Ditulis oleh: Rob Hadick, Partner Dragonfly
Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News
Banyak diskusi seputar venture capital, terutama di bidang crypto, yang terjadi akhir pekan ini, dan saya rasa sebagian besar melenceng dari intinya. Venture capital sendiri adalah sebuah pasar, dan investor venture berada di pusat pasar ini. Sebagian besar diskusi mengabaikan logika pengambilan keputusan sebenarnya dari kedua belah pihak.
Kami memiliki klien kami sendiri, yaitu para penyandang dana (LP), merekalah yang memungkinkan kami terus beroperasi dan melanjutkan pekerjaan ini. Para profesional venture capital terbaik biasanya juga menginvestasikan banyak dana pribadi, jadi kami sendiri juga adalah klien. Di sisi lain adalah perusahaan rintisan. Saya memiliki tanggung jawab nyata kepada para pendiri perusahaan yang saya danai, dan mereka tahu saya sangat serius dalam hal ini, tetapi perusahaan rintisan yang saya danai pada akhirnya didasarkan pada satu premis inti: Dapatkah saya melayani klien saya dengan baik dan membuat mereka puas?
Ini tidak hanya berarti memberikan pengembalian absolut yang mengesankan, karena para penyandang dana tidak menilainya seperti itu. Banyak faktor yang menjadi perhatian mereka, dengan tingkat kepentingan yang berbeda-beda: pengembalian yang disesuaikan dengan risiko, risiko reputasi, risiko regulasi, siklus likuiditas keluar, investor bersama, akses ke lingkaran informasi inti, kemampuan untuk memiliki eksposur ke aset dan sektor yang layak dibicarakan dalam situasi sosial, serta apakah dapat bekerja dengan orang-orang yang cocok. Kita semua tahu beberapa dana besar yang kinerjanya terus menerus di bawah rekan-rekannya, tetapi masih diburu oleh dana. Dalam pasar yang memiliki banyak pilihan, inilah kenyataannya.
Jadi ketika Anda melihat data terkait, itu tidak serta merta berarti 'lembaga tidak lagi berinvestasi'. Itu hanya menunjukkan bahwa para penyandang dana要么 ingin mengurangi proporsi alokasi,要么 hanya mau berinvestasi pada lebih sedikit dana. Total ukuran dana yang mereka alokasikan ke bidang ini menyusut, atau mereka hanya mau mengalokasikannya kepada manajer yang lebih berkualitas. Di bidang venture capital tradisional, terutama yang terakhir; sedangkan di bidang crypto, baik dana yang berkurang maupun dana yang dituju menjadi lebih sedikit. Konsentrasi industri ini bukanlah kegagalan pasar, melainkan pasar yang berfungsi normal. Ada banyak alasan di baliknya, tetapi di bidang crypto, penyebab utamanya adalah masalah pengembalian yang disesuaikan dengan risiko dan likuiditas, ditambah sebagian alasan adalah keengganan lembaga untuk dikaitkan dengan sebagian tokoh dan peristiwa di bidang ini.
Oleh karena itu, jika ingin terus bertahan, investor venture harus memastikan strategi investasinya selaras dengan kebutuhan penyandang dana, atau dapat meyakinkan mereka untuk menerima suatu arah tertentu. Anda akan terus bertanya pada diri sendiri: Apakah saya sudah berinvestasi pada pendiri yang tepat, kelas aset yang tepat, sektor yang tepat? Apakah eksposur risikonya wajar? Apakah tahap investasinya tepat? Nilai venture capital terletak pada menyesuaikan faktor-faktor ini ke keadaan yang memuaskan penyandang dana. Tentu saja, pilihan yang membuat LP senang saat ini, belum tentu demikian dalam jangka panjang, tetapi ini juga merupakan keputusan yang harus ditimbang oleh venture capital.
Ini berarti dalam siklus ini, Anda harus memiliki eksposur ke stablecoin, kontrak berjangka (perpetuals), dan pasar prediksi, bahkan jika Anda tidak berhasil memilih pemenang lebih awal seperti yang dilakukan sebagian orang. Ini tidak berarti Anda tidak bisa melakukan investasi besar pada proyek berisiko tinggi dan anti-konsensus, tetapi Anda harus membuktikan diri layak melakukannya terlebih dahulu. Seorang venture capital yang melakukan investasi kontraian besar-besaran tetapi gagal, tidak akan dapat mengumpulkan dana berikutnya; sedangkan venture capital yang stabil, benar, dan terus mengembalikan dana dapat melakukannya. Investasi kontraian sendiri adalah skala gradual, ketika kami dan Founders Fund berinvestasi dalam proyek ekspansi Polymarket pada akhir 2023 dan awal 2024, ini bukanlah konsensus pasar, bahkan banyak yang mengatakan tidak memahami, mengira saya membakar uang untuk proyek yang product-market fit-nya hanya muncul sekali dalam empat tahun. Tetapi bagi venture capital, ini juga bukanlah petualangan yang sangat agresif.
Industri venture capital memberi penghargaan pada stabilitas dan keberlanjutan, bukan heroisme all-in. Hanya mereka yang telah membuktikan dapat bertindak stabil yang berhak melakukan taruhan besar dan membuat keputusan non-konsensus.
Beberapa orang berpendapat bahwa tanda investasi yang hebat adalah: Anda yang memberikan cek pertama, dana lain mengikuti, dan pendiri ini tidak sesuai dengan model kebanyakan perusahaan. Kedengarannya romantis, dan jika ceritanya benar-benar berhasil, memang begitu. Namun kenyataannya, jika seorang pendiri tidak sesuai dengan paradigma investasi dana mana pun, kemungkinan besar bukan karena saya lebih pintar dari yang lain, tetapi karena saya mengabaikan beberapa masalah kunci. Ini tidak absolut, saya dan tim memang pernah berinvestasi pada pendiri yang diabaikan pasar karena kami percaya memiliki penilaian unik, tetapi data menunjukkan bahwa tingkat kemenangan bertaruh pada proyek semacam ini jauh lebih rendah daripada memilih pendiri yang lebih jelas.
Di sisi lain, ada juga pandangan yang menyalahkan kondisi pasar saat ini pada kurangnya ide orisinal dari para pendiri. Ini juga tidak tepat sasaran. Perilaku pendiri didorong oleh insentif, dan insentif ini kompleks dan beragam: Apakah saya menyukai arah ini? Dapatkah menarik dukungan venture capital? Dapatkah menjadikannya bisnis besar? Apakah saya bangga akan hal ini? Para pendiri yang bercita-cita tinggi biasanya ingin melakukan proyek yang cakupannya besar dan memiliki potensi pengembalian tinggi, tetapi ini tidak berarti idenya harus benar-benar baru dan orisinal. Menyebutnya 'menjiplak' terlalu gegabah, sebagian besar perusahaan hebat bukanlah yang pertama di jalurnya, tetapi yang terbaik. Google bukan mesin pencari pertama, Facebook bukan jaringan sosial pertama, RedotPay bukan akan menjadi bank neobank unicorn terakhir, Morpho juga bukan akan menjadi platform pinjam meminjam on-chain unicorn terakhir. Saya percaya bidang pasar prediksi masih akan mengalami inovasi yang berarti, meskipun demikian, kebaruan bukanlah satu-satunya variabel penting.
Pada akhirnya, semuanya adalah hukum pasar. Investor venture tidak dihargai karena anti-konsensus, imbalan mereka datang dari penilaian yang benar, menyediakan produk yang diinginkan penyandang dana, dan mempertimbangkan setiap cabang pada pohon keputusan. Ini mungkin dapat dicapai melalui pemikiran kontraian, tetapi sebagian besar waktu tidak demikian. Para pendiri juga tidak dihargai karena berani mengambil risiko, imbalan mereka datang dari membangun produk yang orang mau gunakan, dapat menghasilkan keuntungan, menciptakan nilai, dan dengan meyakinkan investor bahwa mereka memiliki kemampuan ini untuk mendapatkan pendanaan.
Semua retorika ideologis itu hanyalah omong kosong. Pada akhirnya, semuanya ditentukan oleh kekuatan pasar.
Terakhir, seperti biasa tambahkan一句: Untuk semua pendiri di tahap awal, tahap akhir, yang mengikuti aturan, dan yang arahnya anti-konsensus, pintu kami selalu terbuka.
