahun. Hal ini mulai menjadi sulit.
Tingkat Penolakan Pusat Data, Sudah Melebihi Pembangkit Listrik Tenaga Nuklir
Survei nasional Gallup tahun 2025 menunjukkan, 70% responden menentang pembangunan pusat data di dekat rumah mereka. Tingkat penolakan pembangkit listrik tenaga nuklir dalam survei yang sama adalah 53%. Pusat data telah menjadi infrastruktur dengan tingkat penolakan tertinggi di Amerika Serikat.
Ini bukan angka abstrak. Basis data Data Center Watch hingga awal 2026 menunjukkan, 69 wilayah yurisdiksi telah mengesahkan resolusi penangguhan atau menolak persetujuan pusat data melalui referendum lokal, menyebabkan 640 miliar dolar AS proyek yang direncanakan tertunda. Loudoun County, Virginia pada tahun 2024 kehilangan 267 juta dolar AS untuk sistem sekolah umum karena pengurangan pajak pusat data, catatan ini sudah masuk dalam pandangan pemilih.
Alasan pusat data dibenci lebih kompleks daripada tenaga nuklir. Pembangkit listrik tenaga nuklir umumnya berjarak puluhan kilometer dari permukiman penduduk, sedangkan pusat data menempel pada perkotaan. Ia mengonsumsi cairan pendingin, meningkatkan beban jaringan listrik, menghasilkan kebisingan frekuensi rendah, tetapi menyediakan lapangan kerja lokal kebanyakan dalam skala ratusan orang, jauh lebih rendah daripada kepadatan jenis pekerjaan pabrik baja atau mobil. 326 posisi operasional Hyperion dibandingkan dengan pengurangan 33 miliar dolar AS, setara dengan biaya fiskal 10 juta dolar AS per posisi. Ruang penjelasan pemerintah daerah semakin sempit.
Jalan realisasi valuasi 100 miliar dolar AS Ford Energy membutuhkan jaringan listrik ini terus beroperasi, subsidi dipertahankan, perebutan listrik berjalan seperti biasa, suara penentangan tidak berubah menjadi paksaan hukum. Jika ada satu mata rantai yang longgar, penetapan harga balik akan menyusul.
Kenaikan 80 miliar dolar AS Ford, subsidi 33 miliar dolar AS Meta, antrian 30 GW di Phoenix, tingkat penolakan 70%, adalah pembacaan empat penampang dari jaringan listrik yang sama. Mereka hingga saat ini masih berupa data yang terpisah. Begitu ada satu batasan keras yang muncul terlebih dahulu, baik itu kekurangan fisik listrik, kebocoran keuangan negara bagian, atau suara pemilih publik, beberapa item lainnya akan dihargai ulang secara bersamaan.
