Setelah rilis CPI AS bulan Juni, pasar suku bunga dengan cepat menurunkan taruhan kenaikan suku bunga Juli, obligasi AS berbalik naik, saham AS menguat, dan aset kripto juga mendapatkan sedikit ruang napas jangka pendek.
Data yang dirilis Badan Statistik Tenaga Kerja AS pada 14 Juli menunjukkan, CPI bulan Juni turun 0,4% secara bulanan setelah disesuaikan musiman, dan turun menjadi 3,5% secara tahunan dari 4,2% di bulan Mei. Inti CPI (tidak termasuk makanan dan energi) tidak berubah secara bulanan, turun menjadi 2,6% secara tahunan dari 2,9%. Bagi para trader, data ini secara langsung menaikkan ambang batas bagi Fed untuk terus menaikkan suku bunga pada bulan Juli.
Pada hari yang sama, Ketua Fed Kevin Warsh dalam kesaksiannya di Kongres menekankan bahwa FOMC "tidak memiliki toleransi terhadap inflasi tinggi yang berkelanjutan". Dia tidak memberikan sinyal kebijakan selanjutnya, juga tidak mengisyaratkan bahwa inflasi rendah satu bulan sudah cukup untuk mengonfirmasi perubahan kebijakan.
Pertentangan yang diperdagangkan pasar sekarang sangat jelas. Apakah CPI bulan Juni adalah titik balik kebijakan, atau hanya penurunan suhu sesaat karena harga bensin?
CPI Rendah Memberikan Pasar Jendela Tanpa Kenaikan Suku Bunga
Investor biasa pertama-tama harus membedakan dua jenis CPI. CPI Keseluruhan mencakup item yang fluktuatif seperti bensin dan makanan, yang secara langsung mempengaruhi angka inflasi yang dilihat pasar. Inti CPI mengecualikan makanan dan energi, lebih mendekati indikator yang digunakan Fed untuk menilai tekanan inflasi dasar.
Alasan data Juni membuat pasar bergerak lebih dulu adalah karena kedua pembacaan terlihat bagus. CPI Keseluruhan berubah menjadi negatif secara bulanan, menunjukkan tekanan harga pada bulan itu jelas melunak. Inti CPI nol secara bulanan juga meredakan kekhawatiran sebelumnya bahwa "energi turun tetapi harga jasa masih lengket".
Data ini mengganggu narasi kenaikan suku bunga beberapa minggu sebelumnya. Laporan AP menyebutkan, setelah rilis CPI, trader memperkirakan probabilitas kenaikan suku bunga Juli turun menjadi di bawah 17%, sehari sebelumnya sekitar 42%. Imbal hasil obligasi AS 10 tahun juga turun dari 4,62% pada hari Senin menjadi 4,58%.
Pergerakan ini bukan revaluasi karena peningkatan laba perusahaan, tetapi perubahan ekspektasi jalur suku bunga. Obligasi AS mendapatkan manfaat paling langsung, karena penurunan risiko kenaikan suku bunga akan menekan imbal hasil. Saham pertumbuhan dan aset kripto lebih sensitif terhadap tingkat diskonto, dan juga lebih mudah rebound ketika tekanan suku bunga mereda.
Jadi, reaksi pasar masuk akal. Setidaknya dari data satu bulan, Fed tidak perlu terburu-buru menginjak rem sekali lagi di bulan Juli.
Warsh Tidak Memberikan Sinyal Perubahan Arah Pasar
Kesaksian Warsh penting, tidak hanya karena kata-katanya condong hawkish, tetapi juga karena ini adalah momen ketua baru membangun kredibilitas kebijakan di depan Kongres.
Sikap intinya sangat langsung. Fed tidak akan mentolerir inflasi tinggi yang berkelanjutan, dan tidak akan meninggalkan sikap anti-inflasi hanya karena satu laporan CPI yang bagus. Pemahaman yang lebih tepat adalah, data Juni mengurangi tekanan kenaikan suku bunga jangka pendek, tetapi tidak dapat secara otomatis diubah menjadi sinyal longgar.
Ini tidak bertentangan dengan reaksi pasar berjangka. Trader memperdagangkan probabilitas pertemuan berikutnya, sementara Warsh mempertahankan hak pilih kebijakan untuk beberapa bulan ke depan. Yang pertama dapat dengan cepat disesuaikan karena satu data, sedangkan yang kedua tidak dapat membuat publik percaya bahwa Fed sudah mewaspadai.
FOMC bulan Juni baru saja mempertahankan target kisaran dana federal pada 3,50%-3,75%. Proyeksi ekonomi Juni menunjukkan tingkat dana federal median akhir tahun 2026 adalah 3,8%, sedikit lebih tinggi dari titik tengah kisaran saat ini. Jika Warsh berubah menjadi dovish setelah CPI satu bulan, justru akan melemahkan kredibilitas "prioritas stabilitas harga".
Saat ini, formulasi yang lebih tepat bukanlah Fed berbalik menjadi longgar, tetapi ambang batas kenaikan suku bunga Juli telah dinaikkan. Perbedaan ini akan menentukan seberapa jauh rebound aset berisiko dapat berjalan.
Bensin dan Sewa Menentukan Kualitas Data
Sorotan terbesar CPI Juni ada di energi, ketidakpastian terbesarnya juga di energi.
Data menunjukkan, indeks energi turun 5,7% secara bulanan, harga bensin turun 9,7% secara bulanan. Menurut BLS, penurunan harga energi adalah kontributor terbesar penurunan bulanan CPI Keseluruhan, dan mengimbangi kenaikan harga tempat tinggal dan makanan.
Masalahnya, harga bensin sangat fluktuatif. Ini dapat memberikan kejutan inflasi jangka pendek, tetapi juga dapat rebound dengan cepat jika ada risiko geopolitik atau gangguan pasokan. Jika harga minyak naik lagi, optimisme pasar terhadap data Juni akan melemah.
Biaya tempat tinggal adalah detail kunci lainnya. Biaya tempat tinggal bulan Juni naik 0,1% secara bulanan, ini adalah kenaikan bulanan terkecil sejak Januari 2021. Sewa dan sewa setara pemilik memiliki bobot tinggi dalam CPI, jika sub-kategori ini terus melambat, penurunan inti inflasi akan lebih berkelanjutan.
Tapi pembacaan sewa satu bulan belum bisa membuktikan tren selesai. Inflasi jasa biasanya lebih lambat dan lebih lengket daripada bensin. Jika pertumbuhan upah tidak mendingin bersamaan, perusahaan masih dapat membebankan biaya kepada konsumen. Pasar sekarang membeli kemungkinan variabel lambat mulai longgar, bukan hasil yang sudah terealisasi.
Rebound Membutuhkan Data Lanjutan
Bagi perdagangan, kesimpulan jangka pendek paling jelas. Risiko kenaikan suku bunga Juli turun signifikan, aset berisiko mendapatkan jendela rebound yang masuk akal. Tetapi jendela ini tidak tanpa batas waktu, ia membutuhkan data berikutnya untuk terus membuktikan.
Jika harga minyak naik kembali karena risiko geopolitik, optimisme dari CPI Keseluruhan Juni akan cepat larut. Harga energi tidak selalu secara langsung mengubah Inti CPI, tetapi akan mempengaruhi ekspektasi inflasi, dan juga membangkitkan kembali kewaspadaan Fed terhadap inflasi sekunder.
Jika layanan inti, upah, dan sewa selanjutnya tidak terus mendingin, kehati-hatian Warsh akan kembali menguasai. Saat itu, pasar mungkin menyadari bahwa CPI Juni hanya menunda risiko kenaikan suku bunga Juli, bukan sepenuhnya menghapus risiko pengetatan tahun ini.
Obligasi dan aset berisiko perlu terus menetapkan harga longgar, membutuhkan bukti berbulan-bulan berturut-turut bahwa tekanan inflasi telah turun dari sisi energi ke sisi jasa. Sebelum itu, rebound ini lebih mirip perdagangan penurunan risiko kenaikan suku bunga, belum konfirmasi siklus longgar.
