Selama dua minggu terakhir, reli penguatan yang diantisipasi sebagian besar telah terjadi, dengan harga naik ke level resistance sebelum berhenti di bawah basis biaya Pemegang Jangka Pendek, mengonfirmasi kembali keberadaan pasokan atas yang signifikan. Dalam latar belakang ini, edisi ini mengkaji struktur dan perilaku kelebihan pasokan tersebut, dengan fokus pada dinamika penjual yang muncul.
Relief Rally Bertemu Resistance
Mengkaji laporan on-chain mingguan terkini, sebuah narasi konsisten telah muncul. Pasar telah beroperasi dalam fase bear moderat, dibatasi di sisi bawah oleh True Market Mean di $81.1k, dan dibatasi di sisi atas oleh basis biaya pemegang jangka pendek. Kisaran ini mendefinisikan keseimbangan rapuh, di mana tekanan penurunan diserap, tetapi upaya kenaikan berulang kali menghadapi distribusi dari investor yang mengakumulasi antara Q1 dan Q3 2025.
Memasuki awal Januari 2026, tanda-tanda kelelahan penjual membuka pintu untuk pemulihan menuju batas atas kisaran ini. Namun, pergerakan ini membawa risiko yang meningkat, karena harga mendekati wilayah ~$98k, di mana pasokan impas dari pembeli baru menjadi semakin aktif.
Penolakan terkini dekat basis biaya Pemegang Jangka Pendek di ~$98.4k mencerminkan struktur pasar yang diamati pada Q1 2022, di mana kegagalan berulang untuk merebut kembali basis biaya pembeli baru memperpanjang konsolidasi. Kesamaan ini memperkuat kerapuhan upaya pemulihan saat ini.
Supply Overhang Bertahan
Berdasarkan penolakan ini di level impas kunci, pemeriksaan lebih dekat pada distribusi pasokan on-chain membantu memperjelas mengapa upaya kenaikan terus terhenti.
Untuk menambah penilaian kami tentang mengapa kelebihan pasokan di atas ~$98k tetap menjadi kekuatan penjual dominan yang membatasi pemulihan jangka pendek hingga menengah, bagan URPD menawarkan lensa yang sangat efektif. Reli terkini sebagian telah mengisi celah udara sebelumnya antara ~$93k dan $98k, didorong oleh redistribusi dari pembeli puncak ke peserta pasar baru, terlihat sebagai kluster pasokan pemegang jangka pendek yang muncul.
Namun, menilai kembali distribusi di atas $100k mengungkapkan zona pasokan yang luas dan padat yang telah secara bertahap matang menjadi kohort pemegang jangka panjang. Kelebihan pasokan yang belum terselesaikan ini tetap menjadi sumber tekanan jual yang kemungkinan akan membatasi upaya di atas basis biaya STH $98.4k dan level $100k. Breakout yang bersih karena itu akan memerlukan akselerasi yang berarti dan berkelanjutan dalam momentum permintaan.
Menghadapi Penjual yang Matang
Memperluas analisis sisi pasokan di luar pemegang jangka pendek, posisioning jangka panjang memperkuat kendala struktural yang sama.
Peta Panas Distribusi Basis Biaya Pemegang Jangka Panjang, yang memetakan pasokan pemegang jangka panjang berdasarkan harga akuisisi, menyoroti konsentrasi padat koin yang dipegang di atas level spot saat ini. Kluster ini mewakili kolam likuiditas penjual potensial yang substansial, khususnya dalam jangka pendek hingga menengah, karena harga mendekati level entri sebelumnya.
Sampai permintaan baru muncul dengan kekuatan yang cukup untuk menyerap pasokan atas ini, pemegang jangka panjang tetap menjadi sumber resistance laten. Akibatnya, kemajuan kenaikan kemungkinan akan tetap terbatas, dengan reli rentan terhadap distribusi baru kecuali kelebihan pasokan ini diselesaikan secara tegas.
Distribusi ke dalam Relief Rally
Membangun lebih lanjut gambaran sisi pasokan, kita dapat mengisolasi kohort investor mana yang paling aktif dalam merealisasikan nilai dan, pada gilirannya, membatasi kenaikan terkini menuju wilayah ~$98k.
Beralih ke metrik Realized Loss by Age, realisasi kerugian didominasi oleh kohort 3–6 bulan, dengan kontribusi sekunder dari pemegang 6–12 bulan. Pola ini merupakan karakteristik dari perilaku yang didorong rasa sakit di antara pembeli puncak, khususnya investor yang mengakumulasi koin di atas $110k dan sekarang keluar dari posisi saat harga kembali ke kisaran entri mereka. Aktivitas semacam ini memperkuat tekanan penjual di dekat ambang pemulihan kunci, karena kohort ini berusaha mengurangi eksposur daripada terlibat kembali dengan risiko.
Melengkapi keluar yang didorong kerugian, perilaku pengambilan keuntungan lebih memperjelas siapa yang menyediakan likuiditas ke dalam kekuatan terkini.
Di sisi perolehan keuntungan, metrik Realized Profit by Profit Margin menunjukkan peningkatan nyata dalam bagian keuntungan yang ditangkap oleh kohort margin 0% hingga 20%. Pergeseran ini menyoroti pengaruh penjual impas dan trader swing jangka pendek, yang memilih untuk keluar dari posisi dengan keuntungan yang relatif tipis daripada memegang untuk kelanjutan tren.
Perilaku seperti ini khas di pasar transisi, di mana keyakinan tetap rapuh, dan peserta memprioritaskan pelestarian modal dan keuntungan taktis. Kontribusi yang meningkat dari realisasi margin rendah ini secara aktif membatasi momentum kenaikan karena pasokan dilepaskan di level basis biaya terdekat.
Off-chain Insight
Aliran Spot Berubah Konstruktif
Perilaku pasar spot telah mulai membaik menyusul penurunan terkini, dengan ukuran CVD agregat dan Binance berputar kembali ke rezim yang didominasi beli. Ini menandai pergeseran dari tekanan penjual yang persisten yang mendefinisikan konsolidasi sebelumnya, menunjukkan bahwa peserta spot sekali lagi menyerap pasokan daripada mendistribusikan ke dalam kekuatan.
Coinbase, yang telah menjadi sumber agresi penjual yang konsisten selama sebagian besar periode terikat kisaran, juga telah melihat perlambatan yang berarti dalam penjualan bersih. Moderasi dalam distribusi yang dipimpin Coinbase telah mengurangi pasokan atas, membantu menstabilkan aksi harga dan mendukung pemulihan terkini.
Meskipun partisipasi spot belum menunjukkan akumulasi agresif berkelanjutan yang biasanya diamati selama fase ekspansi tren penuh, transisi kembali ke pembelian bersih di seluruh venue utama merupakan peningkatan konstruktif dalam struktur pasar spot yang mendasar.
Aliran Treasury Perusahaan Tetap Selektif
Aliran bersih treasury perusahaan terkini tetap sporadis dan tidak merata, dengan aktivitas terkonsentrasi pada transaksi terisolasi yang didorong peristiwa daripada akumulasi luas. Meskipun beberapa entitas individu telah memposting lonjakan inflow yang signifikan selama beberapa minggu terakhir, permintaan perusahaan agregat belum bertransisi ke rezim akumulasi berkelanjutan.
Secara keseluruhan, aliran telah berosilasi ketat di sekitar netral, menunjukkan bahwa sebagian besar treasury perusahaan saat ini tidak aktif atau beroperasi secara oportunistik daripada menskalakan eksposur strategis. Ini kontras dengan periode sebelumnya di mana inflow terkoordinasi dari banyak entitas selaras lebih dekat dengan akselerasi tren.
Secara keseluruhan, data terbaru menunjukkan treasury perusahaan bertindak sebagai sumber permintaan marginal dan selektif, berkontribusi secara episodik tetapi belum memberikan pengaruh yang menentukan pada dinamika harga yang lebih luas.
Aktivitas Derivatif Tetap Tipis
Volume perdagangan berjangka BTC terus berkontraksi berdasarkan rata-rata bergerak 7 hari, dengan aktivitas tetap jauh di bawah level yang biasanya dikaitkan dengan pembentukan tren berkelanjutan. Pergerakan harga terkini terjadi tanpa ekspansi volume yang berarti, menyoroti pasar derivatif yang dicirikan oleh partisipasi rendah dan keyakinan terbatas.
Struktur saat ini menunjukkan bahwa sebagian besar aksi harga terkini didorong oleh likuiditas tipis daripada posisioning agresif. Penyesuaian open interest telah terjadi tanpa peningkatan volume yang sesuai, menunjuk pada pergolakan posisioning dan daur ulang risiko daripada penyebaran leverage segar.
Secara keseluruhan, pasar derivatif saat ini menyerupai lingkungan keterlibatan rendah, dengan minat spekulatif redup dan partisipasi jarang. Profil "kota hantu" ini menyiratkan pasar yang sangat sensitif terhadap kebangkitan volume, tetapi untuk sekarang tetap reaktif daripada memiliki pengaruh besar pada penemuan harga.
Volatilitas Tersirat Hanya Bereaksi di Front End
Penjualan spot yang didorong oleh berita makro dan geopolitik hanya memicu reaksi dalam volatilitas jangka pendek. Volatilitas tersirat satu minggu telah naik lebih dari 13 poin volatilitas sejak penjualan Minggu, sementara volatilitas tersirat tiga bulan naik sekitar 2 poin dan volatilitas tersirat enam bulan hampir tidak bergerak.
Kenaikan tajam di bagian depan kurva volatilitas ini menunjukkan bahwa trader bereaksi secara taktis daripada menilai ulang risiko jangka menengah. Ketika hanya volatilitas tersirat jangka pendek yang menyesuaikan, itu mencerminkan ketidakpastian yang didorong peristiwa daripada pergeseran rezim volatilitas yang lebih luas.
Pasar memberi harga risiko jangka pendek, bukan gangguan yang berkepanjangan.
Skew Jangka Pendek Berfluktuasi Secara Agresif
Sama seperti volatilitas tersirat ATM, skew tanggal pendek telah memimpin penyesuaian, dengan skew delta 25 minggu bergeser tajam ke arah kekayaan put setelah duduk dekat keseimbangan seminggu yang lalu.
Sejak minggu lalu, skew delta 25 satu minggu telah bergerak sekitar 16 poin volatilitas menuju put, mencapai mendekati 17 persen kekayaan put. Skew satu bulan juga telah bereaksi, sementara jatuh tempo yang lebih lama tetap kuat di wilayah put, hanya sedikit condong lebih jauh ke arah downside.
Ketika skew miring secara agresif, sering bertepatan dengan ekstrem lokal, di mana posisioning menjadi ramai dan pasar berjuang untuk memperpanjang dalam arah yang sama. Mengikuti wacana Trump di Davos, kekayaan downside telah memudar dan dimonetisasi, dan skew telah mulai kembali, hampir secepat ia bergerak lebih tinggi.
Premi Risiko Volatilitas Tetap Tinggi
Premi risiko volatilitas satu bulan tetap positif, seperti yang telah terjadi sejak awal tahun. Meskipun volatilitas tersirat secara historis rendah dalam istilah absolut, ia terus memberi harga di atas volatilitas terealisasi. Dengan kata lain, opsi masih mahal relatif terhadap pergerakan harga aktual yang telah terwujud.
Premi risiko volatilitas menangkap kesenjangan antara volatilitas tersirat dan terealisasi. Premi positif berarti penjual opsi diberi kompensasi untuk mengambil risiko volatilitas. Ini menciptakan lingkungan carry yang menguntungkan untuk strategi short volatility, di mana memegang posisi short gamma menghasilkan pendapatan selama pergerakan terealisasi tetap terkandung.
Dinamika ini memperkuat kompresi volatilitas. Selama menjual volatilitas tetap menguntungkan, lebih banyak peserta bersedia terlibat, menjaga volatilitas tersirat tertambat. Per 20 Januari, spread volatilitas satu bulan berada di sekitar 11.5 poin volatilitas yang mendukung penjual, menyoroti bagaimana kondisi saat ini tetap mendukung untuk perilaku penjualan volatilitas.
Posisi Gamma Dealer Miring Lebih Rendah
Posisi gamma dealer membantu membingkai kekuatan struktural yang membentuk perilaku harga jangka pendek. Aliran terkini menunjukkan pembeli aktif menawar untuk perlindungan downside, mendorong dealer short gamma di bawah level 90k. Pada saat yang sama, beberapa pembeli telah membiayai perlindungan ini dengan menjual upside, meninggalkan dealer long gamma di atas strike kunci 90k ini.
Ini menciptakan pengaturan asimetris. Di bawah 90k, dealer menjadi short gamma berarti pergerakan downside dapat dipercepat karena lindung nilai disesuaikan melalui penjualan berjangka atau spot. Di atas 90k, long gamma dealer memperkenalkan kekuatan stabilisasi, karena reli cenderung dihadapi dengan aliran lindung nilai yang meredam tindak lanjut.
Akibatnya, aksi harga tetap rapuh di bawah 90k, sementara level itu sendiri kemungkinan akan bertindak sebagai titik gesekan. Merebutnya kembali secara berkelanjutan akan memerlukan momentum dan kepercayaan diri yang cukup untuk menyerap aliran lindung nilai dealer dan menggeser eksposur gamma lebih tinggi.
Kesimpulan
Bitcoin tetap dalam rezim partisipasi rendah, dengan aksi harga lebih didorong oleh tidak adanya tekanan daripada keyakinan aktif. Data on-chain terus mencerminkan kelebihan pasokan dan dukungan struktural yang rapuh, sementara aliran spot, meskipun membaik, belum bertransisi ke akumulasi berkelanjutan.
Permintaan institusional dan perusahaan tetap hati-hati, dengan aliran treasury stabil di dekat netral dan aktivitas terkonsentrasi pada transaksi terisolasi. Partisipasi derivatif tetap tipis, dengan volume berjangka terkompresi dan penyebaran leverage diredam, memperkuat lingkungan likuiditas rendah di mana harga semakin sensitif terhadap pergeseran posisioning sederhana.
Pasar opsi menggema pengekangan ini. Penetapan harga ulang volatilitas telah terbatas pada front end, permintaan lindung nilai telah dinormalisasi, dan premi risiko volatilitas yang tinggi terus mengikat volatilitas tersirat.
Secara keseluruhan, pasar tampaknya diam-diam membangun basis, berkonsolidasi bukan dari kelebihan partisipasi, tetapi dari jeda dalam keyakinan saat investor menunggu katalis berikutnya untuk membuka kunci keterlibatan yang lebih luas.
Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan untuk tujuan informasi dan pendidikan saja. Tidak ada keputusan investasi yang harus didasarkan pada informasi yang disediakan di sini, dan Anda bertanggung jawab penuh atas keputusan investasi Anda sendiri.
Saldo pertukaran yang disajikan berasal dari basis data komprehensif label alamat Glassnode, yang dikumpulkan melalui informasi pertukaran yang diterbitkan secara resmi dan algoritme pengelompokan proprietary. Meskipun kami berusaha untuk memastikan akurasi tertinggi dalam mewakili saldo pertukaran, penting untuk dicatat bahwa angka-angka ini mungkin tidak selalu mencakup keseluruhan cadangan pertukaran, terutama ketika pertukaran menahan diri dari mengungkapkan alamat resmi mereka. Kami mendesak pengguna untuk berhati-hati dan kebijaksanaan saat menggunakan metrik ini. Glassnode tidak akan bertanggung jawab atas setiap perbedaan atau ketidakakuratan potensial.
Harap baca Pemberitahuan Transparansi kami saat menggunakan data pertukaran.
