Pengantar: Baru-baru ini, HashKey Capital mengumumkan bahwa dana keempatnya, HashKey Fintech Multi-Strategy Fund IV, telah menyelesaikan penutupan pertama penggalangan dana dengan ukuran $250 juta. Ini juga merupakan rekor jumlah penggalangan dana tunggal tertinggi dalam industri VC kripto sejak Juni 2024.
Dengan kinerja investasi yang luar biasa, HashKey Capital juga telah masuk dalam daftar Top 50 VC Kripto yang dirilis RootData selama tiga tahun berturut-turut, menjadi salah satu VC Asia yang paling banyak diperhatikan dan diminati di pasar kripto saat ini.
Lalu, mengapa putaran penggalangan dana HashKey Capital ini begitu lancar? Strategi investasi seperti apa yang akan mereka prioritaskan di masa depan? Bagaimana pasar primer akan berevolusi? ChainCatcher baru-baru ini melakukan dialog mendalam dengan Xiao Xiao, Partner HashKey Capital, untuk mencoba mengungkapkan jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini kepada pasar. Berikut adalah dialog lengkapnya:
ChainCatcher: Di tengah musim dingin pasar primer, HashKey Capital menyelesaikan penggalangan dana $250 juta, yang memberikan sinyal yang sangat positif untuk memperkuat kepercayaan pasar. Bisakah Anda berbagi proses spesifik penggalangan dana putaran ini?
Xiao Xiao: Putaran penggalangan dana ini dimulai dari pertengahan hingga akhir September tahun lalu, dan sekitar tiga bulan hingga akhir tahun, total $250 juta berhasil digalang. Latar belakang investor termasuk investor institusional, keluarga kantor, serta individu bernilai tinggi tradisional dan dari kalangan Crypto.
Penggalangan dana ini memang berjalan cepat, tetapi bukan berarti kami menyelesaikannya dengan cepat tanpa persiapan, karena banyak investor yang telah berinvestasi di beberapa dana kami sebelumnya atau produk lain HashKey Capital, puas dengan kinerja dan manajemen tim, sehingga mereka kembali berinvestasi, ini adalah hubungan akumulasi jangka panjang.
Total tujuan penggalangan dana untuk dana periode ini adalah $500 juta, sehingga penggalangan dana selanjutnya akan terus berlanjut. Dalam proses penggalangan dana, kami juga menerima banyak permintaan yang cukup disesuaikan, terutama dari pihak dana institusional. Oleh karena itu, sisa $250 juta berikutnya, tidak semuanya akan masuk ke dana ini sendiri, mungkin sebagian akan diubah menjadi produk yang disesuaikan.
ChainCatcher: Laporan menunjukkan bahwa dana periode ini HashKey Capital akan menggabungkan strategi investasi pasar publik dan peluang investasi silang yang menciptakan likuiditas, serta selektif melakukan investasi pasar privat, apakah ini berarti fokus dana baru adalah investasi pasar sekunder?
Xiao Xiao: Tidak bisa sederhana diartikan sebagai dana sekunder. Seluruh struktur investasi kami akan berbeda dengan dana sebelumnya, sebelumnya biasa dana primer investasi primer, lalu dana sekunder investasi sekunder, tetapi dana ini adalah dana multi-strategi, mungkin akan berinvestasi dalam beberapa aset likuid melalui bentuk primer, seperti berpartisipasi dalam PIPE atau CB perusahaan publik, serta juga akan membeli beberapa aset proyek yang telah menerbitkan token melalui cara OTC.
Mengapa mengambil strategi seperti ini? Di satu sisi, dana VC awal kami sekarang masih dalam periode investasi, sehingga dana baru akan mengambil strategi yang berbeda. Di sisi lain, LP pada tahap ini sebenarnya memiliki persyaratan likuiditas dan exit yang sangat tinggi, jadi kami dari aspek ini, akan membuat strategi investasi lebih fleksibel, dengan jaminan pengembalian, likuiditas keseluruhan akan lebih baik.
ChainCatcher: Anda baru saja menyebutkan bahwa LP dana ini memiliki persyaratan exit yang sangat tinggi, ini secara spesifik tercermin dalam aspek apa?
Xiao Xiao: Di satu sisi, strategi investasi akan memiliki persyaratan likuiditas yang lebih tinggi untuk target, memastikan tingkat dana dapat exit tepat waktu; di sisi lain, struktur keseluruhan dana juga akan berbeda dengan dana biasa. Dana umumnya tertutup sepenuhnya, mungkin 8 tahun kemudian baru berakhir secara alami. Dana kami ini di tengah jalan akan memiliki jendela penebusan awal, jika investor ingin mengambil keuntungan, mereka dapat memilih untuk menebus lebih awal di jendela ini. Jika ada investor yang merasa lebih optimis untuk beberapa tahun ke depan, mereka dapat memilih untuk tetap berada di dana.
ChainCatcher: Dana periode ini HashKey Capital fokus pada infrastruktur global, skalabilitas dan skenario aplikasi skala besar, apa yang dimaksud dengan skenario aplikasi skala besar secara spesifik? Apa inti penilaian apakah sebuah proyek memiliki potensi 'aplikasi skala besar'?
Xiao Xiao: Kami percaya aplikasi skala besar tidak hanya tentang jumlah pengguna yang banyak, tetapi perlu memiliki motivasi penggunaan nyata dan model bisnis yang berkelanjutan. Selain itu, perlu dilihat apakah frekuensi penggunaan pengguna dapat membentuk efek jaringan, yaitu pengguna terus menggunakan untuk waktu yang lama, apakah banyak pengguna dapat menghasilkan efek 1+1>2.
ChainCatcher: Sementara banyak VC lain secara drastis mengurangi frekuensi investasi, Hashkey masih menjadi salah satu VC kripto Asia yang paling aktif berinvestasi, mengapa Anda masih percaya diri terhadap pasar?
Xiao Xiao: Sebenarnya kami sangat memahami perilaku VC lain yang大幅 mengurangi frekuensi investasi. Meskipun kami masih cukup aktif, tetapi dibandingkan dengan beberapa tahun sebelumnya, sebenarnya jumlah investasi baru-baru ini juga berkurang, alasan utamanya adalah jumlah target unggulan di pasar sedang berkurang, modal berkumpul di target unggulan, banyak proyek melihat situasi ini langsung tidak mencari dana.
Mengapa kami masih mau berinvestasi, ini sebenarnya adalah strategi kami sejak lama, yaitu di setiap siklus ketika panas modal mereda, kebisingan menghilang, kami justru dapat menemukan beberapa proyek yang benar-benar memiliki nilai jangka panjang, jadi kami bersedia pada tahap ini untuk mengeluarkan lebih banyak energi untuk mencari proyek semacam ini.
ChainCatcher: Dari data publik, Anda jarang berinvestasi dalam proyek pasar prediksi, lalu pertimbangan apa yang mendasari hal ini?
Xiao Xiao: Sebenarnya ada proyek yang melakukan pasar prediksi di Portfolio kami, seperti Myriad, tetapi termasuk yang beralih ke pasar prediksi di tengah jalan. Kami telah memperhatikan Polymarket sejak sangat awal, tetapi ketentuan dana sebelumnya memiliki beberapa batasan, tidak dapat berinvestasi dalam platform yang memiliki sifat perjudian, saat itu mereka belum termasuk platform yang合规, berada di area abu-abu, jadi dana kami tidak berinvestasi.
Pada tahap ini proyek pasar prediksi seperti Polymarket telah合规, tetapi valuasi juga大幅 meningkat, tidak sesuai dengan strategi investasi dana awal kami, tetapi akan lebih sesuai dengan strategi investasi dana baru kami, jadi tidak menutup kemungkinan kami akan berpartisipasi dalam putaran pre-IPO atau IPO.
ChainCatcher: Data menunjukkan, pada tahun 2025 hampir 60% token baru上市即破发, ditambah dengan periode unlock token institusi VC setidaknya membutuhkan satu tahun, banyak pandangan认为 VC telah berada dalam posisi lemah industri. Bagaimana pengaruh kondisi ini ketika Anda berdiskusi tentang valuasi dan periode unlock dengan pihak proyek?
Xiao Xiao: Kami selalu sangat hati-hati dengan valuasi, jika sebuah proyek特别高, bahkan jika sangat populer kami tidak akan berpartisipasi, ini adalah salah satu langkah pengendalian risiko kami.
Sekarang banyak proyek上市 valuasi memang terlalu tinggi, nilai本身其实不值那么多钱,或者就是透支未来几年的市场价值. Mengapa token ini破发? Karena mereka tidak memiliki model bisnis jangka panjang untuk mendukung. Orang yang bermain saham都知道, banyak saham AS其实是在透支未来两三年的叙事, tetapi dua tiga tahun kemudian mereka又有新的故事或者新的业务, mampu terus meningkatkan nilai. Kelangsungan seperti ini jarang terjadi di dunia kripto, banyak proyek setelah menerbitkan token panasnya semakin rendah. Di sisi lain是团队没有这个毅力, setelah menerbitkan token tidak ingin melanjutkan.
Lalu bagaimana menghindari masalah ini, terutama melihat apakah proyek本身 memiliki kemampuan menghasilkan uang sendiri, apakah memiliki model bisnis nyata,而不是说token hanya作为生态奖励,然后只有抛压,没有实用性来支撑.
Dalam hal periode, kami merasa锁仓token是合理, karena baik untuk investor awal maupun untuk tim, jika benar-benar memiliki rencana jangka panjang,节奏缓慢释放token完全没问题, tetapi节奏ini harus sesuai dengan节奏perkembangan produk.
ChainCatcher: Pada tahap due diligence proyek, aspek informasi apa yang paling Anda perhatikan dari sebuah proyek?
Xiao Xiao: Kami paling memperhatikan kualitas团队自身, termasuk motivasi kewirausahaan, visi serta eksekusi. Kami pernah mengalami banyak situasi, yaitu proyek本身 dan data keuangan还挺好,然后 proyek juga mengikuti tren, tetapi tim terlihat cukup傲慢, atau tidak begitu踏实, proyek semacam ini akan saya tolak.
Mengambil contoh konkret, pada tingkat manajemen tim, kami akan memperhatikan apakah manajemen dana规范, seperti apakah dompet perusahaan dan dompet pribadi pendiri独立, apakah mekanisme insentif karyawan完善. Kami pernah dalam due diligence keuangan menemukan situasi dimana pihak proyek tidak dapat memberikan informasi ini dengan jelas, ini通常意味着 manajemen dana存在问题, proyek semacam ini akan kami tolak langsung.
ChainCatcher: Situasi proyek kewirausahaan Tionghoa menjadi topik yang sangat diperhatikan pasar, bagaimana Anda melihat perubahan status dan peran pengusaha Tionghoa dalam industri?
Xiao Xiao: Saya tidak认为 status pengusaha Tionghoa lebih rendah dari pengusaha Eropa dan Amerika, hanya saja status mereka tercermin di bidang yang berbeda. Jika是一个偏应用或者是偏执行的项目, saya更愿意 mempercayai tim Tionghoa, karena orang Tionghoa往往在互联网运营以及执行力方面比欧美团队强.
Kelebihan tim Eropa dan Amerika可能更多在于研究趋势或者是创造趋势.我们现在见到的优秀项目更多的是都是混合型团队,哪怕是一个华人的创业项目,他们需要在欧美去拓展市场的话,其实也需要招聘优秀的欧美人,欧美市场在拓展亚洲市场也需要华人,因为华人在亚洲市场比较吃得开.
ChainCatcher: Sebagian besar proyek memiliki transparansi yang sangat rendah untuk berbagai informasi seperti tim, unlock token, kemajuan produk, dll., ini被认为 adalah masalah penting yang mempengaruhi perkembangan industri. Bagaimana Anda melihat peran transparansi di masa depan dalam industri kripto?
Xiao Xiao: Kami dalam berinvestasi其实会关注这个问题, meminta mereka menginformasikan进度 produk.同时, kami也会 mendorong proyek yang diinvestasi untuk meningkatkan transparansi terhadap komunitas, seperti rencana unlock token,每月在社区发布 laporan kemajuan proyek, jika sebuah proyek流程 ini都做不到的话, mereka可能很快会被淘汰.
ChainCatcher: Apakah Anda pikir industri kripto di masa depan akan berevolusi menjadi mekanisme pengungkapan informasi seperti pasar sekuritas tradisional?
Xiao Xiao: Saya pikir akan muncul dua situasi ekstrem. Salah satunya adalah proyek yang完全匿名或者去中心化, mekanisme proyek semacam ini非常简单, diputuskan oleh komunitas melalui投票链上,模式本身不需要团队披露, karena proses治理本身就是透明的. Tetapi只要一个项目希望在中心化交易所交易,就必然需要承担一定的信息披露义务. Baik dari sudut pandang perlindungan pengguna交易所,还是从 sudut pandang perkembangan industri,都需要一套合规和披露标准.
ChainCatcher: Setelah beberapa siklus pasar, bagaimana Anda melihat tren dan perubahan pasar primer industri kripto selanjutnya?
Xiao Xiao: Dalam beberapa tahun terakhir, saya pikir tren yang jelas adalah pendanaan hak token dan ekuitas semakin menyatu, sebelumnya banyak proyek要么走 Saft融资,要么走 Equity融资, tetapi sekarang更多的是 Equity + Token模式, fleksibilitas cukup tinggi,无论从crypto市场还是传统资本市场退出都比较方便.
Untuk proyek kripto, baik IPO还是借壳, saluran上市都已经更加通畅. Saya pikir kapasitas pasar primer会越来越大, banyak perusahaan dengan kemampuan menghasilkan uang yang berkelanjutan会慢慢的向传统的一级靠拢,大量的资金会往就是真正的头部创业者集中. Ini在支付行业已经非常明显,可能出于标的稀缺性的角度,大量资本在不停地向头部支付公司砸钱,不管估值有多高.
此外, batas investasi primer dan sekunder industri kripto tidak akan begitu jelas了,在上一波DAT热潮中已经出现, banyak proyek DAT都是在一级市场募资,但本质上这是一个二级标的. Situasi seperti ini以后会越来越多, banyak proyek会先上市,在二级市场具有足够流动性后再融资.
