Judul Asli: Reading Perps Beyond Volume
Penulis Asli: Prathik Desai, Token Dispatch
Kompilasi Asli: Bitpush News
Tepat ketika Anda berpikir keuangan menjadi membosankan, ia selalu bisa memberikan kejutan. Belakangan, sepertinya semua orang sedang membangun kembali sistem keuangan dengan cara yang jarang dibayangkan, bahkan termasuk mereka yang berasal dari industri hiburan dan media.
Ambil contoh Jimmy Donaldson (atau "MrBeast" di YouTube), yang tidak hanya memiliki kerajaan camilan, tetapi baru-baru ini juga mengakuisisi aplikasi perbankan yang bertujuan untuk mengedukasi literasi keuangan dan manajemen uang kepada remaja dan anak muda. Mengapa? Mungkin tidak ada yang lebih langsung daripada memonetisasi basis 466 juta pelanggan dengan produk keuangan.
Musim panas ini, pasar derivatif terbesar di dunia, CME Group, akan meluncurkan futures saham individu, memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan futures untuk lebih dari 50 saham AS terkemuka termasuk Alphabet, NVIDIA, Tesla, dan Meta.
Pembangunan kembali ini menunjukkan kepada kita perubahan dalam cara orang terlibat dengan keuangan. Dan dalam beberapa tahun terakhir, tidak ada yang lebih menggambarkan hal ini daripada ledakan pasar Kontrak Berkelanjutan (Perpetual Markets).
Futures Berkelanjutan (atau Perps) adalah kontrak derivatif keuangan yang memungkinkan peserta pasar berspekulasi pada harga aset tanpa tanggal kedaluwarsa. Perps juga memungkinkan orang untuk mengekspresikan pandangan mereka tentang suatu aset dengan cepat dan murah. Mereka lebih menarik daripada pasar tradisional karena menawarkan akses instan dan leverage. Tidak seperti pasar tradisional, mereka tidak memerlukan proses onboarding broker, tidak ada paperwork yurisdiksi, dan tidak mengikuti jam operasional pasar "tradisional".
Selain itu, pasar perpetual on-chain memungkinkan aset apa pun (baik tradisional maupun kripto) untuk diperdagangkan dengan cara yang tanpa izin dan dengan leverage tinggi. Ini membuat spekulasi menjadi menyenangkan, terutama ketika manusia tidak dapat menolak untuk mempertaruhkan trajectory aset yang fluktuatif di luar jam perdagangan tradisional. Hal ini memungkinkan risiko untuk diberi harga secara real-time.
Pikirkan tentang apa yang terjadi dua minggu lalu. Ketika pasar tradisional dan kripto anjlok bersamaan, para trader berbondong-bondong ke Hyperliquid, mendorong perdagangan perpetual emas dan perak ke dalam kondisi demam. Pada tanggal 31 Januari, Hyperliquid saja menyumbang 2% dari volume perdagangan harian perak global di pasar kontrak perpetual Silver-nya yang telah diluncurkan kurang dari sebulan.
Ini menjelaskan mengapa dasbor volume perdagangan perpetual semakin mendominasi komunitas dan forum kripto. Volume adalah nilai absolut. Itu terlihat besar, menyegarkan setiap beberapa menit, dan sangat cocok untuk peringkat. Tapi itu melewatkan nuansa kunci: volume mungkin mencerminkan pergerakan yang tidak memiliki makna. Volume pasar yang besar mungkin karena kedalaman, tetapi juga bisa karena imbalan dan insentif yang mendorong aktivitas frekuensi tinggi. Aktivitas ini seringkali bersifat rekursif dan tidak banyak berarti.
Minggu ini, saya menyelami metrik lain dari pasar perdagangan perpetual. Ketika metrik ini digunakan bersama dengan volume, mereka menambah lebih banyak dimensi dan menceritakan kisah yang sangat berbeda dari sekadar volume.
Mari kita mulai.
Beberapa Poin Data
Antarmuka pengguna yang ramah dari pasar perpetual menjadikannya antarmuka default berambang rendah untuk mengekspresikan pandangan di berbagai pasar dan aset global. Pilihan luas untuk perdagangan derivatif berlever tinggi pada aset tradisional dan kripto dalam satu platform telah menyebabkan volume perdagangan perpetual melampaui volume spot di platform perdagangan terdesentralisasi. Dari 44% pada Februari 2025, pangsa volume perpetual telah meroket menjadi sekitar 75% hari ini (relatif terhadap volume spot).
Pertumbuhan ini sangat mencolok dalam beberapa bulan terakhir:
· Dalam empat tahun hingga 31 Juli 2025, total volume perdagangan perpetual kumulatif di semua platform adalah $6,91 triliun.
· Dan hanya dalam enam bulan terakhir, volume ini berlipat ganda, mencapai $14 triliun.
Semua pertumbuhan ini terjadi dengan latar belakang kapitalisasi pasar total cryptocurrency yang menyusut hampir 40% antara 1 Agustus 2025 dan 9 Februari 2026. Aktivitas ini menunjukkan bahwa trader semakin condong ke arah perdagangan derivatif, lindung nilai, dan penentuan posisi jangka pendek, terutama ketika pasar spot menjadi sangat fluktuatif dan bearish.
Tapi ada jebakan di sini. Dalam aktivitas yang begitu besar, sangat mudah untuk salah membaca metrik volume. Terutama karena perdagangan perpetual bukan hanya tentang membeli aset dan menahannya untuk jangka panjang, itu juga termasuk menyesuaikan ukuran taruhan berulang kali dengan leverage dalam kerangka waktu yang lebih singkat.
Jadi, ketika perputaran pasar meningkat dengan cepat, sebuah pertanyaan tak terelakkan muncul di benak saya: Apakah volume rekor mencerminkan lebih banyak arus masuk modal, atau modal yang sama yang bersirkulasi lebih cepat?
Di sinilah mengamati Open Interest (OI) menjadi penting. Jika volume mencerminkan pergerakan modal, maka OI mengukur eksposur risiko yang belum ditutup. Di platform perpetual, OI mengacu pada nilai dolar total dari kontrak long dan short yang aktif dan belum diselesaikan yang dipegang oleh trader.
Jika perdagangan perpetual diterima oleh pasar massal, kami tidak hanya berharap melihat arus modal yang lebih besar, tetapi juga eksposur yang belum ditutup yang tumbuh secara proporsional.
· Februari lalu, OI rata-rata sekitar $4 miliar;
· Sekarang angka itu telah lebih dari tiga kali lipat, mencapai sekitar $13 miliar. Bahkan, rata-rata sepanjang Januari mencapai sekitar $18 miliar, sebelum turun sekitar 30% pada minggu pertama Februari.
Meskipun volume perdagangan perpetual telah berlipat ganda dalam lima bulan terakhir, OI meningkat sekitar 50% (dari $13B menjadi sekitar $18B, sebelum kembali ke $13B). Untuk memahami ini dengan lebih baik, saya mengamati efisiensi modal (yaitu persentase OI terhadap volume harian) dalam pergerakannya selama setahun terakhir.
Rasio OI/Volume melonjak 50% dari 0.33x tahun lalu menjadi 0.49x hari ini. Tetapi kemajuan ini tidak mulus, dengan beberapa puncak dan lembah dalam perjalanan pertumbuhan 50 basis points rasio ini:
· Fase 1 (Feb 2025 - Mei 2025): Masa Tenang. Rasio OI/Volume rata-rata sekitar 0.46x, dengan OI rata-rata ~$4.8B dan volume harian rata-rata ~$115B.
· Fase 2 (Jun - Pertengahan Okt 2025): Masa Lonjakan. Rasio rata-rata mencapai ~0.72x. Selama periode ini, OI rata-rata naik ke $14.8B, dan volume harian rata-rata adalah $230B. Ini tidak hanya menandai volume yang memecahkan rekor, tetapi juga peningkatan eksposur risiko dan komitmen modal yang lebih besar untuk derivatif ini.
· Fase 3: Pembalikan Pasar. Awal fase ini bertepatan dengan likuidasi besar-besaran pada 10 Oktober, yang menghapus lebih dari $19B posisi leverage dalam 24 jam. Dari pertengahan Oktober hingga akhir Desember, rasio OI/Volume turun ke ~0.38x, didorong terutama oleh pertumbuhan volume, sementara open interest pada dasarnya stagnan. Oktober, November, dan Desember mencatat tiga bulan volume tertinggi tahun 2025, rata-rata lebih dari $1.2T per bulan. Selama waktu yang sama, OI rata-rata sekitar $15B, sedikit di bawah rata-rata tiga bulan sebelumnya.
Tingkat Protokol
Di sini, saya ingin menambahkan lebih banyak dimensi untuk pasar perpetual pada tingkat protokol. Ini membantu kita memahami seberapa efisien platform perdagangan perpetual mengubah aktivitas perdagangan menjadi "modal yang lengket" dan pendapatan.
Per 10 Februari, berikut adalah kinerja lima platform perdagangan perpetual teratas berdasarkan volume 24 jam:
· Hyperliquid: Rasio OI terhadap volume harian rata-rata 7 hari melebihi 45%, mampu mengonversi porsi volume yang besar ke dalam posisi yang bertahan. Ini menunjukkan bahwa untuk setiap $10 yang diperdagangkan di platform, $4.5 diinvestasikan dalam posisi aktif. Ini penting karena rasio OI yang tinggi menghasilkan spread yang lebih sempit, likuiditas yang lebih dalam, dan keyakinan untuk meningkatkan ukuran perdagangan tanpa slippage.
· Pendapatan fee Hyperliquid memperkuat cerita ini. Tingkat realisasinya (Take Rate) sekitar 3.2 basis points (bps), mengonversi porsi terbesar dari volume 24 jam menjadi pendapatan fee.
· Aster: Saat ini peringkat kedua, meskipun volumenya hampir setengah dari Hyperliquid, masih memiliki efisiensi modal yang bagus sebesar 34% (OI/Vol). Namun, kemampuan monetisasinya menarik — dengan tingkat realisasi yang lebih rendah (~1.6 bps), Aster jelas memprioritaskan retensi modal di platformnya daripada memaksimalkan fee.
· edgeX & Lighter: Keduanya tampil serupa dalam tangga efisiensi modal, dengan OI/Vol sebesar 21%. Namun, edgeX setara dengan Hyperliquid dalam hal monetisasi fee, yaitu 2.8 bps.
Kesimpulan
Yang mencolok adalah, pasar kontrak perpetual hari ini bukan lagi sekadar cerita pertumbuhan sederhana, ia memerlukan pembacaan yang bernuansa terhadap beberapa metrik. Pada tingkat makro, volume telah meledak: pertumbuhan volume perpetual kumulatif dalam enam bulan melampaui total empat tahun sebelumnya. Tetapi gambaran menjadi jelas hanya ketika OI dan volume dibaca bersama.
Kemenangan yang lebih jelas terletak pada pertumbuhan rasio OI/Volume. Ini adalah sinyal langsung bahwa ada "modal sabar" yang bersedia mempercayai dan bertaruh pada berbagai produk dan pasar yang muncul dalam platform perdagangan perpetual.
Yang lebih layak untuk ditonton ke depan adalah bagaimana pemain individu akan berevolusi dari sini, dan apa yang mereka pilih untuk optimalkan. Seiring waktu, platform yang dapat mengoptimalkan "Keyakinan Perdagangan (Conviction)" dan mencapai monetisasi yang berkelanjutan akan menjadi jauh lebih penting daripada mereka yang hanya mengandalkan imbalan dan insentif untuk mendominasi peringkat volume.
