Data Di-air, Apakah Fundamental ETH Masih Ada?

比推Dipublikasikan tanggal 2026-03-06Terakhir diperbarui pada 2026-03-06

Abstrak

Laporan dari Culper Research, lembaga short-selling Wall Street, menyatakan bahwa upgrade Fusaka Desember 2025 telah merusak model ekonomi token Ethereum (ETH). Mereka mengklaim bahwa peningkatan tajam dalam alamat aktif dan volume transaksi pasca-Fusaka—yang digunakan oleh pendukung seperti Tom Lee sebagai bukti adopsi—sebenarnya didorong oleh serangan "address poisoning" atau "dusting" skala besar. Menurut analisis mereka, 95% pertumbuhan dompet baru dan lebih dari 50% kenaikan volume transaksi berasal dari aktivitas beracun ini. Biaya gas turun sekitar 90% setelah Fusaka, jauh lebih dalam dari perkiraan awal 10-30%, yang mengakibatkan penurunan signifikan dalam pendapatan validator. Culper juga menyebutkan bahwa Vitalik Buterin telah menjual lebih dari 19.300 ETH sejak akhir Januari, mengindikasikan tekanan jual. Sementara itu, Ethereum disebut kehilangan pangsa pasar terhadap Solana, yang mengalami pertumbuhan developer lebih tinggi dan adopsi institusional yang kuat. Laporan ini menyimpulkan bahwa model token ETH rusak dan harga diperkirakan terus melemah.

Penulis: Culper Research(@CulperResearch)

Diterjemahkan: Deep Tide TechFlow

Judul asli: Culper Research: Mengapa Kami Kukuh Melakukan Short ETH

Panduan Deep Tide: Culper Research adalah lembaga short selling terkenal di Wall Street, yang pernah dengan tepat menyerang beberapa perusahaan ternama. Laporan ini menunjuk langsung ke inti masalah Ethereum: upgrade Fusaka Desember 2025 membawa banyak ruang blok murah, tetapi permintaan organik yang sebenarnya tidak mengikutinya—data "kemakmuran" di chain, sebenarnya dipalsukan oleh serangan peracunan alamat. Vitalik sendiri telah menjual ETH dalam jumlah besar, sementara pendukung bullish paling teguh Ethereum, Tom Lee, masih membelanya dengan data yang salah. Artikel ini bukan prediksi, melainkan makalah short selling dengan data dan verifikasi, yang patut dibaca dengan serius oleh setiap pemegang ETH.

Kami melakukan short Ethereum dan sekuritas terkait ETH, termasuk BMNR.

Kami berpendapat, upgrade Fusaka Desember 2025 telah sangat merusak model ekonomi token Ethereum. Vitalik sendiri tahu ini, dan terus menjual; sementara bull terkuat ETH, Tom Lee, sedang memasukkan uang baik ke dalam taruhan yang buruk.

$ETH akan terus turun.

Pembelaan Tom Lee: Alamat Aktif dan Volume Transaksi Meningkat

Tom Lee dari $BMNR membela ETH, mengklaim "ETH tidak masuk ke dalam spiral kematian, karena utilitasnya meningkat." Dia mengutip lonjakan alamat aktif dan volume transaksi ETH pasca-Fusaka, sebagai bukti "penguatan fundamental" dan adopsi institusional.

Logika Lee salah.

Menurut logikanya sendiri, jika aktivitas on-chain ETH tidak mencerminkan pertumbuhan nilai utilitas yang nyata, maka ETH sedang menuju spiral kematian.

Penelitian kami menunjukkan, inilah yang sedang terjadi.

Laporan lengkap dan informasi pengungkapan sekarang tersedia di culperresearch.com.

Kebenaran Data On-Chain: 95% Dompet Baru adalah Serangan Peracunan

Analisis komprehensif kami terhadap data on-chain dari Januari 2025 hingga Februari 2026 menunjukkan: data "adopsi institusional" yang dikutip Tom Lee, sebenarnya dijelaskan oleh peracunan alamat (address poisoning) / serangan debu dompet (wallet dusting) nilai rendah besar-besaran yang dipicu oleh kelebihan ruang blok dari Fusaka.

Data spesifik pasca-Fusaka:

95% pertumbuhan dompet baru dijelaskan oleh dompet "teracun" yang baru dibuat
Serangan peracunan alamat meningkat lebih dari 3 kali lipat
Serangan peracunan menjelaskan lebih dari 50% pertumbuhan volume transaksi ETH
Serangan peracunan sekarang mencakup 22.5% dari semua transaksi ETH

Upgrade Fusaka: Biaya Gas Runtuh 90%, 3-9 Kali Lebih Parah dari Perkiraan

Fusaka meningkatkan batas gas dari 45 juta menjadi 60 juta, dengan tujuan memperluas Ethereum L1. Vitalik dan PTG memperkirakan biaya gas akan turun 10-30%.

Kenyataannya: biaya gas turun sekitar 90%.

Vitalik dan validator sangat meremehkan elastisitas permintaan L1, kesalahan mencapai 3-9 kali lipat—menggunakan model matematika usang dari sebelum EIP-1559 dan sebelum munculnya L2.

Vitalik Sedang Gila-gilaan Menjual

Inilah mengapa kami yakin Vitalik sedang menjual ETH dalam jumlah besar. Pada 30 Januari, dia mengumumkan akan menjual 16,384 ETH untuk mendanai "masa penghematan" Yayasan Ethereum. Sejak itu, dia telah menjual lebih dari 19,300 ETH, dan masih berlanjut.

Dia tahu sesuatu yang tidak diketahui Tom Lee: model ekonomi token ETH telah rusak.

Kami Memverifikasi Serangan Peracunan Alamat Secara Langsung

Kami mendokumentasikan proses peracunan alamat ETH secara langsung: Kami membuat dua dompet baru, melakukan transfer di antara mereka, dan dalam 5 menit sudah menjadi sasaran serangan peracunan.

Kami mendorong pembaca untuk memverifikasi sendiri.

Kerugian yang disebabkan oleh serangan peracunan telah tumbuh dengan kecepatan lebih dari 8 kali lipat dari sebelum Fusaka.

Flywheel Validator Sedang Berbalik Arah

Selain itu, peningkatan batas gas juga menghantam validator ETH, yang sekarang mendapatkan tip per unit gas turun 40-50%. Pendapatan yang lebih rendah mengurangi permintaan staking dan aktivitas bernilai tinggi, yang selanjutnya melemahkan dasar adopsi institusional.

Flywheel sekarang berputar ke arah sebaliknya.

Ethereum Sedang Kalah dari Solana dan L2-nya Sendiri

Sementara itu, ETH terus kehilangan pangsa:

Pengembang Solana tumbuh 29% pada 2025, Ethereum hanya 6%; bakat sedang mengalir pergi
Visa dan Citigroup memilih Solana untuk membangun aplikasi DeFi
Volume DEX Solana sekarang 2 kali lipat lebih besar dari Ethereum

Kesimpulan: Nokia Berikutnya

Di era gelembung internet, Netscape dan Nokia mendominasi pasar selama lebih dari satu dekade, tetapi pada akhirnya Google dan Apple-lah yang memanen kemenangan.

Kami memandang ETH dengan cara yang sama.

Kami percaya model ekonomi token telah rusak, Tom Lee sudah terjebak, dan $ETH akan terus menurun.

Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN

Grup Komunikasi Telegram Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity

Berlangganan Telegram Bitpush: https://t.me/bitpush

Tautan asli:https://www.bitpush.news/articles/7617441

Pertanyaan Terkait

QApa yang dimaksud dengan 'serangan peracunan alamat' (address poisoning attack) dalam laporan Culper Research tentang ETH?

ASerangan peracunan alamat (address poisoning attack) atau serangan debu dompet (wallet dusting) adalah praktik di mana pihak jahat mengirimkan sejumlah kecil token (debu) ke sejumlah besar alamat wallet baru. Tujuannya adalah untuk membanjiri jaringan dengan transaksi sampah, membuat data on-chain terlihat seolah-olah ada pertumbuhan aktivitas organik yang kuat, padahal sebenarnya itu adalah aktivitas palsu. Laporan Culper mengklaim bahwa 95% dari pertumbuhan wallet baru pasca-upgrade Fusaka disebabkan oleh serangan semacam ini.

QMengapa Culper Research berpendapat bahwa upgrade Fusaka justru merusak model ekonomi token ETH?

ACulper Research berpendapat bahwa upgrade Fusaka, yang meningkatkan batas gas dari 45 juta menjadi 60 juta, justru merusak model ekonomi token ETH karena menyebabkan penurunan biaya gas sekitar 90%, jauh lebih dalam dari perkiraan awal 10-30%. Kelebihan ruang blok yang murah ini memicu serangan peracunan alamat masif, yang memalsukan data aktivitas on-chain. Selain itu, pendapatan validator dari tip gas turun 40-50%, mengurangi insentif untuk men-stake ETH dan melemahkan dasar adopsi institusional.

QApa bukti yang ditunjukkan laporan bahwa Vitalik Buterin sedang menjual ETH dalam jumlah besar?

ALaporan tersebut menyatakan bahwa pada 30 Januari, Vitalik Buterin mengumumkan rencana untuk menjual 16,384 ETH untuk mendanai masa 'penghematan' Yayasan Ethereum. Sejak pengumuman itu, laporan mengklaim bahwa dia telah menjual lebih dari 19,300 ETH dan terus menjual. Culper menafsirkan tindakan ini sebagai tanda bahwa Vitalik mengetahui kerusakan model ekonomi token ETH yang tidak diketahui oleh para pendukung bullish seperti Tom Lee.

QBagaimana laporan ini membantah klaim Tom Lee tentang fundamental ETH yang menguat?

ALaporan ini membantah klaim Tom Lee dengan berargumen bahwa peningkatan alamat aktif dan volume transaksi yang dikutip Lee bukanlah indikator adopsi institusional atau utilitas yang sebenarnya, tetapi sebagian besar merupakan hasil dari serangan peracunan alamat. Culper menyatakan bahwa 95% pertumbuhan wallet baru dan lebih dari 50% peningkatan volume transaksi dijelaskan oleh serangan ini, yang berarti data 'keberhasilan' tersebut adalah palsu dan tidak mencerminkan permintaan organik yang sebenarnya.

QMenurut laporan, bagaimana posisi kompetitif Ethereum dibandingkan dengan Solana?

AMenurut laporan Culper Research, Ethereum sedang kalah dalam persaingan dengan Solana. Laporan tersebut menyoroti bahwa jumlah developer Solana tumbuh 29% pada tahun 2025, sementara Ethereum hanya 6%. Perusahaan besar seperti Visa dan Citigroup memilih Solana untuk membangun aplikasi DeFi. Selain itu, volume perdagangan di decentralized exchange (DEX) Solana dilaporkan telah menjadi lebih dari dua kali lipat volume DEX Ethereum, menunjukkan pergeseran pangsa pasar dan talenta dari Ethereum ke Solana.

Bacaan Terkait

Kirim Pesan Bisa Transfer Koin? Telegram Akan 'Suntik' Dompet Kripto untuk 1 Miliar Pengguna Musim Panas Ini

Pendiri Telegram, Pavel Durov, mengumumkan bahwa musim panas ini dompet kripto non-penampung (non-custodial) asli, "Gram wallet", akan dibangun ke dalam semua aplikasi Telegram. Langkah ini menargetkan lebih dari 1 miliar pengguna bulanan, menawarkan transfer aset kripto instan dan tanpa biaya. Dompet baru ini berbeda dari bot @wallet pihak ketiga yang sudah ada, karena dikembangkan langsung oleh Telegram dan pengguna mengontrol kunci pribadi mereka sendiri. Pengumuman tersebut mendorong harga GRAM (sebelumnya Toncoin) naik sekitar 8%. Namun, harga saat ini masih jauh dari titik tertinggi sebelumnya. Keputusan Durov ini adalah bagian dari roadmap "Make TON Great Again" (MTONGA), menandai kembalinya Telegram ke proyek blockchain TON setelah sebelumnya berkonflik dengan SEC pada 2018-2020. Langkah Telegram terjadi di tengah persaingan ketat fitur pembayaran di aplikasi super. X Money pimpinan Elon Musk fokus pada rute fiat yang sesuai regulasi, sementara Meta mengeksplorasi pembayaran stablecoin. Telegram memilih jalur asli kripto dengan dompet non-penampung, memanfaatkan basis pengguna besar dan kedekatan alami dengan komunitas kripto. Namun, janji "tanpa biaya" dan detail teknis lainnya, seperti dukungan aset selain GRAM serta strategi edukasi pengguna baru, masih belum diungkap. Jadwal peluncuran yang tepat juga hanya disebut "musim panas ini".

marsbit18m yang lalu

Kirim Pesan Bisa Transfer Koin? Telegram Akan 'Suntik' Dompet Kripto untuk 1 Miliar Pengguna Musim Panas Ini

marsbit18m yang lalu

Proposal HIP-4 Hyperliquid Bahan Bakar Staking HYPE Seiring Keyakinan Jangka Panjang Meningkat

Hyperliquid mengusulkan peningkatan HIP-4 untuk memperkenalkan pasar hasil tanpa izin, memperluas protokol di luar futures perpetual menjadi lapisan infrastruktur untuk aplikasi on-chain. Untuk meluncurkan pasar baru, deployer harus staking 500.000 HYPE. Proposal ini menggeser fokus Hyperliquid dari membangun produk menjadi memungkinkan pengembang membangun di atas infrastrukturnya. Keyakinan jangka panjang terhadap HYPE meningkat, tercermin dari sentimen positif yang mencapai level tertinggi kedua dalam sebulan. Seorang trader besar memilih untuk staking 249.243 HYPE (senilai ~$15,5 juta) alih-alih mengambil keuntungan. Total HYPE yang di-staking mencapai sekitar 438,7 juta token (43,9% dari total pasokan), mengurangi ketersediaan langsung dan memperkuat keamanan jaringan. Struktur pasar juga menunjukkan momentum positif. Open interest melampaui $11 miliar, dengan funding rate seimbang dan likuidasi terbatas, mengindikasikan paparan yang diukur. Pendapatan protokol, TVL, dan partisipasi governance terus menguat. Kelangsungan momentum ini bergantung pada adopsi pengguna dan eksekusi upgrade yang sukses, yang dapat semakin memperkuat nilai jangka panjang HYPE.

ambcrypto22m yang lalu

Proposal HIP-4 Hyperliquid Bahan Bakar Staking HYPE Seiring Keyakinan Jangka Panjang Meningkat

ambcrypto22m yang lalu

7 Bulan Setelah Runtuhnya Huiwang, Lanskap Platform Jaminan Asia Tenggara Menghadapi Reshuffle Besar

Setelah platform garansi terkenal Asia Tenggara, "Huiwang Pay", runtuh pada Desember tahun lalu, pasar menyaksikan perubahan besar dan kemunculan platform-platform baru yang mengisi kekosongan. Platform-platform seperti XinBi, JinBei/JinBo, DaLi/TianCheng, Fulilai, dan LingHang kini beroperasi di wilayah gelap, terutama melayani industri abu-abu dan ilegal. Data dari Bitrace menunjukkan bahwa pendapatan platform XinBi telah melebihi 1,6 miliar USDT. Sementara itu, platform LingHang secara terbuka menyediakan layanan garansi untuk transaksi yang terkait dengan perdagangan manusia. JinBei, yang terkait erat dengan bisnis kasino, telah berganti nama menjadi JinBo. DaLi mewarisi banyak bisnis dari platform "Tudou" yang sebelumnya terkait dengan Huiwang. Adapun Fulilai terkait dengan kelompok kriminal keluarga Liu di Myanmar Utara. Meskipun platform-platform ini sering dijuluki "Alipay Asia Tenggara", fungsi sebenarnya jauh dari itu. Seperti yang ditunjukkan dalam laporan Elliptic, pasar garansi Huiwang telah menangani lebih dari 310 miliar dolar AS, menjadikannya pasar ilegal online terbesar yang pernah ada, yang terutama melayani pencucian uang, penipuan, perjudian, dan perdagangan manusia. Kebangkitan platform-platform baru ini mencerminkan ekosistem keuangan bawah tanah yang terus beradaptasi dan berkembang di Asia Tenggara, menunggu tindakan penegakan hukum lebih lanjut.

Odaily星球日报30m yang lalu

7 Bulan Setelah Runtuhnya Huiwang, Lanskap Platform Jaminan Asia Tenggara Menghadapi Reshuffle Besar

Odaily星球日报30m yang lalu

Cahaya Tak Semenarik Dulu: Apa yang Sedang Dialami oleh VC Kripto?

Krisis Dana Ventura Kripto Khusus: Pergeseran Menuju Infrastruktur dan Masa Depan yang Terpolarisasi Dana ventura khusus kripto, seperti Paradigm yang baru saja mengalihkan fokus ke AI dan robotika, sedang menghadapi tantangan eksistensial. Artikel ini membahas apakah dana semacam ini sedang menuju kepunahan, dengan menarik paralel dari siklus hidup dana khusus sebelumnya di sektor energi bersih dan SPAC. Inti masalahnya adalah runtuhnya *information advantage* (keunggulan informasi) yang dulunya dimiliki dana khusus. Saat teknologi kripto matang dan diadopsi raksasa tradisional seperti Stripe dan BlackRock, pengetahuan mendalam tentang MEV atau ekonomi validator tidak lagi menjadi penghalang masuk. Dana generalis besar (seperti a16z, Sequoia) kini dapat menilai proyek kripto dengan logika yang sama seperti fintech biasa. Industri ventura mengalami polarisasi "barbell": di satu ujung, platform besar multifokus; di ujung lain, dana kecil niche yang bisa bertahan dengan satu "home run". Dana khusus kripto ukuran menengah terjepit di "zona kematian", karena ukurannya terlalu besar untuk bergantung pada investasi seed kecil, namun terlalu kecil untuk bersaing di putaran growth. Ini memaksa banyak dana, seperti Framework Ventures, untuk melebarkan mandat investasi. Bahkan dana yang tetap berlabel "kripto" seperti Dragonfly dan a16z kini mendefinisikan ulang fokus mereka terutama pada infrastruktur keuangan berbasis blockchain (stablecoin, pasar prediksi), yang juga diminati dana generalis. Perubahan ini didorong oleh tekanan dari Limited Partner (LP) yang haus akan hasil di tengah kinerja buruk portofolio kripto mereka, dan teralihkan oleh daya tarik AI yang menyedot 70% modal ventura. Implikasi bagi startup kripto adalah tantangan baru: bersaing dengan proyek AI untuk mendapatkan perhatian di dana generalis, dan kehilangan sponsor jangka panjang untuk riset infrastruktur dasar yang kurang komersial (seperti yang pernah didanai Paradigm). Kesimpulannya, "dana ventura kripto" sebagai kategori mandiri mungkin akan usang, mirip dengan "dana internet". Kripto berevolusi menjadi infrastruktur dasar. Masa depan akan mengikuti pola barbell: dana besar multifokus mendanai pertumbuhan, sementara dana kecil khusus akan muncul untuk niche eksperimental baru (seperti tokenisasi). Dana ukuran menengah yang hanya fokus pada kripto akan menghadapi kesulitan bertahan.

Foresight News50m yang lalu

Cahaya Tak Semenarik Dulu: Apa yang Sedang Dialami oleh VC Kripto?

Foresight News50m yang lalu

Ketika Konsensus Semakin Cepat, Apa yang Ditaruhkan oleh Investor Muda?

Dengan kemajuan teknologi yang semakin cepat, terutama di bidang AI, robotika, dirgantara, dan komputasi kuantum, para investor muda berhadapan dengan perubahan logika investasi. Mereka tidak lagi cukup mengandalkan model keuangan dan pengalaman industri lama, tetapi juga harus memahami bahasa teknologi, menerima rute yang belum konvergen, dan membuat keputusan sebelum konsensus terbentuk. WAIC merilis daftar "Alpha Youth Investment Leaders," yang mencerminkan beberapa tren utama dalam investasi teknologi saat ini. Tren pertama adalah pergeseran AI dari layar ke dunia fisik. Perhatian kini beralih ke perangkat ujung, robot, mobil, sistem industri, dan infrastruktur luar angkasa. Meskipun robot humanoid dan kecerdasan emboddied menarik perhatian, fokus utama adalah kemampuan pengiriman dan ROI yang nyata, bukan hanya demonstrasi yang mengesankan. Kecerdasan ujung menjadi kunci, dengan perangkat keras AI yang membangun hubungan data dan layanan berkelanjutan dengan pengguna. Tren kedua adalah beralihnya fokus kompetisi dari model dasar ke "roda terbang cerdas." Manfaat model besar belum sepenuhnya terealisasi dalam merekonstruksi produktivitas. Nilai jangka panjang terletak pada perusahaan yang dapat mengintegrasikan kemampuan model ke dalam alur kerja nyata, membentuk siklus tertutup data, pelatihan, dan umpan balik pengguna yang saling memperkuat (roda terbang cerdas). Ini menciptakan nilai yang bertahan melampaui sekadar pembaruan model. Tren ketiga adalah munculnya teknologi dasar baru untuk mengatasi hambatan data. Ketika data manusia yang berkualitas tinggi menjadi langka, pembelajaran penguatan, permainan mandiri, dan model dasar ilmiah menjadi arah yang diperhatikan. Model-model ini bertujuan untuk membangun kemampuan yang lebih mendasar dan universal dalam bidang seperti ilmu kehidupan dan material, menggunakan data dan umpan balik eksperimen khusus untuk mendorong pertumbuhan kemampuan AI selanjutnya. Tren keempat adalah perlunya modal yang sabar untuk teknologi keras. Di bidang seperti dirgantara komersial, komputasi kuantum, dan energi canggih, siklus validasi lebih panjang dan penuh ketidakpastian teknis. Investasi di bidang ini memerlukan pemahaman awal tentang kemampuan teknik dan ketahanan tim, dengan harapan pengembalian dalam skala waktu yang lebih panjang, sambil mendorong perkembangan industri dan akumulasi kemampuan dasar. Peran investor muda adalah memahami teknologi lebih awal, masuk lebih dalam ke industri, dan membuat pilihan jangka panjang di tengah ketidakpastian.

marsbit1j yang lalu

Ketika Konsensus Semakin Cepat, Apa yang Ditaruhkan oleh Investor Muda?