Penulis Asli / Castle Labs
Kompilasi / Odaily Planet Daily Golem(@web 3_golem)
Catatan Editor: Artikel ini secara sistematis mempelajari perbedaan data perdagangan kontrak minyak mentah antara Hyperliquid dan CME pada periode hari kerja dan akhir pekan, dan menarik beberapa kesimpulan penting. Saat ini, Hyperliquid memang tidak dapat menyaingi CME dalam hal indikator absolut seperti kedalaman likuiditas atau slippage, dengan total likuiditas kurang dari 1%, hal ini terkait dengan fakta bahwa pengguna utama platform RWA masih adalah retail native crypto.
Perbedaan Hyperliquid terletak pada, di akhir pekan, volume perdagangan kontrak minyak mentah di Hyperliquid meningkat secara signifikan.Ini menunjukkan bahwa selain retail dengan kebutuhan spekulasi, para trader yang ingin mendapatkan eksposur perdagangan minyak mentah sebelum Senin atau melakukan operasi lindung nilai juga berdagang di Hyperliquid.Dan tren ini semakin jelas, membuat Hyperliquid telah memiliki kemampuan penemuan harga untuk komoditas besar.
Namun bagi investor institusional, dibandingkan dengan CME, biaya transaksi yang tinggi di platform Hyperliquid masih menjadi hambatan utama ekspansinya di bidang perdagangan komoditas. Jika Hyperliquid tidak segera menyempurnakan kemampuannya menangani pesanan tingkat institusional, maka ia hanya akan menjadi tempat perdagangan sementara di akhir pekan bagi trader tradisional, dan akhirnya hanya menjadi tambahan kecil pada peta keuangan tradisional.
Metodologi Penelitian dan Sumber Data
Analisis ini mengevaluasi struktur mikro pasar minyak mentah melalui dua studi, masing-masing mencakup pasar pada hari kerja dan akhir pekan, dan menggunakan data tick-by-tick dari dua tempat perdagangan, yaitu kontrak perpetual xyz:CL Hyperliquid dan kontrak CLJ6 (Futures Minyak Mentah WTI NYMEX April 2026) dari Chicago Mercantile Exchange (CME).
Data CME bersumber dari Databento Trade Data, yang menangkap data tick-by-tick, bukan snapshot order book. Oleh karena itu, semua estimasi kedalaman dan slippage CME didasarkan pada volume aktual, bukan kedalaman kutipan. Data Hyperliquid bersumber dari database S3 publik Hyperliquid, yang berisi catatan perdagangan on-chain lengkap.
Oleh karena itu, analisis untuk kedua tempat perdagangan didasarkan pada volume aktual. Semua data kedalaman mewakili likuiditas eksplisit, yaitu volume dalam rentang titik basis tertentu dalam jendela 5 menit di sekitar VWAP mid, bukan kedalaman istirahat penuh di order book.
Periode Penelitian dan Latar Belakang Pasar
Periode penelitian adalah dari 27 Februari hingga 16 Maret 2026, periode ini bertepatan dengan gejolak geopolitik setelah Iran melancarkan serangan pada 28 Februari 2026.
- Penutupan pasar sebelum serangan: Hari perdagangan CME terakhir sebelum peristiwa serangan.
- Pembukaan Senin: Tekanan pembukaan kembali sangat besar, saham CME gap up signifikan, sedangkan pasar Hyperliquid xyz:CL dibatasi oleh batasan penemuan.
- Akhir pekan berikutnya: Volatilitas pasar menyebabkan volume perdagangan minyak mentah di platform Hyperliquid tetap tinggi karena harga minyak yang tinggi.
xyz:CL diluncurkan pada awal 2026, yang berarti tiga akhir pekan masa observasi ini mencakup tahap pematangan awal pasar Hyperliquid. Tren yang diamati, termasuk peningkatan kedalaman likuiditas, peningkatan volume perdagangan, dan pertumbuhan jumlah pengguna, sebagian mencerminkan pematangan pasar. Tetapi kami berpendapat bahwa pertukaran on-chain saat ini tidak dapat menyaingi pertukaran tradisional dalam hal indikator absolut seperti kedalaman likuiditas atau slippage.
Tujuan penelitian kami adalah melacak tren arah: apakah spread antara keduanya menyempit, seberapa cepat, dan dalam kondisi apa.
Analisis Data
Analisis data dibagi menjadi dua bagian berdasarkan periode waktu:
- Periode Hari Kerja: Mencakup periode tiga minggu penuh, membandingkan kedalaman, slippage pada periode hari kerja Hyperliquid dan CME, serta premium/diskon yang diperdagangkan di kedua bursa. Untuk Hyperliquid, kami juga menganalisis funding rate-nya selama periode tersebut.
- Periode Akhir Pekan: Dalam periode waktu yang diberikan, mencakup tiga akhir pekan, kami menganalisis penemuan harga serta deviasi gap harga Hyperliquid relatif terhadap harga pembukaan CME.
Analisis Data Periode Hari Kerja
Analisis ini mencakup periode tiga minggu penuh, berfokus pada waktu ketika kedua bursa aktif bersamaan.
Kedalaman likuiditas diukur dengan volume dolar dalam rentang ±2, ±3, dan ±5 basis point dari VWAP mid price dalam setiap interval 5 menit, dan dirangkum sebagai median dari semua interval hari kerja. Seperti disebutkan di atas, ini mencerminkan volume dalam interval, bukan kedalaman kutipan istirahat. Metode ini mungkin meremehkan kedalaman likuiditas CME dan Hyperliquid.
Slippage eksekusi diperkirakan menggunakan order book sintetis yang diurutkan berdasarkan harga eksekusi. Dalam setiap interval 5 menit, catatan eksekusi taker yang diamati diurutkan berdasarkan harga naik (mensimulasikan memakan ask), dan dijalankan secara berurutan hingga mencapai ukuran pesanan target. Harga kedatangan ditetapkan sebagai harga ask terbaik dalam interval waktu tersebut (mewakili harga ask terbaik saat pesanan tiba). Slippage dihitung sebagai selisih antara Volume Weighted Average Price (VWAP) eksekusi dan harga kedatangan, dinyatakan dalam basis point. Metode ini diterapkan untuk ukuran pesanan incremental dari $10.000 hingga $1.000.000.
Basis Hyperliquid-CME Periode Hari Kerja: Melacak selisih harga bertanda antara mid price Hyperliquid dan harga terbaru CME dalam jendela 5 menit semua periode hari kerja. Ini mencerminkan setiap premium atau diskon struktural Hyperliquid relatif terhadap harga referensi CME selama jam aktif. Mid price Hyperliquid berasal dari Volume Weighted Average Price (VWAP) yang dieksekusi dalam setiap periode perdagangan 5 menit, bukan kutipan order book real-time.
Funding Rate Hyperliquid dikutip per jam, funding rate dinyatakan dalam basis point per jam.
Analisis Data Periode Akhir Pekan
Analisis ini berfokus pada tiga periode penutupan akhir pekan CME yang berbeda:
- W1: 28 Februari - 1 Maret 2026
- W2: 7 - 8 Maret 2026
- W3: 14 - 15 Maret 2026
Pada W1 dan W2, kontrak perpetual Hyperliquid dibatasi, sehingga harga mark tidak dapat melampaui "Discovery Boundary (DB)". Ketika harga oracle membeku (misalnya, ketika pasar referensi utama (CME) tutup dan sumber data harga eksternal berhenti memperbarui), protokol secara efektif membatasi harga dalam rentang yang sempit.
Untuk setiap jendela akhir pekan, kami melaporkan metrik kunci untuk Hyperliquid xyz:CL, termasuk harga, volume, dan jumlah transaksi. Untuk mengukur deviasi spread harga pembukaan Senin, setiap akhir pekan, kami mengukur gap harga antara Hyperliquid dan CME pada tiga titik referensi:
- 3 jam sebelum CME buka kembali
- 1 jam sebelum CME buka kembali
- Saat CME dibuka (T=0)
Semua spread dinyatakan dalam basis point, nilai positif menunjukkan Hyperliquid di atas harga pembukaan CME, nilai negatif menunjukkan diskon.
Analisis Kuantitatif
Bagian ini memulai analisis dengan membandingkan likuiditas pasar minyak mentah Hyperliquid xyz:CL HIP-3 dengan NYMEX CLJ6 selama jam tumpang tindih hari kerja.
Kedalaman Likuiditas: Hyperliquid Kurang dari 1% CME
Tidak diragukan lagi, kondisi likuiditas pertukaran on-chain sangat berbeda dengan CME. Kedalaman likuiditas rata-rata CL di Hyperliquid kurang dari 1% dari CLJ6, dan konsisten di berbagai tingkat harga (109x pada ±5 bps). Dalam rentang ±2 bps dari harga tengah, kedalaman yang dapat dieksekusi untuk CME adalah $19 juta, sedangkan untuk Hyperliquid hanya $152.000, selisih 125x.
Mengingat kebaruan pasar CL di Hyperliquid dan perbedaan demografi pengguna targetnya, hasil ini tidak mengejutkan. Nilai utama pertukaran on-chain adalah memberikan akses perdagangan tanpa izin kepada pengguna yang secara tradisional dikecualikan dari institusi seperti CME.
Namun, seiring dengan pertumbuhan volume perdagangan akhir pekan di DEX seperti Hyperliquid, persepsi terhadap platform ini mulai berubah, minat investor institusional untuk melakukan lindung nilai pada jam non-perdagangan semakin besar, sehingga bagi Hyperliquid, menciptakan lingkungan pasar yang cocok untuk investor tradisional dan retail menjadi semakin penting.
Bagi trader retail dengan volume $10.000, kesenjangan biaya ini dapat diabaikan. Tetapi bagi investor institusional dengan volume lebih dari $1 juta, biaya perdagangan on-chain untuk CL (dan sebagian besar pasar lainnya) masih tidak terjangkau.
Faktanya, perbedaan inherent dalam demografi pengguna tercermin dalam ukuran perdagangan median selama jam tumpang tindih pasar ini.
Perbedaan 166x dalam ukuran perdagangan median ($90.450 vs $543) adalah bukti paling jelas bahwa ada perbedaan mendasar dalam demografi pengguna yang dilayani oleh tempat perdagangan ini. Ukuran perdagangan median CLJ6 setara dengan satu kontrak berjangka minyak mentah standar (dengan nilai nominal sekitar $94.000 pada harga saat ini), sedangkan ukuran perdagangan median Hyperliquid adalah $543, mencerminkan trader retail native crypto yang melakukan taruhan arah dengan leverage.
Kami memperkirakan bahwa seiring dengan semakin legitnya pasar ini di mata lebih banyak investor tradisional dan transfer dana ke on-chain, ukuran perdagangan median untuk pasar komoditas Hyperliquid akan mencapai titik balik.
Untuk lebih membedakan ukuran perdagangan, kami melakukan simulasi pesanan dengan ukuran pesanan mulai dari $10.000 hingga $1.000.000.
Untuk pesanan $10.000, trader CLJ6 tidak mengalami slippage, sesuai dengan yang diharapkan, sedangkan pengguna Hyperliquid memiliki slippage eksekusi median di bawah 1 basis point, yaitu 0,77 bps. Kesenjangan muncul pada pesanan $100.000, di mana slippage pengguna Hyperliquid naik menjadi 4,33 bps, mendekati ambang batas 5 bps, sedangkan CME CLJ6 tidak memiliki slippage.
Perlu dicatat bahwa ini lebih tinggi dari ukuran perdagangan median pasar CLJ6 ($90.450).
Pada ukuran perdagangan $1 juta, 15,4 bps Hyperliquid sekitar 20x lipat dari 0,79 bps CME, mengkonfirmasi bahwa tempat perdagangan ini saat ini belum memiliki kemampuan menangani pesanan tingkat institusional. Mengingat ukuran perdagangan rata-rata Hyperliquid, platform ini dapat memberikan layanan yang sama berkualitas kepada pengguna tanpa menghasilkan slippage.
Pesanan CLJ6 mulai menunjukkan slippage yang signifikan pada ukuran perdagangan sekitar $500.000, mempengaruhi eksekusinya.
Ketika kami memperluas analisis ukuran pesanan ke akhir pekan, slippage untuk semua ukuran pesanan menurun, terutama untuk ukuran pesanan $100.000 dan $1 juta, menunjukkan bahwa pasar telah matang. Dalam tiga minggu analisis, penurunan slippage untuk pesanan simulasi adalah sebagai berikut:
- $10.000: -16%
- $100.000: -75%
- $1.000.000: -86.9%
Funding Rate
Funding Rate CL lebih fluktuatif selama jam penutupan CME, tetapi kurang fluktuatif selama jam perdagangan. Ini membantu kami mengungkap dinamika harga internal pasar di luar jam perdagangan. Keterbukaan akhir pekan berarti pasar CL dapat memanfaatkan mekanisme penemuan harga internal (didukung oleh DB dan mekanisme pengurangan risiko lainnya). Oleh karena itu, funding rate diperkirakan akan lebih fluktuatif, seperti yang disorot di bawah ini.
Selama jam perdagangan aktif, Hyperliquid xyz:CL berkorelasi erat dengan CLJ6 CME, tetapi dengan kenaikan harga minyak, muncul dan meluas diskon struktural, kemungkinan besar disebabkan oleh tekanan funding rate dari posisi long yang terakumulasi. Selama akhir pekan, CME tutup, penemuan harga Hyperliquid lebih dibatasi oleh mekanisme batas harga (DB), yang membatasi pergerakan harga mark tanpa pasar referensi real-time.
Analisis Terpisah Periode Akhir Pekan: Hyperliquid Sudah Memiliki Kemampuan Penemuan Harga
Tiga akhir pekan ini menunjukkan proses pematangan cepat pasar Hyperliquid:
W1: 28 Februari - 1 Maret 2026 (Peristiwa Serangan Iran)
Harga di Hyperliquid naik dari posisi CME mendekati $67,29 menjadi sekitar $70,80, mencakup sekitar 45% dari gap up akhir Senin menjadi $75 (+1146 bps).
Perlu dicatat khusus bahwa penemuan harga akhir pekan ini dibatasi oleh mekanisme batas harga ±5% (DB) trade.xyz yang disebutkan di atas. Ini menjelaskan mengapa kurva dalam grafik relatif datar, dan mengapa terjadi gap up pada Senin. Meskipun demikian, pada detik pertama data pairing dirilis, gap antara Hyperliquid xyz:CL ($73,89) dan CME CLJ6 ($75) berada dalam 1,5%.
Ini bukan "kegagalan" atau "kesalahan", tetapi perlindungan risiko yang dicapai melalui desain pasar. Oleh karena itu, dari perspektif data, akhir pekan pertama memiliki korelasi terendah, tetapi ini menyoroti bahwa xyz:CL bereaksi terhadap guncangan awal serangan udara Iran, sementara juga menyadari pentingnya DB sebagai mekanisme penemuan harga akhir pekan, terutama untuk pasar yang baru muncul.
W2: 7 - 8 Maret 2026
Akhir pekan kedua adalah ujian sebenarnya, karena xyz:CL menyentuh harga batas pada penutupan pasar. CLJ6 dibuka di $98 (naik 737 bps dari penutupan $91,27), sedangkan xyz:CL mencapai sekitar $95,83, hanya menangkap 68% kenaikan.
Pada akhir pekan kedua, xyz:CL lebih baik menangkap pergerakan pasar dan lebih dekat dengan harga pembukaan CME dibandingkan akhir pekan sebelumnya.
W3: 14 - 15 Maret 2026
Data akhir pekan ketiga menunjukkan bahwa dalam lingkungan pasar yang lebih tenang, Hyperliquid dapat lebih andal memprediksi arah pembukaan akhir CME.
Konvergensi pergerakan xyz:CL dengan CLJ6 pada akhir pekan ini adalah yang terbaik: naik 226 bps dari penutupan CME, sedikit lebih tinggi dari 62 bps harga pembukaan Senin. CLJ6 ditutup Jumat di $99,31, dibuka di $100,93 (naik 163 bps), sedangkan xyz:CL dibuka di $101,56.
Secara keseluruhan, ketiga cuplikan ini menunjukkan perubahan struktural di pasar xyz:CL pada platform Hyperliquid, pasar transisi dari pasar emerging yang dibatasi oleh penemuan harga DB (akhir pekan 1 dan 2) ke penemuan harga yang semakin bebas, dengan overshoot dan koreksi (akhir pekan 3).
Analisis error deviasi harga pada waktu yang berbeda sebelum pembukaan CME (3 jam, 1 jam, 0 jam) di berbagai akhir pekan, menemukan bahwa data W3 paling andal, karena di dua akhir pekan pertama, pasar xyz:CL dipengaruhi oleh DB. Di W3, error xyz:CL pada 3 jam dan 1 jam sebelum pembukaan CME masing-masing sekitar +70 dan -139 bps, menunjukkan kemampuan penemuan harga yang lebih baik daripada akhir pekan yang dianalisis sebelumnya.
Metrik Lainnya
Kami juga menyediakan metrik tambahan untuk analisis ringkasan akhir pekan, termasuk volume, total jumlah transaksi, dan ukuran perdagangan rata-rata. Metrik ini bervariasi antar akhir pekan dan menunjukkan pertumbuhan berkelanjutan selama beberapa akhir pekan berturut-turut.
Total volume pasar xyz:CL tumbuh dari $31 juta menjadi lebih dari $1 miliar dalam tiga minggu, mencerminkan peningkatan jumlah pengguna dan pematangan akhir pasar.
Selain itu, jumlah total transaksi meningkat dari 26.000 di akhir pekan pertama menjadi lebih dari 700.000 di akhir pekan ketiga.
Perlu dicatat bahwa ukuran perdagangan rata-rata akhir pekan sebenarnya tumbuh dari median $534 yang kami sebutkan sebelumnya. Tren pertumbuhan yang sama diamati di ketiga akhir pekan, yang mungkin menunjukkan lebih banyak aliran dana institusional ke pasar.
Ukuran perdagangan rata-rata akhir pekan pertama adalah $1.199, tumbuh menjadi lebih dari $1.500 pada akhir pekan ketiga.
Ini mungkin menunjukkan perbedaan demografi pengguna yang menggunakan platform di akhir pekan, dengan pengguna retail berkurang, dan lebih banyak trader yang perlu mendapatkan eksposur perdagangan minyak mentah sebelum Senin, sehingga perdagangan akhir pekan lebih mendekati kebutuhan lindung nilai daripada spekulasi.
