Penulis Artikel: Prathik Desai
Kompilasi Artikel: Block Unicorn
Setiap kali saya melihat seseorang memasang taruhan pada kripto berdasarkan sebuah tweet di X dan mengalirkan uang, saya merasa terhibur. Saya juga pernah mengalaminya. Saya ingat lima tahun lalu, saya menginvestasikan sebagian besar tabungan bulanan saya ke Dogecoin karena, ya, Elon Musk menyebutkannya di Twitter. Saat itu saya bahkan tidak tahu apa itu kripto.
Tapi beberapa uang yang masuk ke ruang kripto tidak datang karena sebuah tweet, podcast, atau pidato utama konferensi. Dibutuhkan lebih dari itu. Mungkin sebuah memo dari badan pengawas federal, penilaian risiko, dan platform tepercaya akan membantu.
Pernyataan terbaru dari Commodity Futures Trading Commission (CFTC) AS, yang mengizinkan pertukaran terdaftar CFTC untuk menawarkan produk kripto spot, adalah tepat tentang hal itu.
Persetujuan diam-diam dari CFTC dapat mendorong pasar derivatif paling terkemuka di AS—Chicago Mercantile Exchange (CME)—untuk meluncurkan kripto. Jika itu terjadi, itu akan membuka pintu bagi sejumlah besar uang yang mengalir dari pasar tradisional ke kripto.
Dalam analisis mendalam hari ini, saya akan menjelaskan bagaimana langkah ini dapat membawa kripto ke gedung yang sama di mana AS menyimpan asetnya yang paling tepercaya, dan mengapa hal itu penting.
Mari kita mulai.
Jauh sebelum pasar keuangan yang mulus hari ini muncul, orang enggan untuk memperdagangkan produk keuangan. Masalahnya bukan kurangnya pembeli dan penjual; ada banyak pembeli dan penjual di pasar. Masalahnya adalah kurangnya kepercayaan, setiap orang khawatir "bagaimana jika pihak lain tidak dapat membayar?"
Sekarang, Anda tidak perlu khawatir tentang itu lagi. Itu berkat penemuan pasar saham modern yang sering diremehkan. Ini membangun kepercayaan dengan menstandarkan kontrak, memaksa pengungkapan, dan mengatur perilaku. Pasar-pasar matang ini membangun semua itu ke dalam mekanisme "clearing" dan "margin", sehingga menghindari risiko penyelesaian yang menghambat semangat trader setiap hari.
Sementara semua orang berbicara tentang sistem "tanpa kepercayaan", kepercayaan sulit didapat di pasar kripto. Pengumuman terbaru CFTC mungkin dapat mengisi celah itu.
Ketua Sementara CFTC Caroline Pham mengatakan, "...produk kripto spot yang terdaftar akan mulai diperdagangkan untuk pertama kalinya di bursa berjangka terdaftar CFTC yang diatur federal AS." Pham memperkirakan langkah ini akan memberi "lebih banyak pilihan kepada masyarakat AS dan membuat mereka lebih mudah mengakses pasar AS yang aman dan diatur".
Pembaruan ini menggambar ulang batas di mana pusat gravitasi kripto dapat bergerak, karena regulator bekerja untuk mengintegrasikan aset digital ke dalam arus utama ekonomi terbesar di dunia.
Lihat saja data CME, dan Anda akan mengerti betapa pentingnya hal ini untuk pasar spot kripto.
Pada 21 November, CME mencapai volume harian tertinggi sepanjang masa untuk futures dan opsi kripto, dengan 794.903 kontrak, melampaui rekor sebelumnya 728.475 kontrak yang ditetapkan pada 22 Agustus tahun ini.
Pasar juga mengungkapkan berapa banyak aktivitas perdagangan yang telah berpindah ke kerangka teraturnya sejauh ini. Volume perdagangan harian rata-rata year-to-date (YTD) adalah 270.900 kontrak, dengan nilai nominal sekitar $12 miliar, meningkat 132% dari tahun sebelumnya. Sementara itu, open interest rata-rata YTD adalah 299.700 kontrak, dengan nilai nominal $26,6 miliar, meningkat 82%.
Bahkan dalam skenario konservatif, jika CME mengubah hanya 5% dari volume nominal menjadi perdagangan spot, itu setara dengan $600 juta per hari. Pada 15%, angka itu bisa mendekati $2 miliar per hari.
Tapi apa keuntungan memiliki kripto spot dan derivatif di bawah satu atap di CME?
Pertama, ini mempersingkat jarak antara posisi trader dan lindung nilai. Saat ini, banyak trader memisahkan eksposur kripto di satu tempat dan posisi lindung nilai di tempat lain. Mereka mungkin memperdagangkan futures kripto di CME karena diatur dan clearing, tetapi eksposur spot mereka mungkin berasal dari ETF, prime broker, atau exchange kripto. Setiap kali melompat di antara tempat perdagangan yang berbeda tidak selalu menambah biaya moneter, tetapi menciptakan gesekan non-moneter. Misalnya, perlu berurusan dengan lebih banyak counterparty, menanggung lebih banyak biaya operasional, dan menghadapi lebih banyak titik risiko.
Jika pasar teratur menampung pasar spot dan derivatif, lindung nilai akan lebih mudah, dan perpanjangan posisi akan lebih efisien. Kedua bagian taruhan trader dapat dimasukkan ke dalam sistem kepatuhan yang sama, dengan margin, pelaporan, dan pemantauan sudah termasuk.
Platform asli kripto yang menjalankan spot dan derivatif—Coinbase (melalui Deribit), Kraken, dan Robinhood—sudah mendapat manfaat dari layanan "satu atap".
Keuntungan kedua adalah mengubah definisi "spot" bagi trader besar.
Sebagai trader ritel, saat membeli spot di exchange kripto, Anda memikirkan harga aset. Saat sebuah fund membeli spot, mereka memikirkan penyimpanan, penyelesaian, pelaporan, dan stabilitas saat pasar under pressure.
Exchange derivatif seperti CME telah membangun sistem yang menanamkan keyakinan pasar. Clearing house, sistem margin, dan pengawasan yang ditawarkan CME dapat memberikan pelabuhan yang aman dan diatur bagi perusahaan fund besar untuk mengalokasikan uang ke pasar kripto yang relatif fluktuatif di masa tidak pasti.
Ratusan miliar dolar dapat mengalir dari perusahaan fund besar. Penerbit ETF Bitcoin AS saja memegang lebih dari $112 miliar dalam aset. Sejak diluncurkan pada Januari 2024, mereka telah melihat inflow kumulatif lebih dari $57 miliar.
Ekosistem spot dan derivatif yang digabungkan dapat mendorong beberapa investor untuk beralih dari "memegang melalui fund" ke "memperdagangkan di pasar". Bagi perusahaan fund, ini dapat memberikan keunggulan biaya dan kontrol yang lebih baik.
ETF mengenakan biaya, dan tujuannya adalah untuk memegang aset dasar. Meskipun mereka diperdagangkan seperti saham, mereka masih beroperasi pada infrastruktur pasar saham selama jam perdagangan. Perusahaan fund yang perlu mengelola risiko dan memanfaatkan ketidakefisienan pasar lebih memilih platform yang menawarkan lindung nilai sepanjang waktu, eksekusi basis yang ketat, rebalancing sering, atau market making.
Keuntungan ketiga adalah operasional.
CFTC mengartikan langkah ini sebagai tanggapan atas "peristiwa exchange luar negeri baru-baru ini", dan berargumen bahwa masyarakat AS berhak atas akses pasar dengan perlindungan konsumen dan integritas pasar. Kuncinya di sini adalah perdagangan leverage. Pham secara eksplisit menyatakan bahwa Kongres telah memulai reformasi yang relevan setelah krisis keuangan, dan mengatakan bahwa Kongres ingin perdagangan leverage komoditi ritel terjadi di exchange berjangka, tetapi aturannya belum jelas selama bertahun-tahun.
Perdagangan leverage adalah tempat terburuk dari peristiwa terburuk di kripto. Tidak perlu melihat terlalu jauh ke belakang, peristiwa likuidasi terburuk dalam sejarah kripto pada 10 Oktober menghapus $19 miliar. Jika perdagangan leverage dapat dipindahkan ke platform yang dibangun di sekitar pengawasan, disiplin margin, dan clearing, setidaknya transparansi dapat ditingkatkan. Anda tidak akan lagi menghadapi clearing luar negeri yang seperti kotak hitam, tetapi memiliki margin yang terbuka, diketahui, dan aturan yang tidak berubah secara sewenang-wenang.
Pembaruan ini bahkan mendorong platform kripto untuk berjanji memperlakukan trader ritel dan besar secara setara.
Tidak lama kemudian, exchange derivatif yang diatur AS Bitnomial berjanji untuk memberikan "perlakuan yang setara dan adil" untuk pesanan ritel dan institusional, tanpa perutean prioritas.
Mempertimbangkan semua faktor, langkah CFTC ini tampak menjanjikan karena dapat membuat perdagangan kripto spot menjadi mudah dan dipercaya, sesuatu yang sebelumnya hanya dapat dilakukan oleh pergerakan trading modal besar.
Pernyataan CFTC tidak akan membuat CME menjadi exchange kripto spot penuh besok. Bahkan jika pasar bergerak ke arah itu, versi awalnya mungkin konservatif secara desain, dengan sedikit produk, persyaratan leverage yang didefinisikan secara ketat, dan akses perdagangan melalui perantara yang sudah ada di ekosistem CME.
Itu karena membangun kepercayaan selalu lambat dan bertahap. Bahkan secara historis, kepercayaan dibangun dengan meletakkan pengaman terlebih dahulu, bukan dengan tweet acak di X.
Ini menyimpulkan analisis mendalam kami, sampai jumpa di artikel berikutnya.
