Lembaga penyimpanan aset kripto BitGo( $BTGO) secara resmi membunyikan bel pembukaan perdagangan di Bursa Saham New York (NYSE) pada 22 Januari waktu AS Timur.
Perusahaan yang dianggap sebagai "urat nadi infrastruktur" aset kripto ini menyelesaikan IPO dengan harga $18 per saham, langsung melonjak ke $22,43 saat pembukaan, mengalami kenaikan sekitar 25% pada hari pertama, menjadi pembuka tren perusahaan kripto yang go public pada tahun 2026.
Berdasarkan harga penawaran IPO, valuasi BitGo sekitar $2 miliar. Meskipun angka ini jauh lebih rendah daripada penerbit stablecoin Circle( $CRCL ) yang go public dengan valuasi hampir $7 miliar tahun lalu, sebagai salah satu perusahaan kripto besar pertama yang go public tahun ini, kinerja BitGo terbilang stabil.
Sepuluh Tahun Mengasah Pedang: Dari Perintis Multi-Signature Menjadi Penjaga Pintu Institusi
BitGo adalah perusahaan kripto asli terbaru yang mencoba masuk pasar publik, setelah beberapa perusahaan kripto berhasil go public pada tahun 2025.
Kisahnya dimulai dari tahun 2013, ketika dunia kripto masih berada di "zaman liar", serangan hacker sering terjadi, manajemen private key bagaikan mimpi buruk. Pendiri Mike Belshe dan Ben Davenport dengan tajam menyadari bahwa jika investor institusi ingin masuk, yang mereka butuhkan bukanlah perangkat lunak trading yang mewah, melainkan "rasa aman".
Pendiri Bitgo Mike Belshe
Berdiri di atas panggung pencetusan gong NYSE, Mike Belshe mungkin teringat sore lebih dari sepuluh tahun yang lalu.
Sebagai mantan anggota sepuluh besar tim pendiri Google Chrome, perintis protokol akselerasi web modern HTTP/2, Mike awalnya tidak tertarik pada cryptocurrency, bahkan meragukannya sebagai penipuan. Namun, dia menggunakan cara paling "programmer" untuk membuktikannya: "Saya mencoba meretas Bitcoin, dan gagal."
Kegagalan ini membuatnya langsung berubah dari seorang skeptis menjadi penganut yang keras. Untuk memberikan tempat yang lebih aman bagi laptop lama di bawah sofa yang penuh dengan Bitcoin, dia memutuskan untuk menggali sendiri "parit" bagi pasar liar ini.
Kantor BitGo awal lebih mirip laboratorium. Sementara Coinbase yang sezaman sibuk mendapatkan pelanggan dan meningkatkan volume trading retail, tim Mike meneliti kemungkinan komersialisasi multi-signature (Multi-sig). Meskipun dia memiliki hubungan pribadi yang erat dengan pendiri Netscape dan pemimpin a16z Ben Horowitz, dia tidak memilih jalan cepat "pematangan oleh modal ventura", melainkan memilih jalan yang paling lambat dan paling stabil.
BitGo pertama kali meluncurkan teknologi dompet multi-signature (Multi-sig), yang kemudian menjadi konfigurasi standar industri. Namun, BitGo tidak berhenti pada menjual perangkat lunak, mereka membuat pilihan strategis kunci: bertransformasi menjadi "lembaga keuangan berlisensi".
Dengan memperoleh izin trust di South Dakota dan New York, BitGo berhasil berubah menjadi "kustodian yang memenuhi syarat". Identitas ini memainkan peran penstabil dalam gelombang ETF kripto tahun 2024 dan 2025. Ketika raksasa manajemen aset seperti BlackRock meluncurkan ETF spot Bitcoin dan Ethereum, penyedia layanan dasar seperti BitGo-lah yang bertugas menjaga keamanan aset dan menangani proses penyelesaian di belakangnya.
Berbeda dengan Coinbase dan bursa lainnya, BitGo membangun "roda penerbangan institusi" yang kokoh: pertama-tama kunci aset dengan kustodian yang sangat patuh (AUM), lalu kembangkan layanan staking, likuidasi, dan broker besar di sekitar aset yang mengendap ini.
Logika "infrastruktur dahulu" ini membuat BitGo menunjukkan ketahanan yang menakjubkan dalam fluktuasi pasar. Bagaimanapun, terlepas dari kondisi pasar bull atau bear, selama aset masih berada di "brankas", bisnis BitGo terus berjalan.
Price-to-Sales Ratio 10 Kali, Apa Dasar Kepercayaannya?
Melihat data laporan keuangan yang diungkapkan BitGo dalam prospektus, angka-angka tersebut terlihat "mengesankan".
Karena persyaratan GAAP AS (Prinsip Akuntansi yang Berlaku Umum), BitGo harus memasukkan seluruh pokok transaksi ke dalam pendapatan. Hal ini menyebabkan "penjualan aset digital" mereka pada tiga kuartal pertama tahun 2025 mencapai angka yang mencengangkan, yaitu $10 miliar. Namun, di mata investor yang matang, angka-angka ini hanyalah "uang lalu", dan tidak mencerminkan profitabilitas sebenarnya.
Yang benar-benar mendukung valuasi $2 miliar-nya adalah bagian bisnis "Langganan & Layanan".
Berdasarkan data grafik dari Blockworks Research, pendapatan ekonomi inti BitGo (setelah dikurangi biaya yang dibayarkan untuk pihak lain dan biaya pass-through) pada tahun fiskal 2025 diperkirakan sekitar $195,9 juta. Di antaranya, bisnis langganan menyumbang sebagian besar pendapatan berulang yang sangat menguntungkan, bisnis ini dengan kontribusi $80 juta menyumbang hampir 48% dari total pendapatan bersih. Pendapatan ini terutama berasal dari biaya berulang yang dibebankan BitGo kepada lebih dari 4.900 klien institusional.
Selain itu, bisnis staking menjadi titik pertumbuhan yang tak terduga. Pendapatan staking mencapai $39 juta, menempati peringkat kedua. Ini mencerminkan bahwa BitGo tidak lagi sekadar "brankas", tetapi dengan memberikan peningkatan hasil (yield) berdasarkan aset yang disimpan, sangat meningkatkan efisiensi penggunaan modal.
Lihat lagi bisnis trading dan stablecoin, meskipun volume trading memiliki proporsi tertinggi dalam total pendapatan, tetapi dalam pendapatan bersih yang disesuaikan hanya sebesar $35 juta.
Sedangkan "Stablecoin-as-a-Service" yang baru diluncurkan menyumbang $14 juta, meskipun masih baru, tetapi telah menunjukkan daya penetrasi pasar tertentu.
Jika ingin melihat valuasi sebenarnya BitGo, perlu menyesuaikan indikator keuangan di atas kertas. Jika hanya dihitung berdasarkan pendapatan GAAP sekitar $16 miliar, valuasinya terlihat sangat rendah (price-to-sales ratio sekitar 0,1 kali). Tetapi jika dikurangi biaya transaksi pass-through, bagi hasil staking, dan pembayaran dari penerbit stablecoin serta item non-inti lainnya, parit pertahanan bisnis intinya sangat dalam:
Pendapatan ekonomi inti tahun fiskal 2025 (perkiraan): sekitar $195,9 juta
Kelipatan valuasi tersirat: Nilai perusahaan / Pendapatan inti ≈ 10 kali
Kelipatan valuasi 10 kali ini membuatnya lebih tinggi daripada rekanan sejenis dompet yang berfokus pada bisnis retail, bagian premium mencerminkan parit pertahanan regulasinya sebagai "lembaga kustodian yang memenuhi syarat". Singkatnya, pada tingkat valuasi $1,96 miliar, pasar bersedia membayar premium untuk bisnis langganan, bisnis trading dan staking dengan margin rendah hanyalah pelengkap.
Direktur Riset VanEck Matthew Sigel berpendapat, aset ekuitas BitGo lebih unggul daripada sebagian besar token kripto dengan kapitalisasi pasar lebih dari $2 miliar, karena yang terakhir kebanyakan tidak pernah menghasilkan laba bersih bagi pemegangnya. Bisnis BitGo, pada dasarnya adalah "menjual sekop". Selama institusi bertransaksi, ETF berjalan, aset perlu disimpan, BitGo dapat menghasilkan fee. Model ini mungkin tidak secemerlang beberapa altcoin di pasar bull, tetapi di pasar yang berfluktuasi dan bear, ini adalah "mangkuk nasi besi".
Hari Pertama IPO Langsung Mewujudkan "Tokenisasi Saham"
Berbeda dengan IPO perusahaan kripto lainnya, BitGo mengambil cara yang lebih berwarna "asli kripto": dengan bekerja sama dengan Ondo Finance, menyinkronkan sahamnya di chain pada hari pertama penawaran publik.
Saham BTGO yang telah ditokenisasi akan beredar di Ethereum, Solana, dan BNB Chain, investor global dapat mengakses lembaga kustodian yang baru saja go public ini hampir secara instan. Saham BTGO yang ditokenisasi di masa depan mungkin digunakan sebagai jaminan, berpartisipasi langsung dalam protokol pinjaman DeFi, menghubungkan TradFi (Keuangan Tradisional) dan DeFi.
Kesimpulan
Percobaan IPO BitGo melanjutkan tren pemulihan pasar pembiayaan ekuitas kripto sejak tahun 2025. Dalam latar belakang disetujuinya ETF spot Bitcoin dan kerangka regulasi yang semakin jelas, penyedia layanan tingkat institusi sedang menjadi target penting bagi investor pasar publik untuk mengalokasikan aset kripto.
Sumber gambar: PitchBook
Melihat tahun 2025 yang baru saja berlalu, volume transaksi venture capital (VC) kripto melonjak menjadi $19,7 miliar, seperti yang dikatakan ahli IPO PwC Mike Bellin, tahun 2025 menyelesaikan "transformasi profesionalisasi" cryptocurrency, dan tahun 2026 akan menjadi tahun ledakan likuiditas total.
Setelah perintis seperti Bullish, Circle, Gemini berhasil naik kelas pada tahun 2025, perusahaan kripto yang go public telah menunjukkan karakteristik ganda "berbasis infrastruktur" dan "bergerak ke raksasa". Saat ini, Kraken telah mengajukan aplikasi kerahasiaan ke SEC, berpotensi mengejar IPO bursa kripto terbesar tahun ini; Consensys sedang bekerja sama erat dengan JPMorgan Chase, mencari kekuatan modal dalam ekosistem Ethereum; dan Ledger juga, dalam gelombang ledakan permintaan self-custody, menambatkan diri di Bursa Saham New York.
Tentu saja, pasar tidak pernah terlepas dari fluktuasi situasi makro, ingatan beberapa perusahaan yang langsung anjlok setelah go public pada tahun 2025 masih segar. Namun, ini justru menunjukkan bahwa industri sedang matang, modal tidak lagi membayar untuk setiap cerita bagus, tetapi mulai memilih kesehatan keuangan, kerangka kepatuhan, dan model bisnis yang berkelanjutan.
Penulis: Bootly
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup diskusi TG Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG Bitpush: https://t.me/bitpush
