Enkripsi 'Protokol Gemuk': 10 Pemain Kunci di Area Inti yang Menguntungkan

Penulis: Stacy Muur

Kompilasi: Felix, PANews

Teori awal 'protokol gemuk' berpendapat bahwa nilai cryptocurrency akan mengalir secara tidak proporsional ke blockchain dasar, bukan ke aplikasi. Pandangan ini sekarang sudah tidak berlaku lagi.

Pada tahun 2026, nilai akan mengalir ke 'titik kontrol': antarmuka yang menguasai intensi pengguna, tempat perdagangan yang menginternalisasi likuiditas, penerbit yang memiliki neraca, dan yang dapat mentokenisasi aset yang tidak efisien. Entitas-entitas ini dapat memungut biaya, terlepas dari rantai mana yang akhirnya menang, aplikasi mana yang populer, atau narasi mana yang mendominasi.

Peringkat ini, berdasarkan metrik seperti pendapatan, jumlah pengguna, ARPU (Pendapatan Rata-Rata per Pengguna per Tahun), dominasi pasar, dan efisiensi modal, dengan jelas menunjukkan di lapisan mana nilai benar-benar menjadi 'gemuk' saat ini, mengapa menjadi gemuk, dan ke mana gelombang nilai marginal berikutnya akan mengalir.

1. Dompet 'Gemuk'

Pemimpin: Phantom

Pendapatan Tahunan: Sekitar $105 juta (sekitar $35 juta pada Q3 2025)

Jumlah Pengguna: Sekitar 15 juta Pengguna Aktif Bulanan (MAU)

ARPU: Sekitar $7/pengguna/tahun

Posisi Pasar: Sekitar 39% pangsa pasar dompet Solana

Kinerja & Kecocokan:

Phantom, dengan posisi dominannya di Lapisan Intensi (Intent Layer), telah menjadi dompet konsumen utama di platform Solana. Dompet ini berada di hulu Swap, NFT, Perps, dan pembayaran, memungkinkan Phantom memonetisasi perilaku pengguna sebelum nilai mencapai DEX atau protokol.

Peluncuran Phantom Perps, dengan volume perdagangan melebihi $10 miliar dalam beberapa minggu, mengonfirmasi bahwa dompet sedang berevolusi dari antarmuka pasif menjadi tempat keuangan aktif. Putaran pendanaan Seri C $150 juta yang diselesaikan Phantom pada Januari 2025, dengan valuasi $3 miliar, mencerminkan pengakuan pasar terhadap pergeseran ini.

Pesaing Utama:

• MetaMask: Memperluas saluran monetisasi melalui integrasi Perpetual Contracts dengan Swap, meluncurkan program insentif LINEA $30 juta untuk memperdalam penguncian ekosistem.
• Trust Wallet: Unduhan kumulatif lebih dari 200 juta, mencegah penipuan senilai $162 juta, menunjukkan kemampuan pembayaran terdistribusi yang sangat baik, tetapi ARPU relatif lemah.

2. Blockchain 'Gemuk'

Pemimpin: Ethereum

Pendapatan Protokol Tahunan: Sekitar $300 juta

Pengguna: Sekitar 8,6 juta Pengguna Aktif Bulanan (MAU)

ARPU: Sekitar $30-35/pengguna/tahun

Kinerja & Kecocokan:

Ethereum tetap menjadi lapisan penyelesaian inti di ruang crypto. Nilainya tidak berasal dari eksekusi konsumen ber-throughput tinggi, tetapi dari perannya sebagai wasit akhir untuk transaksi bernilai tinggi, ekstraksi MEV, stablecoin, dan penyelesaian keuangan lintas Rollup dan institusi.

Basis biaya Ethereum didukung oleh MEV, biaya blob, dan permintaan penyelesaian, bukan hanya jumlah transaksi. Ini membuatnya kurang cepat dalam pertumbuhan dibandingkan chain eksekusi, tetapi lebih defensif seiring dengan konsentrasi modal.

Pesaing Utama:

• Solana: Chain eksekusi 'gemuk' terdepan, dengan pendapatan bulanan puncak sekitar $240 juta, dan didorong oleh pertumbuhan cepat meme coin, perdagangan perpetual, dan aplikasi konsumen. Peningkatan kinerja (Firedancer, Alpenglow) semakin mengukuhkan momentum pertumbuhan.
• Base: L2 dengan pertumbuhan tercepat berdasarkan aktivitas, pertumbuhan volume tiga digit, volume perdagangan kumulatif Uniswap lebih dari $200 miliar — diposisikan sebagai cabang eksekusi konsumen Ethereum.

3. Perp DEX 'Gemuk'

Pemimpin: Hyperliquid

Pendapatan Tahunan: Sekitar $950 juta hingga $1 miliar

Open Interest (OI): Sekitar $6,5 miliar

Volume Perdagangan Perpetual (30 hari): Sekitar $225 miliar

Kinerja & Kecocokan:

Kontrak berjangka (Perpetual Contracts) adalah bentuk perdagangan paling menguntungkan di crypto, dan Hyperliquid memonopoli pasar ini. Hyperliquid memungut biaya dengan mengkonsolidasikan likuiditas, eksekusi, dan aliran pesanan pada satu chain khusus, menghindari kebocoran MEV dan fragmentasi perutean.

Hanya pada Juli 2025, Hyperliquid menyumbang sekitar 35% dari semua pendapatan protokol blockchain dan memimpin dalam pembelian kembali token di antara semua proyek crypto.

Pesaing Utama:

• Lighter: Perkembangan awal cepat, volume perdagangan kumulatif melampaui $1 triliun, volume bulanan sekitar $300 miliar, tetapi margin keuntungan lebih rendah.
• Drift: Volume perdagangan kumulatif sekitar $2 triliun, TVL sekitar $3,2 miliar, pendapatan sekitar $49 juta — pertumbuhan kuat, tetapi dominasi pasar lebih lemah.

4. Lending 'Gemuk'

Pemimpin: Aave

Pendapatan Tahunan: Sekitar $115 juta

Pengguna: Sekitar 120 ribu Pengguna Aktif Bulanan

TVL: Sekitar $32-35 miliar

Utilisasi Dana: Sekitar 40%

Kinerja & Kecocokan:

Aave adalah platform pinjam meminjam terkemuka di DeFi. Meskipun margin pinjaman biasanya lebih rendah daripada exchange, Aave mengimbanginya dengan skala, ketahanan, dan pendanaan institusional yang stabil.

Protokol ini diperkirakan akan memiliki simpanan kumulatif lebih dari $3 triliun pada tahun 2025, dengan pinjaman aktif mencapai sekitar $29 miliar. Bisnis pinjam meminjam tumbuh lambat tetapi stabil.

Pesaing Utama:

• Fluid: Lapisan likuiditas terdepan, Total Nilai Terkunci (TVL) lintas chain sekitar $5-6 miliar, peringkat ketiga dalam lending, peringkat kedua dalam Pengguna Aktif Bulanan, dan mendukung perdagangan DEX yang efisien (volume $150 miliar, biaya lebih dari $23 juta).
• Morpho Blue: Setoran lebih dari $10 miliar, protokol dengan setoran terbesar di chain Base, menunjukkan pergeseran ke model pinjaman modular yang digerakkan oleh pasar.

5. Protokol RWA 'Gemuk'

Pemimpin: BlackRock BUIDL

Aset Kelolaan (AUM): Sekitar $2,3 miliar

Hasil: Sekitar 4% (Surat Utang Negara AS yang Ditokenisasi)

Pemegang: Kurang dari 100 (Investor Institusional)

Kinerja & Kecocokan:

Pertumbuhan RWA bergantung pada skala dan kepercayaan, bukan jumlah pengguna. BUIDL telah berkembang ke tujuh blockchain dan diterima sebagai kolateral oleh CEX, menandai jembatan struktural antara TradFi dan keuangan on-chain.

Pesaing Utama:

• Ondo Finance: TVL lebih dari $1 miliar, dan disetujui MiCA, mengukuhkan posisinya sebagai distributor RWA asli crypto terkemuka.

6. Lapisan LRT / Restaking 'Gemuk'

Pemimpin: EigenLayer

Aset Restaking: Sekitar $12,4 miliar

Pendapatan Biaya Tahunan: Sekitar $70 juta

Jumlah Pengguna: Sekitar 300-400 ribu

Kinerja & Kecocokan:

EigenLayer adalah lapangan restaking fundamental yang menghasilkan uang dengan menyewakan keamanan Ethereum ke AVS. Peluncuran EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) memperluasnya menjadi komputasi off-chain yang dapat diverifikasi.

Pesaing Utama:

• Ether.fi: Pendapatan tahunan sekitar $100 juta, pembelian kembali ETHFI aktif, model monetisasi yang kuat untuk konsumen melalui Cash.

7. Aggregator / Lapisan Perutean 'Gemuk'

Pemimpin: Jupiter

Pendapatan Tahunan: Sekitar $12 juta

Volume Aggregator DEX (30 hari): Sekitar $46 miliar

Pangsa Pasar: Sekitar 90% volume aggregator Solana

Kinerja & Kecocokan:

Aggregator mendapat untung dari kekuatan keputusan. Jupiter menangkap nilai dengan mengontrol perutean, penetapan harga, dan kualitas eksekusi, serta mencegat spread sebelum Penyedia Likuiditas.

Pesaing Utama:

• COWSwap: Volume perdagangan kumulatif sekitar $110 miliar, dan menawarkan perlindungan MEV, terutama untuk trader institusional.

8. Penerbit Stablecoin 'Gemuk'

Pemimpin: Tether (USDT)

Pasokan Beredar: Sekitar $185 miliar

Pendapatan Tahunan: Lebih dari $10 miliar

Pegangan Treasury: Sekitar $135 miliar

Kinerja & Kecocokan:

Tether adalah entitas paling menguntungkan di ruang crypto. Penerbit stablecoin menghasilkan uang dari hasil imbal hasil surat berharga treasury, yang secara struktural lebih unggul daripada kebanyakan protokol.

Pesaing Utama:

• USDC (Circle): Pasokan sekitar $78 miliar, pertumbuhan cepat tetapi margin keuntungan lebih rendah.
• Ethena USDe: Pasokan sekitar $12 miliar, mewakili model penantang yang digerakkan oleh hasil sintetis.

9. Pasar Prediksi 'Gemuk'

Pemimpin: Polymarket

Pendapatan Tahunan: (Tidak diungkapkan)

Volume Perdagangan Bulanan: Sekitar $1,5-2 miliar (mencapai puncak selama peristiwa besar)

Jumlah Pengguna: Sekitar 200-300 ribu Trader Aktif Bulanan

Kinerja & Kecocokan:

Pasar prediksi menghasilkan uang dari perhatian dan ketidakpastian. Keunggulan struktural kuncinya terletak pada gravitasi informasi. Likuiditas terkonsentrasi di tempat yang dianggap paling akurat probabilitasnya. Begitu siklus kredibilitas ini terbentuk, para penantang sulit membangun kedalaman perdagangan yang berarti.

Polymarket menjadi panas bukan karena pengguna yang terus-menerus aktif, tetapi karena kini telah menjadi sumber untuk acara-acara berita panas global — suatu bentuk perhatian yang sangat menguntungkan.

Pasar prediksi mewakili lapisan 'gemuk' baru:

• Tidak bergantung pada TVL
• Tidak melibatkan fluktuasi arah pasar
• Elastisitas biaya tinggi selama peristiwa
• Kekuatan penyebaran narasi kuat (probabilitas menjadi berita utama)

Ini menjadikannya salah satu dari sedikit aplikasi crypto yang memiliki konveksitas positif terhadap gejolak makroekonomi dan politik.

Pesaing Utama:

• Kalshi: Diatur oleh CFTC AS, Kalshi mendukung perdagangan acara fiat-AS pertama (mis., olahraga/politik), dengan volume terkadang melebihi Polymarket, menarik perhatian TradFi, tetapi saat ini masih tertinggal dalam likuiditas asli crypto.

10. MEV 'Gemuk'

Pemimpin: Flashbots

MEV yang Diekstraksi Tahunan: Sekitar $230 juta

MEV yang Dikelola Kumulatif: Lebih dari $1,5 miliar

Kinerja & Kecocokan:

MEV adalah pajak tak terlihat dari ruang blok. Flashbots telah melembagakan ekstraksi dan redistribusi MEV, menjadikannya infrastruktur kritis untuk Ethereum dan Rollup.

Pesaing Utama:

• Jito: Menangkap sekitar 66% dari biaya Solana melalui tip MEV dan BAM pada Q1 2025.
• Arbitrum: Telah memungut biaya sekitar $10 juta sejak peluncuran, menunjukkan kapitalisasi MEV bergeser ke hulu.

Bacaan Terkait: 'Aplikasi Gemuk' Sudah Mati, Selamat Datang di Era 'Distribusi Gemuk'