Penulis: David, Deep Tide TechFlow
Apakah Anda masih peduli dengan Ethereum?
Pada 3 Februari tahun ini, Vitalik memposting sebuah pesan di X.
Tidak panjang lebar, hanya satu kalimat: Visi asli L2 dan perannya di Ethereum, sudah tidak masuk akal lagi.Kita membutuhkan jalan baru.
Selama lima tahun terakhir, seluruh peta jalan penskalaan Ethereum dibangun di atas L2. Jaringan utama bertanggung jawab atas keamanan dan penyelesaian, semua pekerjaan lapisan eksekusi diserahkan ke L2. Rollup, jembatan, pesan lintas rantai... seluruh arsitektur ini dirancang oleh Vitalik sendiri.
Sekarang perancangnya sendiri mengatakan, jalan ini salah.
Kurang dari dua bulan kemudian, yaitu pada 29 Maret kemarin di konferensi EthCC Cannes, pendiri bersama Gnosis Friederike Ernst dan pengembang bukti tanpa pengetahuan (zero-knowledge proof) Jordi Baylina naik ke panggung, merilis sesuatu yang disebut EEZ:
Nama lengkapnya Ethereum Economic Zone, Zona Ekonomi Ethereum.
Didanai bersama oleh Ethereum Foundation, sejumlah protokol seperti Aave bergabung sebagai anggota pendiri. Hal yang ingin dilakukan EEZ dapat dijelaskan dalam satu kalimat: membuat semua L2 tidak lagi menjadi pulau yang terisolasi, melainkan menjadi daratan yang terhubung.
Arahnya tentu saja benar.
Masalahnya adalah, kepulauan ini telah dibangun selama lima tahun... Pulau-pulau itu pernah ramai, tapi sekarang pasti sepi. Baru sekarang mulai membangun terowongan, apakah masih来得及 (tepat waktu)?
Memperbaiki pagar setelah kambing hilang?
Dari nama EEZ ini, sebenarnya bisa dilihat apa yang ingin dilakukan Ethereum.
Logika zona ekonomi khusus semua orang paham, misalnya aturan seragam di dalam zona, arus modal bebas, tidak ada pos pemeriksaan. Dua puluh lebih L2 Ethereum sebelumnya seperti dua puluh lebih ekonomi kecil, masing-masing memiliki bea cukai, mata uang, prosedur pemeriksaan, sejumlah uang dari Arbitrum ke Base masih harus mencari perantara untuk menukar mata uang dan menyeberangi jembatan.
Yang ingin dilakukan EEZ adalah menghapus tarif, menyatukan mata uang, membongkar pos pemeriksaan, operasi Anda di rantai mana pun dapat langsung mencapai kontrak di rantai lain, diselesaikan kembali ke jaringan utama Ethereum, Gas seragam menggunakan ETH.
Terdengar agak familiar?
Cerita yang diceritakan LayerZero, Wormhole dulu juga kurang lebih sama. Menghubungkan semua rantai, aset mengalir bebas... semua adalah cara lama.
Perbedaannya di sini adalah, protokol lintas rantai itu adalah asinkron. Misalnya Anda memulai operasi di rantai A, rantai B baru mengeksekusi beberapa saat kemudian, ada penundaan di tengah, ada risiko kegagalan, jembatan itu sendiri juga menjadi target serangan favorit peretas.
EEZ ini sekarang adalah sinkron, dalam satu transaksi kontrak di dua rantai dieksekusi bersamaan,要么一起成功,要么一起回滚 (baik bersama-sama berhasil, atau bersama-sama rollback). Prasyarat teknis untuk melakukan ini adalah membuktikan blok Ethereum secara real-time.
Hal ini sebelumnya tidak bisa dilakukan. Dua rantai untuk beroperasi secara sinkron, syaratnya adalah kedua pihak dapat memeriksa buku besar satu sama lain secara real-time, tetapi Ethereum menghasilkan blok baru setiap 12 detik, kecepatan perhitungan memeriksa blok sebelumnya selalu tidak bisa mengimbangi. Buku belum selesai diperiksa, blok berikutnya sudah datang.
Tahun ini, kecepatan ini secara teknis telah dikejar, operasi sinkron untuk pertama kalinya berubah dari teori menjadi kenyataan teknik, maka就有了 (ada) proposal EZZ ini.
Arahnya tidak masalah. Tapi coba buka Twitter, siapa yang masih membicarakan Ethereum sekarang?
Bukan hanya Ethereum yang sepi, seluruh industri juga sepi. Tahun lalu masih ada demam meme coin, kebangkitan Solana, tren AI Agent, tahun ini dari awal tahun sampai sekarang, tidak ada narasi apa pun yang muncul.
Ethereum hanya lebih dingin secara menyeluruh — ETH dari $4800 akhir 2025 turun menjadi sedikit di atas $2000 sekarang, menguap lebih dari 60%, bahkan tidak ada kemarahan besar di komunitas, lebih banyak是一种kelelahan yang diam.
Dari Era Kepulauan ke Era Brankas
Tapi buka data on-chain, Anda akan melihat gambaran yang sangat berbeda.
Menurut laporan AMBCrypto, pasokan stablecoin di jaringan utama Ethereum masih sekitar $163,3 miliar. Dari pasar aset riil on-chain senilai $165 miliar, Ethereum menempati 58%. ETF spot Ethereum tahun lalu mengalami inflow bersih $9,9 miliar. TVL DeFi masih yang tertinggi di seluruh industri, sekitar $53 miliar.
Orang pergi, uang masih ada. Dan bukan uang retail, tapi uang institusi.
Gerakan Ethereum Foundation sendiri juga mengarah ke arah yang sama. Pertengahan tahun lalu menghentikan rencana pendanaan publik, kecepatan pembakaran uang ditekan di bawah 5% per tahun. Tapi minggu lalu baru menyelesaikan staking tunggal terbesar dalam sejarah — 22517 ETH, bernilai sekitar $46,2 juta, dikunci ke Beacon Chain.
Memotong anggaran sambil mengunci uang ke kas negara, sekaligus mengeluarkan uang mendanai skema interoperabilitas yang datang paling terlambat.
Semua gerakan ini disatukan, mengarah pada satu penilaian: era kepulauan Ethereum memang telah berakhir. Tapi yang menggantikannya bukanlah sebuah benua yang ramai.
Adalah sebuah brankas.
Sepi, kokoh, penuh dengan aset institusi. Tidak banyak orang yang tinggal, tapi mengunci uang terbanyak di seluruh industri.
Brankas juga tidak ada pajak, Ethereum tidak menghasilkan uang
Model ekonomi Ethereum memiliki siklus yang sangat sederhana:
Pengguna bertransaksi di jaringan utama, transaksi menghasilkan biaya Gas, sebagian dari biaya Gas ETH dihancurkan secara permanen. Semakin banyak orang yang menggunakan, semakin banyak yang dibakar, pasokan ETH terus berkurang.
Tahun 2022 ketika mekanisme ini baru berjalan, komunitas memberinya nama: uang ultrasonik. Artinya ETH tidak hanya anti inflasi, tapi juga deflasi — lebih keras daripada Bitcoin.
Narasi ini bertahan dua tahun. Kemudian L2 membongkarnya.
Ketika sejumlah besar transaksi pindah dari jaringan utama ke L2, pendapatan Gas Fee jaringan utama langsung runtuh. Menurut laporan BitKE, pendapatan jaringan utama Ethereum turun sekitar 75% dalam dua tahun terakhir. Ada satu minggu, biaya blob yang dihasilkan dari L2 mengirimkan data ke jaringan utama ditambah bersama hanya 3,18 ETH.
3,18 ETH, menurut harga saat itu, hanya sekitar $5000.
Sebuah jaringan yang mengunci TVL $53 miliar, pendapatan blob seminggu cukup untuk mengundang makan malam tahun baru yang layak di Shanghai.
Tidak bisa dibakar, pasokan tidak bisa ditekan. Februari tahun ini, pasokan ETH secara resmi berubah menjadi pertumbuhan bersih, tingkat inflasi tahunan sekitar 0,74%. "Uang ultrasonik" menjadi slogan pemasaran yang kedaluwarsa.
Inilah harga yang harus dibayar untuk peta jalan L2. Pengguna dan transaksi pindah ke L2, L2 memakan pendapatan biaya transaksi, jaringan utama hanya menyisakan pekerjaan penyelesaian.Penyelesaian sangat penting, tapi penyelesaian tidak menghasilkan uang.
Analogi, Ethereum membuat zona ekonomi khusus, memindahkan pabrik dan toko-toko ke dalamnya, di dalam zona ramai. Tapi pajak归 (kembali ke) zona sendiri, pendapatan keuangan pusat justru semakin sedikit. Skema EEZ yang disebutkan di bab sebelumnya, ingin menghubungkan kembali zona khusus ke pusat, tapi yang dihubungkan kembali adalah likuiditas, bukan pajak.
Uang institusi terkunci di brankas, sangat aman. Tapi brankas itu sendiri, aset ETH ini,semakin sulit bercerita karena tidak memiliki pendapatan.
Harga turun dari 4800 ke 2000, bukan hanya masalah emosi. Ketika narasi inti sebuah aset berubah dari "deflasi" menjadi "sebenarnya masih inflasi", pasar akan menetapkan harga ulang.
Situasi yang dihadapi Ethereum sekarang adalah:
Infrastruktur terkuat di seluruh industri, modal institusi terbanyak di seluruh industri, tapi model ekonomi bocor. EEZ memperbaiki fragmentasi, tidak bisa memperbaiki ini.
Rumah yang tidak ditinggali, berhargakah?
Kembali ke pertanyaan awal: Apakah Anda masih peduli dengan Ethereum?
Jawaban jujur kebanyakan orang mungkin adalah tidak terlalu peduli. ETH tidak naik, narasi kedaluwarsa, digunakan merepotkan,还不如 (lebih baik) Solana sebelah.
Tapi dengan pertanyaan lain: Apakah Anda peduli dengan pipa air ledeng di bawah gedung Anda?
Tidak peduli, putar keran ada air就行 (sudah cukup). Anda tidak akan mempelajari teknologi pemurnian apa yang digunakan pabrik air, tidak peduli bahan apa pipanya terbuat, apalagi karena merek pipa air posting di media sosial.
Ethereum sedang menjadi pipa air itu.
TVL $53 miliar, stablecoin $163,3 miliar, 58% aset riil seluruh industri, ETF inflow近百亿 (hampir sepuluh miliar) per tahun... angka-angka ini menjelaskan satu hal, penyelesaian底层 (dasar) keuangan kripto global on-chain, sebagian besar masih diselesaikan di Ethereum.
Bukan karena pengguna menyukai Ethereum, tapi karena institusi tidak dapat menemukan pipa kedua yang sama besarnya.
Sekarang hal yang dilakukan zona ekonomi khusus EEZ, pada dasarnya adalah memperbesar diameter pipa ini — membuat dana institusi mengalir lebih cepat di antara L2, mengurangi gesekan penyelesaian. Hal ini berguna, bahkan必要 (perlu).
Tapi pipa memiliki satu karakteristik: tidak ada yang mau membayar premium untuk pipa.
Perusahaan air ledeng adalah salah satu infrastruktur terpenting di kota, tapi pernahkah Anda melihat rasio price-to-earning perusahaan air ledeng lebih tinggi daripada perusahaan internet? Raksasa penyelesaian global DTCC memproses transaksi lebih dari $2000 triliun per tahun, tapi hampir tidak ada yang membahas harga sahamnya.
Jika Ethereum benar-benar menuju menjadi seperti brankas, seperti pipa, ia akan menjadi sangat penting, sekaligus sangat membosankan. Penting sampai semua uang institusi melewati sini, membosankan sampai tidak ada retail yang mau memegang ETH menunggunya naik.
Tapi orang yang memegang ETH hari ini, sebagian besar masih menetapkan harganya menurut logika "kota". Pengguna akan tumbuh, ekosistem akan makmur, L2 akan membalas jaringan utama, harga koin akan membuat rekor tertinggi baru? Ini adalah cerita yang diceritakan komunitas Ethereum kepada diri sendiri selama lima tahun terakhir.
Kenyataannya adalah, Ethereum sedang menjadi SWIFT, bukan menjadi New York.
SWIFT memproses pembayaran lintas batas lebih dari $150 triliun per tahun, sistem keuangan global tidak dapat terlepas darinya. Tapi tidak ada yang memperdagangkan saham SWIFT, karena logika valuasi infrastruktur adalah stabil.
ETH turun dari 4800 ke 2000, yang turun bukan hanya emosi, pasar sedang memahami ulang apa sebenarnya aset ini.
Jika masa depan Ethereum adalah brankas, maka penetapan harga wajar ETH seharusnya tidak melihat jumlah pengguna dan热度 (kegembiraan) ekosistem, tapi应该 (seharusnya) melihat berapa banyak nilai yang dapat ditangkapnya sebagai lapisan penyelesaian per tahun. Pada tingkat pendapatan blob jaringan utama $5000 seminggu sekarang, jawabannya不太好看 (tidak terlalu bagus).
Era kepulauan telah berakhir. EEZ datang, uang institusi masih ada. Tapi bagi orang yang memegang ETH, hal yang benar-benar perlu dipikirkan dengan jelas hanya satu:
Apakah yang Anda beli sebenarnya adalah rumah di sebuah kota, atau hak penggunaan sebuah pipa.
